近期 PE 新闻热点的探析

1. 近期PE新闻热点的探析 陈友忠 York Chen 智基创投 iD TechVentures 2011年7月26日; 上海 上海股权投资协会 系列财经沙龙

2. 近期PE新闻热点的探析 • 解读新闻报导，看新闻的另一面 - 案例：中国的创投数据有水份吗？ • 近期PE新闻热点 • 马云 支付宝事件 - 将“新浪架构”潜规则推上风口浪尖 • 王功权 私奔事件 - 攸关关键人条款 • 蜗居女/PE男 vs. 任大炮事件 - GP管理的基金无涉身家 • 海外市场猎杀中国概念股 - 浑水摸鱼 vs 水清无鱼 • QFLP（合格境外有限合伙人) - 雷声大 雨点小

3. 中国的创投数据有水份吗？ 如同中国的其他统计数据，水分肯定是有的，多少而已。 产生水份的可能原因： 大即是美，创业者、投资者、统计者及记者有意无意中，引导出较大投资额的报告。 分阶段的注资、签约承诺的注资或经大幅报道，并列入统计，但最终并未落实。 私募与创投（PE vs. VC)，不易区隔 一些特大投资项目的处理，如中芯 半导体第二轮630M美元的融资，应 计算多少为VC投资量? 创投数据的水份，不利行业的健康发展。 北京四大虚: 老板的肾, 领导的稿, 小姐的眼泪, 统计局的表。 PPT文档“停车暂借问:中国创投过热现象的沉思“ , 2005年4月 http://www.idtvc.com.cn/download.aspx

4. 分众传媒IPO前融资的报道 A轮 (2003年4月的软银投资)： “投资在千万美元级别。江坦陈，数千万美元是分几期来投，….”，《21世纪经济报道》, 2003年6月 “今年 5月拿到软银中国创业投资公司数千万美元创业投资之后，江南春感到他站到了第二次创业的起点上。” - “分众传媒：对面的投资看过来”，《经济观察报》, 2003 B轮 (2004年9月的融资)： “从最开始2500万元的启动资本，到日本软银4000万美元巨资注入，再到最新一轮鼎辉。。。提供的数千万美元创业投资，分众传媒似乎成了创业投资商的宠儿。” - “分众传媒的上市前景”,《互联网周刊》, 2004年8月4日 C轮 (2004年11月的融资)： 11月16日分众传媒在人民大会堂召开新闻发布会，宣布高盛,KTB及3i共同投资3000万美金入股分众传媒。-　公司网站04年11月16日 VC案例

5. 判断及解读投融资金额 分众传媒IPO前到底融了多少钱？ 上市招股书的资料： Series A: 6.3M，包括创业者、SoftBank、China Alliance, …… Series B: 12M Series C: 34.9M 只有C轮的融资金额没差太远 AB两轮两次”数千万元”的融资，总数应在八九千万元以上，但实质不到二千万元。 融资金额必有其对应的稀释比例，也代表当时的估值。故一般可由融资金额导出的估值以及项目的阶段与资金需求，即可判断公开报道融资金额的水份含量。 VC案例

6. 马云 支付宝事件 – 将“新浪架构”潜规则推上风口浪尖

7. 马云 支付宝事件 • 5月11日晚，美国雅虎向SEC递交的一份报告。提及其持股43%的阿里巴巴集团已经把支付宝的所有权转让给了一家中国国内公司 - 浙江阿里巴巴电子商务有限公司。该公司由由马云和高管谢世煌拥有，分别持股80%和20%。消息公布后，雅虎股价应声下跌了7.3%，次日又下跌6.23%。 • 阿里巴巴随即作出回应，表示支付宝所有权转让是为了符合央行对于非金融机构内资绝对控股比例的相关要求，以及为了维护国家金融信息安全。

8. 支付宝股权发展回放 • 支付宝本来是阿里巴巴的全资子公司，即注册在开曼的 Alipay。但因央行对进入第三方支付企业的外资作了一些限制，故阿里巴巴于2009年及2010年分两次将支付宝转为内资公司。 • 对这两次转让，杨致远和孙正义均未表示反对，因为虽然对股权进行转让，但是支付宝还是在协议控制（即”新浪架构“）之下，实质上依然归属阿里巴巴集团所有，雅虎及软银的利益并未受损。马云一直在说的获得了杨致远和孙正义的授权，指的是针对股权结构“技术处理”的授权。 • 而此次支付宝争议，主要是针对马云单方面解除协议控制的事实。马云于6月14日向媒体确认，此并未获得雅虎及软银的同意，是管理层单方面作出的决定。 • 马云等管理层的举动，等于把支付宝价值几十亿美元的资产直接转移到个人手里；在造成既成事实之后，5、6月份的争议，就仅剩下对两大股东利益损失赔偿的谈判了。

