UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

1. UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUIZ GALLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES PROGRAMA DE ACTUALIZACION PARA LA TITULACION PROFESIONAL CURSO: TEORIA MACROECONOMICA Profesor: José OrdinolaBoyer (SEGUNDA PARTE) Marzo - Abril 2012

2. AGENDA I Dinámica del Sector Externo (Tipo de Cambio-BP) II Demanda / Oferta y Política Monetaria III Crecimiento Económico – Caso Peruano

3. La Historia del Dinero • Fenicios – Colonias y Factorías • Comerciantes por excelencia • Hábiles navegantes • Desarrollan importante actividad mercantil • Dueños del Mediterráneo (S. XI al XIII a.c.) • En sus transacciones – Trueque • No existía moneda – no la conocían • Herodoto – los fenicios practicaron el “Trueque Mudo” • Todo el mundo comercio con ellos • Dinero ¿Cómo otorgar valor a las cosas? • Dinero – superar la “doble coincidencia de deseos” en las transacciones.

4. La Historia del Dinero …1 • Lo anterior se tradujo en una multiplicidad de Instrumentos de Intercambio o Medios de Pago: • Arroz, dientes de perro, vino, conchas marinas, semillas de cacao, marfil, plumas de pájaros, esclavos, clavos, maíz, ovejas, cabras, caparazones de tortuga, sal, ganado vacuno, cuero, tabaco … todo ello antes de inventar el dinero, de acuñar la moneda. • Oro y plata … acercarse a la acuñación • La sal, por siglos importante medio de cambio

5. La Historia del Dinero …2 • Antigua Roma: Los soldados eran pagados con SAL. De allí proviene la palabra SALARIO. • El Ganado, la PECUA igual ha sido por siglos importante medio de pago. Cuando se pagaba con PECUA, con ganado, las cosas tomaban sentido PECUNIARIO. • Los Romanos: implantaron la Pecunia Pesata • El ganado era el dinero y valía según su peso. • Posteriormente el Rey o Reyna “emitían” producían MONEDA.

6. La Historia del Dinero …3 Posteriormente aparece la PECUNIA NUMERATA, ahora los bienes valían fracciones del valor de la moneda. Era una fase más avanzada, ya no había que pesar pues se le asignaba un valor a cada moneda. Por lo menos se registran 22 fases en la evolución de la historia monetaria mundial desde 3000 años a.c. en donde las monedas metálicas empiezan a reemplazar a la Cebada en Sumaria (Mesopotamia), pasando por la acuñación de monedas en la Roma Republicana en el 328 a.c., la emisión de papel moneda en China (845 d.c.) … hasta la cheques (países bajos 1608) generalización del dinero plástico, cajeros automáticos, etc, etc

7. Pero ¿Qué es el Dinero? • Bien que aceptamos en el cambio. Evitamos problema de doble coincidencia • Es el stock de activos que pueden ser facilmente usados para realizar transacciones. • Friedman (PNE 1976): • “Dinero es todo lo que hace de Dinero” • ¿Para que sirve?: • Realizar transacciones • Especular • Oro y Plata: Importante conexión Dinero - Comercio

8. Una vez que se consolida la conexión dinero-comercio empieza a gestarse la conexión dinero-gobierno. • Emerge la Banca Comercial (BCO) que luego generará la necesidad de la Banca Central de Reserva (BCR) • Y ¿Cómo nace la idea de la BCO? • Institución cuyo propósito fundamental es facilitar el Comercio, remediar la falta de “medios de pago”, la falta de confianza, o sea el Banco “te presta” CREDITO, te da CREDITO, te da CONFIANZA.

9. En el siglo XXIII ya existían “Banqueros” en Italia que solucionaban el problema de la falta de confianza mediante Letras de Cambio. Los Medici: Agencia Medici Barcelona – Agencia Medici Florencia Medici en bancas, cuando entraban en quiebra rompían su banca … “Bancarrota” El BCO “te vende” TIEMPO porque no se paga algo que no ha sido vendido. En el Balance del Orfebre hay Oro y Depósitos. De repente el orfebre observa que hay gente que no mueve su cuenta, entonces la utiliza para PRESTAMOS.

