Vaasan yliopisto Laskentatoimen ja rahoituksen l.

1. Yrityksen rahoituksen perusteet Timo Rothovius Lukuvuosi 2005/2006 • Liiketoimintaosaaminen: YRITYKSEN RAHOITUKSEN PERUSTEET Vaasan yliopisto Laskentatoimen ja rahoituksen l. Luku 1 • Timo Rothoivus, Vaasan yliopisto

2. L&R laitos • Laskentatoimen ja rahoituksen laitos: Suomen toiseksi suurin korkeakouluyksikkö • n. 100 opiskelijaa vuosittain, joista 10-20 ulkomailta • seitsemän professoria, kolme lehtoria, kaksi yliassistenttia, kolme assistenttia, n. 10 kokopäivätoimista jatko-opiskelijaa • Vaasan yliopiston suurin laitos • Opettajien, opiskelijoiden, tutkintojen ja tutkimusten määrällä mitattuna

3. L&R laitos • Tutkimusorientoituneisuus • Journal of Business Finance and Accounting: ”Who is publishing? An analysis of Finance Research Productivity in the European Region” • Pohjoismaiden tuotteliain yksikkö • Euroopan 10. tuotteliain • Erinomainen maine työnantajien keskuudessa

4. Laskentatoimi  rahoitus • Laitos vastaa sekä laskentatoimen että rahoituksen opetuksesta • Laskentatoimi: • Taloudellisten laskelmien ja raporttien laatimisjärjestelmien kehittäminen • Tarkoitus: Kerätä ja käsitellä dataa sekä tuottaa yrityksen päätöksenteossa sekä sijoitustoiminnassa tarvittavaa informaatiota • Rahoitus: • Laskelmien ja raporttien hyödyntämistä • Tarkoitus: Kehittää päätöksentekoa avustavia malleja yrityksen johdolle sekä sijoittajille

5. Rahoitus • Yrityksen rahoitus • Mitä pitkäaikaisia investointeja on tehtävä? • Investoinnit (Capital Budgeting) • Mistä saada pitkäaikaista rahoitusta • Pääomarakenne (Capital Structure) • Kuinka hoitaa jokapäiväinen rahaliikenne • Arvopaperisijoittaminen • Nykyisten resurssien käyttämistä tavoitteena saada tulevaisuudessa paremmat resurssit

6. Työtehtävät • Rahoitusekonomi työskentelee tehtävissä jotka liittyvät • johtamiseen • suunnitteluun • vastuulliseen suorittamiseen (esim. salkunhoitaja) • Yhteisöissä joita ovat • Yritykset • Pankit, pankkiiriliikkeet • Julkinen sektori (esim. RATA)

7. Kurssin sisältö • Johdanto • Investointilaskelmat ja rahan aika-arvo • Rahoitusmarkkinat ja sijoittaminen • Bondit • Osakkeet • Markkinoiden tehokkuus

8. JOHDANTO Uusi yritys joutuu ottamaan kantaa seuraaviin kysymyksiin: • Mitä pitkäaikaisia investointeja kannattaa tehdä? • Mietittävä kassavirtojen koko, ajoitus ja riski • Mistä saada pitkäaikaista rahoitusta? • Paljonko lainata (opo:n ja vpo:n suhde) • Mistä pääomaa saa edullisimmin • Kuinka hoitaa jokapäiväinen rahaliikenne? • Varmistettava riittävät resurssit toiminnalle

9. Yritykset ja sijoittajat • yrityksillä on siis tuottavia investointi-kohteita, mutta ei tarpeeksi varoja niiden toteuttamiseen • sijoittajilla on käytössään varoja, mutta ei tuottavia investointikohteita • rahoitusmarkkinoilla rahan kysyntä ja tarjonta kohtaavat

10. Yrityksen johdon tavoite Rahan ansaitseminen ja lisäarvon tuottaminen omistajille • Voittojen maksimointi • Ongelmia: • Voittojen määritelmä • Aikajänne • Riski > Pitäisi maksimoida hyöty ja minimoida riski! • Osakkeen arvon maksimointi • Osakkeenomistajan näkökulmasta johdon tekemä hyvä päätös nostaa osakkeen hintaa ja huono päätös laskee sitä • Toteutuu kun yritys maksimoi pitkäjänteisesti omistajiensa varallisuutta, eli yrityksen markkina-arvoa (osakkeen hintaa)