9. 马云 支付宝事件 – 将“新浪架构”潜规则推上风口浪尖 • 京东商城刘强东：“少数人的不诚信行为，需要全行业埋单！未来融资将会变得异常艰难！ • 经济学家陈志武：“最近关于‘协议控制’讨论中，处处看到对外资的排斥，让人担忧。” • 财新胡舒立《马云为什么错了？》，指责马云缺乏“契约精神”，未经董事会授权，私下转移支付宝的所有权。 • 易凯资本王冉《制度之责与马云之错》，首先是在剪断VIE协议这件事上，对董事会先斩后奏；第二是“在记者见面会上，为了说明自己正确，把中国数以百计的采用VIE结构的企业推到风口浪尖。。。。。他更深刻的社会责任，是利用支付宝的行业地位和众多同行们，一起推动监管变革，让趋于模糊和封闭的准入制度，变得更加透明和开放，让牌照至上的审批经济，逐步走向适度监管的市场经济。” • 互联网与创投圈内多名大佬，抨击马云的做法将拖垮整个互联网行业，甚至影响大陆金融开放局面。也有人认为马云是以国家规定为挡箭牌，行转移资产之实。

10. 南都周刊 “十问马云” • 第七问：您曾说，“我记得15年前，有人告诉我们做生意要遵守法律，今天他们却叫我们绕开法律。在阿里巴巴，我们一定要遵守国家法律。” 您所说的“绕开法律”，是否就是指“协议控制”方法？ 为什么大家都想绕过这个法律？如果一个法律所有企业都想绕过，您是否考虑过尝试让政府改变这个法律？ • 第十问：到现在为止，央行并没有就第三方支付企业不准以协议控制方式申请支付牌照进行公开声明，您如何看待央行目前的态度？目前，中国几乎所有互联网公司都持有VIE身份，您在公开说VIE模式无法绕开时，有没有考虑过会影响其他互联网公司的发展？ • 南都周刊 “十问马云”， 2011年07月12日； “在这里，《南都周刊》向马云发出公开采访请求。这些问题不但代表了我们的疑问，也是阿里巴巴现在和未来正亟待解决的难题，我们也殷切希望能得到马云本人的回应，因为这能让公众、社会包括国外投资者，更清楚了解阿里巴巴究竟发生了什么。” 全文： http://tech.sina.com.cn/i/2011-07-11/11315761634.shtml

11. 马云的难处 • 6月16日马云微博引用鲁迅《狂人日记》 ：“黑漆漆的不知是日是夜。赵家的狗又叫起来了。狮子的凶心，兔子的怯弱，狐狸的狡猾。今天全没月光，我知道不妙。早上小心出门，赵贵翁的眼色便怪，似乎怕我，似乎想害我。还有七八个人，交头接耳地议论我，张着嘴，对我笑了一笑。我便从头直冷到脚根，晓得他们布置都已妥当了。我可不怕，仍旧走我的路”。 • 马云接受《中国企业家》专访时，谈到： • “在资产处置的决定上，屁股决定脑袋。杨致远没错，孙正义也没错，他们代表股东。所以他干脆不表态，所以这个事情卡在那。。。结果就是我被支在这，这头是央行，那头是两个“混蛋”，两边把我给挤出来了，变成我是坏人。 • 作为CEO我一定要承担责任。你是让公司全面垮掉，还是先让它活下来，然后(与股东)讨论利益 - 同时在这过程中被人指责？ • 我的困境在于，董事会现状，加上央行规定，我没办法做出一个完美的决策。但我最悲哀的是在做出这么一个所谓唯一的正确决定的时候，被人贴上一个没诚信、不讲契约的标签。” • 6月18日马云微博：“杭城连日阴雨，心随景迁，颇有烦躁。昨晚蒙头大睡，醒来雨过天霁。心情莫名其妙的好……” 牌照杀：支付宝事件深度追问 马云谈协议控制， 《中国企业家》杂志，110708 http://tech.sina.com.cn/i/2011-07-08/11275751945.shtml

