2005 下半年度股票市場展望

1. 南華證券有限公司 2005 下半年度股票市場展望 講者: 張賽娥小姐(副主席) 日期: 2005年5月7日

2. 股市回顧

3. 首四個月港股表現反覆

4. 外圍股市表現參差

5. 外圍因素 • 國際原油價格創新高 – 需求殷切令紐約期油於四月一日創下每桶 56.5美元的歷史新高，首四個月平均價為50.9美元，去年平均僅為41.5美元，令石油股表現突出。 • 美國經濟現疲態– 首季經濟增長放緩至3.1%，為2001年首季以來最慢增長。企業投資增長只有4.7%，明顯較去年第四季的14.5%大幅放緩。個人消費亦有所減慢。 • 國內宏調力度難以放鬆– 中國首季國內生產總值按年增長9.5%，較政府全年目標8%為高。同期間全社會固定資產投資上升22.8%，與全年目標16%仍有相當距離。投資者憂慮國內宏調力度會加大。

6. 利率因素 • 美國利率呈上升勢頭 – 聯儲局在三月二十二日的政策聲明，首次表示通脹壓力增加，企業議价能力提高。市場憂慮加息步伐可能加快，加息幅度亦可能較預期大。今年已加息0.75% ，去年加息幅度1.25%。 • 資金流出本港銀行體系– 銀行體系結餘從年初的158億港元，降至38億元左右，反映資金流出本港。由於在資金充裕時，本港利率與美國脫節，故市場憂慮本港加息週期將會出現。部份銀行已把最優惠貸款利率上調至5.5%，較年初高0.5%。

7. 下半年度股票市場展望

8. 環球經濟放緩，通脹略為加快

9. 環球經濟放緩 • 部份工業國家(包括美國、英國、澳洲、加拿大)自去年起調高利率，其收緊貨幣政策的影響正陸逐浮現 • 部份工業國家(如美國)因要控制政府財政赤字而減少開支，令財政政策難以發揮刺激經濟作用 • 原油价格創新高，消費者和企業需要支付高昂的運輸成本，影響其他支出/消費 • 原材料价格(如銅、鋁)持續高企，影響企業投資意慾，部份成本將轉嫁至消費層面 • 因此環球經濟將會放緩，通脹略為加快

10. 美國經濟難以維持去年的表現 • 作為環球經濟的火車頭，美國首季經濟增長放緩至3.1% • 在油價高企影響下，消費者信心跌至五個月低位，意味消費意慾減弱，由於消費開支佔美國國內生產總值三分之二，經濟動力將會放緩。 • 雖然通脹略為上升，最新的核心消費物價指數(Core CPI)增長由0.1%加快至0.4%，以年率計約2.3%，若包括食品及能源因素，通脹率為3.1%。但經濟勢頭轉弱，加上生產力增加，勞工市場並未出現過緊情況，故相信聯儲局不會加快加息步伐。 • 由於聯邦基金目標利率仍低於通脹率，相信聯儲局仍維持循序漸進的加息步伐，估計今年內美國利率將會再上升0.75%至3.75%。 • 因此美國難有去年高達4.4%的經濟表現。如果經濟動力持續減弱，加息步伐可能放慢，什至可能停止。

11. 利率仍低於通貨膨脹

12. 中國經濟目標穩中較快 • 雖然去年宏調推出後，已收一定效果，首季消費物價增幅已回落至2.8%，貨幣供應M2增長14%，亦在政府目標之內。 • 然而中國經濟仍未完全徹底降溫。首季國內生產總值增幅達9.5%，其中投資增長22.8%，而出口增幅達23.1%。 • 另一方面，生產物價以5.6%的高速增長，對消費物價構成威脅。因此，中國當局有意抑壓生產物價，部份措施包括取消鋼鐵半製成品及鋁材出口退稅優惠，減輕出口對國內資源的需求，增加國內供應。

13. 今年中國發展目標 2004年 2005年 2005年 首季 目標 實質內企產總值 9.5% 9.5% 8.0% 全社會固定資產投資總額 25.8% 22.8% 16.0% 外貿進出口 35.7% 23.1% 15.0% 全社會消費品零售總額 13.3% 13.7% 12.5% 居民消費物價 3.5% 2.8% 4.0% 貨幣供應M2 14.6% 14.0% 15.0%

