Política de Dividendos

1. Política de Dividendos Clases de Dividendos Pago de Dividendos Miller y Modigliani Recompra de acciones Impuestos y Costos de transacción Factores Reales Evidencia Empírica Modelo de Lintner

2. Clases de Dividendos Dividendos regulares en efectivo (distribución regular en efectivo de utilidades) Dividendos extra en efectivo Dividendos sobre acciones (se reparten a razón de 1 acción por cada n) Partición de acciones (se incrementa el Nº acciones; cae el precio acción) Dividendos de liquidación (distribución de capital)

3. Pago de Dividendos Fecha de declaración: Junta Directiva declara un pago de dividendos Fecha de registro: Los dividendos declarados se distribuyen entre los accionistas registrados para esa fecha Fecha ex-dividendo: Fecha a partir de la cuál el vendedor de la acción mantiene el derecho a recibir el dividendo Fecha de pago: Los accionistas registrados reciben el dividendo

4. Ley Mercado Capitales • De acuerdo a la Ley de Mercado de Capitales en Venezuela, las sociedades que hagan oferta pública de acciones deberán repartir entre sus accionistas no menos del cincuenta por ciento (50%) de las utilidades netas obtenidas en cada ejercicio económico después de deducido el impuesto sobre la renta y apartadas las reservas legales. De este porcentaje, no menos del veinticinco por ciento (25%) deberá ser repartido en efectivo.Según las Normas de la Comisión Nacional de Valores, la utilidad neta ajustada por los efectos de la inflación, sobre una base no consolidada y excluyendo la participación patrimonial en filiales, será la base para la distribución de dividendos

5. Dividendos Diciembre 2012

6. Dividendos Febrero 2013

7. Dividendos Marzo 2013

8. Miller & Modigliani Premisas Mercados Perfectos (sin impuestos,ni costos de transacción) Expectativas homogéneas de los agentes económicos Cambios en la política de dividendos no afectan al presupuesto de capital que se determina por adelantado Proposición Los inversionistas se muestran indiferentes a la Política de dividendos de la empresa (los inversionistas pueden reinvertir dividendos extra y las corporaciones pueden emitir acciones para el pago de dividendos)

9. Recompra de acciones Compras en mercado abierto Oferta directa a todos los accionistas Recompra Objetivo (Oferta directa a inversionistas específicos) En mercados de capitales perfectos la recompra de acciones es equivalente al pago de dividendos

10. Recompra de accionesvs. Pago Dividendos Flexibilidad La recompra de acciones es mas flexible que modificar la política de pago de dividendos regulares Opciones sobre acciones Las opciones sobre acciones que se otorgan a los directivos valen mas cuando hay recompra que cuando se pagan dividendos porque en el primer caso el precio de la acción es mayor Dilución El ejercicio de las opciones sobre acciones incrementa el numero de acciones y se produce un efecto de dilución Inversión Las empresas pueden adoptar la recompra de acciones como una política de inversión si están subvaluadas y no existen oportunidades mejores

11. Impuestos y Costos de Transacción Los dividendos en efectivo se gravan en el momento de ser distribuidos. Los impuestos a las ganancias de capital se hacen efectivos en el momento de la venta de las acciones, por lo tanto, la tasa efectiva de impuestos sobre los dividendos es mayor que la tasa efectiva sobre las ganancias de capital En presencia de impuestos,los economistas financieros opinan que las empresas no deberían emitir acciones para el pago de dividendos Los costos directos de emisión agravan este efecto Las inversiones en activos de capital y financieros es un incentivo para reducir el pago de dividendos pero existen restricciones legales

12. Pago de Dividendos:Factores Reales Ambiente Financiero La venta de acciones para consumo incurre en costos de transacción Los inversionistas prefieren los dividendos para no gastar el capital Costos de Agencia El pago de dividendos beneficia a los accionistas sobre los acreedores El pago de dividendos reduce el efectivo en manos de los directivos Enfoque de Señales El pago de dividendos incrementa el valor de las acciones, incluso a costa de proyectos con VPN positivo Efecto Clientela La existencia de clientela con preferencias distintas sobre el pago de dividendos y las ganancias de capital, indica que las empresas no pueden crear valor modificando sus política de dividendos

13. Evidencia Empírica Las corporaciones pagan a sus accionistas un monto significativo de sus utilidades como dividendos (Peterson, J.F.E 14, 1985) El porcentaje de compañías que pagan dividendos se ha reducido en los últimos años (Fama y French, J.F.E, 2001) El pago de dividendos tiene un contenido informativo: El precio de las acciones aumenta cuando se incrementan los dividendos y disminuye cuando se recortan (Michael,J.F.E.,1995) Las empresas ajustan la razón objetivo de dividendos a utilidades de largo plazo dependiendo de las oportunidades de inversión con VPN positivo en un período determinado (Modelo de Lintner)

14. Modelo de Lintner t = razón objetivo de pago de dividendos s= velocidad de ajuste de los dividendos corrientes a la razón de pago dividendos Divo = Dividendos año 0 Div1 = Dividendos año 1 UPA1 = Utilidad/acción año 1 Div1 – Divo = s*(t*UPA1 – Div0)

15. Dividendos con Crecimiento Constante Modelo de Gordon-Shapiro Po = valor de la acción año 0 Div1 = dividendo final año 1 r = tasa de descuento g = tasa anual de crecimiento de dividendos Po = Div1(r - g) Estimación de g = RR*ROE RR = razón retención de utilidades (RR = 1-RPD) ROE = retorno sobre el capital contable

16. Modelo de Lintner Ejemplo La compañía WYX pagó el año pasado un dividendo de Bs.953 por acción y su razón objetivo de pago de dividendos es 50%. Se estima que el próximo año las utilidades por acción sean de Bs. 2.100 pero la empresa suaviza el pago de dividendos con un coeficiente de velocidad de ajuste de 0,6 ¿Cuál será el dividendo del próximo año? Si quisiera pagar un dividendo de 1000 Bs./ acción, ¿Cuál debería ser la velocidad de ajuste? ¿Cuál sería el valor de la acción para la fecha si la tasa de descuento fuese 18% y la tasa de crecimiento de los dividendos 2% a perpetuidad?

17. Solución A) Div1 = Divo + s*(t*UPA1 – Div0) Div1 = 953+0,6*(0,5*2100 – 953) Div1 = 1011,2 Bs./acción B) s = (Div1 – Divo )/ (t*UPA1 – Div0) s = (1000 – 953) /(0,5*2100 – 953) s = 0,4845 C) Po = D1/(r-g) => Po = 1000/(18%-2%) Po = 6250 Bs

18. Problemas • Problemas Ross 8° Ed. cap. 18: • 5-7-14-18-20-21