Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP Escuela Sindical Universidad de Chile

1. Reflexiones sobre el Sistema Previsional Chileno Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP Escuela Sindical Universidad de Chile Santiago, 18 de agosto de 2005

2. Aspectos Generales del Sistema de Pensiones en Chile • Sistema Multipilar • Pilar 1: Prevención de la pobreza en la vejez • Pensión Mínima Garantizada (20 años de cotizaciones) • Pensión no contributiva focalizada (PASIS) • Pilar 2: Suavización de Consumo, obligatorio • Etapa de acumulación: AFP • Etapa de desacumulación: AFP y Compañías de Seguro de Vida • Pilar 3: Suavización de Consumo, voluntario • AFP • Compañías de Seguro de Vida • Fondos Mutuos, Bancos

3. La reforma de pensiones ha sido un éxito financiero indudable Retorno promedio en activos : 10,2% real Activos alcanzan a USD 61 mil millones

4. La reforma de pensiones ha tenido importantes efectos macro Modelo Corbo/Schmidt-Hebbel Formalización Mercado del Trabajo Empleo total Crecimiento Reforma de pensiones Desarrollo financiero PTF Fijarse en las causalidades! Financiamiento público de la transición Ahorro Inversión

5. La reforma de pensiones ha tenido importantes efectos macro Fuente: Corbo y Schmidt-Hebbel (2003)

6. Diversificación de activos: todos los instrumentos

7. Diversificación de activos: sector financiero

8. Diversificación de activos: todos los intrumentos

9. Diversificación de activos: Instrumentos corporativos

10. Los Fondos de Pensiones son los principales inversionistas de letras hipotecarias La inversión de los Fondos de Pensiones en la oferta de letras hipotecarías del Banco Estado es de 47%

11. Acceso a la vivienda en Chile Fuente: CEPAL – SERIE financiamiento del desarrollo

12. Efectos de los Fondos de Pensiones en el financiamiento de viviendas en Chile • Se observan mayores plazos para créditos hipotecarios y disminución de las tasas de interés de los préstamos:

13. La gran mayoría de los adultos mayores viven en casa propia Fuente: CASEN 2003

14. A pesar de eso, hay problemas de dos tipos • Problemas de transición • Bonos de reconocimiento • Daño previsional • Alto desempleo en 80s y 00s • Problemas estructurales, endógenos y exógenos

15. Problemas exógenos del sistema de pensiones: 1. Mercado del Trabajo: • Desapareció empleo de por vida: > rotación, desempleo + frecuente. • Factores del Mercado del trabajo afectan de manera no homogénea: la empleabilidad difiere por educación, ingreso, contactos familiares… • Los trabajadores más pobres están más expuestos a estas incertidumbres y tienen mayores tasas de informalidad • + trabajadores por cuenta propia: requieren ahorros líquidos en caso de necesidad.

16. Problemas exógenos del sistema de pensiones: 2. Mujeres, un caso especial: • Comienzan a trabajar más tarde, • Tienen más lagunas, • Ganan menos para igual calificación, (20%) • Se retiran antes (edad legal de jubilación 60 años vs. 65) • Viven más (87 vs 82) • Chile tiene baja tasa de participación femenina. Para que su aumento no sea un “infierno”: • Reevaluación del rol masculino en el hogar, • Ayuda a la mujer trabajadora, • Flexibilidad de contratos, etc…

17. Problemas exógenos del sistema de pensiones: 3. Mayores expectativas de vida • Dados los ahorros, hay que financiar más años de vida • Consecuencia: pensiones menores • Contradicciones: la gente vive más… • Pero se retira antes • Y se siente mejor • Condiciones laborales en la edad madura? • Edad legal de jubilación?

18. Problemas endógenosdel sistema de pensiones: 1. Competencia y concentración

19. Problemas endógenosdel sistema de pensiones: • Dos problemas de diseño en competencia y concentración: • Inelasticidad de la demanda: explicada por carácter obligatorio del bien previsional. El mercado de pensiones es artificial, no hay una demanda espontánea (masiva). Por eso, la gente no presta atención a variables relevantes (rentabilidad, precio, riesgo), en particular cuando son jóvenes • Economías de escala: típico en el sector financiero, pero aquí exagerado por la necesidad del giro único • Agregar demanda vía licitaciones • Sacar economías de escala • Informar a los afiliados

20. Bancos • Licuación de fondos: ventas atadas • Conflictos de interés: • manejo de fondos propios, administración fondos de terceros • Riesgo sistémico: buy-sell side • Competencia: ingreso probable, qué pasa después • Cobertura: no se prevé ganancias

21. AFP Estatal • Licuación de fondos: ventas atadas • Conflictos de interés: • manejo de fondos propios, administración fondos de terceros • políticas del gobierno • Riesgo sistémico: buy-sell side • Competencia: ingreso probable, qué pasa después • Cobertura: seguridad que da el Estado, pero eso no cambia iliquidez del ahorro previsional, ni el mercado del trabajo

22. Problemas endógenosdel sistema de pensiones: 2. Regulación a las inversiones compleja y poco flexible • 1% de mayor rentabilidad en toda la vida significa más de 20% de mayor pensión • Estructura de límites compleja (94 x fondo), induce cierta delegación de responsabilidad en la autoridad. • Si se hubiera permitido optimizar en cada minuto, el fondo global sería más de 10% superior. • No existe metodología común de medición de riesgo y no conocemos el riesgo de las pensiones. • Optimizar el proceso de inversión de los Fondos

23. Problemas endógenosdel sistema de pensiones: 3. Generar un primer pilar inteligente • GPM a 20 años no es incitativa • Topping-up implica un gran impuesto a las contribuciones marginales una vez que se cumplió el requisito de 20 años. • 40-50% de la gente no alcanzaría a tener acceso a GPM (algunos nunca habrían tenido) • ¿Graduación de PM? • ¿Pensión básica universal? • Financiamiento

24. Todo esto afecta el monto actual de las pensiones…. Stock de pensiones según monto de pensión Flujo de pensiones solicitadas durante 2003 según monto de pensión ¿Qué ocurrirá en los próximos 30 años?

25. Rentabilidad 5% Resultados modelo de Proyección

26. Rentabilidad 7% Resultados de Proyección

27. Un 46% de los mayores 65 años recibe pensión de vejez 166% PM 202% PM ¿Quiénes son? Fuente: Encuesta CASEN 2003

28. El porcentaje sube a 75% al considerar pensiones asistenciales de vejez, pensiones de invalidez y viudez Fuente: Encuesta CASEN 2003

29. Reflexiones sobre el Sistema Previsional Chileno Guillermo Larrain Rios Superintendente de AFP Escuela Sindical Universidad de Chile Santiago, 18 de agosto de 2005