I- Flujo de Fondos Descontado (“FFD”)

1. I- Flujo de Fondos Descontado (“FFD”) • Esta metodología de valuación es la más utilizada en el mercado para valuar compañías, dado que considera las proyecciones de la Compañía en su totalidad “forzando” al valuador a establecer todos y cada uno de los supuestos que subyacen detrás de la proyección • El FFD comprende la proyección del Estado de Resultados, Estado Patrimonial y, como combinación de los estados anteriores, el Estado de Origen y Aplicación de Fondos • Los flujos que resultan del Estado de Origen y Aplicación de Fondos antes de considerar cualquier tipo de reembolso a acreedores financieros y accionistas- son descontados a una tasa que combina los distintos riesgos implícitos (país, mercado, negocio, etc.), dando como resultado el “Valor Compañía”, que es el Valor Presente de los flujos futuros generados por los activos de la compañía que se está valuando • Restando del Valor Compañía el valor presente de los pasivos financieros, se obtiene el “Valor del Paquete Accionario”

2. I- Flujo de Fondos Descontado (“FFD”) (cont.) Valor Compañía 2008 … 2015 2017+ $ $ $ $ + + + + Valor Terminal TASA DE DESCUENTO (WACC) • La proyección se divide en dos etapas bien diferenciadas: (i) “Período de Proyección” (generación de fondos por los próximos 10 años) y (ii) “Valor Terminal” (captura la generación de fondos más allá del Período de Proyección) Valor del 100% del Capital Accionario de la Compañía: Valor Compañía + Caja y Disponibilidades – Deuda Financiera

3. I- Flujo de Fondos Descontado (“FFD”) (cont.) EL VALOR COMPAÑÍA DETERMINADO EQUIVALE A LA SUMA DE LOS VALORES PRESENTES DE LOS FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS DEL NEGOCIO + LA CAJA AL MOMENTO DE LA VALUACION • Flujos de Caja (período de proyección): Flujos de caja libres (disponibles) para los proveedores de capital por los próximos 10 años. Estas proyecciones reflejan los supuestos establecidos y el plan de negocios previsto para la compañía analizada • Valor Terminal: Considera el flujo de caja libre en el año 2017 como una perpetuidad creciente a una determinada tasa de crecimiento • Como parámetro de referencia el Valor Terminal no debería superar un 30/40% del Valor Compañía ya que la incertidumbre es mayor a medida que uno se aleja de la fecha de valuación. Un Valor Terminal relativamente importante respecto del Valor Compañía se traduce en una menor credibilidad de la valuación (mayores cuestionamientos de la contraparte) salvo que existan razones objetivas para ello (i.e. proyectos forestales) • Tasa de descuento: Tasa de interés que refleja el promedio ponderado del costo de capital (deuda y capital propio) para una estructura de capital objetivo de largo plazo (WACC) Un dólar hoy no vale lo mismo que un dólar a un año vista

4. I - Flujo de Fondos Descontado (“FFD”) (cont.) • Para elaborar las proyecciones se deberán establecer supuestos sobre los siguientes aspectos (entre otros): • VARIABLES MACROECONÓMICAS • Inflación, tipo de cambio, PBI, etc. • FACTURACIÓN • Evolución de los precios • Evolución de los volúmenes y mix de venta • Entorno competitivo y participación de mercado – barreras de entrada • COSTOS Y GASTOS (Neto de Amortizaciones) • Costos operativos • Generales, administrativos y comerciales • Mejoras de eficiencia • VARIACIONES DEL CAPITAL DE TRABAJO • Variaciones en Cuentas por Cobrar, Inventario y Cuentas por Pagar • Variaciones en Otros Activos Corrientes y Otros Pasivos Corrientes • INVERSIONES DE CAPITAL • Nuevas inversiones en bienes de uso • Inversiones en mantenimiento • EFECTO IMPOSITIVO • Impuesto a las ganancias • “Escudo fiscal”

