20 Finanssi- ja rahapolitiikka

1. 20Finanssi- ja rahapolitiikka M&T 2006, luku 34

2. Muistinvirkistys: Rahan tarjonta ja korkokanta pitkällä aikavälillä • Luvussa 16: Säästäminen, investoinnit ja rahoitusjärjestelmä (M&T luku 26) opimme • miten korkokanta määräytyy pitkällä aikavälillä? • miten valtion budjettialijäämä vaikuttaa reaaliseen korkokantaan? • Luvussa 17: Inflaatio (M&T luku 30) tutustuimme rahan kvantiteettiteoriaan ja opimme • miten rahapolitiikka vaikuttaa hintatasoon pitkällä aikavälillä?

3. Seuraavaksi tarkastelemme, miten korkokantaan ja hintatasoon voidaan vaikuttaa lyhyellä aikavälillä • Ja siten puuttua talouden lyhyen aikavälin vaihteluihin

4. Tämän päivän oppimistavoitteet • Osaat selittää, • Miten lyhyen aikavälin korkokanta määrittyy • nk. rahan likviditeettipreferenssiteoria (the theory of liquidity preference • Miten lyhyellä aikavälillä voidaan vaikuttaa kokonaiskysyntään • rahapolitiikalla (monetary policy) • finanssipolitiikalla (fiscal policy) • Osaat tulkita syitä ja seurauksia, joita syntyy kun raha- ja/tai finanssipolitiikkaa käytetään suhdannevaihteluiden tasaamiseen

5. Politiikalla voidaan vaikuttaa kokonaiskysyntään • Rahapolitiikalla ja finanssipolitiikalla voidaan vaikuttaa talouden kokonaiskysyntään • Siis AD-käyrä liikkuu

6. Vielä muistinvirkitys: miten hintataso vaikuttaa kokonaiskysyntään? • Luvussa 19: Suhdannevaihtelut (M&T luku 33) todettiin, että kokonaiskysyntä on hintatason vähenevä funktio • kokonaiskysyntä kasvaa hintatason laskiessa • kokonaiskysyntä vähenee hintatason noustessa • On kolme erilaista syytä, miksi kokonaiskysyntäkäyrä on hintatason vähenevä funktio • Varallisuusvaikutus kulutuksen kautta • Korkotasovaikutus investointien kautta • Valuuttakurssivaikutus nettoviennin kautta

7. Rahan likviditeettipreferenssiteoria (theory of liquidity preference ) • John Maynard Keynesin kehittämä teoria teoksessa The General Theory of Employment, Interest and Money (1936) • Perusidea: Korkokanta sopeutuu niin, että rahan kysyntä ja tarjonta tasapainottuvat • Rahamarkkinoilla markkinaosapuolina ovat rahan tarjoaja (eli keskuspankki) ja rahan kysyjät (eli yritykset ja kotitaloudet) • Katsotaan seuraavaksi miten rahan tarjonta ja kysyntä määräytyvät lyhyellä aikavälillä

8. Rahan likviditeettipreferenssiteoria: rahan tarjonta • Rahan tarjonnasta päättää keskuspankki • Muistatko miten keskuspankki voi muuttaa rahamäärää markkinoilla? • Avomarkkinaoperaatioilla (OMOs) • ohjauskoron muutoksilla • kassavarantovelvoitteen muuttamisella • Koska rahan tarjonnasta päättää keskuspankki, rahan tarjonta on riippumaton korkokannasta • Siten rahan tarjontakäyrä on pystysuora (katso seuraava kuvio)

9. Rahamarkkinoiden tasapaino lyhyelläaikavälillä Korkokanta Rahan tarjonta Rahan määrä 0 Keskuspankin asettama tarjonta

10. Rahan likviditeettipreferenssiteoria: rahan kysyntä • Rahan kysynnästä päättävät kotitaloudet ja yritykset • Mitkä syyt vaikuttavat rahan kysyntään? • Rahan kysyntä riippuu monista eri tekijöistä • Kotitaloudet ja yritykset pitävät rahaa tavaroiden ja palveluiden ostojen maksamiseksi • Rahan pitämisen vaihtoehtoiskustannus on korko, joka voitaisiin saada sijoittamalla raha • Kun korkokanta nousee, niin nousee myös rahan pitämisen vaihtoehtoiskustannus ja rahan kysyntä laskee • Rahan kysyntä on siis koron suhteen laskeva funktio • Seuraava kuvio havainnollistaa rahamarkkinoiden tasapainoa

