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1. 第五章　投资管理 学习目的与要求： 通过本章学习，掌握项目投资和证券投资的含义、 特点；掌握项目投资现金流量测算技术，以及净现 值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等 项目投资决策的贴现评价法及应用；掌握企业债券 投资和股票投资的估价方法及收益率的计算。 学习重点与难点 重点是项目投资的现金流量测算技术，以及净现值 法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项 目投资决策的贴现评价法及应用；企业债券投资和 股票投资的估价方法及收益率的计算。 2014/11/29 1

2. 项目投资 证券投资 按投资与企业生产经营的关系 其他投资 一、项目投资 （一）含义与特点 企业投资是指企业向一定对象投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项 目或更新改造项目有关的长期投资行为。 ——性质：是企业直接的、生产性的、对内的、实物的、长期的投资。 ——特点：投资金额多、影响时间长、变现能力差、投资风险大。 项目投资=固定资产投资？ 2014/11/29 2

3. 是只包括为取得固定资产 而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。 指以新增生产能力为目的的投资项目。 不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资产甚至其他长期资产项目的投资。 指以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。包括固定资产的改良和扩充、更新或技术改造。 2014/11/29 3

4. （二）项目计算期的构成和资金投入方式 1、项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清 理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续 时间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。 项目计算期=建设期+运营期运营期=试产期＋达产期 2014/11/29 4

5. 例： 某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的 项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。 2014/11/29 5

6. 指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。 固定资产投资 无形资产投资 原始 总投资 建设投资 投资 总额 开办费投资 指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额 。 建设期资本化利息 流动资金投资 2、项目投资的资金构成 指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。 2014/11/29 6

7. 对于完整工业投资项目而言： 项目总投资=原始总投资+建设期资本化利息 =固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资 +流动资产投资+建设期资本化利息 对于单纯固定资产投资项目而言，项目总投资=？ 2014/11/29 7

8. 例： A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入 固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投 资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万 元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为 20万元。根据上述资料计算该项目有关指标： （1）固定资产原值 （2）建设投资（3）原始总投资（4）项目总投资 2014/11/29 8

9. 一次投入——指投资行为集中一次发生在项目计一次投入——指投资行为集中一次发生在项目计 算期的第一个年度的年初或年末。 分次投入——投资行为涉及两个或两个以上年度， 或虽然只涉及一个年度但同时在该 年的年初和年末发生。 3、资金投入方式 建设投资必须在建设期内一次或分次投入。如果建 设期为零，则单纯固定资产投资只能是一次投入， 如果固定资产投资是分次投入的，则意味着该项目 的建设期一定大于一年。 流动资金投资首次投资最迟必须在建设期末完成， 亦可在试产期内有关年份分次追加投入。 2014/11/29 9

10. （三）现金流量的内容及其估算 1、现金流量的含义 也称现金流动量。在项目投资决策中，是指投资项 目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各 项现金流入量与现金流出量的统称。 注意：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目， 不是针对特定会计期间。 （2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。 （3）所使用的现金概念，是广义的现金。它不仅 包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥 有的非货币资源的变现价值。 2014/11/29 10

11. 在项目投资决策中，评价项目盈利的财务指标不再是利润，而是现金流量。在项目投资决策中，评价项目盈利的财务指标不再是利润，而是现金流量。 为什么？ ★采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 利润是按权责发生制计算的，不考虑收付的时间。 ★采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。 （l）利润的计算没有一个统一的标准，其计算有较 大的主观因素。在一定程度上要受存货估价、费用摊 销和折旧计提的不同方法的影响。 （2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量， 而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入 作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济 效益，存在不科学、不合理的成分。 2014/11/29 11

12. 2、确定现金流量应遵循的原则及假设前提 （1）确定现金流量应遵循的原则 ①增量现金流量原则 P125 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 须注意几个问题：P126 有关概念： 相关成本、非相关成本、差额成本、重置成本、机会成本、沉没成本 2014/11/29 12

13. ②税后现金流量原则 评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金 流量，只有税后现金流量才与投资者的利益相关。 A、税后收入和税后（付现）成本 税后收入=收入金额×（1-税率） 税后（付现）成本=实际支付额×（1-税率） B、折旧的抵税作用 折旧抵税=折旧额×所得税税率 2014/11/29 13

