Metodologia do Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) para o Setor de Telecomunicações

1. Metodologia do Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) para o Setor de Telecomunicações Brasília, Novembro de 2009

2. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

3. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

4. USO REGULATÓRIO DO CMPC • Fixar tarifas de interconexão (Regime Público) • - Contexto do Lric (orientação a custo) • Definir Valores de referência (Regime Privado) • Interconexão rede móvel (modelo FAC) • EILD (modelo Lric) • Revisão tarifária • Preços de outorga de radio-frequência • Projetos de Universalização • Fator X

5. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

6. CARACTERÍSTICAS DO PROCESSO DE CONSTRUÇÃO DO CMPC • Correta estimação CMPC corretos sinais ... • Importante seguir pré-requisitos no processo... • Coerência com regulamentações do setor • Precisão metodológica • Suporte especializado (consultoria – FGV/CPQD) • Transparência

7. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

8. ASPECTOS METODOLÓGICOS • Custo médio Ponderado de Capital - CMPC • Metodologia definida (Três partes) • - Custo de capital próprio – (Ke) • * CAPM Global modificado (fatores de risco local) • - Custo de capital de terceiros– (Kd) • * Tx. Livre de risco (Título do tesouro Brazileiro) + Prêmio de risco de crédito (spread) • - Estrutura de capital – (D/D+E) • *Estimado empiricamente • *Nível ótimo de dívida • *Estrutura de capital regulatória Taxa de retorno mínima

9. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

10. CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO (Ke) • Modelo CAPM (requerida pelos acionistas) • E(ri): retorno requerido (asset i); • rf: taxa livre de risco; • bi:risco sistemático ou não diversificável; • (rm - rf ): prêmio de risco de mercado • Considerada de grande importância (Gentzoglanis:04) • A escolha do modelo CAPM a ser utilizado: • Representatividade dos investidores majoritários • Nível de integração financeira dos mercados

11. CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO (Ke) • Se o mercado local for totalmente integrado ao merc. global.. • Acionistas majoritários puderem ter acesso... • Justificável usar modelo CAPM global... • Todos os riscos locais são diversificáveis; • Investidores do setor de telecomunicações estão sujeitos a riscos locais.

12. CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO (Ke) • CAPM Global • Descrição Modelo : Um país k com um mercado de capitais totalmente integrado, o retorno esperado do ativo i é dado por: • Solnik (1974) mostrou que: • Modelo de especificação global (mercado global) explica menos a variância dos retornos dos ativos do que um modelo de especificação local (mercado local). • Existe outra maneira de obter estimativas eficientes dos betas

13. CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO (Ke) • CAPM Global modificado • Descrição do modelo • - Sob as hipóteses tradicionais do CAPM , as seguintes relações são válidas: • Substituindo a segunda equação na primeira, obtém-se: • O modelo CAPM para o setor de Telecomunicações: Parâmetro mais eficiente (Gama)

14. CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO (Ke) • Modelo CAPM para o setor de telecomunicações: • Onde: • = • = Retornos mensais dos ativos do setor de telecomunicações vs. MSCI Brazil (beta da companhia). • = Retornos mensais do MSCI Brazil vs. MSCI WI (beta Brasil) • = Retornos anuais MSCI WI - Treasury-bill (5 years)

15. BETA • Fórmula de Hamada (1971): O beta estimado é desalanvancado pelo nível observado de endividamento e re-alavancado pelo nível de endividamento regulatório de acordo com a seguinte relação: • Onde D/E é o nível de endividamento observado, é o beta desalavancado, é o beta re-alavancado e (D/E)* é o nível de endividamento regulatório.

16. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

17. Taxa livre de risco Prêmio de risco de crédito (spread) + Kd = CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS (Kd) • Modelo: • Taxa livre de risco: média aritmética dos retornos (YTM) do título do tesouro brasileiro Global BRL_2016. • Prêmio de risco de crédito: prêmio médio sobre o CDI das debêntures da operadora típica (transformada em taxa pré-fixada/contratos de DI futuro) • Custo de capital de terceiros: • Taxa que a empresa paga sobre todo o seu endividamento, tais como empréstimos e títulos.

18. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

19. MODELO TEÓRICO PARA A ESTIMAÇÃO DA ESTRUTURA DE CAPITAL • Forma como a empresa financia seus ativos • Estrutura de capital regulatória (modelo teórico) • Alguns achados no processo de consultoria: • Política de estrutura de capital (minimizar o CMPC) • Exigência dos regulamentos (operador eficiente)

20. MODELO TEÓRICO PARA A ESTIMAÇÃO DA ESTRUTURA DE CAPITAL Factors Formula Reference BOOK VALUE OF DEBT = Total Gross Debt Brito & Lima (2004) Total Assets Net Assets TANGIBILITY = Titman & Wessels e Total Assets Perobelli & Famá (2002) PROFITABILITY = EBIT Rajan & Zingales (1995), Total Assets Gomes & Leal (2001) e Perobelli & Famá (2002) RISK = Standard Deviation (EBIT) Brito & Lima (2004) Average (EBIT) Rajan & Zingales (1995) e Total Assets - Equity + Market Value of Shares GROWTH = Gomes & Leal Total Assets SIZE = Ln (Net Operating Income) Rajan & Zingales (1995) • Indicadores para a estimativa do modelo teórico

21. MODELO TEÓRICO PARA A ESTIMAÇÃO DA ESTRUTURA DE CAPITAL • Modelo Econométrico adotado (Pooled - Time Series e Cross-Section) • Regressão Tobit para estimar os coeficientes (censurar dados negativos). • Dados anuais dos últimos 5 anos

22. MODELO TEÓRICO PARA A ESTIMAÇÃO DA ESTRUTURA DE CAPITAL • Após obter todos os coeficientes • Estimar o coeficiente de endividamento com base em informações de balanço recente • O nível de endividamento usado na definição da estrutura de capital.. • Média aritimética das “K” companhias

23. AVALIAÇÃO DO CUSTO DE CAPITAL (CMPC) • Estrutura Regulatória das Telecomunicações • Usos regulatórios do CMPC • Premissas regulatórias para o uso do CMPC • Características do processo de construção • Aspectos Metodológicos: • Custo de capital próprio • Custo de capital de terceiros • Estrutura de capital • Resultados CMPC 2007 • Resultados preliminares

24. Resultados preliminares para o CMPC

25. Obrigado!