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Entre géo finance et géopolitique : le problème récurrent des dettes souveraines

Entre géo finance et géopolitique : le problème récurrent des dettes souveraines. Christian Schmidt Université Paris Dauphine. Chaire géopolitique - 5 juin 2012. 1. Sommaire.

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Entre géo finance et géopolitique : le problème récurrent des dettes souveraines

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Presentation Transcript

  1. Entre géo finance et géopolitique : le problème récurrent des dettes souveraines Christian Schmidt Université Paris Dauphine Chaire géopolitique - 5 juin 2012 Chaire géopolitique - 5 juin 2012 1

  2. Sommaire Introduction : la crise des dettes souveraines européennes Phénomène récurrent ou nouvelle pathologie? A la recherche d’un « oxymore » • 1- L’espace et le temps Comment la transformation des cadres de référence modifient les invariants. • 2- Les mesures des dettes et leurs ambiguïtés Poids, contraintes et limites des composantes macroéconomiques des dettes souveraines. • 3- Des risques à dimensions multiples Rapports de forces et négociations : enchevêtrement des jeux et des stratégies. Anticipations et spéculation entre enchaînement et contagion. Conclusion: le symptôme douloureuxdu repositionnement de l’Europe dans un environnement mondial en mutation Chaire géopolitique - 5 juin 2012 Chaire géopolitique - 5 juin 2012 2

  3. Introduction Qu’est-ce qu’un dette souveraine? • Encadrement: Une créance sans cadre juridique (droit des faillites) • Forme Emprunts obligataires , prêts bancaires (produit complexe..) • Risque Un actif sans contreparties (collatéraux), mais pas sans risque Du risque Souverain au risque-Pays (et vice versa) Chaire géopolitique - 5 juin 2012 Chaire géopolitique - 5 juin 2012 3

  4. 1- L’espace et le temps • Une crise des dettes souveraines en Europe constitue-t-elle une nouveauté?  Tout dépend de la période de référence Chaire géopolitique - 5 juin 2012 Chaire géopolitique - 5 juin 2012 4

  5. Chaire géopolitique - 5 juin 2012 Chaire géopolitique - 5 juin 2012 5

  6. Quelques enseignements de l’histoire • Récurrence, régularité et cyclicité des défauts souverains (Reinhard et Rogoff ; 2008, 2009) • 5 pics observés: • 1805 -1810 ;1830 -1840 ; 1870 -1890 ;1930 -1950 ;1980-1990 ;… • Durée du phénomène de 5 à 20 ans • Suivent plutôt qu’ils ne précèdent des chocs mondiaux politiques (guerres),ou économiques et financiers (crises) • Robuste corrélation entre le nombre et l’ampleur des défauts souverains et les manifestations de crises bancaires • Défauts à répétition dans certains pays : hypothèse d’une vulnérabilité et d’une « intolérance » aux dettes publiques Chaire géopolitique - 5 juin 2012 Chaire géopolitique - 5 juin 2012 6

  7. Ce qui est nouveau dans la crise actuelle des dettes souveraines européennes • La réapparition après trois quart de siècle des pays européens • Les transformations radicales de l’environnement international - Le refinancement des dettes sur des marchés financiers interconnectés au niveau mondial - Un déséquilibre macroéconomique croissant entre une épargne excédentaire en Asie (principalement en Chine) et un endettement déficitaire des pays occidentaux (US et Europe) - Un basculement des équilibres de change en cours: - La fin de l’hégémonie du dollar (?) - La résistible montée en puissance du yuan - La baisse tendancielle de l’Euro - La poussée conjoncturelle du yen Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  8. 2- Les mesures des dettes et leurs ambiguïtés • Les différentes composantes des dettes souveraines : dettes Totales = Dettes intérieurs + Dettes extérieures • Dettes Intérieures : budget national + Budgets des collectivités régionales ou locales + Budgets annexes (sociaux…) • Dettes extérieures: dette intérieure financée à l’extérieur + déséquilibres des paiements extérieurs • Ratio macroéconomiques: portée et limites de leurs significations Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  9. Dette publique / PIB fin 2011 (en %) Source FMI, 2011 Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  10. Déficit budgétaire et solde des paiements courants année 2011 Chaire géopolitique - 5 juin 2012 Source FMI, 2011

  11. Ratio dette extérieure / dette publique Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  12. Intérêts sur la dette / recettes fiscales Source FMI, 2011 Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  13. Des informations comptables aux mesures des risques • Le Ratio Dette Publique / Pib n’est pas un indicateur de Risque (cf. Japon, US) • Les ratios, Déficit budgétaire/Solde des paiements courants, et Dettes publiques / Dette extérieure doivent être rapprochés • La situation de la Grèce représente un cas exceptionnel (cf. convergence des indicateurs de risque contenus dans les 5 tableaux) : l’exception Grecque • Les situations des 4 autres Pays européens aujourd’hui en difficultés sont en réalité très différentes: ex Espagne versus Irlande, Portugal versus Italie : vers une dé-hémogénéisation Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  14. 3- Des risques à dimensions multiples • L’appréhension des risques souverains par une évaluation subjective mais publique sur une échelle unique : Les notations des agences • Le peu de portée prospectif des notes • La bonne corrélation (en tendance) des notes avec l’évaluation des marchés( Risques, 88 2011) masque un impact ponctuel aléatoire et souvent amplificateur des annonces • L’effet perturbateur des informations publiques sur la coordination des marchés (Morris et Shin 2002, Hellwig, 2004) Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  15. Notes des dettes souveraines des Pays de la zone Euro Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  16. Une approche alternative des risques souverains • Jeux de négociation (Eaton,Gersovitz et Stiglitz,1986),Jeux de coordination (Morris et shin ,2002;2006) • Principaux paramètres : Les négociateurs - Informations et croyances (asymétries) - Annonces, menaces ,sanctions (crédibilité) -Temporalité : mémoires ; délais,report, deadline Particularités: -Plusieurs négociations simultanée (jeux de négociations) -Interactions avec l’environnement des marchés (jeu de coordination) Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  17. Un exemple : Les négociations avec la Grèce (2011-2012) Créanciers privés (Banques, Fonds ..) Troika Gouvernementgrec Forces politiques et sociales grecques Prêteurs publics (Institutions européennes, FMI …) Environnement international (marchés financiers) Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  18. Les voies de transmission des risques • Les conséquences dynamiques a) de l’issue de(s) négociation(s), b) du déroulement des négociations. Le rôle des anticipations • D’un risque souverain à un autre: Les modalités de la contagion internationale (Réseaux commerciaux, marchés) • Du risque souverain au risque bancaire (interne, international): Marchés financiers, marchés interbancaires. • Des risques souverains aux risques institutionnels Utopies et mécanos européens Des fabriques d’idées aux réalités négociées. Chaire géopolitique - 5 juin 2012

  19. Conclusion • Retour à la restructuration de l’environnement mondial en cours : Les symptômes douloureux de la quête difficile d’un positionnement européen Chaire géopolitique - 5 juin 2012

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