Теорія інвестицій Ярослав Притула ( ya_prytula@yahoo)

1. Теорія інвестиційЯрослав Притула(ya_prytula@yahoo.com) 2012 Теорія Інвестицій

2. 1. Вступ1.1 Інвестиційне середовище Пов’язане з тим, як інвестор приймає рішення щодо вибору цінних паперів, обсягів та термінів купівлі чи продажу. 1.1.1 Цінні папери Цінні папери – це контракти котрі мають різну доходність та ризик. Короткотермінові державні цінні папери (T-Bills) • Короткотермінова позичка державному казначейству. • Термін обігу – до одного року (91, 182 чи 364 днів); • T-Bills фактично є безризиковими. Теорія Інвестицій

3. Довготермінові державні облігації (T-Bonds) • Довготермінова позичка державному казначейству. • Термін оббігу – від одного рокудо 30. • T-Bonds є досить ризиковими • Довготермінові корпоративні облігації • Довготермінова позичка корпорації. • Більш ризикові ніж T-Bonds. Теорія Інвестицій

4. Звичайні акції • Згода корпорації (компанії) періодично виплачувати дивіденди. • Звичайні акції є більш доходними ніж довготермінові бони і одночасно більш ризикові. • Похідні цінні папери (деривативи) • Дериватив – це цінний папір цінність якого залежить від цінності іншого цінного паперу. • Опціон (напр. кол опціон на IBM); • Ф’ючерс (напр. ф’ючерсний контракт на нафту); • Форвард (напр. форвардний контракт на англійський фунт). Теорія Інвестицій

5. 1.1.2 Дохідність та ризик Дохідність Процентна зміна в ціні цінного паперу за певний проміжок часу. Приклад 1.1 31.05.2002 ви купили 100 акцій Microsoft за ціною $50.91. Через місяць ви продали акції за ціною $54.70. Який ваш дохід? Одномісячна доходність на акцію Microsoft дорівнює 7.4% (= 54.70 / 50.91 -1). Тобто, ви заробили 7.4 центи на кожен інвестований в Microsoft долар. Теорія Інвестицій

6. Ризик Показує можливість того, що реальний дохід цінного паперу може бути відмінним від його очікуваного доходу. Будемо використовувати стандартне відхилення як кількісний вираз ризику. Стандартне відхилення вказує наскільки випадкова величина відхиляється від її очікуваного значення (мат. сподівання). Теорія Інвестицій

7. Приклад 1.2 Припустимо, умови попереднього прикладу. Ви плануєте продати ваші акції через два місяці, тобто 31.07.2002 і отримати 2% доходу. Нажаль, в цей день ціна акції Microsoft опустилась до $47.98.Ви змушені були продавати, який ваш дохід? Дохід складе -5.8% (= 47.98 / 50.91 -1). Тобто, ви втратили 5.8 центи на кожен інвестований в Microsoft долар. Теорія Інвестицій

8. Можливий стан економіки: • Стрімке зростання; • Середнє зростання; • Спад; Рис. 1.1Microsoft Stock Price in December 2002 Теорія Інвестицій

9. Source: http://www.globalfindata.com Рис. 1.2Річна доходність на US Т-bills, T-bonds та “голубі фішки”впродовж 1992-2001 Теорія Інвестицій

10. 1.1.3 Фондові ринки • Механізм купівлі та продажу цінних паперів; • Первинний (витримані та невитримані папери) тавторинний ринок. • 1.1.4 Фінансові посередники • Приклади фінансових посередників; Випускає цінні папери Відкриває торгові рахунки Корпорація Фінансовий посередник Населення Надає кошти Надає кошти Рис. 1.3Роль фінансових посередників Теорія Інвестицій

11. 1.1.5 Інші гравці • Інвестиційні банки; • Портфельні менеджери; • Брокери; • Ділери. Теорія Інвестицій

12. 1.2 Інвестиційний процесСкладається з наступних кроків: Інвестиційна політика Аналіз цінних паперів Конструювання портфелю Ревізія (оцінка) портфелю Оцінка ефективності Рис. 1.4 Інвестиційний процес Теорія Інвестицій

13. 1.2.1 Визначення інвестиційної політики • Цілі інвестування (ризик чи доходи); • Визначення складових частин портфелю; • Визначення стилю менеджменту (активний чи пасивний менеджмент). Приклад • Індексний фонд Vanguard 500 “має за мету слідувати індексу Standard & Poor’s 500 Composite Stock Price Index.” • Завдання для менеджера Fidelity Asset “інвестувати 50% фондів в акції, 40% -- в облігації і 10% - в ринок грошей. Теорія Інвестицій

