UNIVERSIDAD DE LOS ANDES FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES

1. UNIVERSIDAD DE LOS ANDES FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES CENTRO DE INVESTIGACIONES Y DESARROLLO EMPRESARIAL SECCIÓN DE EXTENSIÓN PRESENTACIÓN 8 VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

2. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO • Las decisiones financieras, desde la perspectiva de las empresas y de los inversionistas, se relacionan con la forma como el valor de la empresa se verá afectado por los resultados esperados ante decisiones alternativas (Besley y Brigham, 2000). • El dinero posee un valor asociado con el tiempo, por lo tanto, una suma que se recibe hoy valdrá más que si la misma sum se recibiera en el futuro. • EL valor presente y el valor futuro de cierta cantidad de dinero se sustentan en la cantidad d períodos considerados y la tasa de interés vigente. • La determinación de los valores futuros y presentes permiten facilitar el análisis de cualquier problema en los cuales se apliquen (Block y Hirt, 2001).

3. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO • Línea de tiempo: representa una herramienta muy importante para analizar el valor del dinero a través del tiempo, constituye una representación gráfica que refleja la periodicidad de los flujos de efectivo (flujos de entrada y de salida) • Tiempo: 0 1 2 3 4 5 6 • Flujos de entrada: entradas de efectivo proveniente de una inversión o de otras fuentes. • Flujos de salida: pagos de efectivo para cubrir gastos, inversiones y otros conceptos relacionados (Besley y Brigham, 2000).

4. ANUALIDAD • La palabra anualidad se usa para indicar el pago de una suma fija de dinero a intervalos regulares de tiempo, incluso para períodos inferiores o superiores a un año • Anualidades eventuales • Anualidades ciertas - Vencidas - Anticipadas - Diferidas

5. ANUALIDAD Línea de tiempo: es una importante herramienta que se usa en el análisis del valor del dinero a través del tiempo, es una representación gráfica que muestra la periodicidad de los flujos de efectivo.

6. RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • CÁLCULO DEL VALOR FUTURO (F) CONOCIDA LA ANUALIDAD (A)

7. F A A A A RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • VALOR FUTURO (F) CONOCIDA LA ANUALIDAD (A) En la calculadora se procede de la siguiente manera: n i% - 1 PMT Comp FV Exe = (F/A, i%, n) = =

8. RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • CÁLCULO DEL VALOR DE LA ANUALIDAD (A) CONOCIDO EL VALOR FUTURO (F)

9. F A A A A RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • VALOR DE LA ANUALIDAD (A) CONOCIDO EL VALOR FUTURO (F) En la calculadora se procede de la siguiente manera: n i% - 1 FV Comp PMT Exe = (A/F, i%, n) = =

10. RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • CÁLCULO DEL VALOR PRESENTE (P) CONOCIDA LA ANUALIDAD (A)

11. P A A A A RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • VALOR PRESENTE (P) CONOCIDA LA ANUALIDAD (A) En la calculadora se procede de la siguiente manera: n i% - 1 PMT Comp PV Exe = (P/A, i%, n) = =

12. RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • CÁLCULO DE UNA ANUALIDAD (A) CONOCIDO EL VALOR PRESENTE (P)

13. P A A A A RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • VALOR DE LA ANUALIDAD (A) CONOCIDO EL VALOR PRESENTE (P) En la calculadora se procede de la siguiente manera: n i% - 1 PV Comp PMT Exe = (A/P, i%, n) = =

14. TABLA DE AMORTIZACIÓN • Programa de amortización para un préstamo a mediano plazo Se debe calcular el monto de los abonos anuales para amortizar el préstamo en el período estipulado. (A / P, i %, n) En la tabla P / i > n Donde: A = anualidad P = valor presente = importe original del préstamo i = tasa de interés n = número de períodos

15. TABLA DE AMORTIZACIÓN (Para un préstamo a diez años) Ejemplo: Se obtiene un préstamo a 10 años, al 10% anual. Calcular las cuotas anuales para amortizar totalmente el préstamo al décimo año. AñoCuotaInteresesAmortizaciónSaldo 0 180.000 1 29.294 18.000 11.294 168.706 2 29.294 16.877 12.423 156.283 3 29.294 15.629 13.666 142.617 4 29.294 14.262 15.032 127.585 5 29.294 12.758 16.536 111.049 6 29.294 11.105 18.189 92.860 7 29.294 9.286 20.008 72.852 8 29.294 7.285 22.009 50.483 9 29.294 5.084 24.210 26.633 10 29.294 2.663 26.634 0 Realizando pagos de Bs. 29.294 anuales, durante 10 años, se cancela el préstamo obtenido por Bs.180.000, al 10% de interés anual.

16. RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • CÁLCULO DEL VALOR FUTURO (F) CONOCIDO EL VALOR PRESENTE (P)

17. P F RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • VALOR FUTURO (F) CONOCIDO EL VALOR PRESENTE (P) En la calculadora se procede de la siguiente manera: n i% - 1 PV Comp FV Exe = (F/P, i%, n) = =

18. RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • CÁLCULO DEL VALOR PRESENTE (P) CONOCIDO EL VALOR FUTURO (F)

19. P F RELACIONES DE EQUIVALENCIA PARA ANUALIDADES • VALOR PRESENTE (P) CONOCIDO EL VALOR FUTURO (F) En la calculadora se procede de la siguiente manera: n i% - 1 FV Comp PV Exe = (P/F, i%, n) = =

20. DEFINICIONES Y CONCEPTOS Proceso de composición o de capitalización: Es un proceso aritmético cuyo propósito es determinar el valor final de una serie de flujos de efectivo, al aplicar una tasa de interés compuesto. Proceso de descomposición o de descuento: Es el proceso que se sigue para encontrar el valor presente de un flujo de efectivo o de una serie de flujos de efectivo, dada una tasa de interés compuesto. Es lo opuesto al proceso de composición. Flujos Netos de Fondos (FNF) = Flujos Netos de Fondos (FNF) #

21. ESTRUCTURA FINANCIERA ESTRUCTURA FINANCIERA ACTIVO PASIVO + CAPITAL Pasivo a Corto y Largo Plazo Capital Social Utilidades Retenidas INVERSIONES FINANCIAMIENTO

22. ESTRUCTURA FINANCIERA • ESTRUCTURA FINANCIERA Se refiere a la interrelación que existe entre los recursos que se obtienen y las fuentes de estos recursos. • ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO Está referida a las distintas fuentes de financiamiento, de corto y largo plazo, que de que se dispone para llevar a cabo las inversiones. • ESTRUCTURA DE CAPITAL Está referida a las fuentes de financiamiento de largo plazo de que dispone la empresa (tanto internas como externas), para adelantar sus inversiones.

23. ACTIVO Activo Circulante: Caja y Bancos 1.765 Depósitos a Plazo Fijo 312.641 Cuentas por Cobrar 135.316 Anticipos a empleados y obreros 30.052 Inventarios: Productos terminados 76.200 Productos en procesos 117.474 Materia Prima 104.775 Repuestos,accesorios y lubricantes 5.274 Gastos pagados por anticipado 96 Intereses pagados por anticipado 1.500 Total Activo Circulante: 785.092 Propiedad, Planta y Equipo 316.661 Deprec. Acumulada P.P. y E. - 137.129 Gastos de Organización 28.199 Gtos. de emisiòn y Col.deoblig. 28.500 TOTAL ACTIVO: 1.021.323 ======= PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo Cuentas y Efectos por Pagar 79.692 Gastos acumulados 60.145 Total pasivo a corto plazo 139.837 Obligaciones Quirografarias 294.749 Préstamos Hipotecarios 73.757 Prestaciones sociales 10.953 Total Pasivo a Largo Plazo 379.459 Ingresos Diferidos 24.063 Total Pasivos 543.358 Patrimonio Capital Social 300.000 Reserva Legal 18.410 Utilidades Retenidas 159.554 Total Patrimonio477.964 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.021.323 ========= FÁBRICA DE PAPEL, C.A. (FAPACA)Balance General Proyectado al 31-03-98(Expresado en millones de bolívares corrientes)

24. FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO Cuentas y efectos por Pagar Préstamos bancarios Gastos acumulados FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZO Préstamos bancarios (comerciales e hipotecarios) Arrendamiento financiero Obligaciones a largo plazo (bonos quirografarios) Emisión de acciones de capital. (comunes u preferentes) Reinversión de utilidades no distribuidas. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

25. COSTO DE CAPITAL • Es lo que le cuesta a la empresa mantener la estructura de financiamiento a través del tiempo. • Es el rendimiento mínimo que debe obtenerse de una propuesta de inversión para que el precio de mercado de las acciones de una empresa permanezca invariable. • Es el rendimiento mínimo que los inversionistas, tanto internos como externos, desean les sea retornado para mantener e incrementar sus acciones en la empresa. • Es el elemento de juicio mínimo de aceptación sobre una propuesta de inversión, para que se justifique el uso de los fondos.

26. PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL Una de las principales decisiones que debe tomar el Gerente Financiero está referida a las decisiones de financiamiento, por lo tanto, el cálculo del costo de capital se convierte en una herramienta fundamental para la toma acertada de dichas decisiones. Decisiones de financiamiento Fuentes de financiamiento disponibles Costo de capital de las fuentes de financiamiento disponibles

27. COSTO DE CAPITAL • Componentes de capital: uno de los tipos de capital que usa la empresa para obtener fondos. • Definiciones básicas: Kd = costo de capital del pasivo de la empresa. Ke = Kac = costo del capital contable externo obtenido mediante la emisión de nuevas acciones comunes. Ks = Kur = costo de las utilidades retenidas o del capital contable interno. Kp = Kap = costo de las acciones preferentes. WACC = CMPC = costo medio ponderado de capital.

28. COSTO DE CAPITAL El costo de capital del pasivo de la empresa • Deuda a perpetuidad: Kd = Int(1-T) Donde: Kdt = costo del pasivo después de ISLR Int= costo del pasivo antes de ISLR T = tasa de impuesto sobre la renta

29. COSTO DE CAPITAL Escudo Fiscal El escudo fiscal representa el ahorro en impuesto sobre la renta (ISLR) como consecuencia de la obtención de financiamiento a través de deuda, esta deuda genera intereses deducibles del ISLR y por lo tanto la ganancia es mayor debido a la presencia del escudo fiscal. T = tasa impositiva I = intereses

30. COSTO DE CAPITAL Si el interés por concepto de deuda para un determinado período es de Bs. 1000,00 y la tasa impositiva es del 30% entonces el escudo fiscal se refleja de la siguiente forma: Ix(1-T) = 1.000,00x (1-0,30) 1.000,00x0,70 = 700,00 Bs. Los intereses a pagar por Bs. 1.000,00 generan un ahorro equivalente al 30% de ISLR (Bs. 300,00), es decir, la salida de efectivo neta será el monto de los intereses por (1-T). Flujo neto de fondos de salida (FNFs) = Pago por concepto de intereses, 1.000,00 Bs. FNFe =ahorro por ISLR, 300,00 Bs. FNF = 1.000,00 -300,00 = 700,00 Bs. Escudo Fiscal

31. COSTO DE CAPITAL • Costo de la deuda con pagos del principal al vencimiento Donde: Po = es el precio de la obligación en el momento actual. Int = es el monto del pago periódico de intereses. Pn= es el reembolso del capital en el período n. Kd= costo de capital de la deuda. n = años de vigencia de la deuda. t = cada período subsecuente. T = tasa de impuesto sobre la renta.

32. COSTO DE CAPITAL • Costo de la deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones periódicas de capital Pt = son los pagos periódicos de deuda. En los casos en que se produzcan gastos de emisión y colocación, entonces: = Po – GEC (1-T) GEC = son los gastos de emisión y colocación.

33. Costo de Capital de las Utilidades Retenidas Po = valor de mercado de las acciones comunes. D = dividendo en efectivo por acción que se espera distribuir a los accionistas en el período t. g = tasa de crecimiento de las utilidades. Como no hay gastos de emisión y colocación Po es el mismo valor de mercado. Costo de Capital de las Acciones Comunes Pf = valor de mercado de las acciones comunes menos gastos de emisión y colocación = Po – f = Pf D = dividendo en efectivo por acción que se espera distribuir a los accionistas en el período t. g = tasa de crecimiento de los dividendos y las utilidades Kac > Kur COSTO DE CAPITALFuentes Internas de Financiamiento

34. COSTO DE CAPITAL Costo promedio ponderado de capital (CPPC) ó (WACC) ó Ko Costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, se calcula sumando la ponderación del costo de cada tipo específico de capital por su proporción en la estructura de capital de la empresa.

35. COSTO DE CAPITAL • Costo promedio ponderado de capital (Ko) Donde: D = total de pasivo a largo plazo dentro de la estructura de capital P = total de capital dentro de la estructura de capital Kd = costo de capital del pasivo a largo plazo Kp = costo de capital del capital contable

36. COSTO DE CAPITAL Costo promedio ponderado de capital (CPPC:Ko)

37. COSTO DE CAPITAL Costo promedio ponderado de capital (CMPC:Ko) Estructura de capital (E de C) óptima o adecuada

38. COSTO DE CAPITAL Costo promedio ponderado de capital (CPPC:Ko) Estructura de capital (E de C) óptima o adecuada Ko = 9,3%