La politica monetaria in condizioni di incertezza La regola di Taylor

1. La politica monetaria in condizioni di incertezzaLa regola di Taylor Istituzioni di Economia Politica II

2. Premessa • Nella lezione 10 abbiamo visto gli effetti della politica monetaria in condizioni di certezza • L’impiego di MS o ir produce i medesimi risultati • Conclusioni diverse si ottengono nella realtà a causa della presenza di incertezza

3. La politica monetaria in condizioni di incertezza • Quali sono gli effetti della politica monetaria quando c’è incertezza sull’equilibrio del mercato dei beni ? • Quali sono gli effetti della politica monetaria quando c’è incertezza sull’equilibrio dei mercati finanziari? • Quale è lo strumento migliore nei due casi? • Come è possibile descrivere in modo semplice le scelte di politica monetaria?

4. La politica monetaria in condizioni di incertezza • Introduzione sull’incertezza • Politica monetaria e incertezza nel mercato dei beni • Politica monetaria e incertezza nei mercati finanziari • Le regola di Taylor

5. Introduzione • Incertezza  impossibilità di determinare in modo esatto l’equilibrio di un mercato • Incertezza  valutazione approssimata dell’equilibrio (valutazione con un margine di errore) • Nel nostro contesto l’incertezza  • mercato dei beni • mercati finanziari • entrambi i mercati

6. Introduzione • Iniziamo considerando l’equilibrio del mercato dei beni • Incertezza nel mercato dei beni Impossibilità di determinare esattamente: • le scelte di consumo • il consumo autonomo (C0) • l’effetto di Yd sul consumo (c1) • Le scelte di investimento • gli investimenti autonomi (I0) • il legame fra reddito e investimento (d1) • il legame fra interesse e investimento (d2)

7. Introduzione • Incertezza nel mercato dei beni  Impossibilità di determinare esattamente la posizione della curva IS  Stima della posizione della curva con un margine di variabilità

8. i • La linea IS indica la stima della posizione della curva • La “posizione reale” della curva è compresa fra le linee IS0 e IS1 IS1 IS IS0 Y

9. Introduzione • Allo stesso modo considerando l’equilibrio dei mercati finanziari • Incertezza nei mercati finanziari  Impossibilità di determinare esattamente: • l’effetto di Y sulla domanda di moneta • l’effetto di i sulla domanda di moneta • Incertezza nei mercati finanziari  Impossibilità di determinare esattamente la posizione della curva LM  Stima della posizione della curva con un margine di variabilità

10. LM0 LM i LM1 Y • La linea LM indica la stima della posizione della curva • La “posizione reale” della curva è compresa fra le linee LM0 e LM1

11. Politica monetaria e incertezza nel mercato dei beni • Assumiamo che vi sia incertezza nel mercato dei beni • Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta e tasso di interesse di riferimento • Iniziamo utilizzando l’offerta di moneta • Offerta di moneta  IS-LM

12. i LM • IS è la stima della condizione di equilibrio del mercato dei beni • Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y* • Per ottenerlo MS tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y* • In realtà la IS è fra IS0 e IS1 • La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y0 eY1 B E IS1 A IS IS0 Y Y0 Y* Y1

13. i • Impiegando il tasso di interesse di riferimento  modello IS-MP • IS stima della Banca Centrale e obiettivo Y=Y* • Per ottenerlo ir tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* • In realtà la IS è fra IS0 e IS1 • La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y2 eY3 MP IS1 C E D IS IS0 Y2 Y* Y3 Y

14. i LM • Consideriamo i due strumenti contemporaneamente  IS-LM-MP nello stesso grafico • Introduciamola variabilità della IS • La variabilità dei risultati con Ms (da Y0 a Y1) è minore che con ir (da Y2 a Y3)  Ms è lo strumento migliore B MP IS1 C E D A IS IS0 Y2 Y0 Y* Y1 Y3 Y

