Introdución a las Finanzas Corporativas

1. Introdución a las Finanzas Corporativas Dr. Fernando Solís Soberón Enero, 2002

2. 1. Administración del Valor

3. 1.1 Objetivos de una Empresa

4. Consejo de Administración Director General Director Financiero Director Operativo Organización de una Empresa Accionistas

5. Objetivo de una Empresa: Crear valor a los accionistas • Cuando existe separación del control y propiedad de una Empresa puede ocurrir que no se maximice la creación de valor • Riqueza Corporativa vs Riqueza del Accionista • Riqueza Corportiva => Crecimiento y Tamaño

6. ¿Cómo garantizar que la Administración actúe en el mejor interés de los accionistas? • i. Incentivos • ii. Supervisión => Medición de creación de valor => Costos Objetivo de una Empresa: Crear valor a los accionistas

7. 1.2 Medidas de Creación de Valor

8. ROIC EVA Crecimiento Costo por unidad Participación de mercado. TSR MVA VPN Opciones Reales Herramientas para medir la creación de valor Precio de la acción Valor Intrínseco Indicadores Financieros Palancas de creación de Valor Fuente: Copeland et al, ed. 2000

9. Precio de la acción TRS MVA • Para Empresas Públicas la última medición de creación de valor es la creación de valor la bolsa de valores • Es posible establecer objetivos de creación de valor de largo plazo en términos de valor de mercado agregado (MVA) y del rendimiento total a los accionistas (TSR)

10. Precio de la acción Valor Intrínseco VPN Opciones Reales TSR MVA • La creación de valor en el mercado accionario debe estar relacionada con alguna medida de valor intrínseco • El valor intrínseco depende de la capacidad de la empresa para generar flujo de efectivo en un horizonte largo tiempo • El valor intrínseco puede medirse con el valor presente de los flujos descontados o mediante opciones reales

11. Precio de la acción Valor Intrínseco VPN Opciones Reales TSR MVA • Estrategias de la empresa y oportunidades de negocio pueden evaluarse mediante la estimación del valor intrínseco • Asimismo, el valor de una empresa y de cada una de sus unidades de negocio puede estimarse con el VPN y con opciones reales • Sin embargo, el valor intrínseco no puede ser utilizado para evaluar el desempeño histórico al estar sustentado en proyecciones del futuro

12. Precio de la acción Valor Intrínseco Indicadores Financieros TRS MVA VPN Opciones Reales ROIC Ganancia Econ. Crecimiento • Sin embargo, el valor intrínseco esta relacionado con indicadores financieros. • Los determinantes del flujo de efectivo y el valor descontado de este flujo son la tasa de crecimiento de la empresa (ventas y utilidades) y el retorno sobre el capital empleado respecto al costo de oportunidad del capital.

13. Precio de la acción Valor Intrínseco Indicadores Financieros Palancas de creación de Valor ROIC Ganancia Econ. Crecimiento VPN Valuación de Opciones Reales Costo por unidad Participación de mercado. Valor proyectos TRS MVA • Debido a que los indicadores financieros de corto plazo pueden presentar problemas como retrasos en señalar problemas de la empresa, es necesario utilizar mediciones adicionales tanto operativas como estratégicas denominadas palancas de creación de valor.

14. La compensación a los administradores de una empresa puede establecerse en función de indicadores financieros y de palancas operativas y estratégicas de creación de valor. • Diversos analistas financieros consideran que el TSR es la mejor medida de desempeño • Sin embargo, diversos factores fuera del control de la administración de una empresa afectan el precio de las acciones. • Lo anterior puede provocar una compensación mayor (menor) a la que correspondería a los empleados en función de su propio desempeño.

15. Precio de las acciones Valor Intrínseco Indicadores Financieros Determinantes de Valor ROIC Ganancia Econ. Crecimiento VPN Valuación de Opciones Reales Costo por unidad Participación de mercado. Valor proyectos TSR MVA Herramientas para medir la creación de valor de la Empresa Fuente: Copeland et al, ed. 2000

16. Una condición necesaria para maximizar la creación de valor es que las estrategias de la empresa estén diseñadas bajo una mentalidad orientada a la creación de valor. • Para lo anterior se requiren dos elementos: (1) actitud de los administradores orientada a obtener el mayor valor para sus accionistas; y (2) medidas precisas y oportunas de creación de valor.

