Leçons de la crise financière: l’importance des marchés financiers

1. Leçons de la crise financière: l’importance des marchés financiers ASDEQ Journée portes ouvertes la Banque du Canada, 30 novembre 2009 Carolyn Wilkins, Sous-chef Département des Marchés Financiers Banque du Canada * Les opinions exprimées ici sont les miennes et ne représentent pas forcément celles du Conseil de Direction de la Banque du Canada.

2. Les marchés au cœur de la tempête • Le coût de financement des banques a fortement augmenté

3. Plande la présentation • La crise financière: origines et conséquences • La Banque du Canada et la crise: un rôle en évolution • Leçons de la crise financière • Rôle de la Banque du Canada vis-à-vis des marchés financiers

4. 1. La crise: origines et conséquences Déséquilibres mondiaux: • La monnaie chinoise ne fluctue pas librement • Dérèglementation du système bancaire américain • Taux d’intérêt maintenus à des niveaux trop faibles pour trop longtemps aux États-Unis • Conséquences: • Recherche de meilleurs rendements • Détérioration des conditions d’octroi de crédit • Développement d’instruments de crédit complexes

5. 1. La crise: choc initial Prix des maisons aux E-U (taux de variation en glissement annuel) Prêts hypothécaires à risque aux E-U Source: “State of the Nation’s Housing 2009”, Joint Center for Housing Studies, Harvard University Source: Case-Schiller Index

6. 1. La crise: conséquences pour les marchés financiers • Hausse généralisée de l’aversion pour le risque • Incertitude accrue concernant la valeur des actifs et les expositions

7. 1. La crise: conséquences pour les institutions financières mondiales

8. 1. La crise: conséquences économiques

9. 2. La liquidité au cœur de la crise Déclin de l’activité de teneurs de marchés • Déclin de la liquidité de marché Problèmes de financement Appels de marge plus élevés Pertes sur positions existantes

10. 2. La liquidité au cœur de la crise • Le mécanisme de création endogène de liquidité dans le système financier s’est interrompu. • Choc de liquidité agrégé

11. 2. Qu’a fait la Banque du Canada? • Utilisation du cadre normal d’intervention pour modifier la liquidité dans le système financier • Politique monétaire • Mécanisme permanent d’octroi de liquidités • Injection extraordinaire de liquidités

12. 2.a. Politique monétaire • Détente monétaire cumulative de 425 points de base • Avril 2009: taux cible du financement à un jour abaissé à sa valeur plancher (1/4 %)

13. 2.a. Politique monétaire • Cadre de conduite de la politique monétaire en contexte de bas taux d’intérêt • Engagement conditionnel à maintenir le taux cible du financement à un jour à 1/4 per cent jusqu’à la fin de 2010T2 • Prises en pension à plus longues échéances (6, 9 et 12 mois) pour renforcer cet engagement

14. 2.b. Injection extraordinaire de liquidités La Banque du Canada a ajusté son cadre d’intervention régissant l’injection de liquidités en: • allongeant les échéances auxquelles elle octroie des liquidités • élargissant la liste des titres admissibles à ses facilités • élargissant la liste des participants admissibles au-delà des institutions admissibles en temps normal • augmentant considérablement le volume de liquidités injectées

15. 2.b. Principes guidant l’injection extraordinaire de liquidités • Interventions ciblées • Interventions graduées • Outils d’intervention bien pensés • Interventions efficientes n’engendrant pas de distorsions • Atténuation de l’aléa moral

16. 3. Leçons • Les institutions financières et les marchés financiers sont étroitement liés • Le mécanisme endogène de création de liquidité au sein des marchés peut être interrompu • Les perturbations de marchés qui en découlent peuvent avoir des conséquences majeures sur le système financier et l’économie réelle • Les banques centrales ont été amenées à aller au-delà de leur rôle traditionnel [soutien aux institutions] en apportant leur soutien aux marchés financiers

