Una mirada estructural y perspectivas de nuestra economía Expo Real State 2010 Martín Lousteau

1. Una mirada estructural y perspectivas de nuestra economía Expo Real State 2010 Martín Lousteau 19 de agosto 2010

2. Una tendencia claramente divergente • 3 décadas perdidas:LATAM desbarranca desde 1975. • ‘70 política, ‘80 economía, ‘90 social. • Fuerte crecimiento países asiáticos:catch-up con el mundo desarrollado. • INGRESO X HABITANTE • Argentina 0,6% anual últimos 35 años. • LATAM más del doble. • Últimos 20 años Chile lo duplicó con “sólo” crecer al 3% y China lo duplicó cada 10 años (la Regla del 69).

3. Después de la crisis del ’30, el mundo aprendió a usar las herramientas Lo “Normal” ¿Aprendizaje? ¡Amnesia! La volatilidad... Historia económica argentina se caracteriza por sus amplios vaivenes • 1x3: desde 1900 recesión 1 de cada 3 años. • 4x4x4: sólo 4 veces se pudo crecer 4 años seguidos a +4%. • 25x10: últimos 25 años, 10 recesiones con una pérdida acumulada del 42% del PBI.

4. …y sus costos • Entorpece la gestión privada • Sistema financiero “infante” y falta de cultura del crédito. • Afecta la matriz productiva (cadenas y estructura) • No genera empresariado nacional con vocación de invertir. • Dificulta el crecimiento y la conquista de mercados externos. • Sistema tributario volátil. • Desvirtúa la gestión pública • No hay políticasestratégicas. • Burocracia altera su lógica. • Mayor propensión a la evasión. • Instituciones pierden su sentido (pe. partidos políticos). + NO HAY MERCADO (las señales no son estables) NO HAY ESTADO (deterioro de su capacidad)

5. Volatilidad y situación social • Costos volatilidad no son pagados simétricamente: • PBI per cápita 24% superior a 1974, pero mucho peor distribuido. • Desigualdad creció escandalosamente últimos 35 años: • Entre 1974 y 2002 brecha entre 10% más rico/10% más pobre se multiplicó por 5. • Con la misma distribución del ingreso que 1974, pobreza sería sólo 5% (actualmente apenas inferior al 30%). • Crecimiento económico constante también clave para erradicar pobreza: • Aún con distribución del ingreso actual (profundamente inequitativa), si desde 1974 el PBI per cápita argentino hubiera crecido al 3% anual (y no al 0,6%), la pobreza también sería del 5%! • …y el PBI per cápita sería 2,3 veces superior al actual.

6. Volatilidad y sector inmobiliario • Volatilidad (hoy materializada en la inflación) e incertidumbre a largo plazo generan círculo vicioso: • Sin crédito de largo plazo no hay préstamos hipotecarios. • Pasó del 6% del PBI en 2000 al 1,3% en la actualidad. • Deterioro distribución del ingreso: oportunidad para pocos. • Sólo el 5% de los trabajadores en blanco cuenta con ingresos suficientes para acceder a un préstamo hipotecario a 20 años para una vivienda de US$ 70.000. • Resultado natural: altísima concentración regional (pe, CABA Norte). • Aumento incidencia costo de la tierra y riesgo de saturación. • A su vez genera demanda demayor rentabilidad y presiónalcista precios de los inmuebles. • En un contexto en el cual la ampliaciónde la brecha Salario/Vivienda pone untecho al precio de venta.