5. I - Costo Promedio del Capital (“WACC”) • Refleja el costo promedio de la deuda financiera y del capital para la empresa objeto de la valuación, sobre la base de una estructura de capital objetivo de largo plazo • Los elementos esenciales considerados en el WACC son: • Tasa libre de riesgo: es la tasa de bonos del Tesoro de Estados Unidos • Prima por riesgo país: se utiliza el índice EMBI Argentina elaborado por JPMorgan. Éste índice generalmente es corregido por un factor (mayor o menor a 1, de carácter subjetivo) que ajusta por la percepción de riesgo que tenga el mercado respecto de un país por debajo o por encima del índice, más allá de condiciones crediticias de carácter soberano • Prima de riesgo privado: es la diferencia entre el rendimiento histórica del mercado de acciones de Estados Unidos y la tasa libre de riesgo utilizada • Riesgo sistemático de la industria (“beta”): es una medida de la volatilidad de la industria analizada respecto del mercado en promedio • Estructura de capital objetivo: es la relación deuda a patrimonio neto a valores de mercado que se espera tenga la compañía • Costo del endeudamiento financiero: es el rendimiento de la deuda financiera de la Compañía a valores de mercado • Costo del capital propio: es el rendimiento que se le exige a una inversión de capital.

6. II – Múltiplos (Compañías Públicas) • En primer lugar se determina el universo de compañías públicas “comparables” en el mercado de referencia • El múltiplo de valuación normalmente utilizado corresponde a aquel que resulta de dividir el valor de la empresa comparable (capitalización de mercado + la deuda) por su EBITDA (resultado antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) u otras variables como las Ventas o Resultado Neto • En términos de comparables, se procede a seleccionar compañías que cuentan en su línea de negocios, con operaciones similares a las de la compañía involucrada • Esta metodología presenta el atractivo de su simpleza, pero al mismo tiempo esconde posibles distorsiones • Se la emplea típicamente como una prueba de razonabilidad del valor obtenido a través del FFD PERMITE CALCULAR EL VALOR DE UNA COMPAÑÍA EN BASE AL VALOR DE COMPAÑÍAS COMPARABLES QUE COTIZAN EN BOLSA

7. II – Múltiplos (Transacciones Precedentes) • A través de esta técnica, se puede llegar al rango de valores que se ha efectivamente pagado en el mercado (privado + público), en transacciones de fusiones y adquisiciones comparables • A estos efectos, se analizan transacciones en las cuales se han adquirido activos o empresas en la industria en que opera la compañía objetivo • Luego se procede a calcular el promedio de los múltiplos derivados de las transacciones seleccionadas y se ajustan los valores para obtener una valuación de la compañía • Esta metodología presenta la limitación dada por las profundas dificultades que enfrenta el valuador para acceder a información “no pública” • Se la emplea como prueba de razonabilidad, como lo explicáramos precedentemente El VALOR DE LA COMPAÑÍA SE ESTABLECE SOBRE LA BASE DEL VALOR DE FUSIONES Y ADQUISICIONES PRECEDENTES DEL SECTOR AL QUE PERTENECE LA EMPRESA EN TÉRMINOS DE MÚLTIPLOS DE VALUACIÓN

8. III – Valor de Liquidación • Adiferencia de las metodologías anteriormente descriptas – que se apoyan en un concepto de “empresa en marcha” -, el Valor de Liquidación supone la realización (venta) de los activos de la compañía objetivo, y la inmediata cancelación de los pasivos • Cada uno de los renglones del activo y del pasivo se ponderan en función de un coeficiente que se ubica entre un rango de 0% y 100% • Por ejemplo, el dinero en efectivo ponderaría por 100%, en tanto que los gastos pagados por anticipado (no reembolsables) ponderarían por 0% • A los rubros del activo y del pasivo que surgen del último balance, se agrega extracontablemente una provisión por indemnizaciones a pagar, cuyo cálculo depende de la composición de la nómina en términos de remuneraciones, antigüedad, regulaciones laborales vigentes, etc. • El Valor de Liquidación generalmente es utilizado como un “valor de mínima”

9. Agenda

10. Valuación Patrimonial (Ejemplo) VALOR COMPAÑÍA (US$) • El valor compañía representa el valor de mercado del 100% de los activos de la Compañía VALOR DEL CAPITAL (US$) • El valor del capital representa el 100% del Patrimonio Neto de la Compañía a valores de mercado • Se calcula como el valor compañía menos el valor de la deuda financiera neta (deuda financiera – caja)

11. Información de Contacto Av. Coronel Díaz 2857 C1425DRB - Buenos Aires, Argentina Tel/Fax: (54 11) 4802-4700 www.columbusmb.com Julio Fermo Socio - Director jfermo@columbusmb.com