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Chapitre 15

Chapitre 15. La Structure par terme des taux d’intérêt. Structure des taux. Relation entre maturité et rendement à maturité Représentation graphique Information sur les taux courts futurs espérés implicite à la structure des taux

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Presentation Transcript

  1. Chapitre 15 La Structure par terme des taux d’intérêt 15-1

  2. Structure des taux • Relation entre maturité et rendement à maturité Représentation graphique • Information sur les taux courts futurs espérés implicite à la structure des taux • Trois théories principales pour expliquer la structure des taux 15-2

  3. Taux Croissante Plate Décroissante Maturité Structure des taux 15-3

  4. Théorie des anticipations puresen avenir certain Les taux courts futurs sont connus avec certitude AnnéeTaux d’intérêt 0 8% 1 10% 2 11% 3 11% 15-4

  5. Evaluation des obligations (absence d’arbitrage) VAn = VA de 1 dans n périodes r(0,1) = taux 1 an pour l’année 1 r(0,n) = taux 1 an pour l’année n R(0,n) = taux spot de maturité n 15-5

  6. Extraction des taux spot Maturité Prix des Zéro-coupon* Taux spot 1 925.93 8.00% 2 841.75 8.995 3 758.33 9.660 4 683.18 9.993 *1,000 de valeur faciale 15-6

  7. Détermination des taux forward f(0,n) = taux forward (à terme) 1 an, maturité n En avenir certain, les taux forward sont des prédicteurs exacts des taux courts futurs R(0,n) = taux spot de maturité n 15-7

  8. Exemple de calcul des taux forward R(0,4) = 9.993 R(0,3) = 9.660 f(0,3) = ? (1.0993)4 = (1.0966)3 (1+f(0,3)) (1.46373) / (1.31870) = (1+f(0,3)) f(0,3) = .10998 or 11% Note: C’est le taux court espéré de l’exemple précédent 15-8

  9. Structure décroissante taux spot maturité 12% 1 11.75% 2 11.25% 3 10.00% 4 9.25% 5 15-9

  10. Taux forward implicites Taux forward 1 an f(0,2) [(1.1175)2 / 1.12] - 1 = 0.115006 f(0,3) [(1.1125)3 / (1.1175)2] - 1 = 0.102567 f(0,4) [(1.1)4 / (1.1125)3] - 1 = 0.063336 f(0,5) [(1.0925)5 / (1.1)4] - 1 = 0.063008 15-10

  11. Théories de la structure des taux • Anticipations • Préférence pour la liquidité • Taux biaisés à la hausse par rapport aux anticipations • Segmentation du marché • Habitat préféré 15-11

  12. Théorie des anticipations • Le taux long terme est fonction du taux court aujourd’hui et des anticipations sur les taux courts futurs • Pas de préférence pour le CT/LT • Les taux forward extraits de la courbe des taux spot sont des anticipations des taux courts futurs 15-12

  13. Théorie de la prime de liquidité • Les obligations LT sont plus risquées • Les investisseurs vont demander une “prime” pour investir sur le LT • Les taux forward contiennent une prime de liquidité et ne sont pas égaux aux taux courts futurs espérés 15-13

  14. Prime de liquidité Taux Taux spot Taux forward Prime Maturity 15-14

  15. Prime de liquidité taux Taux spot Taux Forward Prime Maturité 15-15

  16. Segmentation et Habitat préféré • Les obligations CT et LT ont des marchés différents • Ces segments différents impliquent des taux différents • Les ataux ne sont pas directement influencés par les anticipations • Habitat préféré • Modification de la segmentation • Les investisseurs vont abandonner leur habitat préféré si les primes sont attractives 15-16

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