Finanzas II Financiamiento por medio de Acciones

1. Finanzas II Financiamiento por medio de Acciones 2º Semestre 2010

2. Fuentes Financiamiento • Credito Comercial – Ej: Cuentas por Pagar • Credito Bancario • Pagaré • Línea de Crédito • Hipoteca • Bonos • Acciones ¿Es indistinto emitir un Bono o pedir un préstamo al Banco?

3. Mercado Argentino Bajó casi 45% el financiamiento de empresas en Argentina -42%

4. Mercado Primario Empresa Emisora Casa de Bolsa Comisión Nacional de Valores Inversionista

5. Mercado Secundario Otros inversionistas interesados en adquirir los títulos Inversionistas que han adquirido títulos valores y necesitan recuperar la inversión La bolsa de valores

6. El poder de los Rumores -99%

7. El lo mismo emitir deuda que acciones?? Debt o Equity? • Impuestos deducibles? • Prioridad para el Free Cash Flow y en problemas financieros • Vencimiento Cierto • Management Control

8. Tipo de Acciones • Comunes • Preferentes (Non Cumulative – Cumulative) • Voto Limitado • Convertibles

9. Recompra de Acciones por la Compañía • Compras en el mercado abierto • La Cia anuncia un programa de recompra: cantidad maxima que va a comprar y plazo hasta el cual va a comprar • No hay obligación de comprar • Reacción positiva en el precio de la acción: 3.5% en promedio

10. Objetivos de la recompra • Descargar exceso de fondos transitorios • A diferencia de los dividendos, no “compromete” a realizar pagos futuros • Aumentar concentración de los accionistas • Sostener precio de la acción

11. Reciente anuncio de recompra de acciones por Parte de Pampa Energía

12. Reciente anuncio de recompra de acciones por Molinos Única Acción Arriba

13. Reciente anuncio de recompra de acciones por Molinos • Las acciones de la alimentaria argentina Molinos subían un 13,6 por ciento el lunes por el programa de recompra que lanzó la compañía, dijeron operadores. • La subida era una excepción en medio de una fuerte caída del mercado, arrastrado por un desfavorable contexto global.

14. Employee Stock Option Plan • Concesión de un derecho a adquirir un número de acciones. • La adquisición se realizará en un futuro determinado (termino). • A un precio pre-fijado que representa la valoración de la compañía.

15. ADR (American Depositary Receipt) • Hoy en día son más de 1.100 las compañías extranjeras registradas en la SEC. Ventajas • Agranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar precio. • Mejora imagen de empresa, sus productos y sus instrumentos financieros en USA. • Estimula a empleados americanos a invertir en la compañía filial. • Permite entrada al mercado americano a un bajo costo

16. ADR Proceso • Suscribir un contrato con un agente colocador (underwriting). Este garantiza la suscripción de casi la totalidad de la colocación. • Luego un banco (banco depositario) emite los ADR. • Los inversionistas adquieren estos ADR. • La empresa recibe a cambio los recursos por estos invertidos. • El inversionista puede negociar estos instrumentos en la bolsa extranjera o convertirlos en las acciones que representan y negociarlos en la bolsa nacional. Este mecanismo se denomina flowback. • Si el inversionista extranjero adquiere las acciones en el mercado nacional y las transforma en ADRs para ser transadas en el exterior, se dice que está realizando un inflow.

17. Initial Públic Offering (IPO)

18. Initial Públic Offering (IPO) PASIVO ACTIVO PN (Equity)

19. Initial Públic Offering (IPO) • Oferta Pública Inicial (OPA) • Primera vez que una empresa emite y vende acciones al público. • Distinto a las emisiones de temporada. • “Equity Financing” Externo Interno Requisitos Stock Exchange Ej NYSE Resultado antes de Impuesto>US$2.5mn, activos tangibles>US$18mn, etc • ¿Cuando hacerlo?

20. Ventajas • Significativa Fuente de Capital, sin interés o pago de deuda • Posición Competitiva • Prestigio Fundadores • Liquidez y diversificación para los actuales accionistas • Creación de un instrumento negociable • Mejora la imagen de la empresa • Habilidad de tomar ventaja de las fluctuaciones del precio de mercado • Atraer y retener empleados clave - Stock Option Plan • Otorga acceso a ‘bolsillo’ de liquidez: se abre una vía rápida para obtener fondos • Permite fijar incentivos basados en valores de mercado • Los propietarios obtienen liquidez para sus tenencias • Da visibilidad a la empresa • Permite actitudes oportunistas • Permite transferencia de valor entre accionistas minoritarios y de control. • Permite la salida de algún accionista en el futuro.

21. Desventajas Apple Steve Jobs • Disclosure de información • Responsabilidad con accionistas públicos • Perdida de Control • Presión para pagar dividendos • Dilución del interés en la empresa • Gastos de cotizar en público – Costos - Tiempo • Información periódica al mercado, que pasa a ser de dominio público • puede haber presión excesiva de los inversores por los resultados de corto plazo • Normalmente, las emisiones se hacen a un precio menor al valor justo de las acciones

22. Situación Actual CHILE BRASIL ARG EMPRESAS COTIZANTES* 3.100 246 347 106 FINANCIAMIENTO ANUAL EN EL MERCADO DE CAPITALES* (% DEL PBI) 119% 24% 14% 9% 146% Fuente: The Economist * Datos para firmas domésticas durante 2006.

