II. MEKANISME PASAR FUTURES & FORWARDS

1. PENDAHULUAN SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES KONVERGEN HARGA FUTURES TERHADAP HARGA SPOT OPERASI MARGIN KUTIPAN SURAT KABAR PENYERAHAN TIPE-TIPE PEDAGANG DAN ORDER KONTRAK FORWARDS II. MEKANISME PASAR FUTURES & FORWARDS

2. PENDAHULUAN (1) • Kontrak futures diperdagangkan di bursa terorganisasi, dan ketentuan kontrak distandarisasi oleh bursa. • Kontrak forward adalah persetujuan pribadi antara dua lembaga keuangan atau antara lembaga keuangan dengan klien-klien perusahaan. • Suatu kontrak futures biasanya disebut dengan bulan penyerahannya.

3. PENDAHULUAN (2) • Mayoritas kontrak futures diterbitkan bukan mengarah pada penyerahan. • Membuat atau mengambil penyerahan sesuai dengan ketentuan kontrak futures seringkali menyusahkan & dalam beberapa hal sangat mahal. • Penutupan suatu posisi melibatkan pemasu-kan ke dalam suatu perdagangan yang berlawanan terhadap perdagangan awalnya.

4. SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES (1) • Kontrak futures diperdagangkan di bursa, sehingga pengaturan perda-gangannya dilakukan oleh bursa, termasuk spesifikasi kontraknya. • Dalam kontrak futures, bursa harus menspesifikasikan: 1. Aset; 2. Ukuran kontrak; 3. Tempat/lokasi penyerahan; dan 4. Waktu penyerahan.

5. SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES (2) • Aset: aset dasar futures dapat berupa komoditas dan aset keuangan. • Pada aset komoditas yang kualitasnya sangat bervariasi, maka bursa akan me-netapkan grade-nya yang dapat diterima • Pada aset keuangan dalam kontrak futures secara umum harus didefinisi-kan dengan baik & tidak mendua.

6. SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES (3) • Ukuran Kontrak: menspesifikkan jumlah aset yang akan diserahkan di bawah satu kontrak. • Ukuran kontrak yang terlalu besar dapat menghambat investor kecil, baik yang ingin melakukan lindung nilai maupun spekulasi. • Ukuran kontrak yang terlalu kecil akan menyebabkan biaya yang berasosiasi dengan kontrak yang diperdagangkan menjadi mahal.

7. SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES (4) • Ketentuan Penyerahan: tempat di mana penyerahan akan dilakukan, & dispesifikkan oleh bursa. Keputusan ini penting, terutama untuk komoditas yang melibatkan biaya transportasi yang signifikan. • Ketika lokasi penyerahan alternatif sudah dispesifikkan, harga yang diterima oleh pihak dengan posisi jual kadang-kadang sudah disesuaikan dengan lokasi yang dipilih oleh pihak tersebut.

8. SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES (5) • Bulan Penyerahan: dispesifikkan oleh bursa bulan kapan penyerahan dapat dilakukan. • Bulan penyerahan bervariasi dari kontrak ke kontrak & dipilih oleh bursa untuk meme-nuhi kebutuhan para partisipan pasar. • Kutipan Harga: harga futures dikutip dengan cara yang sesuai dan mudah untuk dipahami

9. SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES (6) • Pergerakan harga minimum yang dapat terjadi dalam perdagangan konsisten dengan cara dalam mana harga dikutip. • Batas Pergerakan Harga Harian: dispesifikkan oleh bursa. Pergerakan batas: pergerakan dalam arah yang sama dengan batas harga harian. • Batas harga harian: 1. Batas atas; 2. Batas atas.

10. SPESIFIKASI KONTRAK FUTURES (7) • Tujuan penentuan batas harga harian: untuk mencegah pergerakan harga besar yang terjadi karena ekses spekulasi. • Batas-batas dapat menjadi batas semu untuk perdagangan ketika harga komoditas dasar meningkat atau menurun secara cepat. • Batas Posisi: jumlah kontrak maksimum yang seorang spekulator dapat memegang. • Tujuan batas posisi: mencegah para spekulator dari pengeksekusian yang tidak berkaitan dengan pengaruh atas pasar.

11. KOVERGEN HARGA FUTURES TERHADAP HARGA SPOT (1) • Saat bulan penyerahan kontrak futures mendekat, maka harga futures akan mendekati harga spot aset dasarnya. • Ketika mendekati bulan penyerahan kon-trak, harga futures bertemu dengan harga spot aset dasar. Begitu periode penyerahan dicapai, harga futures sama – atau sangat dekat – harga spot. • Argumen: misalkan bahwa harga futures di atas harga spot selama periode penyerahan

12. KOVERGEN HARGA FUTURES TERHADAP HARGA SPOT (2) • Para pedagang akan mempunyai peluang arbitrasi: 1. Jual kontrak futures; 2. Beli aset; 3. Membuat penyerahan. • Langkah-langkah ini pasti mengarahkan pada suatu keuntungan = kelebihan harga futures di atas harga spot. • Hubungan antara harga futures dengan harga spot saat mendekati bulan penyerahan: harga futures > (<) harga spot, maka harga futures akan turun dan harga spot akan naik (sebaliknya).