14. Приклад. ІНВЕСТИЦІЙНА СТРАТЕГІЯ ФОНДУ “КЛАСИЧНИЙ” • до 40% – в акції українських компаній; • до 30% (мінімум 10%) – на банківські депозити чи в облігації банків; • до 20% – у корпоративні облігації українських емітентів; • до 25% – у державні цінні папери, прибуток за якими гарантовано Кабінетом Міністрів України; • до 20% – в акції та облігації іноземних емітентів, допущених до торгів на організованих фондових ринках іноземних держав; • до 10% – у цінні папери органів місцевого самоврядування України. Теорія Інвестицій

15. 1.2.2 Аналіз цінних паперів • Вибір цінних паперів для інвестування; • Фундаментальний чи Технічний аналіз. • Приклад • Фонд Fidelity Magellan “використовує фундаментальний аналіз кожної корпорації, її позиції в індустрії, ринкові та економічні умови аби зробити інвестицію.” • Компанія з управління активами, ВАТ “КІНТО”, відповідно до мети Фонду КЛАСИЧНОГО, дотримуватиметься стратегії активногоінвестиційного менеджменту на основі економічного, фінансового, ринкового аналізу та інвестиційних оцінок. Теорія Інвестицій

16. 1.2.3 Конструювання портфелю • Скільки інвестувати в кожен з цінних паперів; • Диверсифікація; • Термін інвестиції. Теорія Інвестицій

17. 1.2.4 Ревізія портфелю • Повторення попередніх кроків і, можливо, зміна цілей чи портфелю, якщо він вже не оптимальний. • Аналіз витрати-вигоди (Cost-BenefitAnalysis). • Приклад • Алокація портфелю фонду КЛАСИЧНИЙ: • 1/02/2006 08/05/2008 • Акції40.9% 46.5% • Облігації державні0.3% 0.0% • Облігації корпоративні19.8% 25.7% • Облігації муніципальні4.7% 12.4% • Готівка29.1% 11.2% • Інше4.9% 4.4% • 100.0% 100.0% Теорія Інвестицій

18. 1.2.5 Оцінка ефективности портфелю • Як портфель себе поводив впродовж певного періоду? • Отримані доходи у порівнянні до можливого ризику; • Бенчмаркінг. Теорія Інвестицій

19. 2. Звичайні акції Теорія Інвестицій

20. 2.1 Дохідність звичайних акцій 2.1.1 Номінальний дохід(NR) • Процентна зміна ціни (грошової цінності) акції за певний період часу; • Найпростіша формула: NR = (Pe - Pb)/Pb = Pe /Pb-1, де Peі Pb означають ціну акцій в кінці та на початку періоду. 2.1.2 Реальний дохід(RR) • Процентна зміна ціни (грошової цінності) акції за певний період часу з врахуванням купівельної спроможності відповідної валюти. Теорія Інвестицій

21. Найпростіша формула (модель Фішера): • RR=(1 + NR)/(1 + IR) - 1, • де IR = Ce/Cb - 1 рівень інфляції, Ceі Cbвизначають індекс інфляції вкінці та на початку періоду. • Приклад • 31.12.2000 індекс Standard & Poor’s 500 завершив на позначці 1837.37. Через рік S&P 500 впав до 1618.98. Індекс купівельної спроможності (CPI) в кінці 2000 та 2001 років був, відповідно, 174.0 та 177.3. Який був реальний дохід S&P 500 в 2001 році? Теорія Інвестицій

22. Рівень інфляції в 2001 році склав • IR01= CPI01/CPI00-1=177.3/174.0-1=1.90%. • Номінальний дохід S&P 500 в 2001 становив • NR01 = P01/P00-1= 1618.98/1837.37 - 1=-11.89%. • Отже, реальний дохід S&P 500 в 2001 році • RR01 =(1 + NR01)/(1 + IR01) - 1 • =0.8811/1.0190-1 • =-13.53%. • Зауваження: Часто використовують наступну приблизну формулу для реального доходу RR=NR-IR. Теорія Інвестицій

23. 2.1.3 Історична дохідність Різниця між дохідністю акцій та державних короткострокових векселів (безризикові активи) називаютьпремією за купівлю акцій (equity premium). Таблиця 2.1 Середні історичні дохідності цінних паперів США Treasury Government Common Equity Період Bills Bonds Stocks Premium 1926-2001 NR 4.1% 5.5% 12.5% 8.4% RR 1.1% 2.5% 9.3% 8.2% 1982-2001 NR 6.2% 11.9% 16.5% 10.3% RR 2.9% 8.4% 12.6% 9.7% Теорія Інвестицій

