Problemática de valoración de instrumentos ilíquidos o con poca frecuencia

1. Problemática de valoración de instrumentos ilíquidos o con poca frecuencia Santa Cruz, Bolivia Zakily Carmona Martínez Octubre 2008 1

2. Valuación de instrumentos sin liquidez Definiciones y alcance • Objetivo de la figura de proveeduría de precios: • Incrementar la transparencia y eficiencia del cálculo de los Precios de Actualizados de Valuación (PAV’s) • Se trata de un tercero libre de conflicto de interés. • Expertos reconocidos en valuación de instrumentos financieros. • Responsabilidad del supervisor: • Capacidad para cuestionar: • Claridad de la presentación de los modelos • Descripción de los escenarios o casos y criterios aplicables • Sin ser expertos en valuación • Facultades para requerir adecuaciones

3. Valuación de instrumentos sin liquidez Origen de la falta de liquidez • Valuación de instrumentos ilíquidos requiere: • Identificar las causales por las que los instrumentos no sean líquidos. • Incluir en: • La metodología: • Las “fuentes confiables” para obtención de insumos. • Criterios y lineamientos para la mayor variedad de casos posibles. • El programa general de funcionamiento • Procedimiento para atención y resolución de eventos no previstos. • Delimitar responsabilidades de los funcionarios

4. Valuación de instrumentos sin liquidez Causales de la falta de liquidez • Se pueden identificar en los siguientes determinantes: • El mercado donde se negocian los valores. • Las características inherentes de los instrumentos. • Problemas por falta de pago del emisor. • Hay traslapes entre dichos determinantes

5. Valuación de instrumentos sin liquidez El mercado donde se negocian • Falta de profundidad en mercados bursátiles. • Limitado número de inversionistas • Pocos emisores (Concentración). • Escaso volumen negociado. • Negociación extrabursátil (OTC) • No hay precios propiamente “del mercado”. • Disponibles posturas “de referencia” en sistemas de información (Bloomberg, Thompson).

6. Valuación de instrumentos sin liquidez Características inherentes de los instrumentos • Acciones pertenecientes a series “de control”. • Pocos títulos en circulación, sin precios de referencia. • Valor contable no refleja el precio de valuación. • Referencia obligada en ADR o Unidades Vinculadas. • Deuda corporativa (mismo caso que OTC) • Series con pocos títulos en circulación • Pocos compradores por ser más riesgosa • Instrumentos hechos a la medida. • Reticencia de emisores y de compradores a divulgar características • Notas estructuradas • Derivados OTC

7. Valuación de instrumentos sin liquidez Los problemas por falta de pago del emisor = Caso Acciones = • Instrumentos no calificados directamente • Ejemplos • Suspensiones de la cotización por incumplimientos • Inicio de concurso mercantil (Etapa previa a la quiebra para renegociar con acreedores).

8. Valuación de instrumentos sin liquidez Los problemas por falta de pago del emisor = Caso Deuda = • Reducción en la calificación del: • Emisor (Apalancamiento, subsidiarias, tendencia sector, riesgo país) • Instrumento (Movimientos adversos en tasas) • Incumplimiento del pago de: • Cupones (Intereses) • Amortizaciones (Parciales o finales)

9. Valuación de instrumentos sin liquidez Incluir en Metodologías • Origen de los insumos • Definición de “fuentes confiables” de información • Tratamiento de los datos obtenidos • Criterios y lineamientos • Casos específicos en función de las causales de falta de liquidez identificadas • Parámetros o cotas de referencia.(Ej.) • Diferenciales (“spreads”) máximos entre posturas de compra y venta. • Porcentajes máximos sobre variaciones.

10. Valuación de instrumentos sin liquidez Incluir en programa general de funcionamiento • Aplicación de procedimientos extraordinarios para el cálculo de manera transparente: • Mecanismo para dar seguimiento a la aplicación de tales procedimientos. • Circunstancias a considerar para tomar dicha vía. • Fundamento técnico para la desviación de la metodología original. • Definición de responsabilidades y funciones. • Creación de un órgano responsable (Subcomité / Actas) • Separación entre responsables del cálculo y quienes dictaminen cambios. • Aviso a clientes y autoridades (Objetar / Observar)

11. Valuación de instrumentos sin liquidez Recomendaciones finales • Ante inclusión de nuevas metodologías o cambios a las mismas, requerir: • Análisis con ejemplos numéricos, proyectados en fechas futuras. • Comparar resultados de PAVs con: • Insumos de fuentes diferentes • Escenarios distintos • Antes y después de los cambios • Comparar metodologías entre PP. • Procurar diferencias mínimas entre PAVs. • No implica que se tengan metodologías idénticas.

12. Valuación de instrumentos sin liquidez Recomendaciones finales • Corrección a distorsiones de PAVs. • Evitar ajustes escalonados: • Distorsionan el mercado • Inversionistas anticipan • No informar ajustes a los usuarios previo a los cambios • Comunicación con proveedores. • Cordial, dinámica y permanente. • Conocer a cada funcionario. • Acceso directo para consultas con responsables. • Sin confundir límites.

13. Problemática de valoración de instrumentos ilíquidos o con poca frecuencia ¡ G R A C I A S ! Santa Cruz, Bolivia Zakily Carmona Martínez Octubre 2008 13