10. Esa operación se repite … o sea el Orfebre se convierte en BCO. • Características del BCO: • Sus Obligaciones principales son Depósitos a la Vista • Los Préstamos que otorga son préstamos a LP, respaldados por bienes comerciales • La historia de la banca marca al Banco de Amsterdam como uno de los puntos de partida para la dinamización de la BCO. • De allí emerge la idea de “todo el mundo quiere retirar su dinero del Banco cuando parece que no hay dinero en el Banco (“Pánico Bancario” … y prefiere mantenerlo en el Banco cuando sabe que tiene bastante dinero

11. A finales del siglo XVII aparece una nueva conexión, la conexión Burguesía-Banca. Paralelo a la conexión Burguesía-Banca se gesta la necesidad de una igualdad entre deberes y derechos del Soberano y del Ciudadano. Ello conduce al nacimiento de la Banca Central (BCR) que presta principalmente al Gobierno y sus obligaciones poseen el carácter de CURSO FORZOSO. El BCR se supone que tiene el monopolio de la EMISION. El BCR es una especie de BCO pero su directorio posee el monopolio de poder controlar los medios de pago del país. Principal característica: Su capacidad de REDESCUENTO (Curso Forzoso)

12. Pánicos … grandes movimientos en el precio del dinero … tasas de interés Inglaterra 1825: Primer Pánico por amenaza de guerra Pánicos – Burbujas – inundación de dinero internacional – acumulación de RIN – Burbujas Financieras Perú raíz inflacionaria – Burbuja – Bancos con mucho Dinero para prestar Cambistas – especuladores – hijos de la hiper Pánico – “fine tunning” Burbuja del Mississippi – Burbuja del Seatle La Burbuja inmobiliaria USA no es su primera burbuja

13. Pánicos, burbujas … “Los italianos (Los Medici) crearon los Bancos Comerciales, los Ingleses lo perfeccionaron y los EEUU crearon el papel moneda de aceptación internacional” Dólar – “green back” – continental español – moneda española – oro de california? La historia del dólar es la historia del poderío norteamericano, del poderío capitalista. Los mismos Chinos han aceptado que el Capitalismo es la fuente más intensa de generación de riqueza.

14. Funciones del Dinero • Medio de Cambio (Función Principal) se usa para comprar bienes y servicios • Depósito de Valor – Transfiere poder de compra hacia el futuro • Unidad de Cuenta – Unidad Común para expresar Precios y Valores • Tipos de Dinero • Dinero Fiduciario (no tiene valor intrínseco / norma usual / acuerdo social basado en la confianza de los Agentes Económicos) • Dinero Mercancía (tiene valor intrínseco / siempre se ha venido usando / muchos ejemplos / varias formas: cheques, bonos, acciones, tarjetas de crédito

15. Oferta de Dinero Cantidad disponible de dinero que existe en la economía en un momento determinado Política Monetaria: Proceso de Control sobre la cantidad de dinero Banca Central: figura del “Gobierno” controlando el dinero fiduciario BCR: Institución encargada y responsable de conducir la Política Monetaria. Posee restricciones legales para gestionar el monopolio de la emisión monetaria. Perú 1994: prohibición expresa de emitir dinero para prestarle al Gobierno El gobierno delega funciones de PM al BCR, o sea el BCR tiene AUTONOMIA

16. Oferta de Dinero 1 Oferta de Dinero – Proceso de Oferta Monetaria Emisión: Primaria y Secundaria Bancos Comerciales Consolidados Sistema Bancario Consolidado Banco Central E D S C E E B = + E P C I P M S D I Resumen del Esquema Básico, donde: E: Encaje; P: Préstamos (Notas Promisorias); D: Depósitos; S: Préstamos al Gobierno (Bancos, Letras, Notas); B: Base Monetaria; M: Oferta Monetaria (C + D); I: Reservas Internacionales Netas; C: Circulante, papel moneda en manos del público y bancos comerciales Encaje – 2 componentes: Circulante en manos de los Bancos / Depósitos a la vista de BCO y BCR