11. Rahamarkkinoiden tasapaino lyhyelläaikavälillä Korkokanta Rahan tarjonta r1 Korkokannan tasapaino- arvo r2 Rahan kysyntä d d Rahan määrä 0 M Keskuspankin asettama tarjonta M2 Lähde: M&T (2006, 714, kuvio 34.1)

12. Tarjonta Kysyntä Miten teoriat koron määräytymisestä PAV:llä ja LAV:lla linkittyvät toisiinsa? Lue FYI sivulta 715. Korko Korko • PAV: • LAV: Rahan tarjonta Rahan kysyntä 0 Lainavarat Rahan määrä 0 Keskuspankin asettama tarjonta

13. Lyhyellä aikavälillä rahapolitiikalla voidaan vaikuttaa reaalimarkkinoihin (kokonaiskysyntään) • Keskuspankki voi vaikuttaa kokonaiskysyntään rahapolitiikalla (monetary policy) • Rahan tarjonnan kasvu siirtää rahan tarjonnan käyrää oikealle (katso seuraava kuvio, osio a) • Jos rahan kysyntä pysyy muuttumattomana, korkokanta laskee • Matalampi korkokanta kasvattaa tavaroiden ja palveluiden kysyntää investointien korkotasovaikutuksen kautta • Kaikilla hintatasoilla kokonaiskysyntä on aiempaa suurempi matalamman korkokannan takia

14. Rahan tarjonnan kasvun vaikutukset kokonaiskysyntään lyhyellä aikavälillä (a) Rahamarkkinat (b) Kokonaiskysyntäkäyrä Korko- kanta Hinta- taso Rahan tarjonta MS2 MS 1. Kun rahan tarjonta kasvaa .. r P r2 2. . . .niin korkokanta laskee . . . AD2 Rahan kysyntä kun hintataso on Kokonais- kysyntä P A D Tuotannon määrä 0 Y Y 0 Rahan määrä 3. . . .mikä lisää tavaroiden ja palvelujen kysyntää annetulla hintatasolla. Lähde: M&T (2006, 718, kuvio 34.3)

15. Miten keskuspankki käyttää rahapolitiikkaa? • Laskusuhdanne? • Rahan tarjonnan lisäys lyhyellä aikavälillä voi vahvistaa kokonaiskysyntää (siirtää kokonaiskysyntäkäyrää oikealle) ja siten elvyttää taloutta laskusuhdanteessa • Noususuhdanne? • Vastaavasti rahan tarjonnan supistaminen voi vähentää kokonaiskysyntää (siirtää kokonaiskysyntäkäyrä vasemmalle) ja täten hillitä taloutta noususuhdanteessa

16. Rahapolitiikkaa voidaan kuvata suoraan korkokannan muutosten kautta • Koska rahan tarjonnan muutokset aiheuttavat muutoksia korkokannassa, eli • rahan tarjonnan kasvu laskee korkokantaa ja • rahan tarjonnan supistaminen nostaa korkokantaa, • rahapolitiikan vaikutuksia voidaan kuvailla joko rahan tarjonnan muutosten kautta kuten edellä tai korkokannan muutosten kautta. • Myös ohjauskoron asettaminen tapahtuu käytännössä toteuttamalla muutoksia rahamäärässä • Nykyisen talouskriisin aikana, rahapolitiikkaa on itse asiassa toteutettu pääosin korkokannan muutosten kautta.

17. Kerrataan rahapolitiikka: • http://www.youtube.com/watch?v=HdZnOQp4SmU

18. On kuitenkin mahdollista, että syntyy tilanne, jossa rahan tarjonnan lisäys ei enää laske korkokantaa: likviditeettiloukku (liquidity trap) • Koska korkokanta ei laske, rahapolitiikalla ei pysty vaikuttamaan kokonaiskysyntään. • Yksi syy, miksi korkokanta ei laske voi olla se, että nimellinen korkokanta on jo nolla tai hyvin lähellä nollaa. • Osa taloustieteilijöistä Keynesistä lähtien (mukaan lukien esim. nobelisti Paul Krugman) pitävät finanssipolitiikkaa rahapolitiikkaa täydentävänä ja likviditeettiloukun vallitessa vaihtoehtona rahapolitiikalle. • Lue Paul Krugmanin Macropolicy in a Liquidity Trap - Wonkish, http://krugman.blogs.nytimes.com/2008/11/15/macro-policy-in-a-liquidity-trap-wonkish/, The Conscience of a Liberal NYT blog, 15.11.2008 saatavilla, haettu 12.8.2009