17. 1.3 Principios Básicos para la Creación de Valor

18. Valor de la acción Aspiraciones y Objetivos Administración Portafolio Diseño de la Organización Definición de Palancas de Valor Administración Desempeño Negocio Administración Desempeño Individual Mentalidad de Creación de Valor Actitud Medición

19. Valor de la acción Aspiraciones y Objetivos Administración Portafolio Diseño de la Organización Definición de Palancas de Valor Administración Desempeño Negocio Administración Desempeño Individual Mentalidad de Creación de Valor Actitud Medición

20. 1. Aspiraciones y Objetivos • Definición precisa y creíble de la visión y misión de la empresa. • Se deben establecer objetivos medibles. • Los objetivos cuantitativos deben ser realistas y de conformidad con las expectativas del mercado, la industria y las características de la empresa.

21. Valor de la acción Aspiraciones y Objetivos Administración Portafolio Diseño de la Organización Definición de Palancas de Valor Administración Desempeño Negocio Administración Desempeño Individual Mentalidad de Creación de Valor Actitud Medición

22. 2. Administración del Portafolio • Una empresa debe evaluar periódicamente todos sus activos para establecer si estos le permiten alcanzar los objetivos planteados bajo tres perspectivas: estrategia corporativa, desempeño y crecimiento.

23. Máxima Creación de Valor Brecha por expectativas Valor Potencial 1 6 Valor Intrínseco Ingeniería Financiera Mejoras Operativas 5 2 Valor con crecimiento, mejoras y ajustes Valor Intrínseco con mejoras 4 3 Valor intrínseco con mejoras y ajustes Portafolio Cierre/Venta de UN Oportunidades Crecimiento Valor de Mercado Fuente: Copeland et al, ed. 2000

24. Valor de la acción Aspiraciones y Objetivos Administración Portafolio Diseño de la Organización Definición de Palancas de Valor Administración Desempeño Negocio Administración Desempeño Individual Mentalidad de Creación de Valor Actitud Medición

25. 3. Diseño de la Organización • La organización debe diseñarse para la consecución de sus objetivos. • Se debe decidir sobre lo siguiente: • - Estructura (líneas de mando) • - Decisiones (quien puede decidir) • - Personas (características de los puestos claves) • - Mecanismos de Coordinación (como se comunican diferentes áreas)

26. Valor de la acción Aspiraciones y Objetivos Administración Portafolio Diseño de la Organización Definición de Palancas de Valor Administración Desempeño Negocio Administración Desempeño Individual Mentalidad de Creación de Valor Actitud Medición

27. 4. Palancas de Creación de Valor • La empresa debe identificar las palancas de creación de valor. • Una palanca de valor es una variable que tiene impacto en los resultados del negocio. Por ejemplo la productividad y la satisfacción de los clientes, etc. • Las medidas cuantitativas de las palancas de valor se denominan indicadores clave de desempeño (ICDs). Por ejemplo la capacidad utilizada y la retención de clientes, etc.

28. Las palancas de valor deben medirse periódicamente mediante ICDs tanto financieros como operativos. • El proceso de identificación de palancas de valor consta de tres fases: • (i) Identificación • (ii) Prioridad • (iii) Institucionalización

29. Ventas promedio por transacción Ventas Transacciones por tienda ROIC Costos Beneficio Económico por Tienda Valor Costo de Capital Costo por tienda Crecimiento Valor # de tiendas Costo de Capital por tienda Tamaño del segmento ($) Beneficio Económico segmento masivo % Mercado Margen Promedio (incluye costo de capital) Valor Beneficio Económico segmento “premium” Arbol Tradicional Arbol por Tienda Arbol por Segmento del Mercado

30. Fase 1 Arbol de Valor Crecimiento Ventas Ventas Valor Costos Costo del Capital Análisis Focalizado Contribución a Ventas Fase 2 Determinates del Valor VPN,$m Análisis Sensibilidad Mover los consumidores mediana $m/1% cargo Valor % por consumidor Crecim. Ventas UN Valor Potencial  Ventas por consum. UN Valor Actual Hoy Potencial Total$ Fase 3 Scorecard UN Acciones e ICDs Finanzas Obj. Resp. Status Ytd Palancas claves Metas ICD Ventas Utilidad Neta ... % consum. W/o incremento ... Ident. necesidad consum.  Ventas por consum. 15 12 - % consum. sin  Ger. Mkt

31. Valor de la acción Aspiraciones y Objetivos Administración Portafolio Diseño de la Organización Definición de Palancas de Valor Administración Desempeño Negocio Administración Desempeño Individual Mentalidad de Creación de Valor Actitud Medición

32. 5. Administración de Desempeño del Negocio • La administración del desempeño del negocio es el proceso mediante el que se establecen metas por unidad de negocio y se supervisa periódicamente el cumplimiento de las mismas.