17. Oferta de Dinero 2 B – Base Monetaria, Pasivo Monetario del BC=C+E Oferta Monetaria – Pasivo Monetario del Sistema Bancario El Crédito (P, S, I) es el respaldo de la Masa Monetaria Programa Monetario: Plan para controlar (P, S, I) ¿Porqué es inflacionario un Déficit? Perú – causa fundamental de la inflación ’80 – Exceso de Déficit Presupuestal (DF) DF es o refleja un aumento en la cantidad de obligaciones del gobierno para con el Sistema Bancario Consolidado. O sea si ∆S debe ∆M o ▼P (aumentando el encaje)

18. Oferta de Dinero 3 Aparece como pertinente la idea del Multiplicador Monetario: m = (M / B) Relación entre MASA y BASE monetaria Los bancos se supone que mantienen una Reserva o encaje: E = k D Donde k: tasa efectiva de encaje El público se supone que mantiene una relación z = (C / D) Así: m = [(C + D) / (C + E)] … o sea:

19. Oferta de Dinero 4 • m = [(z + 1) / (k + z)] • En consecuencia: • Si se aumenta k (la cantidad que mantienen en encaje los bancos) el multiplicador monetario cae. • Si k < 1 entonces m > 1 • k = 1 entonces m = 1 • z = (C / D) se supone que aquí quien decide es el público, z: “coeficiente de liquidez” • ¿Cómo determinar (∂m / ∂ z)? • Dado que m = [(z + 1) / (k + z)] • (∂m / ∂z) = [(z + k) – (z + 1) / (k + z)2] • (∂m / ∂z) = [(k - 1) / (k + z)2] < 0

20. Oferta de Dinero 5 O sea que un aumento en “z” implica una caída en “m” … “pánico bancario” Dinero – Activos Financieros (AF): Líquidos (AL) e Ilíquidos (menos líquidos) AI Hoy en día los a AI son los que más abundan (Ahorros en Bancos, Valores Comerciales, Depósitos a Plazo, etc) Multiplicador Monetario con Encaje Voluntario y Encaje Prestado: M = C + D C = α M D = EL / k El encaje efectivo que tiene el banco es:

21. Oferta de Dinero 6 E ≡ EN + EP ≡ EL + EE EN, encaje no prestado EP, encaje prestado (los bancos pagan intereses –redescuento- al BCR) EL, encaje legal EE, exceso de encaje Restando EP: EN ≡ EL + (EE – EP) (EE - EP) ≡ EV EV: encaje voluntario, aplicable al sistema bancario como un todo. Ahora bien, dado que: M = C + D; C = αm; C = z D; C = α (C + D) …

22. Oferta de Dinero 7 (1 – α) C = α D C = [α / (1 – α)] D z = [α / (1 – α)] De EL = EN – EV podríamos derivar una función de Oferta de Dinero: M = (C + D) = α M + (EL / k) . . . Ms = (1 – α)-1 [(EN – EV) / k] Al banco –se supone- que lo que le importa es el costo de los fondos o sea cuanto menor va a ser la disposición de mantener ENCAJE EXCEDENTE.

23. Oferta de Dinero 8 Esto es: Una subida en la tasa de redescuento α implicaría por decisión de los bancos disminuir el encaje prestado y por lo tanto subir el encaje voluntario. Dado el pasivo del sistema bancario consolidado SBC - (P, S, I)- podemos hacer: MS = Crédito Interno + RIN En momentos en que se generan movimientos en RIN y en crédito interno, el BCR está permanentemente practicando, implementando POLITICAS DE ESTERILIZACION de la oferta monetaria (MS)para evitar su impacto sobre precios.

24. Oferta de Dinero 9 Sea: M ≡ P + S + I + Ɛ P, préstamos al sector privado S, préstamos al gobierno I, Reservas Internacionales Netas Ɛ, otras cosas menos importantes ∆M ≡ ∆P + ∆S + ∆I + ∆ Ɛ ÷ ∆M (∆M / M) ≡ (∆P / M) + (∆S / M) + (∆I / M) + (∆ Ɛ / M) Todo x (P / P), (S / S), (I / I) (∆M / M) ≡ (∆P / M) (P/P) + (∆S / M) (S/S) + (∆I / M) (I/I) + ∆ Ɛ / M Si (∆I / M) (I/I) entonces (∆M / M) lo que provocaría un aumento desmesurado en los precios.