14. 宏調矛頭指向房地產市場 • 首季度房地産開發投資2,324億人民幣，雖較去年同期回落14.4個百分點，但增長率仍達26.7%之多。 • 全國樓價升幅顯著，首季上升9.8%，其中上海的平均價格則按年上升19.1%，比2004的平均14.6%增長更為強勁。上海市政府欲增加調控力度，以往曾實施的政策包括對所有於12個月內買賣超過一次的樓宇徵收5.5%的「營業稅」，增加置業首期等。 • 政府為了壓制樓價，正準備徵收不動產稅及投資交易稅，選擇了北京或更多城市作為試點。為了進一步壓抑樓價，中央政府將可能推出更多措施，並從該試點城市中制訂其他有關政策。 • 推出壓抑樓價措施最受影響莫過於內地地產發展商，當中包括中國海外發展(0688)，華潤置業(1109)等，而香港不少發展商亦於內地主要城市例如上海有不少發展項目，有關項目的開發或土地拍賣亦將可能壓抑樓價措施而延遲，例如較早前嘉里建設及香格里拉聯手於上海靜安發展的項目被迫延遲施工日期，而位於上海浦東的一幅地皮亦於上個月推遲拍賣日期。

15. 中國利率與人民幣升值 • 利率方面，中國當局正處於兩難。一方面要避免「一刀切」，影響經濟穩中較快的增長，加息亦可能吸引熱錢流入，影響人民幣匯率穩定。另一方面，又要經濟增長符合國家目標。 • 繼去年貸款基準利率上調0.27%至5.58%(以一年期計)，估計今年利率增幅為0.27%至5.85%。 • 難以預期人民幣何時升值。雖然國外要求人民幣升值之聲不斷，但人民銀行一再否認改變人民幣兌美元的匯率政策。溫家寶總理曾表示改革目標是實現人民幣匯率對市場更富彈性，但推出的時間及具體方式可能是出奇不意。以十二個月人民幣遠期合約顯示，市場預期人民幣將會升值約6%。 • 如果人民幣升值，可買入外幣債務多的公司如航空股，以國內市場為主而原材料大多依靠進口的企業如中糧油(0506)，但避開出口股。 • 總體而言，溫和加息和人民幣升值均有助抑制通脹，對中國經濟長遠發展有利。

16. 市場預期人民幣升值6%

17. 香港經濟正在復甦 • 出口增長現放緩跡象，相信與外圍經濟步伐減慢有關。第一季的商品整體出口貨值較2004年同期上升10.6%。其中轉口上升11.7%，港產品出口則下跌6.9%。去年整體出口增加15.8%。 • 內部需求殷切，經濟環境好轉，刺激勞工需求，失業率降至6.1%，令消費信心恢復，加上自由行帶旺旅遊業，今年首兩個月的零售業總銷貨價值上升9.6%，而總銷貨數量則上升8.8%。此外，香港迪士尼樂公園於9月開幕，將進一步刺激就業和消費。 • 雖然美國利率上升，但由於銀行資金充裕，將拖慢本地加息步伐，有利投資，故香港經濟應可維持在4-5%增長。

18. 本地生產總值增長與過去平均相若

19. 失業率下降至2001年底水平

20. 過去十年恆生指數盈利增長

21. 恆生指數「預測市盈率」低於十年平均

22. 恆生指數預期年底見16,000

23. 行業建議

24. 油價持續高位徘徊 • 今年全球經濟增長持續，尤其是中國和印度增長動力仍然強勁，對石油需求有增無減。 • 雖然OPEC增產，並於下半年有較多新增供應，但由於全球(特別是美國)的煉油設施的剩餘能力有限，未必能應付OPEC的新增原油供應，難以滿足石油產品持續需求增長。 • 天氣因素如冬季較預期寒冷及較正常長會影響石油需求。

25. 第四季度油價再度上升 • 今年首四月的平均油價在每桶50.9美元。 • 正常情況下油價於每年的二季度會偏軟，皆因冬季月用油日子過後，需求一般會減少。而這情況一般延續至第三季，但第四季度則會因踏入冬季用油增加而令油價再度上升。 • 過去六年，有2/3機會，油價的年度高位於下半年出現，相信今年不會例外，估計下半年國際紐約期油的平均價為每桶53美元，而全年平均價則為每桶52美元， 較去年高10美元。

26. 推介股票 • 由於估計油價持續高位徘徊，石油股的前景不錯。在行業中，可留意石油生產及勘探業務的公司，如中石油(0857)及中海油(0883)，因為生產及勘探業務的公司可直接受惠於油價上升。 • 再者，中石油及中海油在發現油汽資源方面的紀錄不錯，中石油的儲量替代率(reserve replacement ratio)為100%, 而中海油則在160%以上，因此保障日後生產，與及增加了股東價值 (因儲量的增加亦是價值的創造) 。

27. 資源股 • 國內電力企業仍然面對較困難的經營環境。煤的供應仍舊緊張，令煤價格居高不下，同時電價未能上調以充分反映煤價上升的沖擊。自五月開始，煤電聯動實施，當煤價上升5%，電價上調空間相當於煤價升幅七成，可望減輕電力企業的成本壓力。此外，由於缺電引發較多新電廠上馬，政府已開始控制新投資項目，避免出現供過於求的情況。 • 由於電力需求有增無減，構成長遠煤的需求，故可考慮兗州煤業 (1171)，公司未來的增長動力主要來自煤價上升及產能的擴大，另外公司的有效的產品策略及成本控制將可維持較高毛利率。 • 由於能源价格高企，進口鐵礦石价格上升七成，但是鋼材需求可能因宏調影響固定資產投資而減弱，鋼价難以提高，削弱鋼廠的盈利能力。因此，鋼股宜觀望。