7. Volatilidad y sector inmobiliario (cont.) • Límite al desarrollo actual, si sigue fluyendo el dinero fresco pero el ahorro se concentra en muy pocas manos. ¿Cómo se amplía el mercado? • Modificar este “mal equilibrio” requiere de una disminución de la volatilidad. • Adicionalmente, el Estado debe invertir en infraestructura para mejorar el entorno (alterando preferencias de radicación de la demanda y nuevos proyectos) eimplementarpolíticas de incentivo al desarrollo equilibrado del sector. • ¿Política específica destinada a la clase media y media-baja? • ¿Creación de Moneda de Referencia de largo plazo en función de la evolución del salario formal? • Menor cuota por menor tasa de interés real. • ¿Creación de un Fondo de Garantía Hipotecaria? • Reducción del riesgo crediticio. • Aumento del % a financiar de la vivienda. • ¿Fomento de la securitización y el mercado secundario de hipotecas?

8. Tiempos de incertidumbre global • Secuencia de la crisis • FINANCIERO • REAL • SOBERANO • INTERGENERACIONAL • Riesgos latentes condicionan la dinámica de crecimiento: • Timing reversión políticas de estímulo fiscal y monetaria. • Sostenibilidad fiscal países más afectados. • Recomposición patrimonio perdido de las familias. • Falta de normalización del crédito: desapalancamiento + bancos aún no sanearon hojas de balance. • Fragilidad generalizada mercado de trabajo. Mientras no se corrijan los desequilibrios estructurales de las economías desarrolladas, la volatilidad será moneda corriente

9. El combustible de nuestro crecimiento • Principal política económica de los 2 gobiernos kirchneristas: expansión gasto público. • Reemplazo dinámica sector privado + disciplinamiento (público y privado). • Gasto en máximos históricos. • +12 pp PBI entre 2003-09 (+8 pp máximo 1980-02 y +10 pp Convertibilidad). • En dólares, es 70% superior al promedio de los ’90 (aún con el atraso cambiario de la Convertibilidad). • En 2010, crecerá 35% (+2 pp PBI / $ 90.000 M adicionales).

10. De fuentes no renovables • Se financió con el flujo presente de ingresos: • Mayor recaudación (crecimiento + precios internacionales + suba de alícuotas) y menor distribución a las provincias. • Presión tributaria récord (28% PBI). • Recaudación no alcanzaba, se recurrió a los stocks (fuentes extraordinarias): • Nacionalización AFJP, ANSES, adelantos transitorios,BCRA, Banco Nación, AFIP, DEG FMI, Reservas BCRA... • Sin los ingresos extraordinarios, en 2009 el déficit primario hubiese sido de $ 23.000 M (2,0% PBI). • Entre 2006 y 2009 el resultado primario (neto de extraordinarios) tuvo un deterioro de 5,4 pp del PBI! • Gobierno mantiene aspiración de ir también por los flujos de ingresos futuros (endeudamiento).

11. Agravando el contexto inflacionario… • Más de 4 años con inflación superior a2 dígitos. • Aun con la recesión de 2009, la inflación triplicó promedio LATAM. A nivel mundial, sólo superada por 6 países (Congo, Etiopía, Venezuela, Pakistán, Ghana y Egipto). • Recuperación económica, fuerte aceleración inflación. • Desde jul-09 variaciones superiores 1% mensual. • En 2010, la inflación mensual promedió 2% (28% anualiz.), motorizada por alimentos (explica el 70% del total). • Auténtico proceso inflacionario: no hay subas puntuales ni reacomodamiento de precios relativos. • 2/3 de los productos muestran alza de precios y dentro de alimentos y bebidas la difusión es superior (casi 80%). • Consecuencia natural políticas macro (monetaria, fiscal, ingresos) expansivas para maximizar crecimiento de la economía a corto plazo. • Actualmente, todo el peso de la “lucha contra la inflación” está recayendo en la política cambiaria.

12. …erosionando uno de los pilares del modelo… • TCR competitivo pilar crecimiento argentino post Convertibilidad. • Pero con aceleración inflacionaria, clara tendencia hacia la apreciación(14% en el 1S-10). • Todavía hay margen (el TCR es 74% superior a dic-01), pero existen amplias diferencias entre los socios comerciales de la Argentina: • Producto de un Real fuerte, el TCR bilateral con Brasil (25% del comercio) se ubica un 137% por encima de 2001. • Muy distinta es la situación con EE.UU (29%) y China (54%). • Europa, 73%. • Problema no es la foto actual sino las perspectivas futuras.