24. Також ми можемо подивитись середню дохідність різних стратегій інвестування $10,000 на різні періоди: Таблиця 2.2 Equity Premium Період Акції- Акції- T-Bills Т-Bonds Інвестування 20 років $74,406 $68,530 >0 57 56 <0 0 1 10 років $16,962 $14,056 >0 58 56 <0 9 11 1 рік $838 $699 >0 48 48 <0 28 28 Теорія Інвестицій

25. Наприклад, бачимо 67 десятирічних періодів впродовж 1926-2001 років; • В 58 з них інвестиції в акції були кращим варіантом ніж інвестиції в T-Bills; • В 9 з випадків інвестиції в T-Bills були кращим варіантом ніж інвестиції акції; • Інвестиція $10,000 в акції (для десятирічного періоду) в середньому давало на $16,962 більше ніж інвестиція в T-bills. Теорія Інвестицій

26. Основні падіння ринку з часів Великої Депресії у США виміряні індексом Доу Джонса(Тhe Dow Jones Industrial Average). Падіння від Пік Дно піку до дна Проценти Поінти Дата DJIA Дата DJIA -89.20% -339.95 Sept. 3, 1929 381.17 July 8, 1932 41.22 -52.20% -101.48 March 10, 1937 194.4 April 28, 1942 92.92 -36.60% -363.99 Feb. 9, 1966 995.15 May 26, 1970 631.16 -45.10% -474.1 Jan. 11, 1973 1051.7 Dec. 6, 1974 577.6 -36.10% -983.68 Aug. 25, 1987 2722.42 Nov. 19, 1987 1738.74 -34.30% -4,020.64 Jan. 14, 2000 11722.98 July 23, 2002 7702.34 Source: WSJ, August 5, 2002, p. C1. Теорія Інвестицій

27. Ринки ПФТС та РТС Теорія Інвестицій

28. Найгірші дні на ПФТС та РТС Теорія Інвестицій

29. 2.2 Зростаючі та стабільні акції (Growth and Value Stocks) • Немає чіткої межі, що розділяє ці два типи акції але загалом: • Зростаючі акції – акції для яких відбулось чи має відбутись швидке зростання доходів, такі акції характеризуються низьким відношенням балансової вартості до ринкової, а також низьким відношенням доходу до ціни (E/P ratio); • Стабільні акції характеризуються низькими показниками дохідності, тому їх відношення балансової вартості до ринкової, а також доходу до ціни є відносно високі. • 2.3 Обсяг (капіталізація) • Часто акції групують за капіталізацією. Теорія Інвестицій

30. 2.5 Емпіричні результати Існують певні емпіричні результати, що є важко/неможливо пояснити. 2.5.1 Січневий ефект • В середньому дохідність акцій в січні є вищою ніж в інші місяці. • Можливі пояснення: податки, гарний річний звіт. • Січневий ефект особливо виражений для малих компаній. 2.5.2 Ефект дня тижня (Day-of-the-Week Effect) В середньому дохідність акцій в понеділок є меншою аніж в інші дні. Теорія Інвестицій

31. Taблиця 2.3 Понеділковий ефект за 1973-1993 роки Source: Ko Wang, Yuming Li, John Erickson, "A New Look at the Monday Effect," Journal of Finance, Vol. 52, No. 5. (Dec., 1997), pp. 2171-2186. Теорія Інвестицій

32. 3. Купівля та продаж звичайних акцій Теорія Інвестицій

33. 3.1 Відкриття рахунку • Інвестор мусить відкрити рахунок в брокерській фірмі щоб мати змогу торгувати цінними паперами • Інвестор може внести гроші на рахунок (cash account) або торгувати в кредит (margin account). 3.2 Розмір ордерів • Стандартний лот (зазвичай, 100 акцій) (Round lot); • Нестандартний лот (Odd lot). 3.3 Часові ліміти • Денний, тижневий та місячний ордер; Теорія Інвестицій

34. Відкритий (дійсний поки не відмінений) ордер; • Негайний ордер (Fill-or-kill order). • 3.3 Типи ордерів • 3.3.1Ринковий ордер • Інвестор, що розміщує ринковий ордер впевнений, що він буде виконаний хоча невідомою є ціна виконання. • Брокер зобов’язаний торгувати за найкращу можливу ціну для інвестора. • 3.3.2 Ордер з обмеженням ціни (Limit Order) • Інвестор визначає граничну ціну за яку він хоче виконати ордер; Теорія Інвестицій