23. Proceso Considerar transformarse en una compañía pública La compañía tiene todo el poder Seleccionar un Underwriter Preparación del prospecto El banco de inversión comienza a ganar poder El “road show” El mercado y el banco de inversión tienen el control La reunión de valuación (pricing) La consecuencia El mercado toma el control Fuente: Harvard College, CEMA

24. Consideraciones Comparables o DFC o NAV Destino de los fondos En que Mercados Underwriter Cantidad de acciones ¿Es el momento? ¿Para Qué?

25. Prospecto EJ: Consultatio, EMDERSA • Oferta • Precio Suscripción • Periodo Suscripción • Colocadores • Actual Capital Social • Destino Fondos • Factores de Riesgo • Balances años Anteriores • Info. General Cia • ETC

26. Costos de las Emisiones • Margen o descuento de Suscripción (Underwriting Commision) • Underpricing (IPOs) 10%-15% ¿¿¿Por??? • Gastos Directos • Honorarios (Fees)/Legales/Impuestos/etc. • Gastos Indirectos • Tiempo/Revelación de información/etc.

27. Underwriting – Agente Colocador • Underwriting • Riesgo de emisión se traspasa al Banco • Spread, Márgen o Descuento • Sindicados – Varios Underwriting • Diversificación del riesgo • Lead Manager • Responsable • Fijación del Precio • Asignación de cuotas y márgenes

28. Caso EMDERSA • Estarán disponibles 157 millones de acciones y esperan recaudar algo así como u$s 215 millones • El rango de precio para el papel en la suscripción se calculó entre $ 3,70 y $ 4,40, pero según los analistas de la city sólo más cerca del rango inferior sería atractiva. • Desde Portfolio Personal remarcaron que la valuación por múltiplos no presenta una ventaja relativa con respecto al mismo sector en la región, “por lo que la acción sería atractiva con un precio de corte en el límite inferior del rango de precios sugerido, especialmente por debajo de los $ 4 por acción” • Según Puente Hermanos, EMDERSA se encuentra dentro de los promedios de la industria,

29. Caso EMDERSA • Habiendo finalizado el día 29 de noviembre el período de suscripción, se ha decidido declararla desierta", dijo la empresa en un comunicado enviado a la Bolsa porteña, sin dar mayores explicaciones sobre su determinación • Sin embargo, los analistas locales descreen de que la emisión fallida de Emdersa esté relacionada con este fenómeno y vinculan la escasa respuesta del mercado a los precios "poco atractivos" (de $ 3,70 a 4,40) a que se ofrecía el papel

30. Caso EMDERSA • Esta vez y con una sobresuscripción del 30% en el tramo local, los papeles comenzaron a operar en el mercado gris de la bolsa porteña (a confirmar con el depósito de los papeles el martes). • En rigor, la suscripción fue demandada casi en un 90% por AFJP y Compañías de seguro y sólo un 10% para retail. El precio de salida fue de $3,45 en el mercado local y a u$s11,02 por GDR en la bolsa de Luxemburgo, captando un total de $180.000.000.

31. Derechos Preferentes de Suscripción de Acciones • Evita que los actuales accionistas vean diluida su participacions. • Es transmisible. • Derecho a comprar acciones adicionales a un precio determinado • Opciones de compra sobre acciones recién emitidas • Tiempo de expiración • Precio de suscripción

32. Derechos Preferentes de Suscripción de Acciones Los accionistas tenedores de derechos pueden: • Ejercer los derechos y suscribir acciones • Vender los derechos • Dejar vencer los derechos

33. Underwriting • Bancos de Inversión • Asesoramiento • Underwriting • Network de clientes • Distribución y mercado secundario • Reputación • Best Effort • Riesgo de emisión lo mantiene la empresa • Lead manager actúa como representante de le empresa • Fees más elevados Debido a que las empresas que emiten bajo esta modalidad son generalmente más pequeñas y con mayor riesgo

34. Colocación Privada • Número limitado de inversores • Poca Liquidez • Menores costos (ej: Exentas de registro)

35. Venture Capital • Capital invertido para financiar una empresa nueva • Que empresas lo utilizan? • en algunas circunstancias es un paso previo al IPO • Riesgo • Alta probabilidad de perder toda la inversión • No tan baja probabilidad de obtener un retorno sustancialmente elevado • Ejemplo: empresas de tecnología

36. Etapas • I. Gasto Inicial • Proyecto • II. Puesta en Marcha • Marketing y desarrollo • III. Primer Ronda • Venta y Fabricación • IV. Segunda Ronda • Working Capital • V. Tercer Ronda • Break-even • VI. Cuarta Ronda • Pre - IPO

38. Inversores • Individuos • Fondos de Pensiones • Fideicomisos • Compañías de Seguro • Universidades