Úvěrová dynamika, ceny aktiv a finanční stabilita v ČR

1. Úvěrová dynamika, ceny aktiv a finanční stabilita v ČR Jan Frait prosinec 2007

2. I.Současné finanční turbulence a jejich dopad na český finanční sektor

3. 3 From boom to bust? • 2006 - excess global liquidity, credit boom • 2007 - liquidity crisis, credit crunch • úvěrový boom vede často k bublině na trzích aktiv a po jejím splasknutí následuje silné omezení úvěrové dynamiky - to občas přeroste v zadření úvěrů a následně v deflaci v cenách aktiv • tentokrát to opět nebylo jiné ….

4. 4 Světové reálné úrokové sazby až do roku 2006 klesaly

5. 5 Úvěrová kreace vybočila z historických trendů Pramen: OECD

6. 6 Kořeny současné situace • Mix finančních inovací a změněného makroekonomického prostředí se obvykle projeví v dynamické reakci finančních trhů. • Na konci 80. let tak začalo období uvolnění kapitálových toků do rozvíjejících se ekonomik udržujících fixní měnové kurzy. • Současné události nastartovala kombinace „nové“ ekonomiky a technologické bubliny v 90. letech, integrace mezinárodního trhu zboží a služeb v důsledku globalizace a stabilizace světové inflace v první polovině této dekády vedoucí k výraznému poklesu úrokových sazeb.

7. 7 Překvapení není namístě • Ekonomové již delší dobu diskutovali otázku, kde skončilo riziko, které se banky snažily ze svých bilancí odstranit prostřednictvím sekuritizace • nyní vidíme, že částečně zpět v bankách, • očekávaně část rizika se přenesla na pojišťovny • Bylo rovněž evidentní, že obecný pokles úrokových spreadů musí znamenat podcenění rizik některých segmentů trhu. • Není rovněž překvapením, že problémy přišly ze strany hypoték a trhu nemovitostí. Růst cen nemovitostí v USA v posledních deseti letech byl označován za potenciální zdroj potíží již několik let.

8. 8 Prognózovat finanční turbulence je obtížné • Řada krizí byla v minulosti tušena, nicméně nepředvídána - málo pravděpodobné události, u nichž je velmi obtížné odhadnout načasování, iniciační segment finančního trhu, způsob projevu a reakci centrálních bank, dohledových autorit a vlád. • Centrální banky v posledních letech kladou zvýšený důraz na analýzy finanční stability, které se kromě jiných aspektů zabývají právě extrémními událostmi s poměrně malou pravděpodobností výskytu. • Tvorba metodologie a nástrojů v této oblasti je však stále v počátcích.

9. 9 Finanční turbulence jsou příležitostí ke změnám • Současná lekce změní přístup finančních institucí a jejich regulátorů k sekuritizaci, strukturovaným produktům a jejich oceňování. • V současnosti zaváděný nový kapitálový akord Basel 2 reaguje právě na ty typy finančních inovací, které jsou v pozadí současných rizik. • Dobrou zprávou je, že růst světové ekonomiky v současnosti nezávisí tak jako v minulosti pouze na USA, Japonsku a západní Evropě, ale je podporován i rozvíjejícími se ekonomikami.

10. 10 Výhled hospodářského růstu • Světová ekonomika by měla nadále růst, ale ne zásluhou velkých vyspělých ekonomik

11. 11 Evropská ekonomika jako globální lokomotiva? • Překážkou je vysoká zadluženost domácností a firem eurozóny: • V eurozóně vzrostla zadluženost korporací k úrovni 80 % HDP, zatímco na počátku dekády činila dvě třetiny HDP. • Podobně se vyvíjela zadluženost domácností Eurozóny, která nyní dosahuje 90 % disponibilního důchodu (60 % HDP), zatímco ve druhé polovině 90. let se pohybovala kolem jeho dvou třetin disponibilního důchodu (mírně přes dvě pětiny HDP). • Úrokové splátky domácností se v současnosti blíží 4,5 % disponibilního důchodu - v ČR např. tento ukazatel v roce 2007 stále nedosáhne ani 2 %.