35. Якщо це обмеження ціни при продажі акцій, то ордер буде виконано лише коли ціна буде більша або рівна граничній ціні. • Відповідно, для ордеру з обмеженням ціни при купівлі акцій, ордер буде виконано лише коли ціна стане меншою чи рівною граничній ціні. • Інвестор не може бути впевненим, що ордер буде виконано. • Приклад • Ви купили 500 акцій Amazon.com (AMZN) 5.01.1999 за ціною $125 за акцію. Того ж дня Ви дали місячний ордер з обмеженням ціни на продаж 500 акцій з граничною ціною $175. 11.01.1999, ціна акцій Amazon.com злетіла до 184.625 (ціна закриття), а Ваші акції були продані за ціною 175.03125. Теорія Інвестицій

36. Рис 3.1 Акції Amazon, ціна закриття Теорія Інвестицій

37. 3.3.3 Стоп ордер (Stop order) • Стоп-ціна визначається інвестором при розміщенні стоп ордера. • Якщо це стоп ордер при продажі акцій, то стоп-ціна повинна бути нижче ринкової в цей час. • Відповідно, -- при купівлі стоп-ціна повинна бути більшою аніж ринкова на даний час. • Стоп ордер перетворюється в ринковий ордер, якщо рикова ціна досягнула чи перетнула стоп-ордер. Теорія Інвестицій

38. Приклад Ваш друг вражений Вашим попереднім прикладом, і 12.01.1999 він купує 100 акцій Amazon.com за ціною $180 за акцію. Будучи схвильованим через флуктуації на ринку він розміщує стоп ордер на продаж з стоп-ціною $165 за акцію. В той же день Amazon.com опустився до 163.375, тому стоп ордер було виконано і акції продано за ціною $164 за акцію. Ще приклад Повернімось до попереднього прикладу де Ви купили 500 акцій і розмістили ордер з обмеженнням ціни. Що якщо б Ви розмістили місячний стоп ордер на продаж 500 акцій з стоп-ціною $200 за акцію? Ви б все ще були власником тих 500 акцій Amazon.com оскільки ціна не піднімалась до $200. Теорія Інвестицій

39. 3.3.4 Стоп ордер з обмеженням ціни (Stop Limit Order) • Дві ціни визначаються інвестором, що розміщує стоп ордер з обмеженням ціни: стоп-ціну і граничну ціну. • Як тільки ринкова ціна досягає чи перетинає стоп-ціну, стоп ордер з обмеженням ціни перетворюється в ордер з обмеженням ціни. • Приклад • Припустимо Ваш друг 12.01.1999 розміщує денний стоп ордер з обмеженням ціниз стоп-ціною 165 і граничною ціною 164 1/2. Що станеться з Вашим другом? Теорія Інвестицій

40. Комісійні брокера • Різні типи ордерів мають різну комісію. • Наприклад 2.08.2002, E-Trade брав $14.99 за ринковий ордер і $19.99 за ордер з обмеженням ціни. • Також, різні брокерські фірми мають різні комісійні. Теорія Інвестицій

41. Купівля-продаж акцій за дорученням клієнтів Для юридичних осіб: до 25 000 7% від суми угоди, але не менше 100 грн. 25 000—100 000 7%—5% від суми угоди 100 000—500 000 5%—3% від суми угоди 500 000—1 000 000 3%—2% від суми угоди более 1 000 000 1% від суми угоди Для фізичних осіб: до 5000 6% від суми угоди, але не менше 100 грн. 5000—10 000 6%—5% від суми угоди более 10 000 4% від суми угоди Купівля-продаж облігацій за дорученням клієнта Для юридичних осіб: до 50 000 1000 грн. 50 000—100 000 2% від суми угоди 100 000—500 000 2%—1% від суми угоди 500 000—1 000 000 1%—0,5% від суми угоди 1 000 000—10 000 000 0,5%—0,3 від суми угоди более 10 000 000 0,3%—0,1% від суми угоди Для фізичних осіб: До 3000 150 грн. 3 000—10 000 5%—3% від суми угоди более 10 000  3%—1% від суми угоди Теорія Інвестицій

42. 3.4 Маржинальний рахунок (Margin Account) 3.4.1 Початкові вимоги маржі • Інвестор може позичати чи купувати акції в кредит при умові виконання вимоги початкового резерву (initial margin requirement - IM). • Припустимо Ви купили Q акцій за ціною P (за акцію), тоді Ваша вимога початкового резерву складе IM=P*Q*IM(%). • В США IM(%) наразі рівне 50%, і визначається Радою Федерального Резерву (Federal Reserve Board); • Для бірж та брокерів дозволено встановлювати IM(%) вищим за 50%. Теорія Інвестицій

