ECONOMIA INTERNACIONAL

1. Unidad VIII Los Tipos de Cambio y el Mercado de Divisas: un Enfoque de Activos ECONOMIA INTERNACIONAL Profesor: Arturo Cardús Universidad Americana – Julio 2009 Presentación adaptada del documento preparado por Iordanis Petsas, para ser usado con el libro International Economics: Theory and Policy, Sixth Edition de Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld

2. Organización de la Unidad • Introducción • Tipos de Cambios y Transacciones Internacionales • El Mercado de Divisas • La Demanda de Activos en Divisas • El Equilibrio en el Mercado de Divisas • Los Tipos de Interés, las Expectativas y el Equilibrio • Resumen

3. Introducción • Los tipos de cambio son importantes porque nos permiten comparar los precios de otros países con el nuestro. • Los tipos de cambio son determinados en la misma manera que otros activos. • El objetivo general de esta unidad es demostrar que: • Cómo los tipos de cambio son determinados • El rol de los tipos de cambio en el comercio internacional.

4. Los Tipos de Cambio y las Transacciones Internac. • In tipo de cambio puede ser cotizado de dos maneras: • Directa • El precio de la divisa expresado en guaraníes • Indirecta • El precio del guaraní expresado en divisas

5. Los Tipos de Cambio y las Transacciones Internac. • El Precio Local y Extranjero • Si sabemos el tipo de cambio entre las monedas de dos países podemos calcular el precio de las exportaciones de un país expresados en la moneda del otro país. • Ejemplo: El precio en Guaraníes de un suéter que cuesta 40 Reales con un tipo de cambio de Gs. 2.500 por Real (2.500 Gs/R$) x (R$40) = Gs. 100.000

6. Los Tipos de Cambio y las Transacciones Internac. • Dos tipos de variaciones en los tipos de cambio: • Depreciación de la moneda local • Un aumento del precio de una divisa expresado en la moneda local. • Hace que los bienes nacionales sean más baratos a los extranjeros y los bienes extranjeros más caros para los residentes locales. • Apreciación de la moneda local • Una disminución del precio de una divisa expresado en la moneda local. • Hace que los bienes nacionales sean más caros para los extranjeros y los bienes extranjeros más baratos para los residentes locales.

7. Los Tipos de Cambio y las Transacciones Internac. • Tipos de Cambio y Precios Relativos • Las demandas de importaciones y exportaciones están influenciados por precios relativos. • Depreciación de la moneda local: • Baja el precio relativo de sus exportaciones • Sube el precio relativo de sus importaciones • Apreciación de la moneda local: • Aumenta el precio relativo de sus exportaciones • Baja el precio relativo de sus importaciones

8. El Mercado de Divisas • Los tipos de cambio son determinados en mercado de divisas. • El mercado en el cual se intercambian monedas extranjeras • Los Actores • Los mayores participantes en el mercado de divisas son: • Bancos Comerciales • Empresas Multinacionales • Instituciones Financieras no Bancarias • Bancos Centrales

9. El Mercado de Divisas • Intercambio interbancario • Comercio de divisas entre bancos. • Representa la mayor parte de la actividad en el mercado de divisas.

10. El Mercado de Divisas • Características del Mercado • El volumen mundial del mercado de divisas es enorme y aumentó mucho en los últimos años. • En el 2007 el volumen estimado por día era de 4 billones de dólares. • Nuevas tecnologías, basadas en el Internet, son utilizadas por los mayores centros mundiales de intercambio de divisas: Londres, Nueva York, Tokio, Frankfurt y Singapur. • La integración de centros financieros implica que no puede haber un arbitraje importante. • El proceso de comprar una moneda barata y venderla alta.

11. El Mercado de Divisas • Moneda vehicular • Una moneda que es ampliamente aceptada para negociar contratos internacionales realizados por países que no residen en el país que emite dicha moneda. • Ejemplo: En el 2001, alrededor de 90& de las transacciones entre bancos eran realizadas en USD.

12. El Mercado de Divisas • Tipos de Cambio spot (contado) y forward (a plazo) • Tipos de cambio al contado • Se aplican a operaciones de divisas al contado • Tipos de cambio a plazo • Se aplica para intercambiar divisas en una fecha futura a un precio ya acordado. • Tipos de cambio a plazo y al contado, a pesar de que no son iguales, sí oscilan a la par (ver siguiente figura).

13. El Mercado de Divisas Figura 8-1: Tipos de cambio (TC) al contado y a plazo del USD y la libra esterlina (£), 1981/2001 Tipos de cambio (USD/£) TC al contado TC a plazo Los TC al contado y a plazo tienden a moverse con una alta correlación Fuente:Datastream. Los datos ilustrados son los TC al contado y a 90 días, para el final de cada mes.