19. Mitä sitten on finanssipolitiikka? • Finanssipolitiikalla tarkoitetaan kaikkia julkisen vallan päätöksia, jotka koskevat julkisia menoja ja veroja, siis julkisen sektorin budjettia • Pitkällä aikavälillä finanssipolitiikka vaikuttaa säästämiseen, investointeihin ja niiden kautta kansantalouden kasvuun. • Lyhyellä aikavälillä finanssipolitiikka vaikuttaa pääosin kokonaiskysyntään. • Kun julkinen valta kasvattaa tai leikkaa julkisia menoja, se vaikuttaa kokonaiskysyntään suoraan. • Sen sijaan, kun julkinen valta muuttaa verotusta, se vaikuttaa kotitalouksien ja yritysten päätöksiin vain välillisesti.

20. Julkisia menoja säädeltäessä finanssipolitiikalla on kaksi makrotason vaikutusta • Kerroinvaikutus (multiplier effect) • Lisää elvyttävää vaikutusta • Syrjäytysvaikutus (crowding-out effect) • Vähentää elvyttävää vaikutusta

21. 1. Julkisten menojen kerroinvaikutus • Julkisten menojen kerroinvaikutuksella tarkoitetaan sitä, että jokainen euron lisäys julkisiin menoihin kasvattaa kokonaiskysyntää suuremmalla määrällä kuin euron, eli suuremmalla määrällä kuin julkisten menojen alkuperäinen lisäys. • Perusidea: Julkiset menot ovat tuloa joillekin kotitalouksille. Nämä kotitaloudet kuluttavat osan kasvaneista tuloistaan, mikä lisää kokonaiskysyntää. Omalta osalta tämä yksityisen kulutuksen kasvu on tuloa joillekin kotitalouksille, jotka käyttävät osan kasvaneista tuloistaan kulutukseen, mikä lisää kokonaiskysyntää jne. jne.

22. Julkisten menojen kerroinvaikutus Hinta- taso 2. . . . Mutta kerroinvaikutus kasvattaa kokonaiskysynnän Siirtymää, joka on suurempi Kuin €10 miljardia. €10 miljardia AD3 AD2 Kokonaiskysyntä AD1 Tuotannon määrä 0 • Julkisten menojen €10 miljardia lisäys • alussa Kasvattaa kokonaiskysyntää €10 • miljardia … . . . Lähde: M&T (2006, 722, kuvio 34.4)

23. Julkisten menojen kerroinvaikutuksen kaava • Julkisten menojen kerroinvaikutuksen m kaava: m = 1/(1 - MPC) jossa MPC on rajakulutusalttius (marginal propensity to consume) jolle pätee 0 < MPC < 1. • Rajakulutusalttius MPC on se osuus tulojen lisäyksestä, jonka kotitalous kuuluttaa eikä säästä. • Julkisten menojen kerroin m on ykköstä suurempi koska MPC< 1

24. Julkisten menojen kertoimen johtaminen • Olkoon julkisten menojen alkuperäinen lisäys ΔG • Kokonaiskysynnän Y välitön lisäys on silloin ΔY1 = ΔG • Tulojen kasvu lisää kulutusta määrällä ΔC1 = c ΔY1 = c ΔG, jossa c =MPC =rajakulutusalttius • Tämä c ΔG on tuloa joillekin, jotka puolestaan käyttävät tulojen kasvusta osan c kulutukseen: ΔC2 = c ΔY2 = c ΔC1 = c2 ΔG • ja niin edelleen... • Kokonaiskysynnän kasvu on siten lopulta: • ΔY = ΔG + ΔC1 + ΔC2 +... = ΔG + c ΔY1 + c ΔY2 + ... = ΔG + c ΔG + c2 ΔG +... = (1+c+ c2+...)ΔG • Huomaa, että (1+c+ c2+...)on äättymättömän geometrisen sarjan summa, joka voidaan ilmaista muodossa (1/(1-c)) . • Näin ollen ΔY = (1/(1-c)) ΔG= m ΔG jossa m = 1/(1-c)

25. 2. Julkisten menojen syrjäytysvaikutus • Julkisten menojen kasvu johtaa yleensä korkokannan nousuun • Muistatko miksi? (ks. M&T luku 26: Säästäminen ja investoinnit). • Korkojen nousu vähentää puolestaan yksityisiä investointeja, jotka ovat nyt kalliimpia. • Näin ollen osa julkisten menojen kasvusta syrjäyttää (crowds out) yksityisiä investointeja. • Kun otetaan huomioon julkisten menojen lisäyksen aikaansaama investointien syrjäyttäminen, niin voidaan päätellä, että julkisten menojen lisäyksen todellinen vaikutus ei ole kuitenkaan niin suuri kuin mitä edellisestä kerroinvaikutuksesta voisi päätellä. • Seuraava kuvio havainnollistaa syrjäytysvaikutuksen.

