El contexto de la Crisis Financiera Internacional

1. El contexto de la Crisis Financiera Internacional Especializaci�n en Derecho de los Negocios Ram�n Frediani Instituto de Econom�a � FCE - UNC 18 de marzo de 2010

2. 2 El control del sistema financiero Proteger a los depositantes Preservar la estabilidad del sistema Controlar y Limitar los riesgos de la intermediaci�n financiera Fortalecer la solvencia de las entidades (detectar ex-ante la posible quiebra de las ineficientes) Evitar crisis bancarias y el efecto-contagio (crisis sist�micas) Promover la competencia entre bancos Promover la transparencia de informaci�n Reducir el impacto cuasi-fiscal y fiscal de las crisis bancarias

3. 3 Principios Generales La intermediaci�n financieras es un servicio p�blico Ente supervisor: debe ser aut�nomo y aut�rquico Supervisi�n: debe ser preferentemente centralizada Supervisar TODOS los intermediarios financieros Supervisi�n trans-fronteriza Supervisi�n orientada al riesgo y no a lo legal Adopci�n obligatoria de stress-test peri�dicos en todas las entidades supervisadas Apalancamiento acotado sobre activos ponderados por riesgo y no sobre pasivos M�s Transparencia a: accionistas, clientes, acreedores y supervisores

4. 4 Esquema de Supervisi�n Centralizada

5. 5 Secuencia de la Crisis Internacional Liberalizaci�n financiera del precio (tasa de inter�s), y de las cantidades (volumen y del destino del cr�dito) Globalizaci�n de los mercados financieros Exceso de innovaci�n de productos y operaciones financieras (ausencia de aversi�n al riesgo) Nuevos y mayores riesgos bancarios (on and off sheet balance) Burbujas en activos reales y financieros Inestabilidad y volatilidad (apalancamiento inverso) Crisis bancarias (focalizadas) Crisis sist�micas - efecto contagio (1� nacional; 2� internacional) Generalizada aversi�n al riesgo Impacto en la econom�a real Costo Fiscal por bail-outs y planes de salvataje de bancos Inflaci�n y devaluaci�n de la moneda (u$s en 2008-2009 y euro desde el 2010)

6. 6 Efectos de la crisis A corto plazo: Aversi�n al riesgo, - cr�dito, + tasa de inter�s, + desempleo + Intervencionismo, + populismo + Proteccionismo, - comercio exterior - remesas desde el exterior Restricciones a las migraciones y retorno de migrantes A mediano plazo: Debilidad y p�rdida de protagonismo del d�lar Inflaci�n mundial ( a partir del 2010) Consumo m�s frugal, m�s sobrio, m�s ecol�gico Marcos regulatorios m�s estrictos Dudas sobre efectividad de moneda �nica (euro) Reconsideraci�n de las Pol�ticas Monetarias tradicionales Aceleraci�n de la multipolaridad Debilidad de USA y Europa Creciente protagonismo de China

7. 7 Causas de la Crisis (I) Hiperdesarrollo mundial del sector financiero: sextuplica al sector real de la econom�a Expansi�n monetaria de 5 a�os de guerra con Afganist�n e Irak = + u$s 2 billones de d�ficit fiscal 8 a�os de d�ficit fiscal en USA = u$s 3,5 billones Pol�tica del FED de dinero barato (tasas de inter�s negativas iniciadas por Alan Greespan en el 2002: del 5,5% baj� al 1% anual) Burbuja inmobiliaria 2003-2007 por cr�ditos a los NINJAS (no income, no job, no assets) Ausencia de supervisi�n prudencial (controles y regulaciones) en el mercado financiero (desregulaci�n irrestricta del mercado financiero a los nuevos actores institucionales y los nuevos instrumentos financieros)

8. 8 Causas de la Crisis (II) Creaci�n de gran cantidad de nuevos instrumentos financieros: MBS subprime estructurados en tranches (CDO: Collateralized Debt Obligations), luego los CDS (Collateralized default swaps), luego los synthetic CDO, financiados por cr�dito bancario y protegidos por AIG. Ventas electr�nicas autom�ticas La globalizaci�n facilit� el efecto contagio hacia el resto del mundo Ausencia de instrumentos y metodolog�as anticrisis en los bancos centrales Ausencia de Fondos Antic�clicos Exagerada tasa de crecimiento anual de la econom�a mundial desde 2003 a 2008 (duplic� los valores hist�ricos) Ausencia de un gobierno mundial que establezca reglas de juego a la econom�a mundial (debilidad de la ONU)

9. 9 Diversidad de situaciones Colapsos por administraciones ineficientes: imprudente intermediaci�n de riesgos, ausencia de controles de la SEC, FED, CC, CFTC, exceso de apalancamiento, dise�o deficiente de los nuevos instrumentos financieros, etc. Colapsos por administraciones fraudulentas: piramidaci�n de instrumentos financieros, window dressing, conflictos de intereses, ingenier�as financieras descalzadas, ocultamiento de informaci�n, moral hazard, etc. Colapsos por efecto contagio : exceso de intermediaci�n financiera internacional, exceso de optimismo, creencia naive en el crecimiento sin l�mites, �exuberancia irracional�(Alan Greenspan, dic.de 1996)