14. El Mercado de Divisas • Swap de Divisas • Las ventas al contado de una moneda combinada con la compra a plazo de la misma moneda. • Es una gran parte del total de divisas negociadas a nivel mundial.

15. El Mercado de Divisas • El Mercado de Futuros y de Opciones • Contratos a futuro • Al adquirir un contrato a futuros, se adquiere una promesa de pago por la que una cantidad de divisas determinada será entregada en una fecha futura dada. Es diferente a una compra a plazo, ya que el contrato es negociable o transferible. • Opción de cambio de divisas • Da a su propietario el derecho a comprar o vender una cantidad determinada de dinero extranjero a un precio especificado en cualquier momento dentro del periodo de tiempo considerado en el contrato. También son negociables.

16. La Demanda de Activos en Divisas • La demanda de un depósito bancario de divisas está influenciado por las mismas consideraciones que influyen la demanda de cualquier otro activo. • Activos y sus Rentabilidades • Definiendo la rentabilidad de activos • El porcentaje con que se incrementa su valor en un período de tiempo determinado. • La Tasa de Rentabilidad Real • La tasa de rentabilidad esperada por los ahorristas calculada expresando los valores de los activos en términos de una cesta de bienes representativa.

17. La Demanda de Activos en Divisas • El Riesgo y la Liquidez • Los ahorristas se preocupan sobre dos principales características de un activo, además de su rentabilidad esperada: • Riesgo • El factor de variabilidad que aporta a su riqueza. • Liquidez • La facilidad con que el activo puede ser vendido o intercambiado por otros bienes.

18. La Demanda de Activos en Divisas • Tipos de Interés • Los participantes del mercado necesitan dos piezas de información para poder comparar rentabilidades en diferentes depósitos: • Cómo se verá modificado el valor de sus depósitos • Cómo variarán los tipos de cambio de tal depósito • El tipo de interés es la cantidad de esa moneda que una persona puede ganar prestando una unidad de esa moneda por un año. • Ejemplo: A un tipo de interés de 3% anual, por cada 100 guaraníes prestados, se recibirá 103 guaraníes al final del año.

19. La Demanda de Activos en Divisas Figura 8-2: Tipos de interés del USD y el marco alemán, 1975-1998 Tipo de interés (% por año) Interés del USD Interés del marco alemán Debido a que los tipos de interés del USD y del marco no vienen expresados en términos que permitan su comparación, éstos pueden oscilar de forma diferente. Fuente:Datastream

20. La Demanda de Activos en Divisas • Tipos de Cambio y Rentabilidad de Activos • La rentabilidad de los depósitos que son comerciados en el mercado de divisas depende del tipo de interés y la variación esperada del tipo de cambio. • De manera a decidir si comprar depósitos en guaraníes o dólares, uno debe calcular el retorno en guaraníes de un depósito en dólares.

21. La Demanda de Activos en Divisas • Una Regla Sencilla • La tasa de rentabilidad de un depósito en dólares es aproximadamente la tasa de interés del dólar más la tasa de depreciación del dólar respecto al guaraní. • La tasa de depreciación del dólar respecto al guaraní es el porcentaje de aumento en la tasa de cambio entre el dólar/guaraní en un año.

22. La Demanda de Activos en Divisas • La diferencia de rentabilidades esperadas entre el guaraní y el dólar es: RG- [R$+(EeG/$- EG/$)/EG/$]=RG- R$- (EeG/$-EG/$)/EG/$(8-1) donde: RG= es la tasa de interés del guaraní a un año R$ = es la tasa de interés del dólar a un año EG/$= es el tipo de cambio del dólar (cantidad de guaraníes por dólar) EeG/$ = es el tipo de cambio del dólar esperado (cantidad de guaraníes por dólar)

23. La Demanda de Activos en Divisas • Cuando la diferencia en la Ecuación (8-1) es positiva, los depósitos en guaraníes tienen mayor rendimiento esperado. Cuando es negativo, los depóisitos en dólares tienen mayor rendimiento esperado.

24. La Demanda de Activos en Divisas Tabla 8-1: Comparación de rendimientos Guaraní/Dólar

25. La Demanda de Activos en Divisas • Rentabilidad, Riesgo y Liquidez en el Mercado de Divisas • La demanda de activos de moneda extranjera depende de la rentabilidad, del riesgo y la liquidez. • No hay consenso entre los economistas sobre la importancia del riesgo en mercado de divisas. • La mayoría de los participantes del mercado que están influenciados por factores de liquidez están involucrados en el comercio internacional. • Los pagos relacionados con el comercio internacional representan una muy pequeña fracción de las transacciones de divisas a nivel mundial. • Por lo tanto, ignoramos las razones de riesgo y liquidez en la tenencia de divisas.