14. （2）假设前提 ①投资项目的类型假设。 ②财务可行性分析假设。 ③全投资假设。 ④建设期投资全部资金假设。 ⑤经营期与折旧年限一致假设。 ⑥时点指标假设。 ⑦确定性假设。 ⑧产销平衡假设。 2014/11/29 14

15. 3、完整工业投资项目的现金流量的构成内容及估算 一个完整工业投资项目产生的现金流量包括现金流 入量、现金流出量和现金净流量。 （1）现金流入量的内容及估算 现金流入量指该项目投资引起的企业现金收入的增 加额。一般用CI或CFI表示。 ①营业现金流入 ——指项目投产后每年实现的营业收入与有关付 现成本的差额。 营业现金流入=营业收入-付现成本 ？ 营业收入=预计单价×预计销量 2014/11/29 15

16. 付现成本是指是指在经营期内为满足正常生产经营付现成本是指是指在经营期内为满足正常生产经营 而动用现实货币资金支付的成本费用。 非付现成本一般包括固定资产的折旧、无形资产的 摊销额、开办费的摊销额以及全投资假设下经营期 间发生的借款的利息支出。 付现成本 =不包括财务费用的总成本费用-非付现折旧、摊销 =该年总成本费用-该年折旧额-该年摊销额 -该年利息支出 =成本-折旧（简化） 2014/11/29 16

17. 营业现金流入=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（成本-折旧）-所得税 =利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧 =（营业收入-成本）×（1-所得税税率）+折旧 =[营业收入-（付现成本+折旧）] ×（1-所得税税率） +折旧 =营业收入×（1-所得税税率） -付现成本 ×（1-所得税税率） -折旧×（1-所得税税率） +折旧 =税后收入-税后付现成本+折旧抵税 2014/11/29 17

18. ②回收固定资产余值 ——指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中 途变价转让处理时所回收的价值。 固定资产预计的残值=固定资产的原值×法定的净残值率 ③回收流动资金 ——主要指新建项目在项目计算期完全终止时（终结 点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部 流动资金投资额。 假定在经营期不发生提前回收流动资金时： 回收流动资金=各年垫支的流动资金投资额的合计 回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额。 ④其它现金流入 ——指以上三项指标以外的现金流入量项目。 2014/11/29 18

19. （2）现金流出量的内容及估算 现金流出量指该项目投资引起的企业现金支出的增 加额。一般用CO或CFO表示。 ①建设投资 建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资 其中：固定资产投资主要应当根据项目规模和投资 计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、 安装工程费用和其他费用来估算。 2014/11/29 19

20. ②流动资金投资 某年流动资金投资额 =本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额 或=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数 其中： 本年流动资金需用数 =本年流动资产需用数-本年流动负债可用数 2014/11/29 20

21. 例： A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需 用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项 投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用 额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投 资发生在投产后第一年末。请根据上述资料计算下列指标：①每次发生的流动资金投资额；②终结点回收的流动资金。 2014/11/29 21

22. ③各项税款 ——指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税 款 。 在项目投资决策中，按在运营期内应交纳的营业税、 消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和 教育费附加等估算。 增值税 ？ ④其它现金流出 ——指不包括在以上内容中的现金流出项目。 2014/11/29 22

23. （3）净现金流量的内容及估算 净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内 由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所 形成的序列指标。用NCF表示。 特征： ★无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量这个范畴； ★由于现金流入流出在项目计算期内的不同阶段上的内容不同，使得各阶段上的净现金流量表现出不同的特点：如在建设期内，净现金流量一般小于或等于零，在经营期内净现金流量则多为正值。 某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量 或NCFt=CIt-COt(t=0，1，2，3，……n) 2014/11/29 23

24. 实务中，净现金流量的估算是通过编制投资项目现金实务中，净现金流量的估算是通过编制投资项目现金 流量表来实现的。 它与财务会计的现金流量表的区别： 2014/11/29 24

25. 项目投资（完整工业投资项目）净现金流量的简化项目投资（完整工业投资项目）净现金流量的简化 计算方法 ： （1）建设期净现金流量的简化计算 若原始总投资均在建设期内投入，则建设期净现金 流量按以下简化公式计算： 建设期净现金流量(NCFt)=-原始总投资额 =-It(t=0，1，…S，S≥0) 式中：It为第t年的原始总投资额； S为建设期年数。 2014/11/29 25

