Trendy na světových trzích

1. Trendy na světových trzích Pavel Kohout Property Index, Partners for Life

2. STAV SVĚTOVÝCH TRHŮ • Vyspělý svět: úvěrová krize v bankovním sektoru – nikoli ovšem kvůli špatným investičním úvěrům • Emergingmarkets: nadbytek likvidity stále trvá • Inovativní finanční produkty: struktury, ETF, fondy kvalifikovaných investorů… • Nový fenomén: státní rezervní fondy

3. BUDE TO TAK ZLÉ? • Možná ne • Proč? • Začíná nová „sezóna zkracování“ – pokles úrokových sazeb • Evropa i USA mají velký prostor pro snižování daní – stimulace růstu • Objem „subprimeloans“ je nepatrný ve srovnání s velikostí ekonomik USA, EU

4. ZÁPADNÍ ÚVĚROVÁ KRIZE • Příčina: Úvěrová expanze v USA a v EU od roku 2002 • Souvislosti: Rekordně nízké sazby po 9/11 2001, po splasknutí technologické bubliny, a po přijetí eura • Stav: Dochází k částečnému vystřízlivění a nastolení „normálnějších“ sazeb. Rizikové prémie se vracejí k normálu. • Pozor: jde o jiný typ krize než v Japonsku 90. let • Vyhlídky: Následky úvěrové expanze umějí centrální banky řešit jen další úvěrovou expanzí.

5. ÚVĚROVÁ EXPANZE V EU (1)

6. ÚVĚROVÁ EXPANZE V EU (2)

7. DŮSLEDKY ÚVĚROVÉ EXPANZE • Od roku 2002 vedla měnová expanze k přetlaku likvidity na světových trzích • Příliš mnoho peněz chtělo koupit příliš málo aktiv – ceny rostly • Současně se banky věnovaly rozvoji do té doby opomíjených sektorů – zejména „subprime“ hypotéčních klientů • V létě 2007 tento vývoj vedl ke krizi • Krize bude řešena další měnovou expanzí

8. DELIKVENCE HYPOTÉK V USA

9. PROČ JSOU HYPOTÉKY DŮLEŽITÉ • Edward Leamer (UCLA): „Rezidenční investice poskytují daleko nejlepší indikátor blížící se recese.“ • Slabost tohoto sektoru předpověděla 8 z 10 poválečných recesí • Pouze v letech 1953 a 2001 tento indikátor selhal (důvody: konec korejské války, resp. internetová bublina) • Nyní ukazují údaje na recesi v USA v roce 2008

10. PROČ NEBUDE BANKOVNÍ KRIZE • Delikvence a ztráty jsou absolutně i relativně stále velmi nízké • Banky mají dostatečné rezervy • Příčinou krize nejsou obrovské masy špatných úvěrů, ale momentální nedostatek důvěry, který postupně odezní • Tím se současná západní minikrize liší od asijské a české krize (1997) a od Japonska (od r. 1990 donedávna)

11. CENA ZA RIZIKO

12. VNÍMÁNÍ RIZIKA • Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva • Americká hypotéční krize zvýšila cenu v některých segmentech • Jinde (Čína, Indie, Brazílie) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou

13. VLIV LEVNÝCH PENĚZ NA TRHY • Nízké sazby = nízká atraktivita pevně úročených nástrojů • Inflace likvidity = paušální nárůst cen akcií • Finanční inovace = rozmach strukturovaných a garantovaných produktů • Vyšší mobilita kapitálu = emergingmarkets jsou nyní „mainstream“

15. BRIC • Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva • Americká hypotéční krize zvýšila cenu rizika v některých segmentech • Jinde (Čína, Indie, Brazílie, částečně Rusko) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou • Vnímání rizika BRIC a vyspělých trhů se oddělilo

17. VÝVOJ TRHŮ • Nejvyšší výkon v poslední době mají trhy s relativně menším zadlužením domácností (BRIC, ČR) • Naopak vysoce zadlužené trhy (USA, Británie) rostou pomaleji • Západní kontinentální Evropa je někde mezi • Trh tedy silně vnímá míru zadluženosti jako odhad prostoru pro růstu

18. BUDOUCNOST BRIC • Je takto vysoký výkon udržitelný? • Dlouhodobě nikoli: tempo růstu 126 % za dva roky nemůže pokračovat dlouho • Růst není tažen (jen) fundamentálně, ale především likviditou • Likvidita pochází z domácích i zahraničních trhů; roste význam úspor domácích středních tříd

19. STŘEDOEVROPSKÉ TRHY • Růstové faktory podobné jako u BRIC • Rychlý růst HDP: Pobaltí, Slovensko, ČR • Hlavní důvod: úvěrová expanze, zejména v oblasti hypoték • Druhotný důvod: ekonomiky s rovnou daní rostou rychleji v důsledku menších deformací

20. EXPANZE ÚVĚRŮ NA BYDLENÍ

21. KONVERGENCE ČR - RAKOUSKO

22. FINANČNÍ INOVACE • CDO (CollateralizedDebtObligations): pomohly „úspěšně“ rozšířit paniku z hypotéční krize • Garantované fondy: pomohly soustředit zájem investorů na akciové trhy v míře doposud nevídané • Hedge fondy: proces „retailizace“, otevírání vůči drobné klientele i ke konzervativnějším institucím

23. NOVÍ HRÁČI NA TRHU: STÁTY • Státní fondy jsou novým faktorem na akciových trzích • Rezervy Číny, Ruska, arabských ropných států, atd., byly dříve investovány jen do státních dluhopisů • Nyní se pozornost obrací na akcie, zejména ve finančním sektoru • Zejména Čína bere tento proces jako strategickou záležitost

24. STÁTNÍ FONDY

25. CÍLE STÁTNÍCH FONDŮ • Za prvé, dobře investovat • Za druhé, pokusit se ovládnout strategické oblasti Západu: banky, burzy, hi-tech, síťová odvětví • Zejména Čína vidí možnost „koupit si Západ“ jako nedestruktivní alternativu vojenské expanze • Putin to vidí podobně

26. ZÁVĚR (1) • Recese v USA je vysoce pravděpodobná • Úvěrová krize v Evropě bude řešena další lavinou levných peněz; alternativu (hlubokou recesi spojenou s deflací) centrální banky nepřipustí • To znamená všeobecný pokles sazeb • Růst HDP středoevropského regionu bude pokračovat, protože prostor pro úvěrovou expanzi je stále velký a setrvale nízké úrokové sazby ji budou podporovat

27. ZÁVĚR (2) • Inflace likvidity bude zdražovat akcie a nemovitosti, naopak bude snižovat výnosy pevně úročených cenných papírů • Příležitost: akcie západních společností (např. bank), které se líbí čínským a ruským stratégům • Akcie BRIC, střední Evropa: minulá výkonnost není zárukou… • Bude pokračovat boom garantovaných fondů: růstová „story“ bez rizika