25. Oferta de Dinero 10 (∆M / M): tasa de crecimiento del dinero, toda obligación monetaria del sistema bancario. Explicada por la Ʃ de las tasas de crecimiento de los activos (∆S / S), (∆I / I), detrás de la masa monetaria ponderados por su importancia relativa (P/M), (S/M), (I/M). La utilidad de esta expresión es que permite observar el crecimiento de la masa monetaria a través de sus principales fuentes de crecimiento: el sector externo (I), el déficit presupuestal (P), y el déficit privado (S). Actualmente los gobiernos se proponen ciertas Metas de Inflación. Si a esa meta la llamamos “x” ¿Cuál es la proporción del PBI máxima que el país debe tener como déficit presupuestario?

26. Oferta de Dinero 11 Si las RIN y los préstamos al sector privado no cambian, o sea: (∆M / M) = (∆S / S) El aumento en la MS es solo explicado por el aumento en el endeudamiento del gobierno con el sistema monetario. Si (∆M / M) crece exactamente a (∆S / S) entonces en este país existe inflación, o sea si la disposición del público a guardar dinero crece exactamente a (∆S / S) entonces existe inflación. Y, ¿de qué disposición a guardar dinero? z: disposición a guardar dinero en términos reales o cantidad de poder de compra. pz: cantidad nominal

27. Demanda de Dinero Demanda de dinero REAL: z Demanda de dinero NOMINAL: pz pz = MS Posición de Equilibrio pz cantidad de dinero que los agentes económicos quieren mantener en un determinado momento (pz)t Si: pz ≠ MS El público va a comportarse de tal suerte que al menos el nivel de precios sería afectado u otra variable macroeconómica. Si al caer la MS, la demanda crece igual de tal suerte que se mantiene el equilibrio: (∆p/p) + (∆z/z) = (∆M/M) = (∆S/M) La causa del crecimiento monetario es el déficit presupuestal.

28. Demanda de Dinero 1 Si la Demanda REAL de dinero viene dada por: z = yaxb Donde “y” denota la producción real y “x” la expectativa inflacionaria. z = (y, x), donde zy, zx > 0 Cuanto mayor sea la expectativa inflacionaria menor será la disposición a guardar dinero pues éste pierde valor real. a, elasticidad de demanda de dinero con respecto al ingreso real. Elasticidad-ingreso de la demanda de dinero (ƞyd)

29. Demanda de Dinero 2 (∆z / z) ≡ a (∆y / y) + b (∆x / x) a (∆y / y) + b (∆x / x) puede ser sustituido por (∆z / z) en: (∆p/p) + (∆z/z) = (∆M/M) = (∆S/M) o sea: gp + a gy + b gx = (∆S/M) Si a gy + b gxpermanecen inalterables, al aumentar (∆S/M), gpdebe aumentar para mantener el EQUILIBRIO MONETARIO.

30. Demanda de Dinero 3 El aumento en el presupuesto es inflacionario si es financiado por la autoridad monetaria. Si multiplicamos (∆S/M) (py / py): (py / M) (∆S / py) = gp + agy + bgx = v (∆S/py) A mayor “v” mayor efecto inflacionario de un aumento del déficit como porcentaje del PBI, representado por (∆S / py), si y solo sí el déficit sea financiado por la autoridad monetaria. Cualquier aumento en la producción (py) es ANTI-INFLACIONARIO Velocidad de circulación monetaria % PBI representado por el déficit del gobierno que debe financiar el sistema bancario Si las expectativas no cambian (gx = 0) y el PBI no crece (gy = 0), todo aumento en el déficit fiscal como % del PBI es inflacionario

31. La construcción del esquema analítico para el Mercado Monetario transitó por un Marco Teórico que podría esquematizarse como: Lo MONETARIO Neutralidad Monetaria Lo REAL La Riqueza, el Ahorro, la Inversión Modiglianni Interrelaciones Real - Monetario Metzler Chicago Bosquejo originario de una Teoría para el Dinero Jhonson, Friedman Primer Marco Teórico para el Análisis Monetario Friedman, Tobin, Metzler ¿Qué puede y qué no puede hacer la PM? Mecanismos de Transmisión Políticas de Estabilización

