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CBOT 整体看弱、马盘相对坚挺； 国内四季度阶段性“油强粕弱”

CBOT 整体看弱、马盘相对坚挺； 国内四季度阶段性“油强粕弱”. 中粮期货 2013 年 10 月26 日. 美豆收获单产优于预期、预估至 42.5 蒲 / 英亩. 中粮油脂部参与调研团队： 调研样本单产 预估 ( 蒲 / 英亩 ). 调研主产州较去年高于 5-15 蒲不等，不仅品质好、且容重 56 以上，属于美国一级豆，成本 900 分。主因是 8 月虽干旱，但前期土壤墒情高、温度不高， 9 月及时雨，收获天气干燥。. 南美两国明年春预计增产 900 万吨，美豆季节性抛压还未体现. 2013/14 世界油料呈大丰产格局、同比增产 6.6% ， 对粕类供应压力更大.

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Presentation Transcript

  1. CBOT整体看弱、马盘相对坚挺； 国内四季度阶段性“油强粕弱” 中粮期货 2013年10月26日

  2. 美豆收获单产优于预期、预估至42.5蒲/英亩 中粮油脂部参与调研团队：调研样本单产预估(蒲/英亩) 调研主产州较去年高于5-15蒲不等，不仅品质好、且容重56以上，属于美国一级豆，成本900分。主因是8月虽干旱，但前期土壤墒情高、温度不高，9月及时雨，收获天气干燥。

  3. 南美两国明年春预计增产900万吨，美豆季节性抛压还未体现南美两国明年春预计增产900万吨，美豆季节性抛压还未体现

  4. 2013/14世界油料呈大丰产格局、同比增产6.6%，对粕类供应压力更大2013/14世界油料呈大丰产格局、同比增产6.6%，对粕类供应压力更大

  5. 沿用“美豆期价分解模型”进行预测，若实现42.5的美豆单产，CBOT底部将至$12沿用“美豆期价分解模型”进行预测，若实现42.5的美豆单产，CBOT底部将至$12 美豆期价分解模型 美豆种植成本1017美分 美豆单产42.5 美玉米单产158~160(9月报告155.3) 南美产量预计141.5百万吨、较趋势+9.2%

  6. 2013年马来和印尼均属“增产小年”，马来预计增产60万、印尼仅增产100万吨，总增产低于年初预期的400万吨2013年马来和印尼均属“增产小年”，马来预计增产60万、印尼仅增产100万吨，总增产低于年初预期的400万吨

  7. 由于产量不及预期，马来年末库存较预期下降40万吨、至210万…印尼同样在四季度库存压力将同比大幅减轻由于产量不及预期，马来年末库存较预期下降40万吨、至210万…印尼同样在四季度库存压力将同比大幅减轻

  8. 13/14国内油脂供应减2.6%、消费仍不济、储备库存是压力；13/14国内油脂供应减2.6%、消费仍不济、储备库存是压力； • 粕类供应增加7.5%、均被消费所吸收、库存同比持平； • 总体看，粕类供求仍相比油脂显得坚挺。 -66 +470 2013/14年度供求 +100 +292 -166 +180(DDGS) -5 +570 +180 平 +200 -22

  9. 13/14国内油脂、粕类年度供求分项列表： • 13/14油脂供求分项 • 13/14粕类供求分项

  10. “油脂供应减少(-4%)、粕类供应增加(+20%)”趋势在四季度更为显著；油脂消费季节性增加、表现为显著的去库存阶段；粕类库存四季度压力较大；四季度供求“油强粕弱”“油脂供应减少(-4%)、粕类供应增加(+20%)”趋势在四季度更为显著；油脂消费季节性增加、表现为显著的去库存阶段；粕类库存四季度压力较大；四季度供求“油强粕弱” -30 +306 13年四季度供求 +206 +62 +100(DDGS) -92 +46 +187 +107 +175 +144 -37

  11. 13/14国内油脂、粕类年度供求分项列表： • 四季度油脂供求分项 • 四季度粕类供求分项

  12. 四季度油脂库存将是13/14年唯一的去库存阶段、而粕类库存高企、加上前期豆粕基差过高，将表现出现货下跌、基差跟跌(从600-800缩至200-300)，即阶段性的“油强粕弱”四季度油脂库存将是13/14年唯一的去库存阶段、而粕类库存高企、加上前期豆粕基差过高，将表现出现货下跌、基差跟跌(从600-800缩至200-300)，即阶段性的“油强粕弱”

  13. 从季节性看，往年9-10月是油粕比的阶段性低点；结合四季度阶段供求、国际生柴概念消退带来的价值型投资机会，建仓时点在10月上中旬是相对合理的从季节性看，往年9-10月是油粕比的阶段性低点；结合四季度阶段供求、国际生柴概念消退带来的价值型投资机会，建仓时点在10月上中旬是相对合理的

  14. 豆粕单边：若美豆预测区间[1200~1300]，根据模型，对应DCE1月期价[3400~3650]，区间内震荡操作；豆粕单边：若美豆预测区间[1200~1300]，根据模型，对应DCE1月期价[3400~3650]，区间内震荡操作； • 美豆期价与DCE豆粕期价相关关系模型： • DCE豆粕期价约有90%由美豆期价为基础的进口成本决定，另外部分由豆粕库存决定。

  15. 豆油和棕榈油价格测算： 5月DCE豆油[6900,7400]、 5月棕榈油[5900,6300]； 豆油 美豆区间[1200，1300]、油粕比[34%，35%]，推算美盘豆油区间[39.1，43.4]，假定5月贴水-250、盘面进口利润-100，5月DCE豆油[6900，7400] 豆棕差 根据先行指标“豆棕FOB完税成本差”，判断豆棕差继续看弱并在区间震荡：5月区间[1000-1250]，1月区间[1250-1450]。 棕榈油 1月为消费淡季、5月进入消费旺季，买入选择5月期货，根据远月1000的豆棕差反推，5月DCE棕油价格区间[5900，6300] 油粕比 四季度阶段性上涨，最佳组合是买5月棕油(1月是消费淡季、5月消费旺季)，抛1月豆粕(基差最高、受外盘影响最大)；当前盘面比价1.65，目标1.8。

  16. 风险提示： 1、关注USDA11月供求报告单产数据，42的美豆单产视为利多； 2、美盘抛压可能较为缓慢、不集中，对市场影响减少； 3、南美播种炒作，目前阿根廷中北部50年干旱，受灾100万公顷，占播种面积5%； 4、国际生柴概念消失，欧盟决定对阿根廷、印尼生柴征收惩罚性反倾销关税； 5、远期豆棕FOB报价已走低，对四季度马来棕榈油出口的影响，11月MPOB； 6、国内豆粕现货价格变化，预售很旺——工厂是否继续挺粕？ 7、国内四季度棕榈油融资进口需求； 8、国内菜油抛储压力、托市政策不托菜油了、贸易商亏损严重； ……

  17. 谢谢大家！

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