43. Приклад • 24 липня 2002 року Ви купуєте 100 акцій Microsoft в кредит за ціною $45 за акцію. Припустимо, IM(%)=50%, яка ваша вимога початкового резерву? • Ваша вимога початкового резервустановить $2,250 [=$45*100*0.5]. • 3.4.2 Позичання • Брокерська фірма зазвичай виступає посередником між банком та клієнтом у позичанні грошей; • За це брокерська фірма бере у клієнта банківську процентну ставку + близько 1%. Теорія Інвестицій

44. 3.4.3 Фактична маржа Фактична маржа (АМ) обчислюється так AM=(MVA-Позичка)/MVA, де MVA – ринкова ціна активів. Приклад 25 липня 2002, Microsoft завершив на позначці $42.83. Яка ваша фактична маржа цього дня? Нагадаємо, що ви позичили $2,250 [=$45*100*(1-0.5)]. 25.07.2002 ринкова ціна ваших активів становила $4,283 [=$42.83*100]. Тому, фактична маржа була AM = (MVA-Позичка)/MVA = (4,283-2,250)/4,283= 47.47%. Теорія Інвестицій

45. 3.4.4 Необхідний рівень маржі • Куплені акції служать забезпеченням позички; • Існує кредитний ризик, оскільки самі акції не можуть дати достатнього захисту брокеру; • Щоб захистити брокера існує необхідний рівень маржі; • Процедура дії наступна: • Щоденний облік ринкових змін(marking to market), тобто щоденне обрахування фактичної маржі • Щоденна перевірка необхідного рівня маржі; • Якщо AM < MM, тоді інвестор має занижену маржу і отримає запит від брокера на збільшення маржі (margin call). Інвестор повинен скоректувати свою позицію (віддати частину позички, продати частину акцій ...); Теорія Інвестицій

46. Якщо інвестор не скоректує свого рахунку, то брокер його закриє, продавши наявна на рахунку цінні папери; • Якщо AM > IM, тоді інвестор має рахунок з надлишковою маржею і може забрати надлишок для додаткового інвестування; • На Ньюйоркській фондовій біржі NYSE необхідний рівень маржі рівний 25%; • Брокер може мати ММ більше. Приклад Припустимо, що ММ для Microsoft рівне 40%. ЧИ ви отримаєте запит на збільшення маржі 25 липня 2002? Оскільки AM = 47.47% > 40% = MM, то ви не отримаєте запиту цього дня. Теорія Інвестицій

47. Приклад (продовження) • Скільки мінімально ви можете мати коштів для забезпечення маржі в вашій позиції у Microsoft 25 липня 2002 року? • Мінімальне забезпечення повинно бути рівне ринковій вартости активів. • Ваша позичка = 2,250 і MM = 40%. Отже: • Необхідне забезпечення = Позичка / (1 - MM) • = 2,250 / (1 - 0.40) • = $3,750. • Ваше ж фактичне забезпечення на 25 липня 2002 рівне $4,283. Тому ви НЕ отримаєте запиту на поповнення маржі. Теорія Інвестицій

48. 3.4.6 Фінансовий важіль (Financial Leverage) Припустимо, 5 квітня 2002 року ви купили одну акцію IBM в кредит за ціною $100. Ціна кредиту рівна 6%. В таблиці подано можливі ваші доходи з цієї інвестиції через рік, тобто 5 квітня 2003 року. Для простоти припустимо, що не було виплат дивідендів. Доходність купівлі в кредит Теорія Інвестицій

49. Наприклад, припустимо, що 5.04.2003,ціна акції IBM була $70. • Дохідність обчислюємо так: • Дохідність = (We - Wb)/Wb , • де Weі Wb визначають достаток на початок (інвестовані кошти) та на кінець періоду інвестування. • Інвестовані кошти = $50 оскільки IM(%)=50%; • Позичка=$50 і плата за кредит = $3 [=0.06*$50]; • Ринкова ціна акції IBM = $70; • Достаток на кінець періоду = $17 [=$70-$50-$3]; • Дохідність = ($17-$50)/$50 = -66%. Теорія Інвестицій

50. 3.5 Продаж вкоротку (Short selling) • Класична стратегія інвестування: Купуй дешево, продавай дорого; • Продаж вкоротку: Продавай дорого зараз, купи дешево потім; • Як? Інвестор позичає цінні папери, продає їх, чарез певний час купує їх назад і повертає позичальнику; • При продажі вкоротку інвестор платить позичальнику дивіденди; • Хто позичає? Брокери і інші інвестори. Теорія Інвестицій