La Gran Crisis de 2007-09..... y el Fallo del Banco Central

1. La Gran Crisis de 2007-09..... y el Fallo del Banco Central V Conferencia Internacional de ABC: Europa y América ante los Cambios Madrid, 23-febrero-2009 Álvaro Espina

2. KARL BRUNNER (1971): efecto riqueza real sobre el consumo • W = PK + (1+v) B + π (i,u) S • W: riqueza no derivada de actividad humana • [1] P: precios de los activos; K: volumen de activos • [2] v: Multiplicador neto de valor del sistema bancario; B: Base monetaria • [3] S: Bonos del gobierno; Π: precio de mercado de S; I: tipo de interés; u: plazo medio vencimiento bonos • Tanto en expansión como en recesión el efecto riqueza real [1] domina sobre el efecto riqueza financiera = B+ [3] • Lo determinante es el multiplicador del sistema bancario: v

3. KARL BRUNNER Y LA TEORÍA DEL CRÉDITO • La variación del flujo de crédito bancario actúa sobre la demanda agregada • La oferta de de crédito bancario depende del nivel de reservas libres, de las condiciones de los mercados monetarios y de la tasa de descuento. • La magnitud de V depende del grado de monopolio de la banca, de la regulación específica de las cláusulas de recompra, y de la velocidad de la innovación.

4. LA RUPTURA DE LA SÍNTESIS POSTKEYNESIANA • Charles Kindleberger (1985): ¡Ojalá te toque vivir en tiempos interesantes! • Múltiples entidades enzarzadas en una lucha de todos contra todos para usurpar el campo de actuación de los bancos. • En el decenio de los noventa se rompe el consenso secular sobre la necesidad de regulación y supervisión del sistema de crédito, conectada con el controlador de la oferta monetaria y el prestamista de última instancia.

5. El sistema bancario y el crédito al consumo By Paul Swartz

6. La banca sumergida y la deuda en el mercado de crédito privado Fuente: Bill Gross, “BEEP BEEP!”, Investment Outlook, Febrero, 2008

7. Banca sumergida, multiplicador v, (apalancamiento) y riesgo • Al renunciar a regular la banca sumergida el banco central pierde el control sobre la oferta de crédito. • La libertad de apalancamiento = pérdida de control del riesgo sistémico PIMCO.- Bill Gross Pyramids Crumbling”, Investment Outlook Enero 2008

8. Un fallo puro del banco central: el abandono de la regla de Taylor • Las buenas prácticas del Banco central obligan a seguir la “regla de Taylor” • Alan Greenspan abandonó la regla durante más de dos años: dependencia del Banco central. John B. Taylor, “Housing and Monetary Policy”, Simposio annual del FRBKC at Jackson Hole, Septiembre2007 http://www.kc.frb.org/PUBLICAT/SYMPOS/2007/PDF/Taylor_0415.pdf

9. Factores multiplicadores de la acumulación de riesgo sistémico • Expectativas racionales. Hipótesis de mercado eficiente • Bernanke: “La Fed tiene medios para garantizar que en EEUU no ocurrirá lo que ocurrió en Japón” • Inundación de CDS.- cobertura barata porque no valora el riesgo sistémico: se dispara este tipo de riesgo • CHIAMÉRICA: RBWII + CHIEUROPA+RBWI= RBWIII • Déficit gemelos: M↑ → i↓ (→ ER↓ → NX↑ → Y ↑) ≠ ≠ ER↑ → NX ↓ → DP↑ → Y ↑

10. Reflexividad: Burbujas en mercados de activos y deflación de deuda

11. Las dos burbujas de los mercados de acciones

12. El pinchazo de la burbuja inmobiliaria en California Fuente: Doug Noland, “Ponzi Finance Dynamics Still at Play”

13. Crecimiento de crédito hipotecario (en % PIB) y precios de vivienda Fuente: http://blogs.cfr.org/setser/2009/02/18/mortgage-credit-and-the-housing-boom/

14. Intensidad relativa de las burbujas financiera e inmobiliaria http://www2.standardandpoors.com/spf/pdf/index/SP_CS_Home_Price_Indices_Factsheet.pdf

15. Hundimiento del shadow bank y duplicación de la base monetaria Paul A. McCulley (PIMCO, Agosto 2007) El “Shadow Banking System” pierde el 20% del papel comercial con garantía de activos sólo en el mes de agosto de 2007

16. Reconsideración: ¿Hay vida después del colapso? • No se puede echar vino nuevo (B) en odres viejos (bad banks): Liquidación ordenada de bancos e instituciones financieras insolventes (Taylor; Buiter) ¿Nacionalización? (¡Greenspan!) • Expansión cuantitativa para compensar la reducción masiva de v, pero evitando nuevas burbujas: ¿suelos y techos? (H. P. Minsky; J. N. Muellbauer) • NAFI + BWII (partnership: USA & CHINA) + tiempo • Inversión pública mundial concertada: preparando el futuro del planeta (no crowding-out: la Inversiónprivada está de vacaciones) • Risk making (Edsel Murphy): “Si algo puede ir mal, lo hará....y será en el peor momento; si dos cosas pueden salir mal, ocurrirán al mismo tiempo”. Principio de precaución.