12. Dopad aktuálních turbulencí na ČR byl doposud zanedbatelný 12 • Žádná z českých finančních institucí nemá přímé expozice vůči US subprime hypotékám. • Některé subjekty vykazují ve svých portfoliích nepřímé pozice v rámci produktů obsahujících sekuritizované subprime hypotéky (CDO produkty nebo fondy). • expozice vůči americkým subprime hypotékám pohybuje pouze mezi 5-15 % těchto nepřímých pozic; • velikost těchto expozic v rámci jednotlivých subjektů je nízká; • v součtu vzhledem k celému finančnímu sektoru je zanedbatelná. • V bankovním sektoru činí nepřímé pozice zhruba 0,30 % aktiv, u pojišťoven zhruba 0,15 % aktiv a v případě penzijních fondů asi 0,45 % aktiv.

13. Dopad aktuálních turbulencí na ČR byl doposud zanedbatelný 13 • Vzhledem ke struktuře vlastnictví by dopad aktuálních problémů mohl nastat prostřednictvím ztrát zahraničních vlastníků z operací v zahraničí • doposud však žádná z mateřských bank nereportovala ztráty na CDO trzích spojené s krizí amerického sub-prime trhu. • Dobrou finanční situaci českých bank potvrzuje i vývoj v ziskovosti, který je znám za první tři čtvrtletí. Čistý zisk činil 33 mld. Kč (+ 9,7 % meziročně).

14. 14 Dopad na finanční trhy • Finanční instituce zaznamenávají nepřímé dopady v důsledku zvýšené volatility trhu, snížené důvěry na trzích a přesunu k bezpečnějším investicím. • To má za následek pokles akciových trhů, nárůst kreditních spreadů bankovních a korporátních titulů (i těch, které se objevují v portfoliích českých subjektů). • České akcie reagovaly poklesem jako v ostatních zemích, zatímco výnosy dlouhodobých obligací poklesly (v Maďarsku nebo Polsku naopak vždy vzrostly).

15. 15 Dopad na finanční trhy

16. 16 Dopad na finanční trhy • Úrokové sazby z úvěrů zatím vzrostly jen mírně.

17. 17 Dopad na finanční trhy • Finanční turbulence se projevily výrazně v pohybech měnového kurzu koruny. • Účastníci obchodování na finančních trzích indikují, že koruna byla od loňského roku v rostoucí míře používána k financování carry trades (podobně jako CHF nebo JPY). Než k tomu došlo, koruna setrvale zhodnocovala, ke konci loňského roku začala naopak znehodnocovat, jak rozsah carry trades narůstal. • Nicméně v prostředí rostoucí averze k riziku v létě 2007 zřejmě investoři začali pozice v carry trades likvidovat, což se projevilo v obnovení apreciace koruny. To opět kontrastuje s vývojem měn jiných zemí ve střední a východní Evropě.

18. 18 Dopad na finanční trhy

19. 19 Dopad na finanční trhy • Následně byla situace na devizových trzích zřejmě ovlivněna přehodnocením očekávané trajektorie světových úrokových sazeb - pokles sazeb FEDu a ukončení očekávání růstu sazeb ECB se mohly podílet zhodnocování koruny od října.

20. 20 Dopad na finanční trhy • Stabilita koruny do značné míry souvisí s negativním úrokových diferenciálem – funguje jako ochrana proti externím šokům (typu stávající krize vyvolaného problémy amerického subprime trhu hypoték) a částečně i proti negativním aspektům honby za výnosem. • Nicméně změněná trajektorie klíčových světových úrokových sazeb může zastavit zpřísňování měnové politiky v rozvíjejících se ekonomikách (např. prostřednictvím tlaků na zhodnocování jejich měn). To by mohlo dále podpořit úvěrovou dynamiku a růst cen nemovitostí.