12. “两头在外”的外资VC运作模式- 募资及退出在境外 增值服务 项目管理 寻找案源 进行投资 透过IPO或M&A 退出项目 募资 成立创投基金

13. 外资创投的”两头在外”投资模式- 基金的募集以及项目的投资/退出在境外 VC管理公司 （代表处） VC管理公司 创投基金 投资管理 投资 项目的境内全资企业 (WFOE) 项目的境外控股公司 （股权交易全部发生在境外） 境内 境外 (York原创 ‘02 , 哈佛教案#805-090、#805-091等采用)

14. 境外创投”新浪架构”的特别模式 - 适用于限制外资经营的项目 VC管理公司 （代表处） VC管理公司 创投基金 投资管理 投资 WFOE 项目的境外控股公司 境内的SPV公司 （以取得营运执照 并记入收入） 境内 境外 (York原创 ‘02 , 哈佛教案#805-090 及#805-091采用)

15. VC案例 阿里巴巴: 投与不投之间时为2001年12月6日 Hi, York, It is my great pleasure to meet you last night too. In fact I am always paying special attention to Acer since I first met Bill Lu in China. My first idea on Alibaba was discussed with Bill and thanks to his support. I continued our dream from then on. I am very interested in finding a chance to meet you and update you what's happening with Alibaba now. I will be in Shanghai till Friday. If you have time, we may arrange a meeting. Thanks again. Jack, Dec., 26th, 2000 (西湖论剑，011021)

16. 王功权 私奔事件– 攸关关键人条款

17. 王功权 高调“私奔” • 5月16日王功权在微博中宣布，“各位亲友，各位同事，我放弃一切，和王琴私奔了。感谢大家多年的关怀和帮助，祝大家幸福！” • 5月21日王功权称：“我们在一个乡村落脚，因切断了与原来世界的电话联系，倒是很清静。闲了，上微博玩玩。” • 5月31日在其微博上转载现任妻子的照片，称“深深的内疚”。妻子也在微博中呼吁，“等待你的归来” • 6月27日凌晨，王功权发微博： “再尴尬的事情也要面对。王琴 建议并送我回到北京，处理家里 事情。…我有错，请大家理解 我们的压力，给我们一点安宁。” 　 王功权：我不后悔私奔 后悔“微博私奔”，南方都市报， 2011年07月09日 http://tech.sina.com.cn/i/2011-07-09/04105754869_4.shtml

18. 王功权：一个商人加半个文人 • 5月15日发表《私奔之歌》： 总是春心对风语，最恨人间累功名。 谁见金银成山传万代？ 千古只贵一片情！ 朗月清空，星光伴我，往事如烟挥手行。 痴情傲金，荣华若土，笑揖红尘舞长空。 • 6月5日为纪念风投生涯，发布自己作词作曲并清唱的《风险投资之歌》： 谁与共清风？纶巾白云一样情。纵天涯，难相知，惟有明月此心同。 愿洒千金化痴雨，梦携天下路，换得万山红叶落，抚慰我的心； 愿洒千金化痴雨，孤独笑零泪，换得万山红叶落，为我伴征程！ 啊~啊~啊~啊~，啊~啊~ • 6月6日作词清唱《中年怕落伤情泪》，并上传视频： 中年怕落伤情泪，回首心易碎。征尘断处恨无缘，谁解其中味？ 叹人间，情最贵！英雄红颜多，知音能几位？ 千古唤破一片心，惟见年年无言芳草连天翠。 孤影对红烛，红烛点点泪 。 • 王功权极具入世情怀，关注并深度参与关怀弱势族群的社会公益及维权活动。

19. 关键人条款 - 当主要合伙人不能视事时 • 在LP与GP的互动中，关键人条款是LP投资协议里的一个重要条款。依不同情况，当主要关键人不能视事时，LP有权要求暂停新项目的投资、暂停后续入资或甚至解散基金。王功权作为鼎晖创投的创始合伙人及主要负责人，其“放弃一切”高调私奔，可能启动关键人条款。故对鼎辉而言，这是一个危机处理的过程。 • 5月17日（高调私奔第二天），鼎晖向投资人发出邮件，称“他最近要花一段时间处理私事，我们真心希望他能尽早处理好这些事务之后，集中精力投入工作。鼎晖创投和鼎晖的全面工作目前都正常运行……。” • 6月2日，鼎晖创投在北京紧急召开了一个全体LP会议。提拔了两名合伙人，由黄炎接替王功权的工作、陈文江晋升为高级合伙人并进入投资决策委员会，并承诺将在未来6个月内补充至少一名高级合伙人或合伙人。同意王功权因个人原因辞去管理合伙人的职务，正式辞职时间是2012年1月1日。