15. Politica monetaria e incertezza nei mercati finanziari • Assumiamo che vi sia incertezza nei mercati finanziari • Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta e tasso di interesse di riferimento • Iniziamo utilizzando l’offerta di moneta • Offerta di moneta  IS-LM

16. LM0 i LM LM1 • IS indica con certezza l’equilibrio del mercato dei beni • Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y* • Per ottenerlo MS tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y* • In realtà la LM è fra LM0 e LM1 • La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y0 eY1 A E B IS Y Y0 Y* Y1

17. i • Impiegando il tasso di interesse di riferimento  modello IS-MP • IS equilibrio del mercato dei beni e obiettivo Y=Y* • Per ottenerlo ir tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* • L’incertezza sulla LM non influenza l’equilibrio  La manovra porta Y a Y* MP E IS Y* Y

18. LM0 i LM LM1 • Consideriamo i due strumenti contemporaneamente  IS-LM-MP nello stesso grafico • Introduciamola variabilità della LM • La variabilità dei risultati con ir (Y=Y*) è minore che con Ms (da Y0 a Y1)  irè lo strumento migliore MP A E B IS Y Y0 Y* Y1

19. Politica monetaria e incertezza in entrambi i mercati • Consideriamo infine il caso in cui vi sia incertezza sia nel mercato dei beni che nei mercati finanziari • Con incertezza in entrambi i mercati abbiamo • Nessuno strumento può centrare esattamente l’obiettivo Y* • La scelta dipende da quale incertezza è più forte Mercato dei beni  MS Mercati finanziari  ir • La scelta dipende anche dalla forma delle curve IS e LM

20. Politica monetaria e incertezza in entrambi i mercati • In condizioni di incertezza  Impiego di MS o di ir produce risultati diversi • Le Banca Centrale sceglie lo strumento migliore  In periodi diversi vengono impiegati strumenti differenti • Storicamente  • Da anni ’70 fino alla metà degli anni ’90  Forti shock reali (fra cui shock petroliferi)  Incertezza soprattutto sui mercati reali  MS • Dalla metà degli anni ’90  Sviluppo ed integrazione dei mercati finanziari Incertezza soprattutto sui mercati finanziari  ir

21. La regola di Taylor • L’analisi precedente ha mostrato perché le Banche Centrali utilizzano oggi il tasso di interesse di riferimento come strumento • Analisi economica recente  Regola semplice per descrivere come le Banche Centrali scelgono il livello di ir • Risultati soddisfacenti  Regola di Taylor dove a,b,g > 0 - livello prodotto ottimale (piena occupazione) - inflazione desiderata

22. La regola di Taylor • Regola di Taylor Logica coerente con obiettivi della politica economica a) Assumiamo che inizialmente e si verifichi Y  Produzione diventa troppo bassa ( ) • Secondo la regola di Taylor Y ( ) ir i I Y riportandolo verso il livello ottimale b) Assumiamo che inizialmente e si verifichi p  Inflazione diventa troppo alta ( ) • Secondo la regola di Taylor p ( ) ir  i I  Y p riportandolo verso il livello desiderato

23. La regola di Taylor • La regola di Taylor è utilizzata per descrivere i comportamenti delle Banche Centrali • Possiamo vedere in che misura essa è efficace esaminando il comportamento di Federal Reserve e delle Banche Centrali Europee

24. Tasso di riferimento US (Federal funds rate) nel periodo 1970-98: tasso effettivo e tasso previsto dalla regola di Taylor (fonte: Judd e Rudebush (1998))

25. Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso previsto e tasso effettivo

26. Tasso di riferimento medio nel periodo 1990-98 nei paesi dell’area dell’Euro: tasso effettivo e tasso previsto dalla regola di Taylor (fonte: Gerlach e Schnabel (2000) )

27. Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso previsto e tasso effettivo (con l’eccezione del 1993)

28. La regola di Taylor • In conclusione la regola di Taylor sembra descrivere correttamente i comportamenti delle Banche Centrali • Essa viene spesso impiegata per prevedere cosa faranno la Banche Centrali (aumentare, tagliare o lasciare invariati i tassi di interesse)