Valoración y riesgos de instrumentos financieros complejos

1. Valoración y riesgos de instrumentos financieros complejos Ángel Vilariño

2. Productos financieros de alto riesgo • En los años anteriores al estallido de la gran crisis financiera reciente, 1980-2006, los bancos de inversión y los grandes bancos comerciales han sido muy activos en la emisión de productos estructurados.

3. Rendimientos y riesgos • Con los productos estructurados es posible, pero no es seguro, obtener rendimientos más altos que los tasas de interés nominales de mercado • Con una alta exposición a los riesgos de mercado, crédito y liquidez, lo que implicaba que las rentabilidades no son ciertas. • También el inversor puede sufrir grandes pérdidas que suponga la pérdida de una parte importante de la inversión realizada

4. Depósito vinculado al precio de una acción • La tasa de interés se vincula al precio de una acción • Si la acción sube la tasa de interés es más alta que la del mercado • Si la acción baja, no hay intereses y al importe del depósito se le resta el porcentaje de caída del precio de la acción

5. 115 • 100 100

6. Estructura del depósito vinculado al precio de una acción • Bono cupón cero • Opción de venta digital vendida • Opción de venta digital comprada • Opción estándar vendida • El valor total es menor que el importe del depósito

7. Depósito rango • Si la tasa de cambio del dólar con el euro se mantiene dentro de un año en el rango 1.25 USD/euro a 1.35 USD/euro el banco paga intereses, más altos que los del mercado- • Si queda fuera del rango el banco no paga intereses

8. Depósito rango 1,25 1,35

9. Estructura del depósito rango • Un bono cupón cero • Una opción rango comprada • El inversor paga 100 por un instrumento que vale menos de 100

10. Certificado emitido por LehmanBrothers • El certificado tiene el vencimiento a los tres años • Los intereses dependen del comportamiento de índice de bolsa SP 500 • Si sube la tasa de interés es el porcentaje de subida • Si baja el índice el interés va siendo mayor cuanto más baje hasta un 25% de caída • Más de un 25% de caída el inversor pierde capital Angel Vilariño

11. Certificado emitido por LehmanBrothers 125 B A 100 75 C 100 75 Angel Vilariño

12. Estructura del certificado • Para poder valorarlo y medir los riesgos es necesario identificar 9 derivados implícitos, del tipo siguiente: • Opciones estándar de compra • Opciones estándar de venta • Opciones digitales de compra • Opciones digitales de venta

13. Subordinación de los títulos emitidos Pérdidas AAA A BBB Pagos BB Equity Angel Vilariño

14. Riesgos de los productos estructurados • Mercado. El valor razonable de los productos estructurados puede caer • Precios de las acciones, índices, monedas, tasas de interés • Crédito. El emisor puede incumplir • Liquidez. No tienen en general liquidez y vender el producto estructurado antes del vencimiento puede que sea con una gran pérdida.

15. Conocimientos necesarios para valorar estos productos • Base cuantitativa sólida en estadística, econometría y cálculo estocástico • Teoría general de valoración de instrumentos financieros (curvas cupón cero, estimación de volatilidades,…) • Teoría de derivados financieros • Modelos de medición de los riesgos financieros

16. Problemas • Por las NIIF todo derivado, explícito o implícito, hay que regístralo por su valor razonable. • La mejor estimación del valor razonable es el precio de mercado en un mercado activo. Estos instrumentos no tienen mercado activo. Hace falta modelos para valorarlos. • En general habría que valorarlos diariamente.

17. Problemas • Un fondo de pensiones o un fideicomiso, que incluya estos productos tendría que valorarlos diariamente para informar • Un banco que lo tenga en cartera tendría también que valorarlos diariamente. • Sin la valoración no es posible la medición de los riesgos.

18. Retos actuales • Inversores • Gestores (bancos, casas de valores, fondos de pensiones,…) • Auditores • Contadores • Economistas • Analistas de riesgos • Departamentos de back office • Supervisores y reguladores • Miembros de juntas directivas de entidades • Universidades

19. Muchas gracias por su atención