17 Marzo 2008

1. 17 Marzo 2008 Analisi macroeconomiche nell’ambito di un processo di investimento Università di Pavia

2. Santander Private Banking TOTALE (31/12/06) • €96 bln. AUM* • €324 mln. Utile Lordo IPB Messico Venezuela Colombia UK Brasile Svizzera Portogallo Italia Cile Spagna Argentina (*) Include i portafogli amministrati

3. Società di Brokeraggio Società di Gestione Private Banking Straniera Private Banking in Banca Commerciale Family Offices Santander Private Banking si presenta come interlocutore per soluzioni bancarie a 360 gradi CONSULENZA PATRIMONIALE SOLUZIONI D’INVESTIMENTO FINANZIAMENTO OPERATIVITÀ BANCARIA ORDINARIA

4. Prodotti di investimento • Linee Total Return(Rainbow): linee ad approccio flessibile, senza benchmark di mercato, con controllo della volatilità e obiettivo nel tempo di un rendimento superiore al cash. • Linee tradizionali (a benchmark): una serie di prodotti a benchmark dal profilo classico • 5 linee a benchmarkcon diverse esposizione alle diverse asset class + 2 con cambio coperto, (da un minimo azionario zero ad un massimo azionario internazionale 95%) • 2 linee a benchmark satellite, che si focalizzano rispettivamente sul mercato italiano (gestione attiva in titoli), sui mercati emergenti (gestione attiva multymanager) • Linee Personalizzate: linee costruite in base alle esigenze del cliente. Da privilegiare un approccio flessibile, con limiti di volatilità, più coerente con una gestione personalizzata ex ante o nel durante.

5. Processo di investimento La gestione delle linee GP fa leva su diversi momenti: • Asset Allocation strategica e tattica, definite da un comitato investimenti globale a cui partecipano gli economisti, i gestori e gli analisti di Santander • Selezione fondi di terzi (Architettura Aperta): processo di selezione quantitativo e qualitativo di un universo di fondi di ogni categoria collocati da All Funds (oltre 90 case d’investimento, oltre 7000 fondi) • Selezioni titoli sul mercato azionario italiano: team di gestori e analisti dedicato al mercato domestico • Costruzione dei portafogliin modo efficiente individuando per ciascuna asset class il prodotto più idoneo (titoli, ETF, Fondi) e ottimizzando il profilio rischio – rendimento complessivo • Analisi e gestione dinamica del rischio, sia assoluto che rispetto ai benchmark

6. Asset allocation strategica e tattica ASSET ALLOCATION • Previsioni su variabili macro (GDP, Inflazione, tassi di interesse, mercato del lavoro, etc). • Previsione sui rendimenti delle diverse attività finanziarie (azioni, obbligazioni governative, obbligazioni societarie, valute, etc.) • Ottimizzazione delle esposizioni in funzione dei livelli di rischio desiderati Ricerca MACRO STRATEGIA Ottimizzazione PORTAFOGLIO STRATEGICO

7. Economisti e strategist: ruoli distinti • Il quadro macro (trade off inflazione – crescita, aspettative di politica monetaria) rappresenta i perimetro entro il quale collocare qualsiasi decisione di investimento. • Il quadro macro è uno degli elementi che contribuisco a definire le scelte di investimento strategiche • Vanno tenuti in considerazione altri elementi: valutazione fondamentali, dinamica degli utili societari, liquidità, tassi di interesse, sentiment investitori. • Negli ultimi anni sono numerosi i casi di scostamento tra la performance di un mercato azionario e quella dell’ economia sottostante (Europa) • Cause: globalizzazione, ristrutturazioni aziendali, bassi tassi di interesse. 5

8. Ricerca macro e processo di investimento Previsioni variabili macro (GDP, consumi, investimenti, inflazione, tassi) • Asset Allocation strategica • Mercati, tassi, valute • Asset Allocation Tattica • Gestione obbligazionaria • Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing • Asset Allocation Strategica • Gestione Obbligazionaria • Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing Analisi dati alta frequenza (vendite dettaglio, indicatori di fiducia, produzione industriale, etc) Previsioni su aggregati e politiche monetarie Studi su temi specifici(patto di stabilità, inflation targeting, massa monetaria, Cina, etc.) 5

9. Step 1: stima rendimenti attesi e volatilità • I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si possono stimare • Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere supportati da evidenze empiriche (analisi quantitativa, modelli econometrici) • Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che determinano le dinamiche dei mercati finanziari (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e monetarie, momentum, liquidità) Responsabile: Strategist, Economisti

10. Step 2: confrontare le proprie aspettative con quelle di mercato Crescita DCF Implied Earnings Growth Inflazione Break Even Inflation (TIPS, O.A.T) Politica Monetaria Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor) Volatilitità Volatilità implicita opzioni (VIX) Sentiment Risk Premium

11. Economisti e investimento azionario Rendimento atteso mercati azionari Market Return + Currency Return BETA + ALFA Extra-return vs benchmark

12. Beta: rendimento mercato azionario Dividend Yield Rendimento atteso mercato + Tasso di crescita dividendi (utili) + Dinamica multipli (PE, PB, etc) Elementi che incidono sulla dinamica dei multipli Liquidità Sentiment Ciclo Economico

13. Beta: i fattori che determinano i rendimenti di mercato Metrics:Economic Growth, inflation, Yield Curve Tool: Macroeconomics, econometrics Macro Markets with best trade off growth / inflation Metrics:Multiple (PE, PB, DY), Fair Value (DDM, DCF), Relative (B/E Yield) Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Valuation Markets look cheap compared to history, fundamentals or other asset class Metrics:EPS Growth, margins, sales Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics Earnings cycle Dynamic of earnings growth Metrics:Monetary policy, yield curve, M1 / M2, currency reserves, excess liquidity, corporate cash flow. Tool: Research, Balance Sheet Analysis Liquidity Liquidity available for financial investments Momentum Markets and currencies have strong recent outperformance Metrics:Price Momentum Tool: technical analysis

14. Modelli macro per la gestione Modello di ROTAZIONE SETTORIALE Valutazioni Fattoriale Crescita Tecnico • Inflazione e Tassi di Interesse : CPI, M2, Tassi di Breve e di Lungo Termine, Cambio, Oil Price • Crescita EPS 12 mesi Forward • PE 12 mesi Forward • Momentum • Money Flows • P/BV Storico • EPS Storico: media ultimi 3 anni • Ciclo del Credito: Spread Corp.e HY • Indicatori Tecnici • Revisioni degli Analisti • ROE • Crescita Economica: IP, Govt. Yield Curve, Retail Sales, ISM. • Dividend Yield

15. Consenso

16. Dati ad alta frequenza