17. 3. Leçons Le système financier devrait disposer d'un certain nombre de marchés clés qui fonctionnent continuellement, même lorsqu'ils sont soumis à des tensions. Gouverneur Mark Carney, Banque du Canada, Novembre 2008

18. 4. Rôle de la banque centrale vis-à-vis des marchés financiers? • Identifier les vulnérabilités structurelles émergentes dans les marchés internationaux et domestiques. • Soutenir et encourager les initiatives de l’industrie pour identifier, développer et mettre en œuvre des pratiques de marché exemplaires favorisant le mécanisme de création endogène de liquidité. • Développer et mettre en œuvre des politiques de liquidité qui guident comment intervenir dans les marchés essentiels de financement lorsque nécessaire.

19. 4. Identification des marchés essentiels de financement - Caractéristiques • Importante source de financement pour les institutions, les teneurs de marché et les gouvernements au cœur du système financier; • Aucun substitut immédiat à ces sources de financement de telle sorte que si ces sources sont taries, l’offre globale de financement disponible dans le système financier est réduite; • Si un marché essentiel cesse de fonctionner, il est très probable qu’il y ait contagion entre les grandes institutions et les grands marchés, et possiblement au-delà.

20. 4. Marchés satisfaisant ces caractéristiques • Varient d’un pays à l’autre et dans le temps • A l’heure actuelle, pour le Canada: • Marché des titres du Gouvernement du Canada • Marché des pensions et marché des prêts de titres • Marché des acceptations bancaires • Marché des changes

21. 4. Que faire pour assurer le fonctionnement continu des marchés essentiels de financement? • Deux types de politiques complémentaires: • Politiques et infrastructures à l’appui de la création endogène de liquidité par le secteur privé • Politiques des banques centrales favorisant le fonctionnement continu des marchés essentiels

22. 4.a. Politiques et infrastructures à l’appui de la création de liquidités par le secteur privé • Politiques qui favorisent la création d’instruments financiers plus transparents, normalisés et bien conçus • Systèmes de compensation et de règlement fiables, y compris les contreparties centrales • Cadre rigoureux de gestion des activités et des pratiques des participants au marché

23. 4.b. Politiques des banques centrales • Prêts ou emprunts sur le marché libre • Prêts directs aux institutions financières • Ventes ou achats de titres

24. Conclusion • La tempête a commencé dans les marchés financiers, a affecté les institutions financières puis s’est propagée à l’économie réelle • La Banque du Canada a modifié son cadre d’intervention de façon majeure afin de faire face à la crise.

25. Conclusion La Banque du Canada: • travaille en collaboration avec les chefs de file de l’industrie financière • participe de façon active dans les initiatives internationales • continue de revoir son cadre d’octroi de liquidités pour mieux définir sa politique à l’égard des marchés essentiels de financement

28. Évolution du cadre d’octroi de liquidité de la Banque du Canada lors de la crise • Été 2008 • Acceptation en garantie des titres du Trésor américain dans le cadre mécanisme permanent d’octroi de liquidités • Février 2009: • Création du mécanisme de prise en pension à plus d’un jour de titres privés • Automne 2008: • Prises en pension à 1 et 3 mois. Fréquence et taille des opérations accrues et élargissement de la liste des participants admissibles • Création du mécanisme de prise en pension à plus d’un jour pour les titres privés du marché monétaire • Facilité de prêt à plus d’un jour en dollars canadiens • Accord de swap avec la Reserve fédérale des États-Unis • Avril 2009: • Prises en pension à 6 et 12 mois • Cadre de conduite de la politique monétaire en contexte de bas taux d’intérêt • Décembre 2007: • Prises en pension à 1 mois • Élargissement des garanties admissibles dans le cadre du mécanisme permanent d’octroi de liquidités • Automne 2009: • Suspension du mécanisme de prise en pension à plus d’un jour de titres privés et de la facilité de prêt à plus d’un jour en dollars canadiens