13. … y con impacto en los márgenes del sector • Los costos de la construcción vienen creciendo fuerte: • 21% (2008), 11% (2009) y en 2010 se volvieron a acelerar (hoy 20% ia.) • Con un tipo de cambio cuasi-fijo, esta evolución impacta sensiblemente sobre los costos medidos en US$. • Distintamente, los precios de los inmuebles (en US$) crecieron 10% en los últimos 12 meses. • Disminución de los márgenes del sector inmobiliario.

14. PBI 2010: Agro + Impulso Fiscal+ Consumo • PBI creció fuerte en 2T-10 (8,9%), y prevemos crecimiento por encima de 6,5% para 2010. • Sin embargo, factores que motorizan este crecimiento difícilmente puedan sostenerse en el tiempo: • Agro: salto cosecha (+70% en soja) se explica por sequía 2009. El sector aportará 1,5 pp/2 pp en 2010. • Impulso Fiscal: gasto primario (+35% en 2010) contribuirá con 1,5 pp. • Consumo: inflación y falta de alternativas de ahorro (tasas de interés reales fuertemente negativas) incentivan adelantamiento del consumo futuro. • Por el lado de la oferta, los sectores que dinamizaron el crecimiento (además del agro) fueron la industria manufacturera, la construcción y el comercio: • Industria: Automóviles y Siderurgia explican ¾ del incremento (fueron los que más cayeron en 2009 por su alta dependencia de la demanda externa). • Comercio: boom de durables (inflación + financiación en cuotas).

15. Perspectivas 2011 • Gobierno seguirá “cebando la bomba” en materia de actividad: sostener el ritmo de crecimiento de cara a las elecciones presidenciales. • Para 2011 prevemos un crecimiento en torno al 4% (sin “efecto cosecha” y moderación del crecimiento del consumo). • Costo de esta estrategia: inflación entre 25/30% y mayor apreciación real del peso (TCRM de 1,55 en dic-11). • Gobierno cómodo con nivel inflacionario actual: fiscalmente aporta ingresos necesarios para sostener ritmo de crecimiento del gasto. • Seguirá utilizando las fuentes de financiamiento “extraordinarias” (emisión monetaria, FGS, etc). ¿Financiamiento externo? • Si bien no hay riesgos de una espiralización inflacionaria, una economía cada vez más “acostumbrada” a funcionar con alta inflación tiende a la generalización de los mecanismos indexatorios (profundizando el componente inercial). Más costoso será en el futuro converger a niveles inflacionarios razonables. • Sector externo superavitario, aunque el saldo positivo de la cuenta corriente se reducirá sensiblemente (US$ 4.000 M 2010 a US$ 500 M 2011).

16. Corto vs Largo Plazo(el gran costo de la volatilidad) Vicios vs Virtudes • Definición de la RAE • Vicio: Hábito de obrar mal. Falta de rectitud o defecto moral en las acciones. • Virtud: Modo recto de proceder. Disposición constante del alma para las acciones conformes a la ley moral. • ¿Qué significa en términos económicos? • Vicio:aquello que conlleva una recompensa moderada a corto plazo a cambio de un costo elevado en el largo. • Virtud: aquello que implica un costo moderado en el corto plazo a cambio de una recompensa mayor en el largo. Ejemplos claros de la subversión de las prioridades: ¡Lo estratégico se vuelve táctico! • AFJP • Reforma política • Ley de contenidos audiovisuales • Asignación universal por hijo • Discusión acerca de la autonomía del BCRA = Inflación • Apertura comercial al mundo

17. Una mirada estructural y perspectivas de nuestra economía Expo Real State 2010 Martín Lousteau 19 de agosto 2010