32. Teoría Cuantitativa del Dinero Teoría simple que relaciona la inflación con el crecimiento de la cantidad de medios de pago (o sea de dinero). Pt = Pt (Mst) + Concepto clave: Velocidad de Circulación Monetaria (v) o número de veces que cambia de manos el dinero (Irving Fisher); “v” es una especie de “ingeniería social”; tasa a la que circula el dinero en la economía. Perú 2010 S/. 500 mil millones de transacciones Dinero disponible S/. 100 mil millones El billete promedio era usado en 5 transacciones, la velocidad de circulación del dinero era 5.

33. Teoría Cuantitativa del Dinero 1 Formalmente V = (T / M) (Q / M) V, velocidad; T, valor de transacciones; M, Oferta de dinero Usualmente se utiliza el PBI nominal como una “proxi” del total de transacciones. O sea: V = (PY / M) P, precio del producto; Y, cantidad de producto PBI real; PY, valor del producto (PBI nominal) La ecuación cuantitativa establecerá que: M V = P Y Concepto originalmente inspirado en Hume (1821), Fisher (1921) y formal y ampliamente estudiado por Friedman (1951, 1057, 1958, 1061, 1968, …). Ha existido gran controversia sobre la “ecuación” pues algunos creen que no es una ecuación sino una tautología, tal que: MV ≡ PY

34. Teoría Cuantitativa del Dinero 2 Si MV ≡ PY, es una identidad se cumple por definición de sus variables. Si es una ecuación, es necesario observar que cumpla con el hecho de que en toda transacción existen dos partes: los “que compran” y los “que venden”. DD o Md: Demanda por Dinero Demanda por Dinero (M/P)d =k Y Ecuación Cuantitativa: M V = P Y La conexión entre ambos: k = (1 / V) Cuando los agentes económicos mantienen una cantidad elevada de dinero en relación a su ingreso (k es alto), el dinero cambia de manos pocas veces (V es bajo). Esto es, la Demanda por Dinero parte de la TC. Se asume que V es constante y exógena: Ingeniería Social Con V constante, la oferta de dinero determina el PBI nominal (PY). El PBI real está determinado por los factores de producción (K, L) y la tecnología (π), función de producción agregada.

35. Teoría Cuantitativa del Dinero 3 • El nivel de precios es P = (PBI Nominal) / (PBI Real) • Deflactor • En esta línea, la tasa de crecimiento del producto es igual a la suma de las tasas de crecimiento de los factores. Igual en la ecuación cuantitativa, puede escribirse: • (∆M/M) + (∆V/V) = (∆P/P) + (∆Y/Y) • Pero como V es constante, entonces (∆V/V) = 0, • Sea π = (∆M/M) – (∆Y/Y) • En consecuencia: • El normal crecimiento (∆Y/Y) requiere una cierta cantidad de crecimiento de la oferta monetaria para facilitar el crecimiento de las transacciones • El crecimiento por encima de este monto genera Inflación

36. Teoría Cuantitativa del Dinero 4 La TCD predice una relación uno a uno entre cambios en la tasa de crecimiento del dinero y cambios en la tasa de inflación. No existe evidencia mundial en donde un aumento en la oferta monetaria (∆M) por encima del crecimiento del producto (∆Y) no haya generado inflación. Consideraciones adicionales: i, tasa de interés, costo de oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de dinero en vez de en un Banco u otros activos financieros menos líquidos (OAFML). Los (OAFML) si son remunerados, el dinero (el activo financiero líquido AFL) NO. Los bonos rinden más que el dinero SIEMPRE. A pesar de que la tasa de interés por el dinero es “0” el RIESGO del dinero es MINIMO.