28. 航運和電訊股 • 由於中國對石油及煤炭需求增長持續旺盛，進口需求殷切，因此相信未來油輪及乾貨運費下跌機會不大，中海發展(1138)將繼續受惠。 • 中國進出口貿易估計可維持雙位數增長，今年首季已有兩成多升幅，中遠太平洋 (1199)旗下集裝箱租賃業務相信表現突出，增長勢頭不變，同時於近期收購的集裝箱製造業務預計亦有可觀增長，故可看高一線。 • 中國電訊市場競爭激烈，雖然用戶數目增加，但是每戶平均收入(ARPU)則持續下降。自去年十一月份國資委勒令中移動、中聯通及中電信的董事總經理互相執位後，市場一直揣測有關當局將在決定發3G牌照前對電訊營運業再進行多一次改革，整頓市場秩序，減少惡性競爭及不必要的網絡資產投資重疊。其中一個建議是將中聯通(762)及其母公司拆骨，注入現有的固網商如中電信(0728)和網通(0906) ，並且發出三個或以上的3G牌照。投得3G牌照的電訊商將涉及龐大網絡投資， 除中移動(0941)持有淨現金外，其他電訊商淨負債高，將可能影響負債水平和盈利表現，故行業首選中移動(0941)。

29. 香港地產市道向好 • 香港住宅物業持續交投暢旺，樓价續升，今年首四個月已上升一成左右，去年上升三成以上。 • 新地最近推出的九龍站項目「凱旋門」亦不惶多讓，於一週內售近800伙單位，其中一單位更以呎價31,300元售出，可見買家對未來地產市道充滿信心。 • 本年寫字樓租金亦隨經濟轉好而有所調升，首季的甲級寫字樓每月租金平均按年上升15%至每呎38元，隨著租約期滿，相信以收租為主的發展商將會受惠。 • 展望下半年樓市應能繼續穩步上揚，雖然本港利率仍會上升，但按揭利率仍處于低水平，供樓負擔比率屬偏低，加上就業情況改善，而今明兩年樓宇供應有限，分別只有21,200和17,400個單位落成，均利好香港地產市道。另外，中區寫字樓新供應有限，今年落成只有AIG Tower 。在商業活動帶動下，利好寫字樓租金和价格。

30. 住宅物業价格趨升

31. 寫字樓租金回升 來源：差餉物業估價署

32. 推介股票 • 恒隆地產(0101)剛於本月公佈去年6月至12月的中期業績，營業額及純利分別大升355%及206%至50.9億及16.1億港元，主要原因乃旗下物業銷售成績理想，君臨天下將繼續成為恒地的主要收入來源之一，預期平均向海單位的呎價將最低達12,000港元。管理層亦剛公佈將於天津興建新的購物中心。 •  新鴻基地產 (0016) 剛公佈其04年6月至12月的中期業績，其中純利大升95%至55.49億港元，主要原因乃出售亞洲貨櫃碼頭獲利14億港元，而同期賣樓收益則上升達163%至15.36億港元，旗下的投資物業例如國際金融中心均錄得可觀的出租率。另外，位於創紀之城第五期的APM亦即將開幕，大部份商舖亦已出租，而旗下凱旋門銷售成績亦非常理想，作為全港最大的地產發展商，新地應能在地產市道復甦中受惠。

33. 銀行業受惠於經濟增長 • 銀行貸款恢復增長，受惠於經濟活動增加，尤其是貿易融資，按揭貸款等等，且國內實施宏調，國內銀行收緊貸款要求，國內企業轉向外資銀行包括香港銀行，助長銀行貸款增長。 • 另外，資產質素改善，令呆壞帳減少，提高盈利能力。 • 對大銀行而言，最近同業拆息回升，將可提高回報。 • 中銀香港 (2388)中銀去年賺119.6億元，升50%，主因是重估物業增值20億。撇除此因素，核心利潤增21%。展望今年，公司將受惠於利率上升，其資產組合內佔26%的流動資產將可提高回報。此外，貸款料因經濟環境而持續增加。公司派息比率維持在盈利的6-7成，週息率4-5厘。 • 東亞(0023)去年賺24.23億元，增長26.1% 。東亞在國內有較大的分行网，有助銀行貸款增長，且銀行在完成整合支援部門後可提高效率減低成本。東亞可能於2006年初回購已發行的債券，將有助提高淨息差及降低收入成本比率，帶動盈利增長。公司派息比率維持在盈利的6-7成，週息率4-5厘。

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