20. 鼎晖创投与LP的沟通 • 鼎晖是国内目前最好的创投团队之一，国内好的GP团队其实并不多，故对于想要进入中国VC圈子的LP而言，比较能容忍GP的一些小错误。 • 鼎晖集团的掌舵者吴尚志也是一个加分因素，其以重视专业化运作、内部治理和组织建设闻名。 • 从LP的观点，以鼎晖如今的规模和运作机制，相信不会因为一个人的离开而出现大的偏差。 • 而事实上，由于两位老将王功权及王树早有倦勤之意，去年就启动人事调整，黄炎早在去年8月就开始接掌日常工作，故人事变换原来即在规划之中。

21. 蜗居女/PE男 vs. 任大炮事件 – GP管理的基金无涉身家

22. 蜗居女/PE男 vs 任大炮 • 7月10日“蜗居”演员海藻的扮演者李念，发表博客 “我要卖房”，抱怨嘉里中心星源汇公寓存在严重的房屋及装修问题。 • 7月12日任志强微博反击，揭露该单位为林姓户主，并质疑李念以何方式及何关系入住该房。 • 7月12日李念微博：“业主的名字不是我，就代表我不是房子的主人吗？就能代表房子质量没有问题了吗？如果嘉里中心所说的解决问题的方法是从进一步挖掘和曝光业主的隐私开始，那我真没办法了，只好奉陪到底。” • 7月13日，阎焱微博中透露：林姓户主 为其同事，而李念则是林的太太。 • 7月13日，李念在微博发声明： “我和林是去年感恩节在香港登记 结婚的。赛富阎焱是我们领证结婚 的证婚人。这套房是我们的新婚房。”

23. 围脖：可以保暖，也可以肋脖 任大炮揭露业主隐私，影射美女傍大款， 成为此次事件的最大受害者 任志强7月12日发微博：“今日初查，购房户主中无此人。李某居住的房屋户主姓林，非大陆人。不知此演员以何方式、何关系入住此房，待查。” 参考文章：“任志强交锋李念微博 大爆女星隐私”（新京报，作者：议论风生 ） http://bj.house.sina.com.cn/news/2011-07-14/0837368559.shtml 2011.7.14

24. GP是职业经理人 管理的基金无涉身家 耸动的标题 或 媒体的无知 ……… 爆料―富豪老公身家22亿美元 比宋思明还牛 至此，李念老公浮出水面，据了解，这位林姓业主就是李念的老公、软银赛富的合伙人林和平，掌管22亿美元资金。对于这位老公，有网友调侃称，“比宋思明还牛。” “赛富基金林和平与妻“海藻”陷任志强物业风波”, 城市快报，2011.7.14 （ChinaVenture转载：http://news.chinaventure.com.cn/2/20110714/59953_2.shtml） • GP位于投资产业链的中枢位置，以代理人身份，受LP委托，管理基金。 • GP的经济利益体现在： • 管理费：投资期每年为基金承诺总额的 • 2-2.5%，维持期则为经管金额的2-2.5% • 收益提成（GP的激励机制）：20% • 其他附属收益（跟投，品牌效应，。。。）

25. 海外市场猎杀中国概念股 - 浑水摸鱼 vs 水清无鱼

26. 海外资本市场猎杀中国概念股 • 过去半年多来，一方面中国概念股，尤其是互联网项目，在美高歌猛进，另一方面更多的中概股正遭受狙击，股价下挫，或遭停牌、退市。如东方纸业、中国高速、东南融通、嘉汉林业（在多伦多上市）、雨润食品（HK）、绿诺科技及瑞达电源（于纳斯达克退市）等 • 中概股透过反向收购，在美国借壳上市的可钻漏洞比较多，问题公司也多，以“浑水公司” Muddy Waters 为代表的做空机构，就瞄准这些操作过程中的漏洞和瑕疵，进行狙击。 • 做空报告中的质疑几乎如出一辙，比如公司业绩为什么会在短期内出现迅速增长？公司为什么在重大关键时刻出现高层管理者的变动？会计审计公司为什么突然更换等等。 • 一旦确定了对象，便开始着手分析其财报，跟踪其高管变动，最后利用社交网络放出报告，企图以负面报告让目标公司跳水，从而对其趁势做空获取暴利。