26. （2）经营期净现金流量的简化计算 运营期某年（所得税后）净现金流量（NCFt ） =该年净利润+该年折旧+该年摊销+该年利息额 +该年回收额 按照有关回收额均发生在终结点上的假设，经营期 内回收额不为零时的所得税后净现金流量亦为终结 点所得税后净现金流量，即终结点所得税后净现金 流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回 收额之和。 2014/11/29 26

27. 例： 某工业项目需要投资136万元，其中固定资产100万 元，开办费投资6万元，流动资金投资30万元。建设 期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资 和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时 (即第1年末)投入。该项目寿命期10年，固定资产按 直线法计提折旧，期满有10万元净残值；开办费自 投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获8 万元净利润，以后每年递增4万元；从经营期第1年 起连续4年每年年末归还借款利息11万元 ；流动资 金于终结点一次回收。 请根据以上资料计算下列指 标。 2014/11/29 27

28. (1)项目计算期 (2)固定资产原值 (3)固定资年折旧额 (4)开办费年摊销额 (5)终结点回收额 (6)建设期净现金流量NCF0和NCF1 (7)经营期净现金流量NCF（2~11） 2014/11/29 28

29. 投资回收期法 非折现法 会计收益率法 评价方法 净现值法 净现值率法 折现法 现值指数法 内含报酬率法 （四）项目投资决策评价 静态评价指标 动态评价指标 2014/11/29 29

30. 1、投资回收期法 投资回收期——指以投资项目经营净现金流量抵偿 原始总投资所需要的全部时间。 ★该指标以年为单位，一般从建设开始年算起，也 可以从投产年算起。 ★两种形式：建设期的投资回收期(记作PP)和不包 括建设期的投资回收期(记作PP′)。 2014/11/29 30

31. 评价标准：回收期越短越好。 ★进行选择与否投资决策时，须设置一个基准投资 回收期，如果某投资方案的投资回收期小于或等于 基准投资回收期，则方案可行，反之方案不可行。 ——包括建设期的基准回收期为项目计算期的一半 ——不包括建设期的基准回收期为经营期的一半 ★进行互斥选择投资决策时，应优选回收期短的方 案。 2014/11/29 31

32. 回收期在不同条件下，计算方法不同： （1）如果某一项目的投资均集中发生在建设期内， 即原始投资额一次支出，投产后一定期间内每年经 营净现金流量相等，且其合计大于或等于原始投资 额，可按以下简化公式计算： ★不包括建设期的投资回收期(PP′) = ★包括建设期的投资回收期（PP ） =不包括建设期的投资回收期＋建设期 2014/11/29 32

33. 例: 已知某固定资产投资项目有关信息如下： 建设期(S)=1年 计算期=10＋1=11(年) 建设期净现金流量：NCF0=-100(万元) NCF1＝0 经营期净现金流量：NCF（2～10）=40(万元) NCF11=45(万元) 要求计算该投资项目的回收期并对该方案是否可行 作出评价。 2014/11/29 33

34. （2）当经营期净现金流量不等时，可按以下公式计算：（2）当经营期净现金流量不等时，可按以下公式计算： 包含建设期的投资回收期 ＝M＋ ＝M＋ 式中M满足以下关系： ＜0， ＞0 式中：M为现金流量累计表由负变正的头一年，即 “累计现金流量表”栏中最后一项负值所对应的年数。 为第M年末尚未收回的投资额 为第（M＋1）年的净现金流量 2014/11/29 34

35. 例：某投资项目现金流量表（部分）如下  单位：万元 根据上表所示的净现金流量信息，要求计算投资 回收期并对该方案可行性作出评价。 2014/11/29 35

36. 投资回收期法的特点： （1）能够直观地反映原始总投资的返本期限，便 于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之 前的净现金流量信息。 （2）没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继 续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对 项目的影响。可能导致错误的投资决策。 2014/11/29 36

37. 其公式为： 投资利润率= ×100% 2、会计收益率法 会计收益率是指达产期正常年度利润或平均利润占投资总额的百分比。 记作ROI。 2014/11/29 37