37. Teoría Cuantitativa del Dinero 5 O sea, a menor liquidez mayor riesgo. Los AFML poseen mayor riesgo. La liquidez aumenta entonces el riesgo disminuye. Los Bonos tienen alto rendimiento pero poseen alto riesgo. El dinero como tal “no rinde”. En la ecuación Fisher: MV ≡ PY sería una igualdad si “V” no es constante Si V e Y son constantes se convierte en IDENTIDAD. En un enfoque dinámico o una perspectiva de CP los cambios en la MS solo se traducen en modificaciones de precios. Postulemos la ecuación cuantitativa en diferencias tomando logarítmos y derivando con respecto al tiempo: Log (MV) = Log (PY) Log M + Log V = Log P + Log Y (∂Log M / ∂t) + (∂Log V / ∂t) = (∂Log P / ∂t) + (∂Log Y / ∂t) O sea:

38. Teoría Cuantitativa del Dinero 6 (1 / M)(∂M / ∂t) + (1 / V)(∂V / ∂t) = (1 / P)(∂P / ∂t) + (1 / Y)(∂Y / ∂t) Donde cada (1 / x)(∂x / ∂t) representa la tasa de crecimiento de la variable “x” a través del tiempo. En la visión cuantitativa en donde se postula la ESTABILIDAD DE HABITOS DE PAGO (1 / V)(∂V / ∂t) tiende a CERO; Y cambios en la oferta monetaria no afectan las condiciones de producción de la economía, o sea (1 / Y)(∂Y / ∂t) también tiende a CERO. O sea, la tasa de crecimiento de los precios en el tiempo será igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria: (1 / M)(∂M / ∂t) = (1 / P)(∂P / ∂t) Como lo normal es que las condiciones de la producción sufran grandes transformaciones en el tiempo, es más realista pensar que en el CP la tasa de crecimiento del producto (1 / Y)(∂Y / ∂t) sea POSITIVA. En este caso:

39. Teoría Cuantitativa del Dinero 7 La variación en el tiempo de los precios tenderá a ser igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento de la oferta monetaria y el producto: (1 / P)(∂P / ∂t) = (1 / M)(∂M / ∂t) - (1 / Y)(∂Y / ∂t) En consecuencia, existe una “Regla de Oro” de Política Monetaria: “Manténgase una tasa de crecimiento de la oferta monetaria igual a la tasa esperada de crecimiento del producto” Ello permite crear las bases para una expansión económica NO INFLACIONARIA. Si llamamos: (1 / P)(∂P / ∂t) = g’p y llamamos (1 / M)(∂M / ∂t) = g’M y, (1 / Y)(∂Y / ∂t) = g’Y g’p= g’M- g’Y

40. Teoría Cuantitativa del Dinero 8 O sea: Si g’M > g’Y entonces g’p aumenta por lo que se genera INFLACION Si g’M = g’Y entonces g’p= 0 existe ESTABILIDAD DE PRECIOS.

41. Teoría Cuantitativa del Dinero 9 ¿Cómo compatibilizar Oferta y Demanda Monetaria? La TCD asume que la demanda por dinero (o demanda por saldos reales) depende únicamente del ingreso real. Ahora incorporaremos otro determinante: La Tasa de Interés nominal (i) o precio del dinero. Para todo propósito se asume que cuando ↑i entonces ↑ Md O sea: Md =Md (Y, i ) + - Donde i denota el costo de oportunidad de mantener riqueza en forma de dinero.

42. Teoría Cuantitativa del Dinero 10 Cuándo los agentes económicos (aes) deciden si su riqueza la mantienen en forma de dinero o bonos, necesitan conocer cuál va a ser la tasa de inflación. Por tanto necesitan de información adicional para lo que necesitan una tasa ex-ante que nos llevaría a definir una tasa de interés i* = r + πe, y conocer una oferta de saldos reales (M/P). Así: (M/P) = L (r + πe, Y) Y ¿Cómo responde P a un ∆M? Dados los valores de r, Y, y πe, un ∆M provoca un cambio en P en el mismo % .... TCD Oferta de Saldos Reales Demanda de Saldos Reales

43. Teoría Cuantitativa del Dinero 11 Y ¿Cuál es el papel de la inflación esperada? Los aes pueden equivocarse al predecir la inflación futura. Sin embargo en promedio NO SE EQUIVOCAN, por tanto: πe = π En el CP la πe puede cambiar cuando los aes obtienen nueva información. ¿Cómo responde P a aumentos de πe? Dado (M/P)d = L (r + πe, Y) Para valores dados de r, Y, y M Un ↑πe genera un↑i (Efecto Fisher) Y, por tanto (M/P)d ↓, o sea: (M/P)d = L (r , πe, Y) -

