Carlos Arenillas Vicepresidente Comisión Nacional Mercado de Valores (CNMV) España

1. Desarrollo, situación actual y tendencias de la inversión colectiva Carlos Arenillas Vicepresidente Comisión Nacional Mercado de Valores (CNMV) España VII Reunión de Autoridades del Consejo del IIMV Lima, 24 de noviembre 2005

2. Introducción El objetivo de esta intervención es proponer la elaboración de un estudio sobre la industria de la inversión colectiva en América Latina, dirigido a fomentar el desarrollo y crecimiento de los fondos de la inversión en el conjunto del área. A lo largo de esta presentación se plantean algunas de las cuestiones que podrían ser abordadas por dicho estudio en el conjunto de América Latina. Todo ello con el objetivo último de identificar las fortalezas y debilidades de la situación actual, determinar las tendencias futuras, así como las recomendaciones, que a modo de conclusión del estudio, se establecerían para el adecuado desarrollo de los mercados. . 1. El desarrollo de la inversión colectiva (IC) 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión 4. Principios de regulación de los fondos de inversión 5. Conclusiones y propuesta de actuación

3. Índice • El desarrollo de la inversión colectiva (IC) • Cambios en los mercados financieros • Ventajas de la inversión colectiva • La experiencia española • Una visión global 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión 4. Principios de regulación de los fondos de inversión 5. Conclusiones y propuesta de actuación

4. DESARROLLO MERCADOS FINANCIEROS • Intermediación a través de los inversores institucionales • Instituciones Inversión Colectiva • Fondos de pensiones • Entidades aseguradoras Intermediación bancaria tradicional Captación de depósitos y concesión créditos • Intermediación directamente en los mercados de valores 1. El desarrollo de la inversión colectiva 1.1. Cambios en los mercados financieros Las entidades financieras juegan un papel esencial en los mercados al unir los agentes con exceso de ahorro con aquellos deficitarios de ahorro. En un principio, este proceso se realiza mediante la intermediación bancaria tradicional. Posteriormente, el desarrollo de los mercados impulsa la intermediación a través de los inversores institucionales (o incluso directamente en los mercados de valores).

5. 1. El desarrollo de la inversión colectiva Las instituciones de inversión colectiva son aquellas entidades cuyo objeto es la captación de fondos, bienes o derechos del público para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos o valores u otros instrumentos financieros o no, de modo que se establezca el rendimiento del inversor en función de los resultados colectivos. Las IIC pueden tener la forma jurídica de: Fondo de Inversión • Sin personalidad jurídica • Pertenecientes a una pluralidad de inversores • Gestionadas por una sociedad gestora • Requiere entidad depositaria (custodia valores) Sociedad de Inversión • Aquéllas IIC que adoptan la figura jurídica de sociedad anónima

6. 1. El desarrollo de la inversión colectiva 1.2. Ventajas de la inversión colectiva Para los inversores: • Acceso a una cartera de valores más amplia que a título individual • Aumento de la capacidad de diversificación de las carteras • Gestión profesionalizada de los ahorros • Menores costes de transacción y mayor eficiencia por las existentes economías de escala Para las instituciones financieras • Diversificación riesgos y mejora gestión balance

7. 1. El desarrollo de la inversión colectiva Para el conjunto de la economía: • Aumento de la profundidad y amplitud de los mercados (deuda pública, renta variable…) • Fomento sectores prestadores de servicios, depositarios, estudios, valoración… • Desarrollo de los mercados de activos locales y sobre todo de los mercados de derivados • Reducción de la dependencia de los flujos de inversión externos • Atracción de nuevos flujos de inversión: nuevas oportunidades de inversión para los fondos de pensiones y otros inversores institucionales

8. 1. El desarrollo de la inversión colectiva 1.3. La experiencia española En España, el patrimonio de los fondos creció de forma significativa a lo largo de la década de los noventa. Actualmente, el patrimonio de la industria de inversión colectiva en España supera los 290,000 Mill. € Varios factores impulsaron su desarrollo: España. Patrimonio de las instituciones de inversión colectiva* En millones de euros • Mayor difusión ventajas fiscales • Conjunto de reformas en el mercado de valores • Promoción por parte del Tesoro de los FondTesoros (fondos deuda pública) • Cambios en la tendencias demográficas, favoreciendo crecimiento ahorro • Creciente competencia entre las entidades de crédito * No incluye las IIC extranjeras Fuente: CNMV

