Aktuelle Herausforderungen an den Kapitalmärkten

1. Aktuelle Herausforderungen an den Kapitalmärkten Die Sparkasse Bremen AG, Dr. Sascha Otto Private Exzellenz. Seit 1825.

2. Inhalt - Kapitalmarktausblick • Übersicht Weltkonjunktur • Aktuelle Konjunkturentwicklunga) Deutschlandb) Euroraumc) USA • Inflation und Rentenmärkte • Aktienmarkt • Fazit Private Exzellenz. Seit 1825.

3. Konjunkturerholung nimmt 2014 Gestalt an • Die Euro-Schuldenkrise hat ihre Spuren hinterlassen. 2013 wird die Wirtschaft Eurolands weiter schrumpfen • Deutschland bleibt dank der Exporte nach Übersee die Wachstumslokomotive Europas • Die US-Wirtschaft profitiert von der massiven Unterstützung der Notenbank • Die Emerging Markets wurden 2013 von der Schwäche in China belastet Quelle: eigene Darstellung auf Basis div. Statistikämter,Prognosen durch Sparkasse Bremen Private Exzellenz. Seit 1825.

4. Ifo-Frühindikator auf hohem Niveau positiv • In der deutschen Wirtschaft herrscht eine gute Stimmung – so gut wie selten • Das ifo-Geschäftsklima hat den Rückschlag 2012 verdaut (Euro-Schuldenkrise) • Da auch der Umfragewert für die Geschäftserwartungen über 100 Punkten notiert, besteht Anlass für Optimismus Private Exzellenz. Seit 1825.

5. Konjunkturelle Gemengelage in der Eurozone • Im übrigen Euroraum ist die Konjunkturentwicklung schwächer als in Deutschland… • …und vor allen Dingen sehr uneinheitlich • So lang die Wirtschaftspolitik in nationaler Verantwortung bleibt, wird sich hieran auch nichts ändern Quelle: eigene Darstellung auf Basis EuroStat-Daten Private Exzellenz. Seit 1825.

6. Unterschiedliche Wirtschafts- und Arbeitsmarktpolitik… Gesamtwirtschaftliche Lohnstückkosten2000 = 100 • In vielen Ländern stiegen nach Einführung des Euro die Lohn-stückkosten kräftig an • In Folge der Finanzmarktkrise kam es zu einer Gegenbewegung • 1. Ausnahme: Deutschland (Agenda 2010), erst seit der Finanzmarktkrise steigen die Löhne wieder • 2. Ausnahme: Italien leidet unter politischen Querelen und hat deshalb noch keine Reformen gestartet Quelle: BayernLB Research Private Exzellenz. Seit 1825.

7. …führt zu unterschiedlichen Ergebnissen • Aufgrund der unpopulären Agenda-Politik hatte die deutsche Wirtschaft deutlich an Wett-bewerbsfähigkeit gewonnen • Zusätzlich konnte die Finanz-marktkrise mit dem Instrument „Kurzarbeit“ gut überbrückt werden • Diese Voraussetzungen waren bei unseren Nachbarn nicht gegeben Quelle: eigene Darstellung auf Basis EuroStat-Daten Private Exzellenz. Seit 1825.

8. Unterschiedliche Finanzpolitik… Staatsverschuldung Euro-Länder in % des BIP • Für viele Staaten sanken im Rahmen der Euro-Einführung die Zinsen • Dieser Spielraum wurde zur Ausweitung der Verschuldung genutzt, was nun zur Euro-Schuldenkrise geführt hat • Zur Erinnerung: Das Maastricht-Kriterium für die Teilnahme am Euro lag bei 60 % Quelle: EU-Kommission, LBBW Research Private Exzellenz. Seit 1825.

9. …führt zu unterschiedlichen Renditen Entwicklung der Renditen für Staats-anleihen mit 10 Jahren Laufzeit in den letzten 5 JahrenSpanien / Italien / Frankreich /Deutschland / • Mit dem Aufkommen der Euro-Schuldenkrise ab dem Frühjahr 2010 liefen die Renditen für die einzelnen Staaten auseinander • Erst die Schaffung der Rettungsfonds und insbesondere die Politik der EZB sorgten für Beruhigung Quelle: Reuters Private Exzellenz. Seit 1825.

10. Arbeitsmarkt USA • Der US-Arbeitsmarkt hat sich bis heute nicht von der Finanz-marktkrise erholt • Aufgrund der hohen Arbeits-losigkeit ist der Binnenkonsum schwach, was das Wachstum belastet • Aus diesem Grund wird die Notenbank die Zinsen so lange niedrig halten bis die Arbeits-losenquote auf 6,5 % sinkt Quelle: eigene Darstellung auf Basis BLS-Daten Private Exzellenz. Seit 1825.

11. Konjunktur USA • Dank der kräftigen Unterstützung der Notenbank hat sich die Stimmung (gemessen an den Einkaufsmanagerindices) erheblich verbessert • Die sinkende Arbeitslosigkeit hat den Konsum gestärkt • Im Gegenzug wird der Anstieg der langfristigen Zinsen zu einer Erhöhung der monatlichen Hypothekenraten führen Quelle: LBBW Research Private Exzellenz. Seit 1825.