38. 评价标准：投资项目的投资利润率越高越好。 ★若进行选择与否投资决策时，须设置一个基准 投资利润率（通常为无风险投资利润率），如果 某投资方案的投资利润率大于或等于基准投资利 润率，则方案可行，反之方案不可行。 ★进行互斥选择投资决策时，应优选投资利润率 高的方案。 P教材130页例5.4 2014/11/29 38

39. 其公式为： 会计收益率= ×100% 2014/11/29 39

40. 会计收益率法的特点： （1）简明易懂，容易计算，它所需的资料只是年平 均利润及初始投资额。 （2）没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建 设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影 响。 （3）该指标分子分母其时间特征不一致，可比性较 差。 （4）无法直接利用净现金流量信息。可能会导致错误 的决策。 2014/11/29 40

41. 其公式为： NPV= = = 3、净现值法 净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率 或其它设定折现率计算的各年净现金流量现值的代 数和。记作NPV 。 比较概念：（教材P130） 净现值是指投资方案未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间的差额。 如NPV大于零，如NPV等于零，如NPV小于零，各说明？ 2014/11/29 41

42. 评价标准：净现值越大越好 ★若进行选择与否投资决策时，净现值大于零或等 于零，方案可行，若净现值小于零，则方案不可行。 ★若进行互斥选择投资决策时，如果几个方案的投 资额相同，且净现值大于零，那么净现值最大的方 案为最优方案。 2014/11/29 42

43. （1）净现值指标计算的一般方法 P教材131例5.5 （2）净现值指标计算的特殊方法 A、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零， 投产后1～n年每年净现金流量相等时，投产后的 净现金流量表现为普通年金，公式为： NPV=-原始投资+投产后每年相等的净现金流量 ×n年以ic为折现率的年金现值系数 或：=NCF0＋NCFl～n（PA／A，ic，n） 2014/11/29 43

44. 例： 某企业拟建一项固定资产，需投资80万元，使用寿 命10年，期末无残值，按直线法计提折旧。该项工 程于当年投产，预计每年可获利润7万元，假定该 项目的行业基准折现率为10％。试用净现值法对该 方案的可行性作出判断。 2014/11/29 44

45. B、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，B、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零， 投产后每年经营净现金流量（不含回收额）相等， 但终结点第n年有回收额（如净残值），可将 1~（n-1）年每年相等的经营净现金流量视为普通 年金，第n年净现金流量视为第n年终值。公式为： NPV=NCF0+NCF1~（n-1）（PA／A，ic，n-1） +NCFn（P/F，ic，n） 2014/11/29 45

46. 例： 某企业拟建一项固定资产，需投资80万元，使用寿 命10年，期末净残值6万元，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，预计每年可获利润7万元，假定该项目的行业基准折现率为10％。试用净现值法对该方案的可行性作出判断。 2014/11/29 46

47. C、若建设期为S，全部投资在建设起点一次性投入，C、若建设期为S，全部投资在建设起点一次性投入， 投产后（S＋1）~n年每年净现金流量相等，则后者 为延期年金形式，其现值之和可按延期年金现值求 得。公式为： NPV=NCF0＋NCF(s+1)~n[(PA／A，ic，n) -(PA／A，ic，s)] 或： =NCF0＋NCF(s+1)~n[(PA／A，ic，n-s)·(P/F，ic，s)] 2014/11/29 47

48. 例： 某企业拟建一项固定资产，需投资80万元，使用寿 命10年，期末无残值，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，建设期为一年。投产后预计每年可获利润7万元，假定该项目的行业基准折现率为10％。试用净现值法对该方案的可行性作出判断。 2014/11/29 48

49. D、若建设期为S，全部投资在建设期内分次投入，D、若建设期为S，全部投资在建设期内分次投入， 投产(S+1)～n年每年净现金流量相等。公式为： NPV=NCF0＋NCF1·(P／F，ic，1)＋… ＋NCFs·(P／F，ic，s)＋NCF(s+l)～n· [(PA／A，iC，n)－(PA／A，ic，s)] 2014/11/29 49

50. 例： 某企业拟建一项固定资产，需投资80万元，使用寿 命10年，期末无残值，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，建设期为一年。建设资金分别于年初、年末各投入40万元。投产后预计每年可获利润7万元，假定该项目的行业基准折现率为10％。试用净现值法对该方案的可行性作出判断。 2014/11/29 50