La rémunération des traders

1. Louis GLORIEUX Rémi LUPUYO La rémunération des traders La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

2. Introduction • Bonus et rémunérations des traders inspirent jalousies, fantasmes, interrogations… • Sommes colossales mises en jeu • Justifications multiples à ces montants : • Liés au développement de l’activité financière depuis les années 1980 • Forte valeur ajoutée de l’opérateur de marché • Nécessité et volonté de réforme depuis la crise La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

3. Sommaire • Structure technique des bonus • Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives • Origine de rémunérations aussi élevées • Influence sur le comportement des agents • Quel est le futur de la rémunération des traders ? • Gestion post-crise • Réglementation sur le contrôle et la supervision • Prolongation de la théorie des options La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

4. Structure technique des bonus Qu’est ce qu’un trader ? • Le Front-Office • Les traders : gèrent un portefeuille de titres • Les vendeurs : gèrent un portefeuille de clients • Les structureurs : créent de nouveaux produits en relation avec les besoins du client • Les analystes : donne de nouvelles idées aux vendeurs/strctureurs/traders • Le Back-Office La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

5. Structure technique des bonus La structure des rémunérations au sein de la salle de marché • Une rémunération en deux temps • Un salaire variable très élevé • Plus la moyenne est importante, plus l’écart-type s’élève • Inégalités de salaire considérable au sein de la banque La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

6. Structure technique des bonus • Le mode de calcul des bonus La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

7. Structure technique des bonus • Evolution historique La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

8. Structure technique des bonus Evolution historique • Début des années 2000 : rémunération moyenne du top 5% des traders => 1,3 millions • 2008 : rémunération moyenne de 300 000 euros pour un trader • 2010 : Nouvelle année record : Bonus devraient atteindre 144 milliards $, ie 32% des revenus • Des bénéfices encore largement inférieurs par rapport à 2006 • Comment expliquer de tels sommes? La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

9. Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives Origine de rémunération aussi élevée • Analyse sociologique • La salle de marché : un environnement du travail extrêmement particulier • Olivier Godechot compare ce milieu au monde du sport spectacle professionnel • Règles et codes particuliers • Niveaux de rémunération très élevés en des périodes de fort taux de chômage • Symétrie entre évolution de carrière / évolution du salaire / rapport de force • Effet Pavarotti : un trader excellent ne saurait être remplacé par 10 traders moyens La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

10. Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives Origine de rémunération aussi élevée La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

11. Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives Origine de rémunération aussi élevée • Rôle du turnover • Secteur très concurrentiel donc turnover élevé • Le niveau de turnover contribue à l’élévation des niveaux de rémunération • Les traders n’acceptent généralement de changer de banque qu’en échange d’une augmentation significative de rémunération La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

12. Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives Origine de rémunération aussi élevée • Orientation méthodique du collectif vers le profit La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

13. Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives Influence sur le comportement des agents • Illustration à l’aide de la théorie des options • Le bonus est assimilable au pay-off d’un call acheteur • Exemple d’un trader ayant droit à 5% de rémunération variable par rapport au résultat généré • En théorie il devrait gagner :  0,05*max (0 ; profit) • Le trader ne « perd » jamais et est donc incité à « jouer » La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

14. Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives Influence sur le comportement des agents La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

15. Des niveaux de rémunération hors norme conduisant à des dérives Un hold-up généralisé? • L’entreprise investit énormément dans son salarié • L’opérateur de marché se spécialise dans les actifs dont il a la charge • Cela lui donne un avantage qui peut être monnayé • Car le véritable actif = le salarié • Il possède un savoir de part l’hyper-spécialisation de sa position • Un départ de ce salarié coûte très cher à la banque • Formation de la nouvelle équipe • Information perdue • Clients perdus • Peut ne pas partir seul • L’image du pirate La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

16. Quel est le futur de la rémunération des traders ? GESTION POST-CRISE • Etablissement de principes obligatoires sous l’égide de la FBF : • La partie variable du revenu doit récompenser les gains réels en tenant compte de l’intérêt des clients (directive MIF) • Assiette définie à partir du profit net et plus du revenu brut • Versement en différé d’une partie significative • Rémunération en numéraire et en titres et instruments financiers • Renforcement de la gouvernance et de la transparence • Contrôle de la Commission Bancaire qui peut décider le cas échéant de relever les niveaux d’exigence en Fons Propres La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

17. Quel est le futur de la rémunération des traders ? GESTION POST-CRISE • Tentative d’extension à l’étranger à travers la Commission Européenne et le G20 • A partir du G20 de Washington en 2008, les pays ayant les activités de marchés les plus développées ont introduit de nouvelles contraintes en matières de réglementation • Baisse de la part des résultats versée au trader • Rémunération variable différée dans le temps et susceptible d’être annulée • De préférence versée sous la forme de parts du capital de la banque • Mise en application des principes communs entre le FBF, la FSA et la BaFin • En 2009 en France et en Allemagne • A partir de 2010 au Royaume Uni La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

18. Quel est le futur de la rémunération des traders ? PROLONGATION DE LA THEORIE DES OPTIONS • Plafonnement des bonus • Rejoint la notion de « cap » dans la théorie des otions • Au-delà d’un certain niveau de profit généré par l’activité, les traders ne toucheront plus qu’un montant fixe • Incitation à prendre moins de risque • Exemple d’un trader ayant droit à 5% de rémunération variable par rapport au résultat généré mais touchant un revenu fixe à partir d’un profit de 8 • En théorie il devrait gagner :  min(0,4 ; 0,05*max (0 ; profit)) • Le trader est plafonné à un bonus de 0,4 La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

19. Quel est le futur de la rémunération des traders ? PROLONGATION DE LA THEORIE DES OPTIONS Pay-off graphique du trader Le « cap » La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

20. Conclusion • Le lien direct entre performance et rémunération a introduit l’idée d’un « malus » • Considération du résultat à long terme : • Paiement différé des bonus • Mise en place de rétribution en instruments financiers • Besoin d’une nouvelle fiscalité? • Nécessité d’une coopération internationale difficile à mettre en œuvre La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011

21. Merci de votre attention ! La rémunération des traders – Management bancaire FING 31259 – T1 2010 / 2011