10. 10 Datos relevantes (I) 24.700 Fondos de Inversi�n en Wall Street 76 millones de hipotecas 10 millones de esas viviendas valen entre un 20% y un 40% menos que el pr�stamo bancario concedido 3,5 millones de hipotecas en default 20% de ellas est�n en alquiler La titularizaci�n se hizo adem�s con cupones de tarjetas de cr�ditos, con cuotas de ventas de autos, y con cuotapartes de Fondos

11. 11 PARAISOS FISCALESEuropa: Principado de M�naco, Luxemburgo, Andorra, Groenlandia, Liechtenstein, Gibraltar, Isla de Man, Islas del Canal (Jersey, Guernesey, Alderney, Great Stark, Herm, Little Sark, Brechou, y Jethou Lithou), Chipre, Malta, Rep�blica de San Marino. Centro Am�rica: Panam� y Belice (ex Hondura Brit�nica)Caribe: Anguila, Antigua y Barbuda, Aruba, las Bahamas, Barbados, Bermuda, e Islas Cayman, Islas V�rgenes brit�nicas, Islas V�rgenes (EE.UU.), Granada, Las Granadinas, Las Antillas Holandesas, Federaci�n de San Cristobal (Islas Saint Kitts y Nevis), Santa Luc�a, San Vicente, Monserrat, Dominica, Turcos y CaicosSudam�rica: Rep�blica Cooperativa de Guyana. Islas del Oc�ano Atl�ntico: Norfolk, San Pedro, Miguel�n, Ascensi�n, y Madeira, (Portugal)Islas del Pac�fico y del I�ndico: Mauricio, Samoa Occidental, Samoa Occidental, Islas Marshall, Islas Salom�n, Guam, Polinesia Francesa, Islas del Pac�fico, Islas CookOtros pa�ses: Vanatu, Tuvalu, Nauru, Sri Lanka, Sultanato de Om�n, Liberia, Djibuti, Cabo Verde, Tonga, Swazilandia, Tokelau, Qatar, Bahrein, Archipi�lago de Svbalbard, Kiribati, Labuan, Yemen, ciudades como Trieste (Italia), Ostrava (Checoeslovaquia), colonias como Macao, territorios como Hong Kong (China).

12. 12 La Supervisi�n Bancaria 1975-2010 1975: Se crea el Comit� de Basilea para la Supervisi�n Bancaria 1988: Se aprueba Basilea I (adoptado por 130 pa�ses) 1997: �25 Principios b�sicos para una Supervisi�n Efectiva� 1999: Comienza la elaboraci�n de Basilea II Junio 2004: Se aprueba el Basilea II 2006: lo adoptan UE+UK+Jap�n+Canad� + algunos de AL (Chile, Colombia, Bolivia, Per�) 2007: comienza la crisis financiera internacional 2008:lo adoptan Brasil, Uruguay, M�xico, Argentina Abril 2009: G20 ordena al BIS actualizar el Basilea II Julio 2009: se incluye a : securitizaciones, leasing y (OTC) off-balance sheets operations: derivados, repos, CDS 9-dic-2009: documento final (108 pa�ses se comprometen a aplicarlo) 16-4-2010: fin del per�odo de consultas 2� Semestre de 2010: Calibraci�n del nuevo Basilea II 2011-2012:implementaci�n del nuevo Basilea II

13. 13 Cuestiones relevantes de la crisis internacional Creaci�n de gran cantidad de nuevos instrumentos (ingenier�as) financieros: MBS subprime estructurados en tramos (CDO: Collateralized Debt Obligations), los CDS (Collateralized default swaps), y los synthetic CDO, financiados por cr�dito bancario y protegidos por AIG. Ausencia de l�mites al excesivo apalancamiento de los bancos por ausencia de control a transacciones OTC Ausencia de control al exceso de liquidez en los mercados (2002-2007) La globalizaci�n facilit� el efecto contagio hacia el resto del mundo (spill-over effect) Ausencia de instrumentos anticrisis sist�micas en los bancos centrales del primer mundo Ausencia de una �nica autoridad financiera internacional que establezca reglas de juego a los mercados financieros internacionales

14. 14 Instituciones que hasta el 2009, falt� regular � Banca de segundo piso Banca de Inversi�n Compa��as de seguros de activos financieros (AIG) Calificadoras de riesgos (Std.& Poors, Moodys, Fitch, Duff & Phelps, Value Line Investment) Trust Funds, o Trust Corporations Sociedades de capital de riesgo Mercados de commodities y futuros Banca off-shore en para�sos fiscales En Argentina: mutuales y cooperativas de cr�dito

15. 15 Qu� instrumentos falt� regular�? Operaciones de banca de inversi�n Securitizaciones o titularizaciones, MBS (mortgages backed securities) Seguros de default Fideicomisos financieros Derivados financieros en general, Contratos de cobertura, o edges Contratos a futuro (options, puts) Fondos Mutuos, Trust Funds Fondos de Pensi�n Commercial papers