13. OPERASI MARGIN (1) • Jika dua investor secara langsung dan menyetujui untuk memperdagangkan suatu aset dengan harga tertentu yang penyerahannya akan dilakukan di masa mendatang, ada risiko yang ditanggung. • Pihak yang beruntung akan berusaha mempertahankan persetujuan tersebut, sedangkan yang merugi ada kemungkinan akan berusaha menghindarinya. • Untuk mengatasi hal ini, maka diperlukan margin.

14. OPERASI MARGIN (2) • Rekening Margin: rekening yang harus dibuka oleh investor untuk melakukan perdagangan berjangka. • Rekening awal: Jumlah dana yang harus di-depositokan pada waktu kontrak dimasukkan. • Penyesuaian terhadap nilai pasar: praktik penilaian kembali suatu instrumen untuk merefleksikan nilai yang berlaku atas variabel-variabel pasar relevan.

15. OPERASI MARGIN (3) • Pada setiap penutupan hari perdagangan, berdasarkan penyesuaian terhadap nilai pasar, ada kemungkinan harga futures naik/ turun, sehingga saldo rekening margin dapat melebihi/kurang dari margin awal. • Untuk menjamin bahwa saldo dalam reke-ning margin tidak pernah menjadi negatif, maka dibentuk margin yang dipertahankan.

16. OPERASI MARGIN (4) • Margin yang dipertahankan: nilai margin untuk menjamin bahwa saldo dalam rekening margin tidak menjadi negatif. • Pemberitahuan Margin: permintaan terhadap margin ekstra ketika saldo dalam rekening margin turun di bawah level margin yang dipertahankan. • Dana ekstra yang didepositokan setelah investor menerima pemberitahuan margin disebut margin variasi.

17. OPERASI MARGIN (5) • Beberapa pialang mengijinkan seorang investor untuk mendapatkan bunga atas saldo dalam rekening marginnya. • Kontrak berjangka diselesaikan secara harian daripada semuanya pada akhir masa berlakunya. • Pada akhir setiap hari perdagangan, keuntungan (kerugian) ditambahkan pada (dikurangkan dari) rekening margin, yang membawa nilai kontrak kembali ke nol.

18. OPERASI MARGIN (6) • Kontrak berjangka ditutup & diterbitkan kembali pada harga baru setiap hari. • Level minimum untuk margin awal dan yang dipertahankan ditentukan oleh bursa. • Para pialang individu dapat menentukan margin awal dan yang dipertahankan lebih besar, tetapi tidak diperbolehkan lebih kecil. • Margin yang dipertahankan kurang lebih 75% dari margin awal.

19. OPERASI MARGIN (7) • Perusahaan Kliring Bursa: pembantu bursa & bertindak sebagai perantara dalam transaksi futures. • Tugas Utama Perusahaan Kliring: menjaga catatan semua transaksi yang mengambil penempatan selama satu hari sehingga ia dapat menghitung posisi bersih masing-masing anggotanya. • Margin Kliring: rekening margin anggota perusahaan kliring.

20. OPERASI MARGIN (8) • Para pialang yang bukan anggota perusahaan kliring harus membuka rekening margin pada anggota perusahaan kliring. • Dalam menentukan margin kliring, suatu perusahaan kliring bursa menghitung jumlah kontrak yang beredar atas basis: 1. Kotor, 2. Bersih. • Basis kotor = semua posisi beli yang dimasukkan + semua posisi jual yang dimasukkan. • Basis bersih = semua posisi beli yang dimasukkan - semua posisi jual yang dimasukkan.

21. KUTIPAN SURAT KABAR (1) • Kutipan surat kabar mengacu terhadap per-dagangan yang diambil sehari sebelumnya. • Harga: meliputi harga pembukaan, tertinggi, dan terendah yang dicapai dalam perdagangan selama 1 hari. • Harga Penyelesaian: rata-rata atas harga pada mana kontrak diperdagangkan deng-an segera sebelum bel yang menunjukkan berakhirnya hari perdagangan.

22. KUTIPAN SURAT KABAR (2) • Arti penting harga penyelesaian: digunakan untuk menghitung keuntungan atau kerugian dan persyaratan margin. • Harga tertinggi & terendah selama masa berlaku: harga futures tertinggi dan teren-dah yang dicapai dalam perdagangan atas kontrak khusus selama masa berlakunya. • Minat terbuka: jumlah total atas posisi beli (= posisi jual) yang beredar di pasar.

23. KUTIPAN SURAT KABAR (3) • Masalah dalam menyusun data, informasi kepentingan terbuka satu hari perdagangan lebih lama daripada informasi harga tersebut. • Pola-Pola Harga Futures: 1. Pasar normal (harga futures naik ketika maturitas mende-kat); 2. Pasar terbalik (harga futures turun menuju maturitas); 3. Campuran (harga futures turun, kemudian naik, kemudian turun, dan kemudian naik saat mendekati maturitas).