44. Teoría Cuantitativa del Dinero 12 • Y ¿Por qué la inflación es un problema? • Exacerba la desigualdad económica • Genera costos adicionales asociados con la inflación no esperada • Costos de “menú” • Distorsiones de precios relativos • Impuesto – Inflación • Crea ineficiencia en la asignación de RR • Los precios relativos dejan de dar “señales” • Incertidumbre Inflacionaria • Descalce de monedas

45. Modelo Transacciones Modelo de Baumol El dinero es una especie de bien de inventario que se puede almacenar. El ae tiene mensualmente un flujo casi constante de necesidades de transacción y va a gastar todo su ingreso. El saldo promedio del ae es (D/2) y deja de ganar r(D/2) lo que representa su costo. O sea: C = a (y/D) + r (D/2) Que denota el Costo Total del ae. Si cobra o convierte más rápido su saldo será menor y su ganancia sobre títulos será mayor. Si aumenta el número de transacciones disminuye el costo de transacciones. Importa conocer su saldo promedio que más le conviene.

46. Modelo Transacciones Modelo de Baumol 1 Operando adecuadamente Md = (D/2) √(ay/2r) De donde es posible calcular la elasticidad ingreso de la demanda por dinero: Ey = (∂Md) /∂y) (y/ Md) = (1/2) Si el ingreso aumenta en 1% el deseo del público por retener dinero aumenta solamente (1/2)%. Resultado preocupante pues si un aumento de 1% en el crédito (o sea en la oferta monetaria) no pude ser retenido por el público en su totalidad se podría generar INFLACION. Devaluar el poder adquisitivo del dinero hasta que haya disposición de retener dinero.

47. Modelo Especulación Modelo de Tobin Introduce Análisis de Incertidumbre. Todos los ae’s tenemos una posición de riqueza agregada W = M + B W, Riqueza Agregada; M, Dinero (Activo Líquido); B, Bonos (Activo menos líquido) La riqueza de todo individuo está asignada entre Dinero y Bonos, entre A líquidos y A menos líquidos. Rendimiento de la Cartera: R = “0” M + R B Puede existir pérdida de Capital sobre Bonos. En consecuencia no se sabe que va a pasar con los bonos y por tanto hay que hablar de la “expectativa” de rendimiento de los Bonos

48. Modelo Especulación Modelo de Tobin 1 R* = “0” M + (R + g*) B g*: expectativa de ganancia de capital Expectativa (g*) v/s Incertidumbre de ganancia (σg) v/s Incertidumbre asociada al rendimiento (σR). Así: (σR) = (σg) B denotaría la incertidumbre total de la cartera. Toda la incertidumbre recae sobre “B” y “g”. La utilidad del individuo puede ser representada como: U = U (R* , σR ) + - Los ae’s demandan dinero para maximizar el rendimiento de sus bonos.

49. Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras Existe un Agente Económico Representativo (aer) que vive indefinidamente y enfrenta costos transaccionales. En el momento “t” este aer tiene una función de utilidad como: “c” es el consumo del único bien no durable. Para cada unidad del bien “c” adquirido, el individuo incurre en un costo de transacción “H” de la forma: Función que representa la tecnología transaccional existente, puede ser el monto de los RR utilizados en actividades de compra asociadas a las transacciones.

50. Demanda de Dinero – Innovaciones Financieras 1 m: saldo monetario real Ɵ: parámetro que refleja el grado de desconocimiento tecnológico asociado a las transacciones. Una innovación tecnológica reducirá Ɵ y por consiguiente reducirá los costos transaccionales “h”. Se asume que Ø representa el grado de la economía de escala en las transacciones, asumiendo que 0 <Ø < 1 Cuando Ø=1 tendríamos el caso de retornos constantes a escala en transacciones. h es decreciente con relación al ratio (m/c). El individuo enfrenta la siguiente restricción presupuestal inter temporal (expresada en términos reales):