Décisions D’Investissements Et Choix De Financement

1. Décisions D’Investissements Et Choix De Financement

2. PLAN - Investissement : Définition Comptable, Définition Financière - Décision d’investissement et choix de financement - Evaluation financière de l’investissement * Le coût de l’investissement * La durée de vie du projet * Les cash flow annuels (CF) * La valeur résiduelle (VR) * Le coût du financement * Le délai de récupération (DR) de l’investissement initial * La valeur actuelle nette (VAN) * Le taux de rentabilité interne (TRI ) - L’équilibre du financement

3. L’investissement • Définition comptable : • Acquisition de l’entreprise qui est inscrite à son actif • Définition financière : • Investir : c’est mettre en œuvre aujourd’hui des moyens financiers pour, au travers des activités de production et de vente, générer des ressources financières sur plusieurs périodes ultérieures

4. Décision d’investissement et choix de financement • La décision d’investissement : • Choisir parmi plusieurs projets possibles, indépendamment des problèmes de financement • Le choix de financement : • Rechercher le financement optimal en combinant fonds propres et endettement financier

5. Evaluation financière de l’investissement • Evaluer = conclure d’accepter ou de rejeter l’investissement et de juger la rentabilité en tenant compte des paramètres identifiés, parmi lesquels: • Le coût de l’investissement (- I°) • La durée de vie du projet • Les cash flow annuels (CF) • La valeur résiduelle (VR) • Le coût du financement • Le délai de récupération (DR) de l’investissement initial • La valeur actuelle nette (VAN) et valeur actuelle nette intégrée (VANi) • Le taux de rentabilité interne (TRI) et taux de rentabilité interne intégré (TRIi)

6. Le coût de l’investissement • Le coût de l’investissement (- I°) est égal à l’accroissement des immobilisations nettes et du besoin en fonds de roulement (Stocks+créances-dettes fournisseurs) • Exemples : • Opération ponctuelle: ex. achat d’une machine • Opération étalée dans le temps: ex. construction d’un hôtel

7. La durée de vie du projet • La durée de vie d’un projet = Nombre d’années pendant lesquels le projet dégage du Cash-Flow (CF) • Cette durée est mesurée en nombre d’années Exemple: Acquisition d’une machine à 100.000 DT, amortissable sur 5ans, durée de vie effective 10 ans, revenu annuel 15.000 DT Amortissement = 100.000/5 = 20.000 DT Coût d’investissement (- I°) = -100.000 DT Durée de vie du projet (N) = n +10 Revenu annuel = 15.000 DT

8. Les « cash-flows» annuels • Les « cash-flows » ou flux de liquidités, (notés CF) sont en général positifs (CF > 0) ils peuvent être négatifs (CF< 0) au démarrage lorsque le projet n’a pas atteint sa vitesse de croisière Mode de calcul du CF: R : Recettes (produits) : c’est essentiellement le CA C : Charges décaissées sauf celles relatives aux intérêts A : Amortissements et provisions (charges non décaissées) T : Taux de l’impôt sur les bénéfices CF = produits encaissés – charges décaissées (y.c. l’impôt) CF = ( ( R – C – A ) – ( R – C – A ) T ) + A Bénéfice avant impôtImpôts Réintégration des amortissements CF = Bénéfice net + Amortissements

9. Etude de Cas

10. La valeur résiduelle • Notées VR, la VR est différente de la valeur comptable nette (VCN) • La VR est le prix auquel le matériel ou les équipements peuvent être vendus en plus de la récupération du besoin en fonds de roulement (BFR) • En effet, à la fin du projet il y aura liquidation du (des) stocks, règlement des fournisseurs et récupération des créances clients

11. Le coût du financement • Il est pris en compte à travers un taux noté K, • Ce taux est la moyenne pondérée des coûts des différentes sources de financement utilisées. • Exemple: Coût du projet 100.000 DT financé: • 60 000 par crédit 1 au taux de 10% • 40 000 par crédit 2 au taux de 8%

12. Le délai de récupération « pay back » • Le délai de récupération (DR) est le nombre d’année nécessaires à la récupération de la mise initiale. • Pour pouvoir utiliser ce critère, il faut avoir au moins deux alternatives à comparer. • La règle de décision: retenir le projet présentant ledélai le plus court c’est-à-dire le « pay back » le plus court.

13. Illustration • Deux alternatives A et B • Coût initial: 100 000 • Durée de vie: 5 ans Quelles alternative retenir ? calculez le « pay back » (DR)

14. Illustration (Suite) • Alternative A 2 ans: 62 000 3 ans: 102 000 (DR) =2 ans + α Où α: entre 2 ans et délai (100 000 – 62 000 = 38 000) α= (1 an X 38 000)/40 000 α= (360 X 38 000)/40 000 = 342 j (DR) = 2 ans + α (DR) = 2 ans + 11 mois + 12 j

15. Illustration (Suite) • Alternative B 4 ans: 87 000 5 ans: 117 000 (DR) = 4 ans + α Où α: entre 4 ans et délai (100 000 – 87 000 = 13 000) α= (1 an X 13 000)/30 000 α= (360 X 13 000)/30 000 = 156 j (DR) = 4 ans + α (DR) = 4 ans + 5 mois + 6 j