9. 1. El desarrollo de la inversión colectiva La progresiva sofisticación y el crecimiento observado del ahorro financiero familiar es uno de los factores que subyace detrás del crecimiento del patrimonio de los fondos de inversión. Activos financieros de los hogares* 1990. En porcentaje del total Activos financieros de los hogares* 2004. En porcentaje del total Fuente: Banco de España y CNMV * Incluye a las instituciones privadas sin fines de lucro

10. 1. El desarrollo de la inversión colectiva El proceso de desintermediación bancaria tradicional se produjo en España de modo que las entidades de crédito (bancos y cajas) siguen siendo los principales comercializadores de los fondos de inversión. España: evolución depósitos bancarios y patrimonio IIC sobre pasivos bancarios En porcentaje del pasivo Fuente: Banco de España y CNMV

11. 1. El desarrollo de la inversión colectiva 1.4. Una visión global Actualmente se estima que en el mundo el patrimonio de los fondos de inversión (fondos mutuos) alcanza los 16 billones de dólares. Activos bajo gestión de los fondos mutuos. En porcentaje del PIB. 2004 En términos de PIB, en EE.UU. se observa un desarrollo mayor de la industria, que alcanza casi el 70% del PIB, mientras en Europa se sitúa aún ligeramente por encima del 40%. EE.UU. Europa. Japón. En América Latina, a pesar de las diferencias existentes entre países, ésta alcanzaría cifras cercanas al 16% del PIB. Asia (no JP). América Latina Europa Emergente Fuente: Investment Company Institute

12. 1. El desarrollo de la inversión colectiva El mayor volumen de fondos se sitúa en EE.UU., pero el crecimiento en el resto de áreas está siendo notable en los últimos años. Patrimonio fondos mutuos En porcentaje del total. 2003 Emergentes. Patrimonio fondos mutuos. En porcentaje del total. 2003 Fuente: FMI, working paper, “The Role of Mature Market Mutual Funds in Emerging Markets: Myth or Mayhem?”

13. 1. El desarrollo de la inversión colectiva En Europa existe una gran competencia entre la industria de fondos de inversión con pasaporte comunitario (UCITS). Activos de las IIC tipo UCITs en Europa En porcentaje del total Resto; 6,3% Austria; 2,1% Reino Unido; Bélgica; 2,2% 9,1% Francia; 24,0% Suecia ; 1,9% España; 5,6% Países Bajos; 1,7% RFA; 5,4% Luxemburgo; Irlanda; 8,2% 24,5% Italia; 9,0% Fuente: EFAMA (European Fund and Asset Management Association)

14. Índice 1. El desarrollo de la inversión colectiva (IC) 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión • Política de inversión y tipo de gestión • Tipo de inversor • El papel de la regulación y el papel de la fiscalidad • La nueva regulación española de IC 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión 4. Principios de regulación de los fondos de inversión 5. Conclusiones y propuesta de actuación

15. 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 2.1. Política de inversión Una revisión de la industria de la inversión colectiva puede realizarse desde distintos enfoques. La IIC pueden ser: • Financieras (sociedades y fondos de inversión –fondos mutuos-) • No financieras (sociedades y fondos de inversión inmobiliaria) Los fondos de inversión* pueden clasificarse en función del tipo de activo en el que invierte el fondo en cuestión (política de inversión). En España, por vocación inversora, existen los siguientes fondos: Fondos de Inversión (fondos mutuos) : FI renta variable FI renta fija corto plazo FI renta fija largo plazo FI renta variable mixta FI renta fija mixta … Fondos garantizados Fondos Índice FI Cotizados Fondos de Inversión Libre (hedge funds) Fondos de Fondos de Inversión Libre * Por simplificación, se hablará de fondos, aunque éstos también puedan adoptar forma societaria

16. 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 2.2. Tipo de gestión El universo de los fondos de inversión también puede clasificarse en función del tipo de gestión o modelo de gestión de activos en el que se base: Cuando se pretende replicar la composición de activos de un determinado índice o ancla (benchmark) representativo Gestión pasiva: Gestión activa: Selección de activos con el objetivo de maximizar el rendimiento absoluto ajustado a un determinado nivel de riesgo asumido. El inversor debe conocer qué tipo de gestión está comprando. Del mismo modo, las comisiones de gestión deben corresponderse el valor añadido que incorpore la gestión del fondo en cuestión.