26. El Equilibrio en el Mercado de Divisas • Paridad de Intereses: Condición Básica del Equilibrio • El mercado de divisas está en equlibrio cuando los depósitos de todas las monedas ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada. • Condición de paridad de intereses • La rentabilidad esperada de depósitos de dos monedas son iguales cuando son calculadas en la misma moneda. • Eso implica que potenciales tenedores de depósitos en divisas los consideran activos con la misma “deseabilidad” • Las rentabilidades esperadas son iguales cuando: RG= R$+(EeG/$- EG/$)/EG/$(8-2)

27. El Equilibrio en el Mercado de Divisas • Como Afectan las Variaciones del Tipo de Cambio a las Rentabilidades Esperadas • La depreciación de guaraní hoy reduce la rentabilidad esperada de las otras divisas. • La apreciación del guaraní hoy respecto al dólar incrementa su rentabilidad. • Esto se debe a que consideramos que el tipo de cambio futuro del dólar está determinada, así como la tasa de interés que se paga por los dólares.

28. El Equilibrio en el Mercado de Divisas • El Tipo de Cambio de Equilibrio • Los tipos de cambio siempre se ajustan para mantener la paridad de intereses. • Supongamos que la tasa de interés del guaraní, RG, del dólar, R$, y el tipo de cambio Gs./USD, EeG/$, están dadas.

29. El Equilibrio en el Mercado de Divisas TC*, EG/$ Rentabilidad de depósitos en Guaraníes 2 E2G/$ 1 E1G/$ 3 E3G/$ Rentabilidad esperada de los depósitos en $ RG Tasa de Rentabilidad en Guaraníes Figura 8-3: Determinación del Tipo de Cambio (TC) de Equilibrio del Dólar ($) vs. Guaraní (G) * Relación inversa

30. Los Tipos de Interés, las Expectativas y el Equilibrio • El Efecto de las Variaciones de las Tasas de Interés en el Tipo de Cambio Actual • Un aumento en la tasa de interés pagada por los depósitos de una moneda hacen que esa moneda se aprecie respecto a otras monedas. • Un aumento de la tasa de interés del Guaraní hacen que el Guaraní se aprecie frente al Dólar. • Un aumento en la tasa de interés del Dólar hacen que el Dólar se aprecie frente al Guaraní.

31. Los Tipos de Interés, las Expectativas y el Equilibrio TC*, EG/$ Rentabilidad del G 1 1' E1G/$ E2G/$ 2 Rentabilidad esperada del $ R1G R2G Tasa de Rentabilidad en Guaraníes Figura 8-4: Efecto del Aumento de la Tasa de Interés del Guaraní * Relación inversa

32. Los Tipos de Interés, las Expectativas y el Equilibrio TC*, EG/$ Rentabilidad del G Aumento de la tasa de interés del $ 2 E2G/$ E1G/$ 1 Rentabilidad esperada del $ R$ Tasa de Rentabilidad en Guaraníes Figura 8-5: Efecto del Aumento de la Tasa de Interés del Dólar * Relación inversa

33. Los Tipos de Interés, las Expectativas y el Equilibrio • El Efecto de las Variaciones de las Expectativas en el Tipo de Cambio Actual • Un aumento en el tipo de cambio futuro esperado da lugar a un aumento en el tipo de cambio actual. • Una caída del tipo de cambioi futturo esperad se traduce en una disminución en el tipo de cambio actual.

34. Resumen • Los tipos de cambio tienen una función en las decisiones de compras, porque permite expresar los precios de diferentes países en términos comparables. • Una depreciación (apreciación) de la moneda de un país respecto a otras divisa hacen sus exportaciones más baratas (más caras) y sus importaciones más caras (baratas). • Los tipos de cambio son determinados en los mercados de divisas.

35. Resumen • Una importante categoría del intercambio de divisas es el intercambio a futuro. • Ya que el tipo de cambio es el precio relativo de dos activos resulta más apropiadeo considerarlo como el precio de un activo. • La rentabilidad de los depósitos negociados en el mercado de divisas depende del tipo de interés y variaciones del tipo de cambio esperado.

36. Resumen • El equilibrio en el mercado de divisas require la paridad de intereses. • Para una tasa interés dada y una expectativa futura del tipo de cambio dada, la condición de paridad de intereses nos dice cuál es tipo de cambio de equilibrio actual. • Un aumento en la tasa de interés del guaraní (dólar) hacen que el guaraní se aprecie (deprecie) respecto al dólar. • Los tipos de cambio actuales son alterados por variaciones en los tipos de cambio esperados en el futuro.