11. Markkina-arvon maksimointi Erot perinteiseen näkökulmaan (suluissa) • Omistajien tavoite keskeinen (yrityksellä monia sidosryhmiä) • Arvojen kehitys ratkaisee (tuloslaskelman viimeinen rivi ratkaisee) • Pitkän aikavälin kehitys (tämän vuoden tuloslaskelma) • Investointien nettonykyarvo (investointien takaisinmaksuaika) • Yrityksen arvo ja omistajien tuotto (liikevaihto) • Markkinat hinnoittelevat yrityksen (osakemarkkinat elävät omaa elämäänsä) • Osakesidonnainen johdon palkitsemisjärjestelmä (tulossidonnainen bonus)

12. Markkina-arvon maksimointi • Miksi maksimoidaan omistajien varallisuutta eikä voittoja: • Aikatekijän huomioonottaminen • Vuotuisen voiton riskitekijä huomioitu • Voittojen määritelmä huomioitu Esim: Yritys ei lyhyelläkään tähtäyksellä voi myydä omia osakkeitaan ja sijoittaa rahat esim. korkeakorkoisiin rahamarkkina-sijoituksiin.

13. Markkina-arvon maksimointi Omistajien varallisuuden maksimointitavoite tullut viime vuosina Suomessakin yhä tärkeämmäksi: • Osake- ja pääomamarkkinat ovat tehostuneet • Ulkomaalaisomistus vapautunut ja lisääntynyt • Rahoitusteorian tuntemus lisääntynyt

14. Agenttiteoria Toimiiko yrityksen johto osakkeenomistajien hyväksi eli maksimoi heidän varallisuuttaan? (Agenttiongelma) • Osakkeenomistajan (päämies) ja johdon (agentti) välillä on lähtökohtaisesti ristiriita (agenttiongelma) • Siitä aiheutuva kustannus on agenttikustannus • Epäsuora: kadotettu mahdollisuus • Suora • Kulu joka hyödyttää johtoa, ei omistajaa • Tarve seurata johdon tekemisiä (tilintark) • Vastaus riippuu siitä miten hyvin omistajien ja johdon tavoitteet yhtenevät (johdon palkitseminen) sekä miten helppo johtoa on vaihtaa (kenen kontrollissa yritys on).

15. Rahan aika-arvo Nykyarvo Tulevan kassavirran arvo tänään Diskonttaustekijä Yhden tulevan euron arvo tänään Diskonttauskorko Korkokanta jota käytetään laskettaessa tulevien kassavirtojen nykyarvoja

16. Nykyarvo Nykyarvo = NA = (PV eli Present Value) NA = Diskonttaustekijä x Kassavirta

17. Nykyarvo Diskonttaustekijä = 1 euron nykyarvo Diskonttaustekijää voidaan käyttää tulevien kassavirtojen nykyarvojen laskemiseen.

18. Rahan sitoutuminen • Rahoitusongelma – investointiongelma • Yrityksen kiertokulkukaavio (kuvio) • Rahoitusongelma: (kassa-) menot edeltävät (kassa-)tuloja • Eriaikaisuus ratkaistaan joko reservien tai rahoitusmarkkinoiden avulla • Oman ja vieraan pääoman sijoitukset • Pääoman tarpeen syntyminen (kuvio) • Investointiongelma: 1. Mihin kohteisiin pääomat sijoitetaan? 2. Paljonko pääomia investoidaan? investointiongelma liittyy käytännössä usein rahoitusongelmaan, eli 3. Mistä lähteistä pääomat hankitaan.