16. 16 Riesgos en el mercado financiero Riesgo crediticio (riesgo de contraparte): de mora, de descalce de monedas y plazos, de concentraci�n de cartera) Riesgo de Mercado (cambiario, inflacionario, de tasa de inter�s, del precio de bonos y acciones) Riesgo de Liquidez (de corto y largo plazo):descalces de flujos, corridas, efectos-contagio Riesgo Operativo :de procesos y sistemas, de garant�as, inform�tico, de fraudes internos, de da�os f�sicos, de juicios laborales, desastres naturales, convulsiones sociales, etc. Riesgo Legal (end�geno, ex�geno) Riesgo Corporativo (de imagen, reputacional) Todos estos riesgos ocurren en un contexto de moral hazard, selecci�n adversa, e informaci�n incompleta y asim�trica

17. 17 Seguro de Dep�sitos EE.UU : u$s 250.000 (ex 100.000) UE : � 100.000 (ex 40.000) Canad� :$ca 100.000 (u$s 95.000) Brasil : R 60.000 (u$s 25.000) Ecuador : u$s 10.000 Uruguay : u$s 18.000 Argentina : $ 30.000 (u$s 7.692) (BCRA Com. A 4874 T. O. del 19-11-08, art. 5.3)

18. 18 Situaci�n de Argentina - Dic 2009 Entidades: 84 (68 bancos,14 Financieras, 2 Cajas de Cr�dito) Dep�sitos: 28% PIB y Pr�stamos sector privado: 18% PIB PN: u$s 12.000 M. (CAC: 18,7%, alta solvencia) Liquidez: 28,6% (+Lebac + Nobac = 41,4%); alta liquidez Cartera irregular: 3,5% Prev/cartera irregular: 118% (Prev-Cart. Irreg.)/PN = 2,8% (solvencia) Saldo de Redescuentos BCRA: cero ROA: 2,6% y ROE: 19,6% (alta rentabilidad) Riesgo operativo: 16% de bancos no hacen back-up de informaci�n; 20% no poseen planes de contingencia Stress-test: s�lo el 40% de los bancos los realiza Conclusi�n: Banca con aversi�n al riesgo (rentista), peque�a, es banca transaccional y de servicio y mayoritariamente presta al estado, alta tasa de inter�s y escasez de fondos prestables

19. 19 Un ejemplo actual de la crisis: Grecia D�ficit fiscal/PIB: 13% Deuda P�blica: u$s 300.000 M.(115% PIB) Acreedores: Bancos franceses u$s 75.000 M. Bancos suizos u$s 65.000 M. Bancos alemanes u$s 43.000 M. Goldman Sach+JPM Chase u$s 117.000 M. Vencimientos 2010: u$s 71.000 M. Vencimientos marzo-mayo: u$s 34.000 M. iTraxxSouxWestern Europe Index del Markit Group of London (u$s 110.000 M.) Alto Riesgo de crisis sist�mica en la UE hacia los PIGs Ataque especulativo contra el euro (u$s 1,20 por � ?) Temor: �Europa del euro = Argentina de la convertibilidad? Soluciones: Salvataje de la UE o del FMI

20. 20 Supervisi�n: cr�ticas y temas en discusi�n Aumenta el costo fijo de los bancos (menor ROA y ROE) Aumenta en bancos la aversi�n al riesgo Discrimina contra las microfinanzas Prociclicidad de la supervisi�n Desalienta el cr�dito al sector privado Metodolog�a uniforme para todos los pa�ses Subestima concentraci�n de captaciones y colocaciones Insuficiente regulaci�n a la titularizaci�n y al mercado de hipotecas Discrimina en contra de la asistencia financiera a pa�ses fuera de la OCDE Basilea II no incluye correlaci�n entre distintos tipos de riesgo No hay pautas sobre sistemas de Seguro de Dep�sitos Ignora propuesta de moneda �nica a nivel internacional

21. 21 Discusi�n adicional: la Tasa Tobin Propuesta de James Tobin en 1971 (Nobel 1981) Tasa: 0,1% sobre operaciones en moneda extranjera en el mercado internacional Stock de activos financieros = 10 veces el PIB mundial Transacciones financieras = 75 veces el PIB mundial Mercado de divisas= 15 veces el PIB mundial Recaudaci�n estimada: entre el 0,6% y el1% del PIB mundial (u$s 360.000 M. a u$s 600.000 M./a�o) Apoyan: Francia (Sarkozy), Superintendencia de UK (Lord Turner) Efectos: elusi�n hacia para�sos fiscales, aumento de tasa de inter�s, aumento del spread cambiario.

22. 22 Arquitectura Financiera Internacional FMI: auditoria macroecon�mica y monetaria WB, BID, CAF, FLAR, BEI: financiamiento multilateral BIS (regulaciones bancarias) IOSCO (Intl. Org.of Sec. Comm.): Mdo de capitales IASB (Intl. Accounting Standards Board):normas NIC IAIS (Intl. Assoc. of Ins. Supervisors): Mdo de seguros OECD : regulaci�n del secreto fiscal y bancario FATF: Financial Action Task Force on Money Laundering FSB(1999), Financial Stability Board

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