140 likes | 260 Views
Prix du risque et stratégie financière Expérience d’un DAF 3 Messages. 1- Prix du risque ≠ Coût du risque: ex ante ≠ ex post . Le prix du risque: ex ante + Espérance de perte +Risque: besoin en fonds propres à rémunérer. ECONOMIC CAPITAL : DEFINITION. Economic Capital. Debt.
E N D
Prix du risque et stratégie financière Expérience d’un DAF 3 Messages
1- Prix du risque ≠ Coût du risque: ex ante ≠ ex post • Le prix du risque: ex ante + Espérance de perte +Risque: besoin en fonds propres à rémunérer
ECONOMIC CAPITAL : DEFINITION Economic Capital Debt Asset or Cash-Flow value over a certain period 0 Level of confidence : - conservative : a lot of Economic Capital - aggressive : less of Economic Capital Default / Liquidation
Coût du risque d’un portefeuille de crédits Average loss Level of confidence Economic Capital for credit risk Coût du risque: 25 millions de pertemoyenne + 80 millions de Capital Economiquefois la prime du risquechoisi
1- Prix du risque ≠ Coût du risque: ex ante ≠ ex post • Le prix du risque: ex ante + Espérance de perte +Risque: besoin en fonds propres • Le coût du risque: ex post + Dégâts réels + Coût effectif de couverture C’est la stratégie financière qui permet de battre le prix du risque, avec un coût inférieur
2- Gérer les risques, c’est gérer le capital • Allocation du capital économique: risques, actifs ou cash-flows • Création de capital économique: fonds propres + vente, couverture ou transfert de risque (voir modèle assuratif ci-après) • Arbitrage entre les coûts des stratégies alternatives « ART » et l’utilisation de fonds propres, (joker universel mais coûteux) Le risque peut être couvert, transféré ou conservé
Insurance- linked securities (cat. bomb) Reinsurance and derivatives Contingent capital Senior claims Subordinated claimsMezzanine Equity Neutralized Risk can be Retained Transferred The Insurative Model (Prakash SCHIMPI) Off-balance-sheet Paid-up Low Capital Exposure to risk High Risk Transferred Retained
CAPITAL=PAID-UP CAPITAL+INSURANCE CAPITAL+CONTINGENT CAPITAL+ASSURANCE CAPITAL-COMMITMENT CAPITAL
3- Capital Economique: décisions sur actif, passif, hors bilan, et toutes problématiques opérationnelles • Emprunter à 3 mois ou à 10 ans mais avec moins de fonds propres ? • S’assurer ou non ? • Vendre ses créances clients sans recours ou les garder ? • Coût réel des stocks ? • Rentabilité minimale pour investir? • Une dette subordonnée perpétuelle est elle moins chère que les fonds propres ? • Mon contrôle interne et ma gestion des risques sont ils rentables, jusqu’où aller ? • Valeur de la diversification lors de l’achat ou du démarrage d’une activité nouvelle ? « what risk do I want to be in ? » pour une politique financière et des règles de décision économiques
RATING, TARGETED RISK, AND ECONOMIC CAPITAL, adjusting the financial structure or risk management Debt Economic Capital cost 30% Economic Capital cost 15% Debt Debt Economic Capital cost 10% Asset value within one year or cash flow 0 Rating Default frequency A 0,14 % BBB ־ 0,3 % B (LBO)
Ce qui ne marche pas dans les modèles financiers • Le Wacc : on ne finance pas une créance client comme un goodwill, pas de WACC en transfert de risque mais une consommation de capital économique • Le coût du capital du Medaf qui ne rend pas compte de la totalité du risque et de son coût et implique que la diversification ne crée pas de valeur (dissonance modèles banques/assurances) • La Distance to Default calculée en log-normal qui sous-estime le risque de faillite et génère l’impossibilité de traiter le problème des queues épaisses Solutions : Cash-Flows to Economic Capital, not to the Firm, APT, $ Standard deviation instead of volatility of returns
Prix du risque et stratégie financière: 3 messages • Le prix du risque n’est pas le coût du risque : « ex ante ; ex post ». C’est la stratégie financière qui permet de battre le prix du risque avec un coût inférieur • Gérer les risques, c’est gérer le capital.Le risque peut être couvert, transféré ou conservé • Le Capital Economique est une méthodologie qui permet de prendre des décisions sur l’actif et le passif et le hors bilan et toutes les décisions opérationnelles.« What risk do I want to be in ? » pour fonder une politique financière puis les règles de décision économiques, au service des opérationnels de l’Entreprise
EXHIBIT: Definition of the Distance to Default (DD) • Volatility of the market cap.: σe (one year) • Volatility of the asset : σa = σex E / ( D + E ) • Distance to Default : • “Equity is a number of Standard Deviations (STDa) of the value of the assets A = (E+D): Assets = Enterprise Value = Equity + Debt” • E = DD x STDa x ( D + E )) (MOODY’s / KMV), • In a Black & Scholes environment, we have : DD = Ln{( D +E)/D}/ σa • We transform the volatility of the equity into a Standard Deviation by funding a purchase of equity with one standard deviation of equity and the rest in debt, we have D2D x σe = LN[( E/(E- STDe)] and STDe=E – E/EXP(D2D x σe) then take D2D = 1 and also STDa = STDe to find STDa = E – E/EXP( σe) • Using the same methodology, we use STDa = A – A/EXP( σa)to recompute σa
Methodologies to deleverage Volatility • Quick Methodology: σa = σe x E / EV (see KMV/MOODY’s) • Mkt Cap: E = 100 • Net Financial Debt: D = 50 • Volatility of Mkt Cap: σe = 22,5% • Volatility of Assets: σa = σe x E / A = 15 % • Accurate Methodology: • Take DD=1, look for the Standard Deviation STDe in $; LN[E/(E-STDe)] = 1 giving SDe = E – E/EXP[σe] = 20.148 • Then as STDe = STDa , we have LN[A/(A-STDe)] = 1x σa; and σa = 14,4% Enterprise Value: A = 150