12. Entwicklung in den USA prägt das Marktgeschehen • Aufgrund der Erwartung einer Kürzung des Anleihenkauf-programms der US-Notenbank (Tapering) sind die US-Renditen erheblich gestiegen • Die deutschen Renditen konnten sich dieser Entwicklung nicht verschließen Anleiherenditen 10 Jahre Lfz.in den letzten zwei JahrenUSA /Deutschland / Quelle: Reuters Private Exzellenz. Seit 1825.

13. Inflation bleibt auf niedrigem Niveau • Aufgrund der verhaltenen Konjunkturentwicklung erwarten wir in den etablierten Märkten keinen deutlichen Anstieg der Inflation • Die enorme Liquidität, die von den Notenbanken bereit gestellt wird, wirkt bisher nicht inflationstreibend Quelle: eigene Darstellung auf Basis div. Statistikämter,Prognosen durch Sparkasse Bremen Private Exzellenz. Seit 1825.

14. Deutsche Zinsen haben Tiefpunkt überwunden • Die aktuellen Markt-entwicklungen entfalten ihre größten Auswirkungen auf die langfristigen Renditen • Die kürzeren Laufzeiten sind eher durch die Aussagen der EZB (forward guidance) geprägt. Sie wird die Zinsen niedrig halten • Vorerst bleibt es praktisch unmöglich, mit sicheren Anlagen eine reale Rendite zu erwirtschaften 10 Jahre Lfz.5 Jahre Lfz.2 Jahre Lfz. Inflationsprognose2013 Quelle: Reuters Private Exzellenz. Seit 1825.

15. Auswirkungen von Renditeanstiegen auf die Kurse 10-J-Bundesanleihen • Neben der Tatsache, dass die aktuelle Rendite kaum die Inflation ausgleicht, besteht zusätzlich das Risiko von aus Renditeanstiegen resultieren-den Kursrückgängen • Die Kursrückgänge kommen für den Anleger zwar nur als Verlust zum tragen, sofern er die Anleihen vorzeitig verkauft, unter Liquiditätsgesichts-punkten stellt dieses jedoch ein hohes Risiko für den Anleger dar Quelle: Bloomberg, Dr. Jens Kohlhase Private Exzellenz. Seit 1825.

16. Unternehmensanleihen bieten nur noch geringe Renditeaufschläge • Mit der Rückkehr des Ver-trauens in die Märkte sanken auch die Renditeaufschläge für Firmenanleihen auf ein niedriges Niveau • Zusätzlich hat die Liquidität der Notenbanken z.T. für Anomalien am Markt gesorgt (z.B. synthetische Nachbildung über CDS-Markt bringt höhere Rendite als Kassa-Kauf) Quelle: LBBW Research, Reuters Private Exzellenz. Seit 1825.

17. Dividendenrendite höher als Zinsen und Inflation Dividendenrendite Deutschland • Deutsche Unternehmen konnten 2009 durch Kurzarbeit die Kosten unter Kontrolle halten und 2010 & 2011 vom kräftigen Aufschwung profitieren • Das Ergebnis hieraus ist eine gute Gewinnsituation, die sich in ansprechenden Dividenden-zahlungen niederschlägt • Aufgrund der positiven Kurs-entwicklungen in diesem Jahr und den noch zurückhaltenden Gewinn-prognosen der Unternehmen ist die Dividendenrendite rückläufig Private Exzellenz. Seit 1825. Quelle: LBBW Research

18. Aktionäre akzeptieren keine steigenden Bewertungen • Die gute Kursentwicklung der letzten Jahre ging Hand in Hand mit den steigenden Gewinnen der Unternehmen • Einen Anstieg der wesentlichen Bewertungskennzahlen haben die Märkte (anders als im Jahr 2000) nicht akzeptiert • Insofern erscheint das Kurspotenzial ausgehend von den aktuellen Höchstständen begrenzt Quelle: eigene Darstellung auf Basis von Bloomberg-Daten Private Exzellenz. Seit 1825.

19. Fazit • Die Konjunktur wird sich 2014 weiter erholen. Getragen wird diese Erholung von den USA. • Im Euroraum bleibt die konjunkturelle Situation uneinheitlich. Ohne strukturelle Reformen wird sich an dieser Divergenz auch nichts ändern. Deutschland bleibt die Wachstumslokomotive des „alten Kontinents“. • Trotz der expansiven Notenbankpolitik stellt die Inflation keine Herausforderung dar. • Das Geschehen am Aktien- und Rentenmarkt wird derzeit von der Entwicklung in den USA geprägt (Notenbank-Politik & Haushaltsstreit bzw. Schulden-Obergrenze). Angesichts der erreichten Kursniveaus erscheint das Potenzial am Aktienmarkt kurzfristig begrenzt. • Die Zinssätze haben sich von ihren Tiefstständen gelöst. Trotzdem bleibt im Euroraum das strukturelle Niedrigzins-Umfeld erhalten. Somit sind in der Kapitalanlage weiterhin Ideen gefragt. Private Exzellenz. Seit 1825.

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