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L’Euro, le Dollar, le Renminbi et le DTS: la question monétaire internationale en 2012

L’Euro, le Dollar, le Renminbi et le DTS: la question monétaire internationale en 2012. Jacques Mistral Vendredi 11 Mai 2012 – CIRANO - Montreal. LE PROBLEME MONETAIRE INTERNATIONAL EN 2012? C’EST L’EURO. « I gave 10 years to the Euro and I was the most optimistic in the room ».

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Presentation Transcript

  1. L’Euro, le Dollar,le Renminbi et le DTS:la question monétaire internationale en 2012 Jacques Mistral Vendredi 11 Mai 2012 – CIRANO - Montreal

  2. LE PROBLEME MONETAIRE INTERNATIONAL EN 2012? C’EST L’EURO « I gave 10 years to the Euro and I was the mostoptimistic in the room »

  3. La pressefinancière a une idée, non…

  4. … une obsession

  5. De nouvelles images pour de vieillesidées The Euro? “It’s a Bad Idea, It Can’t Happen, It Won’t Last” Different sources en 1992, 1993, 1994,….,2010,2011, 2012

  6. La crise de la dette en Europe:cequevousavezlu “Under market pressure, policymakers reluctantly achieve something; markets briefly relax; but diverging interests oppose insurmountable obstacles, policymakers lose momentum before the job is done; seeds are sowed for the next episode that will prove worse than the previous one”. Bref, l’incapacitépolitique à déciderreflètel’incompatibilité des intéretsnationaux en présence. Commecelaétaitprévisibledès le début, cetteexpérience” ne peutdéboucherquesur un échec…

  7. Is this really the end?Nov 26th 2011

  8. Attendezune minute… Etantdonnéescesprédictionssystématiquementpessimistesdepuis 2 ans, quelleaurait du êtrel’évolution de l’Euro? [Rappel: le marché des changes se monte à 4 Mds de dollars par jour; les investisseursonteuamplement le temps de procéder à la réorganisation de leursportefeuilles !]

  9. Le taux de change Euro – Dollar

  10. Qu’estcequ’un “Euro faible”? Initial exchange rate: • = 1.19 $, approximate PPP; it went down to 0.84 $, a depreciation of 30%

  11. Crise? Quellecrise?

  12. Deuxhistoires, une de trop La première est tout simplement incompatible avec les faits; ilfaut en construireuneseconde: la stabilité de l’euroest un indice important, négligé à tort.

  13. Pourquoil’Euroest-ilrestédansunefourchette {1,25 - 1.45 $} ? • Cette question a uneréponse et uneseule, d’unesimplicitédéconcertante: malgrétant et tant de commentairesnégatifs, l’Euroresteattractif pour unevasteclassed’investisseursinternationaux… • … l’Euroestlargementutilisécommemonnaie de transaction, • … l’Euroestlargementutilisécomme instrument financier, • … l’Euroestlargementutilisécommemonnaie de réserveofficielle. • Ce qui estsurprenantestque la crise de la detten’arienchangé à cette situation… … et iln’y a làaucunjugement, tout ceciestfactuel.

  14. Qu’estceque “l’attractivité”? • “L’attractivité” ne se mesure pas en rendantcompteseulement 1. de l’émergencelaborieuses de décisions à Bruxelles 2. de la réactiondégoutée de la City • L’attractivité se mesureseulement “par comparaison”. D’oùune question plus délicate: que nous apprend la stabilité du taux de change surl’Euro, maisaussisur le Dollar et, plus largement, sur la question monétaireinternationale?

  15. L’histoire de 2 monnaiesinternationales • Il y a unemonnaieinternationalereconnue, le Dollar • L’Euron’a pas étécréécommecompétiteurmaisilestvitedevenuune alternative crédible • La stabilité de l’Eurorévèleunedemandeinternationaleconstante pour une alternative au Dollar • La stabilité du Dollar révèleuneégale “attractivité” des 2 monnaies. Est-ce trivial?