27. 反向收购与借壳上市 • 遭受美国做空机构狙击的中国概念股，大部分是近年来通过反向并购而达到借壳上市的公司，而且一般为中小型公司。 • 反向收购本来是美国资本市场的组成部分，但中国概念股的借壳上市成了问题多发地带。赴美买壳上市是一个很大的产业链，不规范的上市经纪人与投行，联合律师、审计等，以低成本上市再转板、甚至免费送壳等方式，”忽悠“中国公司赴美挂牌。 • 但在OTCBB挂牌后，能转板者寥寥无几，而其OTCBB的上市身份，因股价低迷、无交易量，也无市场营销效果（在上市地和国内都没人关注），再融资更是无门，但仍需承担每年的维护费用，完全达不到上市融取低成本资金，以扩大业务发展的IPO效果。 • 另外，在借壳上市及转板的过程，经常有夸大业绩及过渡包装的现象，若因此被做空机构抓住把柄，股价下跌、停牌，或遭起诉索赔，中国公司将两头落空，得不偿失。 • 浑水才能摸鱼。海外资本市场猎杀中国概念股，是忽悠借壳上市与做空两大产业链相乘的结果，也是中国公司急就上市、不务正业的体现。正规上市的公司，水清无鱼，很难成为做空机构的狙击目标。

28. 展讯成功反击浑水公司的市场做空 • 6月28日，浑水公司发布了对展讯通信的质疑报告，要求展讯通信解释一系列有关融资、高管离职、审计机构更换以及市场增长情况的问题。此举导致展讯股价盘中大跌33.7%。 • 展讯当日即发表连续回应，包括CEO李力游果断出面表示“展讯通信有稳固的财务表现，所有的指责都是错误的”，以及浑水公司对公司财务数据的质疑是“不真实”和“缺乏依据的”。在当日股市收盘前，CFO再次做出第二波回击，表示浑水公司所提出的问题“并无切实依据”，并强调普华永道的审计报告“对公司提供了强有力的支持”，还宣布第二天将召开全球投资者电话会议 。 • 6月29日，展讯如期召开电话会议，针对九点质疑及15个问题一一回应，并提出股票回购计划及季度现金派息计划，大大加强了投资者的信心，当日股票大涨10.17%至每股13.76美元。 • 6月30日，浑水公司负责人布洛克承认：“是我们将该公司财报中的一些疑点误解为危险的信号”，并首度默认做空“失手”。

29. VC案例 展讯：卖与不卖之间（时为07年5月纳斯达克上市前夕） 1. Interested in Participating in the Proposed Offering. I am interested in participating in the Proposed Offering, and intend to sell __ Ordinary Shares in the Proposed Offering. 2. Not Interested in Participating in the Proposed Offering. I am NOT interested in participating in the Proposed Offering. 展讯通信有限公司首次公开招股, 2007年6月27日: 展讯通信宣布在纳斯达克市场首次公开发行8,992,700股美国存托凭证（ADS），发行价格为每股14 美元，Nasdaq股票代码为“SPRD”。本次上市包括由展讯通信发行的8,000,000股美国存托凭证以及现有股东出售的992,700股美国存托凭证。每股美国存托凭证相当于3股普通股。

30. QFLP（合格境外有限合伙人）- 雷声大 雨点小

31. QFLP - 雷声大 雨点小 • 1月11日，上海市金融办正式发布《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，开始试行QFLP。 • 目前只有凯雷复星、黑石、德同、弘毅和3i等五家外资PE，成为首批“QFLP结汇试点”。而且至今为止，尚未见公开报道核准的QFLP已开始投资。 • 现行QFLP政策的好处： • 从多个项目的逐笔审核到一个基金的一次审核：基金成立时，在核准额度内，对整个基金的外汇部位进行整体审核，所以以后该基金进行投资时，结汇及划款一次完成，不需再经外管局对每个项目所需结汇额度逐笔核准。但只有在项目投资时才能结汇。 • QFLP参与的投资基金仍被视为境外投资者，即应遵守《外商投资产业指导目录》，而未能享有“国民待遇”。唯一的例外是，QFLP的境外资金仅以基金管理人GP的身份参与一个基金（其余LPs全为境内投资者），且在5%以下。但此一例外条款尚须经实际运作证实。