21. II.Rizika pro finanční stabilitu

22. Rizika v ZFS 2006 22 • Zpráva o finanční stabilitě identifikovala několik potenciálních rizik: • růst cen nemovitostí spojený s rychlým růstem úvěrů na bydlení • úvěrování developerů a jejich projektů • příliš krátké splatnosti u nových úvěrů (zejména podnikům) • obnovení tlaků na nadměrně rychlé zhodnocování koruny; • vznik nadměrně optimistických očekávání ohledně dlouhodobého vývoje ekonomiky na základě vnímání aktuální příznivé fáze hospodářského cyklu s dopadem do poptávky domácností po úvěrech a spotřebitelské poptávky • růst zadlužení nízkopříjmových skupin a zvýšení počtu domácností, které nejsou schopné splácet své závazky

23. 23 Pokračuje rychlý růst úvěrů • Pokračuje rychlý růst úvěrů domácnostem i podnikům.

24. Dynamika bankovních úvěrů 24 • Meziroční tempo růstu klientských úvěrů se v průběhu roku 2006 zrychlilo z lednových 16,6 % na 19,9 % na konci roku, kdy byla zaznamenána nejvyšší hodnota dynamiky růstu od roku 1996. • V roce 2007 dynamický růst úvěrů pokračuje. Celkové úvěry vzrostly v1. pol.2007 o 12.6% (23.3% mezir.), úvěry domácnostemo 14.2% (32.3% mezir.) a podnikové úvěryo 9.7% (19.8% mezir.). • Navzdory dynamickému růstu se zatím neobjevují indikátory zhoršené kvality úvěrového portfolia.

25. 25 Splatnostní struktura úvěrů • Rizikovým prvkem byl v ZFS 2006 spatřován podíl nových úvěrů poskytnutých s plovoucí sazbou nebo fixní sazbou do jednoho roku na úrovni kolem 90 % (v oblasti nových úvěrů domácnostem na bydlení asi 50 %).

26. 26 Splatnostní struktura úvěrů • Celkově se však splatnostní struktura posunuje směrem k delšímu konci.

27. 27 Splatnostní struktura úvěrů • Domácnosti by měly reagovat na sbližování dlouhých a krátkých sazeb …. a skutečně reagovaly

28. 28 Splatnostní struktura úvěrů domácnostem

29. 29 Kreditní riziko u bank • Podíl ohrožených úvěrů na konci roku 2006 - 3.6% celkem, mezir. pokles o 0.5 p.b. - 4.5% pro podniky, mezir. pokles o 0.6 p.b. - 3.0% pro domácnosti, mezir. pokles o 0.3 p.b.

30. 30 Kreditní riziko u bank • Podíl ohrožených úvěrů na celkových úvěrech obyvatelstvu poprvé od konce roku 2000 klesl pod 3 %: • Úvěry na bydlení uzavřely rok 2006 s 1,6% podílem ohrožených úvěrů: • zhruba 64 % hypotečních úvěrů je plně zajištěno nemovitostí, • ukazatele LTV (loan-to-value) vykazoval na konci roku 2006 hodnotou necelých 53 %, v polovině 2007 pak necelý 57 %.

31. Sektor domácností 31 • Celkové úvěry domácnostem rostou stále o více než 30 %. • Pokračuje zejména rychlý růst úvěrů obyvatelstvu: • obyvatelstvo přispělo k celkovému ročnímu růstu bankovních úvěrů více než 50% podílem, • dynamicky rostou zejména úvěry na bydlení (75 % celkových úvěrů). • S růstem úvěrů domácnostem nad 600 mld. Kč se začíná ztrácet efekt nízké základny. • Pro srovnání lze uvést, že nárůst o 10 % v roce 2004 představoval 21 mld. Kč, v roce 2006 pak již 38 mld. Kč, v roce 2007 pak 55 mld. Kč.