24. PENYERAHAN (1) • Periode penyerahan didefinisikan oleh bursa & bervariasi dari kontrak ke kontrak. • Pialang investor penyerah menerbitkan pemberitahuan tujuan untuk menyerahkan kepada perusahaan kliring bursa, yang berisi banyak kontrak, & khusus komoditas juga tempat penyerahan & grade. • Untuk komoditas, pengambil penyerahan biasanya menerima kuitansi sebagai alat untuk pembayaran dengan segera.

25. PENYERAHAN (2) • Pihak yang memberikan penyerahan bertang-gung jawab terhadap semua biaya pergudangan. • Pada futures keuangan, penyerahan biasanya dibuat dengan transfer kawat. Khusus futures keuangan seperti indek saham, penyelesaian dilakukan secara tunai. • Ada tiga hari kritis untuk suatu kontrak: • 1. Hari pemberitahuan pertama: hari pertama pemberitahuan maksud untuk membuat penyerahan yang dapat diajukan kepada bursa.

26. PENYERAHAN (3) • 2. Hari pemberitahuan terakhir: hari pemberitahuan terakhir atas maksud penyerahan yang diajukan kepada bursa. • 3. Hari perdagangan terakhir: biasanya beberapa hari sebelum hari pemberitahuan terakhir. • Untuk menghindari risiko untuk mengambil penyerahan, seorang investor dengan posisi beli akan menutup kontrak sebelum hari pemberitahuan pertama.

27. TIPE PEDAGANG DAN TIPE ORDER (1) • Ada dua tipe pedagang yang mengekskusi perdagangan: • 1. Para pialang komisi: mengikuti instruksi para kliennya dan membebankan suatu komisi untuk pekerjaannya. • 2. Lokal: berdagang atas rekening miliknya sendiri. • Individu-individu yang mengambil posisi, apakah para lokal atau para klien dari pialang komisi dapat dikategorikan sebagai para hedger, spekulator, dan arbitraser.

28. TIPE PEDAGANG DAN TIPE ORDER (2) • Spekulator diklasifikasikan menjadi: para tukang catut, para pedagang harian, dan para pedagang posisi. • Para tukang catut: mengamati trend berjangka sangat pendek dan berusaha untuk mendapatkan keuntungan dari perubahan kecil dalam harga kontrak. • Para pedagang harian memegang posisinya selama kurang dari satu hari perdagangan.

29. TIPE PEDAGANG DAN TIPE ORDER (3) • Para pedagang posisi memegang posisinya selama periode waktu yang lebih panjang. • Tipe Order: order pasar; order batas; order berhenti atau order mengehentikan kerugian; order berhenti-batas; MIT; order dengan kebebasan atau order pasar tidak dipegang; order-waktu-hari; order terbuka atau order good-till canceled; order isi-atau-batal.

30. KONTRAK FORWARD VS. FUTURES (1) • Dengan perbedaan karakteristik kontrak antara kontrak forwards dengan kontrak futures, maka menyebabkan mekanisme pasarnya berbeda. • Kontrak futures diperdagangkan di bursa, sedangkan kontrak forward di OTC. • Ada beberapa perbedaan karakteristik antara kontrak forwards dengan futures.

31. KONTRAK FORWARD VS. FUTURES (2) • Kontrak forwards: 1. Kontrak pribadi antara dua pihak; 2. Tidak terstandar; 3. Biasanya satu tanggal penyerahan dispesifikkan; 4. Penyelesaian pada akhir kontrak; 5. Penyerahan atau penyelesaian tunai akhir biasanya mengambil tempat; 6. Ada risiko kredit. • Kontrak futures: 1. Diperdagangkan di bursa; 2. Kontrak terstandar; 3. Jangkauan atas tanggal penyerahan; 4. Diselesaikan secara harian; 5. Kontrak biasanya ditutup sebelum maturitas; 6. Secara nyata tidak ada risiko kredit.

32. KONTRAK FORWARD VS. FUTURES (3) • Seluruh keuntungan atau kerugian pada kontrak forward direalisasi pada akhir berlakunya kontrak, sedangkan pada kontrak futures direalisasi dari hari ke hari karena prosedur penyelesaian harian. • Dalam kontrak forwards tidak ada biayanya untuk mengambil posisi beli atau jual.

33. KONTRAK FORWARD VS. FUTURES (4) • Harga Forwards: mirip dengan harga futures untuk kontrak futures. Harga forward yang berlaku atas kontrak: harga penyerahan yang diterapkan jika kontrak dinegosiasikan hari ini. • Harga forwards untuk suatu kontrak yang pasti: harga penyerahan yang akan membuat kontrak mempunyai nilai nol.

34. TUGAS TERSTRUKTUR • Halaman 44 dan 45, Questions & Problems, Nomor: 2.8, 2.9, 2.10, 2.11, 2.12, 2.16, 2.21. • Selamat mengerjakan dan menikmati oleh-oleh kuliah ini di rumah. • Terima kasih & wasalam.