19. Kannattavuus • Investoinnin rahavirrat ja kannattavuus Reaalipuolen koneen osto kuvataan rahapuolella rahavirtojen avulla: Kassamenoina ja odotettavissa olevina (netto-)kassatuloina Esim: Toimistoinvestoinnin kannattavuus

20. Toimistorakennusinvestointi 1. tehtävä: Ennakoidaan kassavirrat Rakennuksen kustannus = C0 = 350 Myyntihinta vuoden kuluttua = C1 = 400 2. tehtävä: Estimoidaan pääoman vaihtoehtoiskustannus Jos saman riskin omaava sijoitus arvopapereihin tuottaa 7%, niin Pääoman kustannus = r = 7%

21. Toimistorakennusinvestointi 3 tehtävä: Diskonttaa tulevat kassavirrat nykyhetkeen 4 tehtävä: Hyväksy projekti jos tulevien kassavirtojen nykyarvo on suurempi kuin investointimeno

22. Nettonykyarvo

23. Toimistorakennusinvestointi Miksi projekti kannattaa hyväksyä? > Osakkeenomistajien varallisuus kasvaa 24 Esim. Osakkeita 100 kappaletta, projektin vaikutus yhden osakkeen hintaan on 24/100 eli 24 senttiä.

24. Riski ja nykyarvo • Korkeamman riskin projektit vaativat suuremman tuoton • Korkeampi tuottovaatimus johtaa pienempään nykyarvoon

25. Risk and Present Value

26. Tuottomenetelmä • Hyväksy investoinnit jotka tarjoavat parempaa tuottoa kuin pääoman vaihtoehtoiskustannus • Esimerkki • Alla olevassa projektissa, investointi josta joudutaan luopumaan tuottaisi 12%. Pitäisikö meidän hyväksyä projekti?

27. Nettonykyarvomenetelmä • Hyväksy investoinnit joilla on positiivinen nettonykyarvo. Esimerkki Voimme sijoittaa e50 tänään ja saamme e60 vuoden kuluttua. Pitäisikö meidän hyväksyä investointi jos tuottovaatimuksemme on 10% ?

28. Vaihtoehtoiskustannus Esimerkki Voit investoida 100,000 euroa tänään. Talouden tilasta riippuen saat jonkin seuraavista tulemista:

29. Vaihtoehtoiskustannus Esimerkki - jatkoa Osakkeen hinta on e 95.65. Talouden tilasta riiippuen, vuoden kuluttua osakkeen hinta on joku seuraavista vaihtoehdoista:

30. Vaihtoehtoiskustannus Esimerkki - jatkoa Osakkeen odotettu tuotto:

31. Vaihtoehtoiskustannus Esimerkki - jatkoa Odotetun voiton diskonttaaminen odotetulla tuotolla antaa meille projektin nykyarvon.

32. Investointi vs. kulutus • Jotkut ihmiset haluavat kuluttaa heti. Jotkut haluavat investoida ja kuluttaa myöhemmin. Lainan ottaminen ja antaminen mahdollistaa ratkaisun tähän ongelmaan joka saattaa vallita yrityksen omistajajoukossa.

33. Tulo periodilla 1 100 A n B n 80 Jotkut sijoittajat preferoivat A:ta 60 ja toiset B:tä. 40 20 20 40 60 80 100 Tulo periodilla 0 Investointi vs. kulutus

34. Investointi vs. kulutus Heinäsirkka (H) haluaa kuluttaa heti. Muurahainen (M) haluaa odottaa. Mutta molemmat ovat halukkaita investoimaan. M haluaa sijoittaa 14% tuotolla, siirtyen punaista viivaa pitkin, mieluummin kuin 7% korolla. H sijoittaa ja ottaa lainaa 7% korolla, ja muuttaa siten e100 kulutukseksi joka on arvoltaan välittömästi e106.54. Investoinnin takia, H:lla on e114 seuraavana vuonna lainan maksamiseen. Investoinnin NPV on e106.54-100 = +6.54

35. Investointi vs. kulutus • The Heinäsirkka (H) haluaa kuluttaa heti. Muurahainen (M) haluaa odottaa. Mutta molemmat ovat halukkaita investoimaan. M haluaa sijoittaa 14% tuotolla, siirtyen punaista viivaa pitkin, mieluummin kuin 7% korolla. H sijoittaa ja ottaa lainaa 7% korolla, ja muuttaa siten e100 kulutukseksi joka on arvoltaan välittömästi e106.54. Investoinnin takia, H:lla on e114 seuraavana vuonna lainan maksamiseen. Investoinnin NPV on e106.54-100 = +6.54 Euroa Myöh. 114 107 M sijoittaa e100 nyt ja kuluttaa e114 ensi vuonna. H sijoittaa e100 nyt, ottaa lainaa $106.54 jonka kuluttaa heti. Euroa Nyt 100 106.54