32. Sektor domácností 32

33. 33 Trh nemovitostí • Po období cenové stagnace v letech 2003-2005 došlo v roce 2006 k obnovení růstu cen nemovitostí: • v Praze rostly nabídkové ceny bytů ke konci roku 2006 téměř 25% meziročním tempem (36 % v květnu 2007).

34. Trh nemovitostí 34 • Od léta 2007 růst nabídkových cen mírně zpomaluje.

35. 35 Trh nemovitostí • Současný rychlý růst cen nemovitostí je poměrně dobře vysvětlitelný doháněním cenové úrovně v ČR v porovnání s ostatními zeměmi EU. • Růst cen nemovitostí v ČR poměrně zaostával za růstem v zemích s vyššími růsty HDP (Irsko, Řecko, Španělsko). • Ale v rámci eurozóny rostou ceny nemovitostí nejpomaleji u sousedů a významných obchodních partnerů ČR, tj. Německa a Rakouska (pokles cen za období 1997-2005 celkem o 2,7 % resp. 2,8 %). • Podle výroční zprávy European Council of Real Estate Professions činila cena bytů v Praze ke konci roku 2005 87,3 % ceny v Berlíně, 70,8 % ceny v Hamburku, 81,9 % ceny ve Vídni, 45,5 % ceny v Římě, 26,2 % v Madridu a 23,5 % v Paříži.

36. 36 Trh nemovitostí • Podíl cen bytu v Praze k ročním mzdám se ke konci roku 2006 přiblížil úrovni z konce roku 2003, kdy vrcholily spekulace o růstu cen bytů v souvislosti se vstupem ČR do EU. • Absolutní ceny nemovitostí v Německu a Rakousku jsou sice stále mírně vyšší než v ČR, podíl cen bytů a mezd je však pro Prahu již 2,5-3 krát vyšší než pro Berlín, Vídeň či Hamburg.

37. 37 Trh nemovitostí • Vzhledem k možnosti nákupu nemovitostí pro spekulativní účely je třeba také analyzovat vztah mezi vývojem cen nemovitostí, tržním nájemným a vývojem výnosů alternativních aktiv. • V posledních letech dochází k systematicky nižšímu růstu tržního nájemného oproti růstu cen, což se projevuje v poklesu „výnosu z nájemného“.

38. 38 Trh nemovitostí • K „rozevření nůžek“ mezi vývojem nájmů a nabídkových cen nemovitostí přitom došlo i v situaci, kdy výnosy dlouhodobých dluhopisů vzrostly. • Srovnání výnosů z nájemného a jiných aktiv tak indikuje, že ceny nemovitostí jsou poměrně vysoké. • Závislost výnosu z nájemného na absolutní úrovni cen naznačuje, že spekulační motiv není při investicích domácností do nemovitostí dominantní.

39. 39 Trh nemovitostí • Určitá rizika spojená s trhem nemovitostí v sobě skrývá i kombinace rostoucí rozestavěnosti bytů, prodlužování doby jejich prodeje a zvyšující se míry financování jejich výstavby na úvěr: • při zachování současného počtu dokončených bytů by dostavění rozestavěných bytů trvalo 5,6 roku.

40. 40 Trh nemovitostí • Úvěry poskytované společnostem podnikajícím s nemovitostmi rostou vysokým tempem již čtvrtým rokem a od konce roku 2002 vzrostl jejich objem třikrát: • v průběhu celého roku 2006 vykazovaly průběžně dynamiku 35-40 %, • v případě poklesu cen bytů stavěných developery by se splácení některých úvěrů mohlo stát problematickým.

41. Jan Frait E-mail: jan.frait@cnb.cz Samostatný odbor ekonomického výzkumu a finanční stability: E-mail: financial.stability@cnb.cz