VII Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Sudamericanos de Valores

1. VII Curso de Regulación y Supervisión de Mercados Sudamericanos de Valores La innovación de productos financieros: Cheques de Pago Diferido en Argentina y su aporte al financiamiento de las PyMEs Santa Cruz de la Sierra, 24 al 27 de octubre de 2006 Dr. José Luis Pungitore Director - Comisión Nacional de Valores (Argentina)

2. OBJETIVO • Mostrar el contexto en que se mueven las PyMEs o Destacar su importancia en la economía de Argentina • Presentar un instrumento sencillo y eficaz de financiación, en: o sus diferentes modalidades o su operatoria o la evolución de sus volúmenes

3. CONTEXTO • PyMEs  serios problemas históricos: • para conseguir financiamiento, • costo muy elevado • no pocos requisitos / obstáculos. • Elevadas tasas de interés. • Largos trámites en el análisis de los créditos. • Evaluación sobre la base de patrimonios netos y no de proyectos. • Limitaciones para financiar capital de trabajo. • Requerimientos de garantías hipotecarias con alto margen de cobertura.

4. ¿Qué es una PyME? Requisitos para ser considerada PyME • Ser PyME (en términos de la 675/2002 SEPyME) • Estar en una situación económica-financiera “normal”. Nivel máximo de valor de las ventas totales anuales, excluido el Impuesto al Valor Agregado y el impuesto interno que pudiera corresponder, expresado en PESOS ($)

5. Importancia de las PyMEs en la economía de Argentina Las Pequeñas Empresas: • Representan el 96% de las firmas argentinas, • Ocupan el 53% de la mano de obra y • Contribuyen con el 41% del Producto Bruto Interno (PBI). Las Medianas Empresas: • Representan el 3% de la población empresarial, • Ocupan el 27% de la mano de obra y Aportan el 30% del PBI.

6. Instrumentos Disponibles • Cotización (negociación) de cheques de pago diferido; • Fideicomisos: individuales o colectivos, con tasa de interés ( + posibilidad de certificado de participación); • Obligaciones Negociables (hay régimen ONs PyMEs); • Oferta Pública de Acciones (hay régimen Acciones PyMEs)

7. OPORTUNIDADES que brinda el mercado de capitales a las PyMEs • condiciones equiparables a las de las grandes empresas - disponer de fondos de corto plazo

8. El Cheque (1 de 3) El cheque es una orden de pago pura y simple, librada contra el banco en el cual el emisor tiene fondos depositados a su orden en cuenta corriente bancaria, o está autorizado para girar en descubierto. La Ley 24.452 enumera en su art. 2 los elementos que debe contener: La denominación "cheque" Un número de orden impreso en el cuerpo del cheque. La indicación del lugar y de la fecha de creación. El nombre de la entidad financiera girada y el domicilio de pago. La orden pura y simple de pagar una suma determinada de dinero, expresada en letras y números, especificando la clase de moneda. Cuando la cantidad escrita en letras difiriese de la expresada en números, se estará por la primera. La firma del librador. El art. 4 de la citada Ley establece que el cheque debe ser extendido en formulario proporcionado por el girado.

9. El Cheque (2 de 3) Las clases de cheques vigentes son: • Cheque común • Cheque cruzado • Cheque para acreditar en cuenta • Cheque imputado • Cheque certificado • Cheque con la cláusula "NO NEGOCIABLE" • Cheque de pago diferido: art. 54 “orden de pago librada a fecha determinada posterior a la de su libramiento” Función primordial: instrumento de crédito para las PyMEs

10. El Cheque (3 de 3) Cheque de pago diferido (Ley N° 24.452) Art. 54: • El cheque de pago diferido es una orden de pago librada a una fecha determinada, posterior a la de su libramiento, contra una entidad autorizada en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorización para girar en descubierto. Los cheques de pago diferido se libran contra las cuentas corrientes comunes. • La fecha de pago no puede exceder un plazo de 360 días. • Es oponible y eficaz en los supuestos de concurso, quiebra, incapacidad sobreviniente y muerte del librador. • El registro justifica la regularidad formal del cheque. • Es libremente transferible por endoso, con la sola firma del endosante.

11. NORMATIVA VIGENTE • Ley N° 24.452 y sus modificatorias • Decreto N° 386/2003 (impulsa negociación) • Resoluciones CNV N° 452/2003 y 480/2005 • Resoluciones de Bolsas • Circulares de Mercados de Valores Negociación (descuento) • Sistema Patrocinado • Sistema Avalado • Sistema de Negociación Directa

12. Regula el Marco Autoriza / Regula Comisión Nacional Valores Bolsa de Comercio de Bs As Caja de Valores Mercado de Valores (Agentes) Comercializa Custodia Funcionamiento del Sistema

13. Régimen Patrocinado • Dos actores principales • Empresa Patrocinada por la Bolsa de Comercio que se registra en ella y acata su normativa, emite los cheques que se negociarán en el Mercado, habiendo firmado también un convenio con la Caja de Valores y el Mercado de Valores. • Sus proveedores • Beneficios para las empresas patrocinadas • Asistencia crediticia a sus proveedores + fidelización • Mejor calidad de pago. • Aprovecha el prestigio de cotizar en la Bolsa de Buenos Aires. • Beneficios para los proveedores de éstas (beneficiarios) • Acceso a mejores alternativas de inversión mediante la obtención de mejores tasas. • Posibilidad de endoso del cheque.