26. r2 AD2 r AD3 M D2 Julkisten menojen syrjäytysvaikutus (b) Kokonaiskysyntäkäyrän siirtymä (a) Rahamarkkinat 4. .mikä lopulta syrjäyttää osan kok.kysynnän lisäyksestä. Korko -kanta HInta- taso Rahan tarjonta 2. . . .mikä lisää rahan kysyntää.. 3. . .mikä nostaa Korko- tasoa… Kokonaiskysyntä, AD1 Rahan kysyntä, MD 0 0 Keskuspankin asettama rahan tarjonta Rahan määrä Tuotannon määrä 1. Julkisten menojen lisäys kasvattaa kokonaiskysyntää kerroinvaikutuksen mukaisesti.. Lähde: M&T (2006, 725, kuvio 34.5)

27. Julkisten menojen kerroinvaikutus ja julkisten menojen syrjäytysvaikutus: yhteenveto • Kun julkinen valta kasvattaa julkisia menoja €10 miljardia, kokonaiskysyntä voi kasvaa enemmän tai vähemmän kuin €10 miljardia riippuen siitä, kumpi vaikutus on voimakkaampi: kerroinvaikutus tai syrjäytysvaikutus. • Huomaa, että tarkastelumme on koskenut suljettua taloutta. Avotaloudessa osa kulutuksen kasvusta suuntautuu tuontitavaroille ja elvyttävä vaikutus osin siis karkaa ulkomaille. • Elvyttävä vaikutus on sitä suurempi, mitä pienempi on tuonnin osuus kansantuotteesta

28. Finanssipolitiikkaa voidaan harjoittaa myös puuttumalla verotukseen • Julkinen valta voi vaikuttaa kokonaiskysyntään välillisesti verotusta muuttamalla • Esim. tuloverotuksen muuttaminen vaikuttaa kotitalouksien tulojen kautta niiden kulutuskysyntään, joka on yksi kokonaiskysynnän komponentti • Edellä esitetty kerroinvaikutus toimii myös verotuksen kohdalla, mutta se on pienempi kuin julkisten menojen kerroinvaikutus. • Syy tähän on se, että verotuksella ei ole suoraa vaikutusta kokonaiskysyntään • Kotitaloudet säästävät osan saamastaan veronalennuksesta

29. Kertaus: finanssipolitiikka • http://www.youtube.com/watch?v=1qhJPqyJRo8&feature=related

30. Finanssi- ja rahapolitiikan tarve • Moni hallitus on ottanut tavoitteeksi toisen maailman sodan lopusta lähtien suhdannevaihteluiden tasoittamisen politiikalla. • Osa taloustieteilijöistä kuitenkin vastustaa raha- ja finanssipolitiikan käyttöä, sillä heidän mielestä se horjuttaa taloutta, koska politiikan vaikutukset toteutuvat viiveellä ja ovat vain osittain ennustettavissa. • Näin ollen he väittävät, että olisi parempi antaa markkinoiden hoitaa suhdennevaihtelut ilman julkisen vallan tai keskuspankkien puuttumista. • Etenkin viiveiden takia aktiivinen finanssi- ja rahapolitiikka pahimmassa tapauksessa pahentavat suhdanteita tasoittamisen sijaan

31. Lue artikkeli ”Not by monetary policy alone” • Lue artikkeli • Vastatkaa pareittain esitettyihin kysymyksiin • Alleviivatkaa ne kohdat, joita ette ymmärrä ja osaa selittää

32. Yhteenveto päivän luennosta • Keynesin kehittämä rahan likviditeettipreferenssiteoria (theory of liquidity preference) selittää korkokannan märäytymisen lyhyellä aikavälillä • Keskuspankit voivat harjoittaa aktiivista rahapolitiikkaa lisäämällä tai vähentämällä rahan määrää taloudessa • Rahan määrä vaikuttaa korkokantaan • Joka puolestaan vaikuttaa säästämiseen ja investointeihin • Sekä valuuttakursseihin • Ja näin ollen kokonaiskysyntään • Kokonaiskysyntään voidaan vaikuttaa myös suoraan julkisten menojen ja verotuksen avulla eli finanssipolitiikalla