32. QFLP的缘起与立意 • 国内缺乏专业、合格而多样的LP，优化与成熟尚需时日： • 境内LP的发展才刚起步，对LP的认知与作法，跟国外的专业LP（长期持有、仅占资产配置的一小部分、不参与投资决策），还有差距。 • LP的来源还不够多样化，保险、退休、银行及企业资金尚未大规模入市，富有个人及私营企业的投资也还不成气候。 • 基本上，国内游资流窜，但高品质的LP资金很少。 • 而境外LPs在“外资上岸”的大潮中，担心“两头在外”投资机会逐渐丧失，故对参与境内人民币基金的投资有一些兴趣。 • 故业界呼吁政府，援引QFII机制，提供法律及政策平台QFLP，让合格外资LPs合理参与境内人民币基金的投资，但需要处理换汇、税务及”国民待遇“的问题。 • QFLP机制最重要的是，外资的参与不会让RMB基金掉入合资基金的”困境“，也规避双币基金利益冲突的问题 。

33. 外资GP及LP的“上岸” LP 投资人 LP 投资人 3b 美元基金 合资基金 3a 1 2 项目 项目 (JV) 项目 (JV) Project 境内 境外 (中国项目的境外控股公司) 路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇直接投入境内项目 路线3a/3b: 以境外的基金为主导在境内发起成立人民币的合资基金

34. 境内外有限合伙基金的差异

35. 境内私募基金的特色 • GP也当LP：GP对所管理的私募基金有比较大的投资（超过境外行业传统的1%） • LP也当GP：一些投资额度较大的LP，会参与到GP的运营及“投资决策委员会”（IC） • 有些基金系联合发起；或GP设立为合资公司 • LP要求参与项目的共同投资比较普遍 • 每一个基金成立的条款(T&S)，都不太一样 • 法律的约束力与保障，比较薄弱 • 有较复杂而繁琐的法律架构、运作与组织的设计 • 由于认知差距，PE募资与非法集资，可能仅系一线之隔。

36. 智基创投（iD TechVentures) • 智基创投成立于2000年初，原称宏碁创投，管理以新加坡及欧美的跨国投资人为主的有限合伙人基金，四期投资基金计五亿美元，另有一期人民币基金。在上海、北京、重庆及台北设有办事处。 • 投资重点在大中华地区的高科技及高成长企业，包括广义的IT产业、新能源和环保行业以及消费类产品与服务。 • 智基创投在90多家投资的公司中，已有24家退出，包含五家纳斯达克及一家深圳创业板。 • 智基在大中华地区运作超过十年，有最专业的团队及本土化的投资经验，为植基中国，专业及有影响力的创投管理公司之一。

37. VC公益项目 附件 视频: 雁行专题片及雁行之歌 http://www.yanxing.org/about_yan/

38. - 让青春和梦想飞扬 缘起： 原为北大中国经济研究中心2002级EMBA的公益项目， 由创投及创业界朋友们接手。已涵盖雁行北大、雁行清华、雁行人大及雁行北师大，为贫穷落后的山区与农村来的大学新生，提供经济支持的同时，更为他们搭建交流沟通的平台。 平台：雁行透过读书会、讨论会、老雁人生体验分享、出游、年终聚会、人生导师、互动活动、团队培训等等，在小雁成长的过程中给予无私的帮助和另一个家的温暖，帮助他们更好地成长。 一个创投与创业朋友的非典型大学生公益项目 “雁伯伯古台昭de精彩人生” 2011年5月27日，人民大学

39. 雁行 Web2.0 的运作雁序成行的力量: 从小雁、大雁到老雁 雁行精神在于：接受爱、传递爱、奉献爱，已经毕业的小雁，成为大雁，发挥爱心及回馈意识，担任雁队辅导员、筹办活动、提携后辈小雁，贡献于雁行平台的成长。 这将是一个长期 的项目，希望有 更多创投及创业界 的朋友加入，透过 各雁阵梯队的努力 ，完善并扩大这个 平台，可承载更多 的小雁，共同翱翔 长空。 2009年5月23/24日 春游川底下及灵山，在清华大学出发

40. 欢迎加入雁行团队 欢迎加入“老雁”队伍： 欢迎参加雁行聚会，与小雁们分享你的人生与工作的体会。 欢迎申请雁行”暑期宣讲团“到贵地宣讲。 欢迎提供公司参访、暑期工读及就业机会 欢迎捐款。 雁行中国暑期宣讲团， 成都 温江二中，2011年7月16日

41. 欢迎交流！ yorkchen@idtvc.com www.idtvc.com 13817096338 (短消息) 本资料有关论述系York 个人观点， 不代表智基创投公司立场。 智基网站 York 专栏 http://www.idtvc.com.cn/download.aspx VC公益 (雁行中国) http://www.yanxing.org/about_yan/