33. YTD Status Mes Año anterior Año anterior Actual Actual Objetivo Objetivo Creación de Valor Ganancia Económica 140 160 150 25 35 30 Resultado Financiero Margen Bruto Gastos Ventas Gastos Gen & Adm. Utilidad neta ROIC Resultado Operativo Ventas por m2 Rotación de Inventarios Rotación de personal Indicadores Principales Tiendas abiertas Nuevas categorías Satisfacción consumidor Menos de 80% proyectado Más del 95% proyectado 80 - 95% proyectado

34. 5. Administración de Desempeño Individual • Es importante que los administradores piensen y actúen como dueños del negocio mediante esquemas de compensación relacionados con la creación de valor. • Es importante establecer metas realistas y al alcance de los empleados de acuerdo a su nivel jerárquico dentro de la organización.

35. Puesto CEO Gerente unidad Gerente operativo Empleados medios y obreros       Ganancia Económica (EVA) Utilidad Operativa ROIC Palancas de valor TSR, MVA Medidas de Desempeño

36. 2. Conceptos Básicos para Valuar Empresas

37. 2.1 Mercados Financieros

38. Los Mercados Financieros son aquellos en los que se venden y compran títulos (bonos y acciones) para financiar consumo o inversión.

39. $ Títulos (bonos + acciones) Economía sin Intermediarios Financieros Agentes Deficitarios Agentes Superavitarios

40. $ Títulos (bonos + acciones) Títulos (bonos + acciones) $ Mercado Primario vs Mercado Secundario Agentes Deficitarios Agentes Superavitarios Otros Agentes Superavitarios

41. $ $ Títulos (bonos + acciones + depósitos + pólizas de seguros) Títulos (Préstamos, bonos + acciones) Economía con Intermediarios Financieros Agentes Deficitarios Intermediario Financiero Agentes Superavitarios

42. Intermediarios Financieros: • Bancos • Cajas de Ahorro • Aseguradoras • Sociedades de Inversión • Fondos de Pensiones • Bancos de Inversión.

43. Ventajas de los Intermediarios Financieros: • Suma de ahorros pequeños • Diversificación de Riesgos • Economías de Escala en monitoreo de información y evaluación de riesgos • Menores costo de transacción

44. 2.2 Balance de una Empresa

45. Pasivo Circulante Activo Circulante Capital de Trabajo Neto Deuda de Largo Plazo Activo Fijo: 1. Activos Tangibles 2. Activos Intangibles Capital Contable Balance de una Empresa Total del Valor de Pasivos Total del Valor de Activos

46. Inversión en Activos - Activo Circulante - Activo Fijo Mercados Financieros - Deuda de Largo Plazo - Deuda de Corto Plazo - Acciones FE Retenido I M P. Valor Total de Activos Valor Total de la Empresa en los Mercados Financieros Gobierno Flujos entre la Empresa y los Mercados Financieros Empresa emite instrumentos FE de la Dividendos y Empresa pago de Deuda

47. Preguntas Relevantes 1. ¿En qué activos invertir? 2. ¿Cómo debe financiar la empresa el gasto en . Capital? 3. ¿Cómo manejar los flujos operativos de Corto . Plazo?

48. La Estructura de Capital determina como se distribuye el Valor de la Empresa entre los accionistas, los acreedores y el Gobierno.

49. Si en el tiempo el flujo pagado a los accionistas y acreedores es mayor al monto de los recursos comprometidos en los mercados financieros => Creación de Valor.

50. Es importante conocer cuando se dan los flujos en el tiempo y la probabilidad de observarlos. Recesión Normal Auge Empresa A 50 100 150 Empresa B 75 100 125