16. Critique de la méthode« pay back » • Cette méthode se traduit par l’addition de sommes données à des dates différentes, elle ne comporte pas une composante actualisation • Il est possible de tenir compte d’un taux d’actualisation qui sera le coût du capital K (le coût moyen de financement) • Cette actualisation permet d’exprimer les CF’s en unités monétaires de la date « 0 »

17. Reprise de l’alternative A • Alternative A avec un taux d’actualisation k=8% Exemple: A l’année n = 1, le facteur d’actualisation = 1 / (1+8%)1 = 0,926 3 ans: 86 757 4 ans: 103 905 α: entre 3 ans et délai (100 000 – 86 757 = 13 243) α= (1 an X 13 243) / 16 148 α= (360 X 13 243) / 16 148 = 295 j (DR) = 3 ans + α (DR) = 3 ans + ≈10 mois

18. La valeur actuelle nette (VAN) • Le principe général: l’actualisation • Actualisation des CF et des dépenses d’investissement

19. Valeur Actuelle Nette (Suite) • VAN = somme des CF’s actualisés – coût de l’investissement actualisé • Mode de calcul:

20. Illustration • Alternative A : • Coût de l’investissement actualisé = 1.040.000 DT • Taux d’actualisation k = 8% VAN = - I°+ CF actualisés cumulés = -1.040.000 + 1 982 649 VAN = 942 649 DT

21. Illustration (Suite) • Alternative B • Coût de l’investissement actualisé = 1.040.000 DT • Taux d’actualisation k = 10% VAN = - 1 040 000 + 1 880 793 VAN = 840 793 DT

22. Illustration (Suite) • Alternative A: VAN = 942.649 • Alternative B : VAN = 840.793 • Règle de décision: • 1- Exclure tous les projets présentant une VAN < 0 • 2- Parmi les projet présentant une VAN > 0 retenir celui dont la VAN est la plus élevée • Pour notre cas, il faut donc retenir l’alternative A

23. Le taux de rentabilité interne (TRI) • Le TRI est le taux t pour lequel il y a équivalence entre le capital investi et les « cash-flows » générés par le projet • C’est le taux d’actualisation inconnu à déterminer qui permet d’avoir une VAN = 0 (c’est le taux qui annule la VAN) • Mode de calcul: Illustration: Cas de l’Alternative A

24. Suite Illustration

25. Règles de décision 1- Exclure tous les projets présentant un TRI inférieur au coût du capital (tout projet dont le TRI est inférieur au taux de rentabilité minimum exigé par l’entreprise Règles de décision sera rejeté) 2- Parmi les projets présentant un TRI supérieur au coût du capital, retenir celui dont TRI est le plus élevé.

26. Limites d’application des critères de sélection • VAN: mesure l’avantage absolu d’un projet, mais ne permet pas de comparer des projets avec des capitaux investis différents. • TRI: mesure la rentabilité globale d’un projet, permet de considérer le risque d’un projet et favorise le risqueau détriment de la rentabilité.

27. L’équilibre du financement L’équilibre financier : le respect des 4 « R » • La Règle de Durée: les inv. doivent être financés par des capitaux qui restent dans l’entreprise au moins aussi longtemps que la durée de vie des inv. En raison des risques de décalage qui peuvent se produire dans les éléments à moins d’un an du bilan, il faut prévoir une marge de sécurité  FRNG* – liquidité > 0 (*) FRNG = ressources durables – actifs immobilisés) • La Règle de Sécurité:le taux d’endettement ne doit pas dépasser un certain pourcentage du montant des capitaux propres pour conserver à l’entreprise une certaine indépendance vis-à-vis de ses créanciers. • Ratio d’autonomie financière = DMLT /Capitaux Propres ≤ 1 • Si ce ratio >1 : ce sont les prêteurs qui supporteraient la majeure partie prise des risques de l’entreprise, ce qui les inciteraient à en prendre le contrôle) • Les capitaux propres sont un élément important de la solvabilité car ils représentent la garantie des créanciers • Ratio de solvabilité = Dettes totales /Passif total • Capacité de remboursement = Autofinancement / Dettes financières • Le montant des dettes à MLT ne doit pas dépasser trois années d’autofinancement  Ratio du poids de l’endettement = DMLT /Autofinancement moyen annuel 3  Ce ratio permet d’apprécier la capacité de l’entreprise à faire face au remboursement de sa dette financière

28. L’équilibre du financement • La Règle de Rentabilité : un inv. doit permettre de dégager une rentabilité supérieure aux coûts des capitaux utilisés pour le financer. • Rentabilité économique : elle indique le bénéfice net réalisé par l’entreprise pour une unité monétaire investie • Rentabilité de l’actif = Bénéfice net / Actif total • Rentabilité financière (ou rentabilité des capitaux propres): elle mesure le bénéfice net réalisé par l’entreprise pour chaque unité monétaire investie par les actionnaires • Rentabilité des capitaux propres = Bénéfice net / Capitaux propres • La Règle de Trésorerie : un inv. Provoque une augmentation de l’exploitation et donc génère un besoin de financement de cette exploitation. D’où, il faut adapter la trésorerie au niveau de l’activité