  16. Aout 2011, un moment de vérité • 1. l’Eurozones’enfoncedans la crise; 2. la note AAA des Etats-Unisestabaissée • Unedécision sans effetsur les marchés • “Le Dollar aussisolidequetoujours”?... • … oubien un abaissement “déjà dans les cours”? • Dagong, Novembre 2010: la note du Trésor US abaissée à A+ • Dagong, “uneagencepeucrédible”?... • …oubien la traductiond’une perception répandue?

  17. Pourquoi le Dollar a-t-il le privilègedouteux de faire “aussibien” quel’Euro? • 2007-08, le modèleaméricainconsidéré avec suspicion • 2009-2010, les politiques macro-économiques à Washington considérées avec méfiance • Les “investiseursinternationaux” ontétéfrappés par la crisesouveraine en Europe; maisilsrestent attachés à l’existenced’une alternative au dollar et reconnaissent les efforts faits pour surmonter la crise • Ilsontétésaisis par les gesticulations américaines au bord du gouffre en 2011: “countdown to shutdown” en mai, plafond de dette en aout • “Théatre” à Washington, non-sens à Pékin.

  18. Deuxdifférences entre les Etats-Unis et l’Eurozone • Il fautprendreunevueglobale, oublier la Grèce, considérerl’Eurozonecommel’une des 3 composantesmajeures de l’économiemondiale • US/EZ, comment se compare leur situation financière? > Deficit, dette, besoins de financement > Sources de financement • D’où la question: > L’Eurozoneconstitue-t-elleune “entité”? > Evolue-t-elleversuneintégrationrenforcée?

  19. Gestion de crise: diplomatieoupolitiqueintérieure ? Denison College

  20. Rechercher une solution à la crise . L’Allemagne a-t-elle une raison « d’offrir sa carte de crédit » à ses partenaires? . La sortie de l’Euro offre-t-elle une solution tentante? . Le respect de la discipline budgétaire s’impose-t-il avec facilité? . L’Europe a-t-elle un avenir sans perspective de croissance? La réponse est Non, Non, Non et Non. Mais qu’en est-il à Washington

  21. Comparer les résultats A Washington: • Blocagecomplet en 2011, une opposition de principes: “Countdown to shutdown”? Plongéedansl’abîme? • Décembre 2012: Bush tax cuts, debt ceiling, Obama holidays, mandatory cuts, tout converge au lendemain de l’électiondans un climatpolitiquedétestable Dansl’Eurozone: • Le “Six Pack” puis le “Fiscal Compact” • La BCE à la manoeuvre • PSI abandonnée, la Grèceest “unique” • La recapitalisation des banques en cours” • De nouveaux défis pour 2012, c’estévident, maisrechercheconstante du compromis

  22. Verra-t-on l’équivalent à Washington?

  23. La question monétaire internationaleen 2012 • L’Euro? C’était une bonne idée, ça marche, il est là pour durer • Le Dollar? Monnaie internationale, une contradiction croissante avec les contraintes politiques domestiques • Le Renminbi? Une monnaie à la recherche de la stabilité; son internationalisation? Après-demain • Le DTS? Une existence modeste; son heure peut-elle venir?

  24. Je vous remercie pour votre attention CIRANO – Montreal, 11 Mai 2012

  25. The Eurozone vs the US, a Summary • Real GDP (2008 vs 1999=100) EZ: 122 US: 126 • Per capita real GDP (id) EZ: 114 US: 113 • Total employment (id) EZ: 113 US: 108 • Privatedebt (% GDP 2008) EZ: 117 US: 147 • Public deficit (% GDP 2008) EZ: 1,8 US: 6,1 • Gross financingneeds (2011-13, % GDP): US: 86,8% - Italy: 65% - Greece: 49,1% • Balance of payments ($bn) EZ: +34 US: -470

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