14. Régimen Avalado Principales Características: • Negociación avalada por una SGR ( acceso a mejores tasas). • No aparece nombre del beneficiario ni del emisor del cheque. Cotiza la SGR. • Misma tasa y comisión para todos los clientes de la PyME. • Posibilidad de Negociar Cheques Propios. • Aproximación de las PyMEs al Mercado de Capitales. Pasos • La PyME que desee descontar un cheque de pago diferido debe pedir su incorporación como Socio Partícipe de una SGR. • El Socio Partícipe presenta a la SGR el cheque de pago diferido que desea descontar en el Mercado de Valores. • El Socio Partícipe presenta un activo como contragarantía del cheque de pago diferido. • La SGR analiza el riesgo del cheque y la contragarantía y otorga el aval para descontarlo en el Mercado de Valores. 2 alternativas: • Descontar cheques de pago diferido de terceros. • Descontar cheques de pago diferido propios.

15. ¿Cómo funciona una SGR? Facilitar a las PyMEs el acceso al crédito en condiciones similares a las de una gran empresa S.G.R. Avala obligaciones de socios partícipes Administra el fondo de riesgo Fondo de Riesgo Socios Partícipes Socios Protectores • Compran acciones de la S.G.R. • Mejoran su acceso al crédito, desem-peño y costos financieros • Aportan al capital social de la SGR • Aportan al fondo de riesgo • Obtienen beneficios impositivos • Mejoran sus PyMEs vinculadas • Garantiza el cumplimiento de las obligaciones asumidas por la S.G.R.

16. Negociación Directa • Los cheques negociados se encuentran restringidos al ámbito regional del Mercado (beneficiario localizado en la zona). • Fecha de pago no inferior a 20 días. • Registro del cheque en los términos del art. 55 p. 1 de la Ley 24.452; el registro cede cuando el Mercado de Valores garantiza la operación en sus aspectos formales. • El riesgo crediticio generalmente corre por cuenta del inversor. • El Mercado podrá requerir a sus operadores una contracautela equivalente para autorizarlos a intervenir en la operatoria. • No se admite gestión de cobranza por parte de agentes de bolsa. • Los Mercados establecerán cupos operativos por cheque, librador, comitente vendedor y agente. • Los Mercados deberán instruir a agentes vendedores para realizar análisis de riesgo (hay procedimientos mínimos obligatorios) • Hasta el momento, instrumentado sólo en Mendoza; los volúmenes operados no son de significación.

17. Documentación Requerida Cheques Patrocinados (BCBA) A la Empresa Patrocinadora • Solicitar autorización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires • Presentar la siguiente información: • Solicitud de cotización de cheques • Copia Certificada del Estatuto Social de la Empresa • Constancia de C.U.I.T. • Nómina de Administradores y Síndicos • Ultimo Balance Certificado, con su acta de aprobación • Copia del Acta de Directorio solicitando la cotización de cheques en el mercado de valores • Registrar firmas en la Caja de Valores S.A. • Suscribir contrato de servicios con CdeV y la BCBA • Presentar Flujo de Caja Proyectado (fórmula de pago) A la Empresa Beneficiaria del cheque • Apertura de Cuenta Comitente en algún Agente de Bolsa • Registro de Firmas en Caja de Valores S.A.

18. Documentación Requerida Cheques Patrocinados (BCBA) A la Empresa Patrocinadora • Solicitar autorización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires • Presentar la siguiente información: • Solicitud de cotización de cheques • Copia Certificada del Estatuto Social de la Empresa • Constancia de C.U.I.T. • Nómina de Administradores y Síndicos • Ultimo Balance Certificado, con su acta de aprobación • Copia del Acta de Directorio solicitando la cotización de cheques en el mercado de valores • Registrar firmas en la Caja de Valores S.A. • Suscribir contrato de servicios con CdeV y la BCBA • Presentar Flujo de Caja Proyectado (fórmula de pago) A la Empresa Beneficiaria del cheque • Apertura de Cuenta Comitente en algún Agente de Bolsa • Registro de Firmas en Caja de Valores S.A.

19. Volúmenes y Rendimientos

20. EMISORAS

21. Avalados vs. Patrocinados

22. Evolución Monto Operado 2003 - 2006

23. Evolución Monto Operado 2003 – 2006(en Pesos)

24. Cantidad Cheques Negociados (MerVal)

25. Días ¨Promedio” (MerVal)

26. Condiciones Tasa (e) 10 y 17% anual Promedio avalados: 11% • Promedio patroc.: 14,5% • Financiamiento de corto plazo (de 10 a 200 días). • Plazo promedio aprox. 110 días (aumento plazos entre proveedores). • Mayoría de operaciones: con cheques avalados por SGR • Cheques patrocinados: los que pagan mayores tasas (no hay avales especiales). • Sólo el 2,5% fue negociado más de una vez. Para el Inversor, es mucho más de lo que paga un plazo fijo bancario (8%)

27. Conclusiones La negociación de Cheques de Pago Diferido • Promueve el desarrollo de la economía real, la ocupación y el empleo. • Está direccionada al tipo de empresas más dinámico: PyMEs. • Da solución al problema crónico de financiamiento de las PyMEs y/o a las altas tasas de interés que tenían que pagar para fondearse. • Es un instrumento sencillo y eficaz … • … con creciente aceptación por el mercado.

28. ¡¡¡ Muchas gracias!!! por su atención. jpungitore@cnv.gov.ar pungi@arnet.com.ar