Dr. Héctor Helman Director Mercado de Capitales y Derivados - ROFEX 2009

1. DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN ARGENTINA FRENTE AL NUEVO CONTEXTO Ejes del Cambio Dr. Héctor Helman Director Mercado de Capitales y Derivados - ROFEX 2009 Rosario, 20 de noviembre 2009

2. Ejes Estratégicos del Cambio • Escenarios • Mercado de Capitales y Desarrollo Económico. • Mercados maduros • Mercados Emergentes • Argentina. • Evolución y Situación del Mercado • Escenarios y cambios regulatorios • Ejes del Cambio: • Factores Culturales. • Confianza. • Estructura de Mercado. • Conclusiones • Educación Financiera y Difusión. • Marco Regulatorio.

3. Escenarios Escenario 1: Recuperación Completa. • Corrección en ritmo de crecimiento en 2008 y 2009. • Recuperación del ritmo de crecimiento anterior a la crisis a partir del 2010/2011. • Eficacia de política fiscal y monetaria, saneamiento del sistema financiero. • Mejora en regulación prudencial y garantías a inversores. • Nuevo marco de propuestas G-20 generan confianza en limitar malas prácticas. • Se recupera la demanda agregada. • Mercados de valores reflejan expectativas de crecimiento, y recuperan valor. • Países asiáticos y emergentes continúan impulsados por la recuperación. • Empleos y riqueza perdidos se revierten sostenidamente a partir del 2011.

4. Escenarios Escenario 2: Recuperación moderada, hacia una nueva “normal” • Recuperación más lenta hacia 2010/2011. • Crecimiento a tasas menores que las de pre-crisis. • Menor impacto de la política fiscal y monetaria. • Cambios insuficientes en regulación para recuperación de confianza. • Reaparición de volatilidad en mercados de valores y commodities, temor a nuevas burbujas. • El escenario se "normaliza" en una "nueva normal“ inferior. • Pérdida de producto potencial por retracción de inversión en capital fijo. • Rigidez en la recuperación de la demanda de trabajo.

5. Escenarios Escenario 3: Alternancia Recuperación / Recesión • Alternancia de recuperación / recesión. • Baja eficacia de política fiscal y monetaria. • Motivo precaución mantiene estancado gasto de consumidores e inversores. • Volatilidad en mercados. • Huída hacia divisas, metales y commodities en busca de reserva de valor. • Sin acuerdos internacionales consistentes en cuanto a nuevo orden económico. • Recapitalización del sistema bancario no se revierte en recuperación de la demanda de crédito. • Persisten desequilibrios globales. • Se profundiza pérdida de empleo y riqueza.

6. Mercado de Capitales y Desarrollo Económico Economías maduras • Mercado de Capitales acompañó la acumulación de capital, y actuó como intermediario ente la economía real y el ahorro. • Facilitó el desarrollo de una base industrial interna sólida. • Fue fundamental para alcanzar niveles óptimos de productividad y renta. • La educación financiera facilitó el acceso al conocimiento del público a las distintas oportunidades e instrumentos, y evaluar adecuadamente los beneficios y riesgos de los mercados. • Ahorro de individuos y familias invertidas en participaciones accionarias de empresas públicas, en fondos de inversión, y otros instrumentos. • “Socialización” del ahorro para financiamiento de infraestructura, inversión productiva. • Complementación del mercado de capitales y sistema financiero.

7. Mercado de Capitales y Desarrollo Económico Economías emergentes • Muestran un desarrollo tardío y escaso del mercado de capitales. • Ingresan al proceso de globalización financiera con desigual desarrollo institucional e industrial. • El mercado de capitales fue débil para actuar como proveedor de financiamiento de largo plazo. • Sin embargo, se produjo asimetría entre países en cuanto al nivel de desarrollo y participación del MdC, p.e. Chile y Brasil +100%, similar a Japón, Reino Unido, EEUU. • El escaso desarrollo del mercado de capitales no complementó al sistema bancario para promover el ahorro y la inversión de mediano y largo plazo. • Mercados de capitales con desarrollo desigual y combinado.

8. Mercado de Capitales y Desarrollo Económico Argentina • Mercado de Capitales es pequeño en términos relativos internos y a otras economías latinoamericanas o comparables. • Oferta primaria de cotizantes reducida a pocas empresas (220 emisoras). • Demanda de inversores sesgada a carteras poco diversificadas, alta concentración en títulos públicos. • Muy escasa difusión de los fondos comunes de inversión (F.C.I.), mayoritariamente en instituciones financieras. • Conocimiento del Mercado de Capitales limitado y difuso: + del 75% de la población afirma no conocerlo [1] como alternativa de ahorro ó fuente de financiamiento. • Es preciso incentivar la asociatividad y conectividad de las instituciones, en adición a la sinergia Público-Privado. [1]Encuesta CNV 2007- http://www.cnv.gov.ar/InfoFinan/Seminario/SeminarioPrograma.asp?Lang=0

9. Dimensión y Evolución del Mercado Durante los 90s se deslistaron 115 empresas mientras que las listadas fueron 46 (20 obligadas a ingresar a la Of. Púb. por privatización) Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, IAMC.

10. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 21% 47% Grande Mediana Pequeña 37% 72% 16% EMPRESAS PARTICIPACIÓN EN CRÉDITO Fuente: IERAL en base a datos de la CEPAL Distribución del Crédito al Sector Privado

11. Mercadode Capitales y Crédito al Sector Privado Fuente: Quantum Finanzas en base a Bancos de cada país. Datos Mar-09

12. Financiamiento Total por Tipo de Instrumento Fuente: Elaboración IAMC en base a datos de BCBA al 31 de octubre de 2009

13. Marco Regulatorio Estructura de Mercado Desarrollo del Mercado de Capitales Factores Culturales Confianza Educación Financiera y Difusión Ejes del Cambio: Enfoque Sistémico

14. MarcoRegulatorio Diagnóstico: • Falta de protección suficiente para accionistas minoritarios acorde a tendencia internacional. • Rol del ente regulador concentrado en regulación de control de legalidad y conducta. • Necesidad de agregar tecnología en los trámites de autorizaciones de oferta pública. • Insuficiente regulación prudencial. • Carencia de tipos penales específicos para la oferta pública.

15. MarcoRegulatorio Ejes del cambio: • Reexaminar y adecuar el marco regulatorio conforme al nuevo escenario económico local e internacional. • Evaluar la conveniencia de dotar al ente regulador de nuevas capacidades de investigación y sanción, asimilando la normativa y las prácticas a las vigentes en mercados de alta exigencia y calidad. • Introducir de tecnología en las autorizaciones de oferta pública,para bajar costos. • Otorgar facultades prudenciales a los entes reguladores, con capacidad para evaluar, dictaminar y determinar sobre las relaciones técnicas. • Necesidad de tipificar nuevas figuras penales para ilícitos que afecten sustancialmente al régimen de oferta pública.

16. EstructuradelMercado Diagnóstico: • Oferta segmentada por plaza. • Sistema de información no completo, no optimiza la formación de precios Ejes del cambio: • Generar condiciones para un mercado secundario competitivo a nivel nacional. • Impulsar la difusión de ofertas y el acceso a todos los intermediarios del país, en tiempo real.

17. Educación Financiera y Difusión Diagnóstico: • Inversores: Diferenciación, necesidad de adecuarse a distintos niveles de inversiones e inversores. • Pequeño inversor: Aversión al riesgo. • Complejidad: cambios en las prácticas de inversión después de 50 años -baja sofisticación en valuación y riesgo-. • Globalización: exige conocimientos más allá de la frontera • Titulización: aumenta coberturas, pero también complejidad. • Información: malos hábitos, la información a losclientesno siempre es adecuada. • “Clasificacion de los clientes”: falta adecuación. • “Test de indoneidad”: implementación. • Instrumentos de inversión colectiva: muy escaso conocimiento y difusión.

18. Educación Financiera y Difusión Ejes del cambio: • Implementar sistema de distribuidores de P.I.C. con calificación y carteras comerciales. • Certificación más exigente: entidades designadas para certificar (awarding bodies). • Regulación de la publicidad. • Entrega obligatoria de información regulatoria. • Advertencias sobre riesgos y conflictos de interés. • Pensar primordialmente en el inversor. • Conocimiento y clasificación del cliente. • Dar rigurosidad al análisis financiero de los idóneas. • Dar alcance amplio, mediante un plan de comunicación y educación continua, dirigido a toda la población con capacidad de ahorro y necesidades de financiamiento.

19. Confianza Diagnóstico: • Calificación de Riesgo -conflicto de intereses- • Alta concentración del control accionario -bajo free float- • Código de Gobierno Societario -Principios OECD- implementación incipiente- • Compromiso sobre estabilidad de permanencia y valor de recompra. • Manipulación de precios y volumen. Ejes del cambio: • Independencia en la Calificación de Riesgo. • Parámetros de calificación según categotía -GE / PyME-. • Incorporar paneles de cotización de emisoras con distintos grados de exigencia. • Asegurar la eficaz supervisión de los mercados.

20. Cultura Empresarial Diagnóstico: • Limitado conocimiento del MdC. • Baja propensión a la asociatividad para formulación de proyectos de L.P. • Déficit de profesionales idóneos para asesoramiento financiero. • Preferencia de las S.A. por el control societario versus apertura. • Preferencia por control de información. Ejes del cambio: • Propiciar y formalizar acuerdos entre instituciones públicas y privadas. • Facilitar el desarrollo de idóneos para una cultura de capital productivo. • Dar amplia difusión a instrumentos de inversión de creciente sofisticación. • Propiciar la inserción gradual de las empresas en el MdC, con el objetivo final de listarse.

21. Conclusiones Cinco lineamientos para generar un mercado de capitales dinámico y transparente. • Marco regulatorio: Alineación y actualización a los nuevos estándares internacionales. • Estructura de Mercado: Asegurar mercado abierto y competitivo. • Confianza: Promover estándares de alta exigencia y mayor disclosure informativo. • Factores Culturales: Desmistificar el MdC, y acompañar la “socialización” del ahorro doméstico para inversión productiva. • Educación Financiera y Difusión: Profundizar políticas de educación financiera y difusión de las oportunidades del MdC.