Présentation Equipe 6

1. PrésentationEquipe 6 The EVA style of investing James A. Abate, James L.Grant and G. Bennett Stewart III

2. Sommaire • Présentation de la VEA • Définition • Approches comptable et financière • Lien avec la Valeur Actuelle nette • L’intérêt pratique de la VEA • Identifier les risques et opportunités associés aux titres • Repérer les titres sur ou sous-évalués • Modèle de Abate et Grant (2001) • Conclusion

3. Présentation de la VEADéfinition • La VEA d’une société est : « What remains of his profits after deducting interest on his capital at the current rate » (Alfred Marshall – 1890)

4. Présentation de la VEAApproche comptable • VEA = BENAI – CMPC x C • Or : • BENAI = BEAII (1 – T) • CMPC = We x Re + Wd x Rd • C = Montant total de capital investi (dette et fonds propres) • D’où : VEA = (RCI – CMPC) x C

5. Présentation de la VEAApproche financière • Valeur présente des VEA attendues = VAN • VAN = Valeur marchande ajoutée

6. Présentation de la VEALien avec la valeur actuelle nette • V = C + VAN • Si VAN > 0 : création de valeur • Si VAN < 0 : Destruction de valeur • V/C = 1 + VAN/C • Si VAN > 0, alors V/C > 1 et P/B >1 : création de valeur • Si VAN < 0, alors V/C < 1 et P/B <1 : Destruction de valeur

7. Présentation de la VEALien avec la valeur actuelle nette • Sans opportunité de croissance : • V/C = 1 + VAN/C • Car d’après l’approche financière : • VAN = Valeur présente des VEA attendues • Donc : • V/C = 1+ ((VEA/CMPC)/C) • V/C = 1 + (RCI –CMPC)/CMPC • V/C = RCI/CMPC

8. Présentation de la VEALien avec la valeur actuelle nette • Avec opportunité de croissance : • V/C = 1 + VAN/C • Car : • V = C + VAN • V = C + (VEA/CMPC + Gf) • V = (VEA + CMPC x C)/CMPC + Gf • V = BENAI/CMPC + Gf

9. L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités • Analyse du Stern Stewart Performance 1000 Universe – Top 50

10. L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités Interprétation : • Dans 80% des cas, lorsque VEA/C > 0, Valeur Marchande Ajoutée/C >0 • 40 firmes sur 50 • Donc une VEA > 0 est perçue positivement par les investisseurs sur le marché • Dans 20% des cas, lorsque VEA/C < 0, Valeur Marchande Ajoutée/C >0 • 10 firmes sur 50 • Raisons : • Les investisseurs perçoivent les opportunités de croissance, sur un marché efficient • Les investisseurs surestiment la valeur du titre sur un marché inefficient

11. L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités • Analyse du Stern Stewart Performance 1000 Universe – Bottom 50

12. L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités Interprétation : • Dans 92% des cas, lorsque VEA/C < 0, Valeur Marchande Ajoutée/C <0 • 46 firmes sur 50 • Donc une VEA < 0 est perçue négativement par les investisseurs sur le marché • Dans 8% des cas, lorsque VEA/C < 0, Valeur Marchande Ajoutée/C >0 • 4 firmes sur 50 • Raisons : asymétrie dans la fixation des prix • Une VEA>0 a moins d’impact sur l’évaluation du titre par le marché, pour les entreprises destructrices de valeur • Le marché est prêt à donner plus de chance aux entreprises créatrices de valeur ayant actuellement une VEA < 0 plutôt qu’aux entreprises destructrices de valeur ayant une VEA >0

13. L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités • Bilan : • La VEA est donc un indicateur fondamental pour analyser les titres • D’où la mise en place de méthodologies de classification comme PRVit • Méthodologies de • classification traditionnelles • Small vs Big • Growth vs Value • … • Problème : Pas de lien clair • avec la création de valeur • Nouvelle méthodologie • de classification • PRVit basée sur la VEA • 3 domaines clefs couverts par • 12 indicateurs : • La performance • Le risque • La valeur

14. L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités • Analyse du Dow Jones Industrial (2000)

15. L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités 1) Zone de sous-investissement VEA > 0 Perspectives de croissance Limitées Ex : IBM, Exxon Mobil Corp, Honeywell International Inc. 2) Zone de création de valeur pour l’actionnaire VEA > 0 Perspectives de croissance Nombreuses Ex : Altria, Johnson & Johnson, Procter & Gamble Croissance nette de l’I en capital 3) Restructuration Positive VEA < 0 Perspectives de croissance Limitées Ex : Dupont, General Electric 4) Zone de croissance Destructrice de valeur VEA < 0 Perspectives de croissance Nombreuses Ex : Disney, General Motors Spread de VEA

16. L’intérêt pratique de la VEARepérer les titres sur ou sous-évalués • Analyse du Dow Jones Industrial (2000)

17. L’intérêt pratique de la VEARepérer les titres sur ou sous-évalués • Lorsqu’un titre est sur la courbe • La valeur de ce titre est reflétée dans son prix • Ex : United Technologies Corporation, Caterpillar Inc., McDonald's Corporation • Lorsqu’un titre est au-dessous de la courbe • Les attentes en termes de profit économique sont surestimées dans le prix du titre • Le titre est surévalué • Ex : Disney, Eastman Kodak Company, Honeywell International Inc. • Lorsqu’un titre est au-dessus de la courbe • Les attentes en termes de profit économique sont sous-estimées dans le prix du titre • Le titre est sous-évalué • Ex :Johnson & Johnson Corporation, Procter & Gamble, Merck & Co. Inc.

18. L’intérêt pratique de la VEARepérer les titres sur ou sous-évalués • Formation de 2 portefeuilles de « bons titres » au sens de la VEA • Stratégie « long only » • Stratégie « long – short » • Bilan : • Des performances supérieures au marché • Des alphas attractifs (notamment pour la stratégie « long-short »

19. L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001) • Modèle intégrant la VEA pour estimer le coût des fonds propres • Re : rendement attendu d’un titre • CAPM : modèle CAPM (risque systématique : β ) • Size : facteur de taille (basé sur la capitalisation boursière) // modèle Fama & French • Ajout de 2 facteurs basés sur la VEA • VAN/C : capacité vs incapacité à investir dans des projets créateurs de richesses • Ecart type des VEA : stabilité vs instabilité dans la génération du profit économique

20. L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001) EVA Risk Pricing Model • Sociétés avec : • Projets créateurs de valeurs • Stabilité des Profits • économiques dans le temps • Sociétés avec : • Projets destructeurs de valeurs • Instabilité des Profits • économiques dans le temps Coût des fonds propres inférieur Coût des fonds propres supérieur

21. L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001) • Résultats : CAPM vs Modèle de Abate et Grant (2001) Titres sur-évalués Titres sous-évalués

22. L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001) • Bilan : • Le modèle de Abate et Grant est plus complet que le CAPM • En confrontant les deux modèles, on peut repérer les phénomènes de sur ou sous-évaluation de titres

23. Conclusion • La VEA est un indicateur clef • Pour les gestionnaires de portefeuille et les analystes • Afin d’identifier les « bons titres » • Meilleure connaissance des risques / opportunités liés aux titres • Repérage plus rapide des titres sur ou sous-évalués sur le marché • Pour tous les investisseurs • Afin de mettre en place des stratégies d’investissement efficaces