17. 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 2.3. Tipo de inversor ¿Quiénes son los principales inversores de los fondos de inversor? La canalización del ahorro en los fondos de inversión responde a decisiones de rentabilidad/riesgo que pueden diferir en función del tipo de inversor. Además, los cambios en las preferencias o en el tipo de inversor pueden conllevar también cambios en la industria España: tipo de partícipes de los fondos FIM Y FIAM En porcentaje del total Entidades (residentes y no residentes) 26,4% Por ejemplo, en España, los fondos garantizados continúan siendo una de las apuestas más fuertes. En 2004, estos concentraban el 22,6% del patrimonio total de los fondos de inversión financieros. Personas físicas (residentes y no residentes) 73,6%

18. 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 2.4. El papel de la regulación Toda descripción de la industria debe considerar el marco de regulación y supervisión existente. Éste delimita cuestiones como la organización, funcionamiento, requisitos de información y distribución, organización y prácticas de los operadores y entidades prestadoras de servicios … y puede diferir sustancialmente entre países. La no homogeneidad de la regulación puede conllevar: • Fragmentación del mercado e ineficiencia • Arbitraje regulatorio y competencia desleal entre países y entre los productos regulados y no regulados dentro de la propia jurisdicción • Ausencia de un mecanismo internacional de intercambio de información que permita responder rápidamente ante posibles situaciones de crisis Por ello, sería conveniente avanzar en un enfoque lo más homogéneo posible en base a unos principios comunes

19. 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 2.5. El papel de la fiscalidad Las cuestiones fiscales son uno de los factores claves en el desarrollo de la industria. El favorable tratamiento fiscal de los fondos de inversión responde por un lado a: • Evitar doble imposición en la cadena de inversión • Mejorar el tratamiento fiscal del ahorro En España, se han introducido diversas modificaciones al respecto en los últimos años. Actualmente: • Tributación de los Fondos de inversión al 1% • Los rendimientos de los partícipes son ganancias o pérdidas patrimoniales: • A la escala general del impuesto de las personas físicas • Las obtenidas en un plazo superior a un año tributan al 15% • No tributación si se reinvierte en otro fondo

20. 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 2.6. España: la nueva regulación de la inversión colectiva Objetivos • Flexibilizar regulación (más productos y mejor adaptación a los cambios) • Reforzar protección del inversor • Modernizar y agilizar el régimen administrativo Algunas novedades del reglamento 1. Nuevas figuras y productos • Se regulan nuevas fórmulas jurídicas: IIC por compartimentos y clases de acciones y participaciones • Nuevos productos: IIC de Inversión Libre, IIC de IIC de inversión libre, fondos cotizados, fondos índice

21. Si Entrada partícipe Si no no 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 2. Régimen de comisiones Cuando se puede imputan las comisiones de resultados en función de la evolución del fondo • En las comisiones de gestióncalculadas sobre resultados, se introduce un procedimiento para garantizar que la comisión se satisface en función de los resultados realmente conseguidos. 3. Más novedades en protección al inversor • La SGIIC debe informar a los partícipes sobre la política de ejercicio de los derechos de voto asociado a las acciones que posean los fondos gestionados por la SGIIC. • Ejercicio obligatorio del derecho de voto para las inversiones de todos sus fondos que representen más del 1% de sociedades españolas y tengan una antigüedad superior a 12 meses. • Con los objetivos de aumentar la transparencia y fomentar el buen gobierno de las empresas cotizadas

22. Índice 1. El desarrollo de la inversión colectiva (IC) 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión • Cambios en las preferencias de los inversores: mapa patrimonial • Desarrollo e innovación de los mercados: industria de hedge funds 4. Principios de regulación de los fondos de inversión 5. Conclusiones y propuesta de actuación

23. 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión Para la correcta supervisión y conocimiento del mercado, es conveniente detectar los cambios y tendencias que en él se producen. Estos cambios pueden producirse básicamente por dos vías: • Cambio en las preferencias de los inversores • Por tipo de inversor • Por cambios en el binomio rentabilidad/riesgo • Desarrollo e innovación de los mercados • Nuevas técnicas de gestión • Desarrollo de nuevos productos

24. 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión Un ejemplo del desarrollo e innovación de los mercados es el crecimiento de los productos relacionados con la inversión alternativa Las perspectivas de crecimiento apuntan a que la frontera entre gestión tradicional y gestión alternativa será cada vez más y más difícil de diferenciar en el futuro próximo. En España, los hedge funds se denominan Fondos de Inversión Libre

25. 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión La industria de hedge funds tiene una importancia creciente en los mercados financieros. Aunque su peso es todavía pequeño (menos del 5% del total de los activos bajo gestión en el mundo), se estima que suponen alrededor de ½ y 1/3 de la negociación diaria de la NYSE o la LSE. En España se establecen dos tipo de productos: IIC1 de Inversión Libre IIC de IIC de Inversión Libre Sin restricciones de acceso. Destinados a los inversores minoristas Suscripción mínima inicial de 50,000 €. Sólo comercializable a inversores cualificados La sociedad gestora deberá cumplir también con unos requisitos adicionales para obtener la licencia de gestión de este tipo de IICs.

26. Índice 1. El desarrollo de la inversión colectiva (IC) 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión 4. Principios de regulación de los fondos de inversión 5. Conclusiones y propuesta de actuación

27. 4. Principios de regulación de los fondos de inversión Sería conveniente avanzar en la elaboración o recopilación de una serie de principios básicos en regulación de la industria de inversión colectiva que sirviesen de base común. De hecho IOSCO promueve y desarrolla el establecimiento de unos principios comunes (con principios específicos sobre fondos de inversión) A su vez, la International Investment Funds Association (IIFA) adoptó una serie de principios al respecto en su última reunión anual. Algunos de ellos tratan cuestiones como: • Los inversores deben poseer toda la información necesaria para poder entender y conocer la naturaleza del producto que deciden adquirir • Los procesos de colocación de los fondos de inversión deben adecuarse a unas determinadas normas de conducta • Identificación y gestión de los conflictos de interés

28. Índice 1. El desarrollo de la inversión colectiva (IC) 2. Un análisis de la industria de fondos de inversión 3. Tendencias en el mercado de fondos de inversión 4. Principios de regulación de los fondos de inversión 5. Conclusiones y propuesta de actuación

29. 5. Conclusiones y propuesta de actuación • El desarrollo de la inversión colectiva es esencial para el desarrollo de los mercados financieros y la mejora de la oferta de inversión para las familias. • Es necesario conocer la situación actual del mercado, el grado de desintermediación bancaria de las economías, la composición del ahorro de las familias, el enfoque regulatorio y posibles cuestiones fiscales para poder determinar las áreas en las que se puede avanzar. • Las funciones de regulación y supervisión deberían partir de unos principios básicos comunes, que sirvan de base para el correcto funcionamiento de los mercados y el mantenimiento de la confianza de los inversores. • El mercado avanza rápidamente y debemos estar preparados. Nuevas técnicas de gestión como los hedge funds deben gozar también de los mismos controles. • La experiencia europea nos muestra que es esencial avanzar desde una perspectiva común, al máximo en la armonización.

30. 5. Conclusiones y propuesta de actuación Se propone la elaboración de un estudio que analice con profundidad las cuestiones comentadas y determine las áreas en las que se debe avanzar, considerando elementos como los presentados en esta ponencia. • Ello con el objetivo último de: • Elaborar un mapa de la inversión colectiva en Latinoamérica (situación y tendencias) • Identificar las fortalezas y debilidades de la situación actual • Elaborar recomedaciones (fiscalidad, regulación, supervisión….) Gracias por su atención

31. Anexo

32. Anexo Plazo: un año Colaboración: instituciones privadas, asociaciones… Grupo de Trabajo Bajo coordinación IIMV Unas 5-6 personas Trabajo nivel I País Trabajo nivel II País País País Identificación de un representante de cada país

33. Desarrollo, situación actual y tendencias de la inversión colectiva Carlos Arenillas Vicepresidente Comisión Nacional Mercado de Valores (CNMV) España VII Reunión de Autoridades del Consejo del IIMV Lima, 24 de noviembre 2005