Sterne im Fixed Income Universum Sinnvolles Zusammenspiel von Credit Assetklassen

1. Sterne im Fixed Income UniversumSinnvolles Zusammenspiel von CreditAssetklassen Jürgen H. Müller, Senior FondsmanagerCredits

2. Agenda • Einleitung • Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind • Sinnvolles Zusammenspiel von CreditAssetklassen • CoveredBonds & Tier 2 Nachranganleihen • Dänische Covered Bonds • Fazit • Anhang

3. 1. Einleitung Schöpfen deutsche institutionelle Kapitalanleger das Credit Spektrum voll aus? Financial Nachrang (inkl. CoCos) Euro Peripherie Covered Bonds Klassisches Anlageuniversum deutscher institutioneller Kapitalanleger Corporate Hybrids Non-FinancialSenior Anleihen Euro Staats-anleihen DKK Covered Bonds Core Covered Bonds High Yield ABS Investmentgrade

4. 1. Einleitung Niedriges Renditeniveau begünstigt Covered Bonds Quelle: iBoxxmarkit; Stand 14.03.2014 * In DKK, Währung nicht abgesichert

5. 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Angebot geht im Verhältnis zur Nachfrage stark zurück Negatives Netto-Emissionsvolumen ist ein wesentlicher Stabilisator für Covered Bonds.  positiv für Covered Bonds Quelle: iBoxxmarkit; Stand 28.02.2014 * Geschätztes Neuemissionsvolumen 100 Mrd. €

6. 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Regulatorisches Umfeld bevorzugt Covered Bonds Quelle: CréditAgricole, eigene Daten; Stand 28.02.2014

7. 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? •  Vollständige Detailanalyse (siehe Anhang). Quelle: ECBC, eigene Daten

8. 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Risikoaufschläge – die Kompression setzt sich fort! Peripherie- High Beta Peripherie Core Quelle: iBoxxmarkit; Stand 28.02.2014

9. 2. Weshalb Covered Bonds ein sinnvolles Investment sind Historisch attraktives Risiko-Ertrags-Profil von Covered Bonds Covered Bonds liegen historisch auf gleichem Renditeniveau wie Staats- und Unternehmens-anleihen, allerdings bei deutlich niedrigerem Risiko und besserem Rating.  Dies zeigt die relative Attraktivität von Covered Bonds. Quelle: iBoxxmarkit, eigene Berechnungen; Zeitraum 31.12.1998 - 31.03.2014 * Währung adjustiert

10. 3. Sinnvolles Zusammenspiel von CreditAssetklassen Barbellierung der Kapitalstruktur mit Covered Bonds und Tier 2 Nachranganleihen Als sicherer und defensiver Anlageschwerpunkt eignen sich im Besonderen Covered Bonds. Tier 2 hat im Fall der Fortführung („goingconcern“) einer Bank keinen Nachteil zu unbesicherten Anleihen (kein Kuponausfall und kein Extensionrisiko), weist jedoch einen Renditeaufschlag von ca. 120 Basispunkten gegenüber unbesicherten Anleihen aus. Im Liquidationsfall werden sowohl T2- als auch Senior Unsecured-Anleihen zukünftig Verluste absorbieren. Senior Unsecured-Anleihen sind zwar vorrangig gegenüber T2-Anleihen, bei beiden Kapitalklassen ist jedoch mit einer Verwertungsquote von 0% im Liquidationsfall zu rechnen, so dass der Vorteil der Rangigkeit für unbesicherte Anleihen hinfällig sein wird. Ranking bei Liquidation Fremdkapital Eigenkapital Covered Bonds Senior Unsecured Tier 2 (T2) Additional Tier 1 (AT1) Total Common Eqitiy Besicherung durch Separierung ausgewählter Vermögensgegenstände Ab 2016 verlustabsorbierend Common Equity Tier 1 Capital (CET) Combinedbufferrequirement (CBR) = reines Aktienkapital Kupon diskretionär, verlustabsorbierend, ewige Laufzeit Kein Kuponausfall, zukünftig verlust-absorbierend, endfällig Zielsegment Zielsegment

11. 3. Sinnvolles Zusammenspiel von CreditAssetklassen Warum in dänische Covered Bonds investieren? Dänische Covered Bonds bieten neben Sicherheit und Liquidität einen systemisch bedingten Mehrertrag gegenüber deutschen Pfandbriefen. Dieser ist insbesondere auf den Renditeaufschlag der Kündigungsoption zurück zu führen. * Annualisierte Daten; DMB = DanishMortgage Bond Index Quelle: Bloomberg, Nykredit; Zeitraum 31.12.1998 - 28.02.2014

12. 3. Sinnvolles Zusammenspiel von CreditAssetklassen Effiziente Beimischung von dänischen Covered Bonds Quelle: iBoxxmarkit, Nykredit, eigene Berechnungen; Zeitraum 31.12.1998 - 31.03.2014

13. 4. Fazit Portfoliokennzahlen für Covered Bond Portfolien der BayernInvest Quelle: iBoxxmarkit, eigene Berechnungen; Stand 14.03.2014

14. 5. Anhang

15. Performancechart Kennzahlen 5. Anhang Track RecordBayernInvestCovered Bonds Composite Benchmark Composite Covered Bonds (Bruttoperformance) Benchmark: 100% iBoxxCollateralized Quelle: Eigene Berechnungen, Bruttoperformance Zeitraum:01.01.2011 – 28.02.2014

16. Performancechart Kennzahlen 5. Anhang Track Record BayernInvest Financial Barbell Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum:16.07.2012 – 28.02.2014

17. Performancechart Kennzahlen 5. Anhang Track Record dänische Covered Bonds Performance am Beispiel eines repräsentativen Spezialfonds Benchmark = NykreditDanishMortgage Bond Index Quelle: Eigene Berechnungen, Nettoperformance Zeitraum: 22.10.2012 – 28.02.2014

18. 5. Anhang Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? • Covered Bonds der Peripherie mit Break-Even Raten* von 27 bis 43 Basispunkten p. a. und einem Renditeaufschlag bis zu 170 Basispunkten über deutschen Pfandbriefen. • Kein Ausfall eines Covered Bonds in der über zweihundertjährigen Geschichte. • Covered Bonds gemäß europäischer „Directivefor Bank Resolution“ explizit vom „Bail-in“ Risiko ausgeschlossen. • Adjustierung des Covered Bond Ratings von Moody‘s und Fitch (Uplift für „Bail-in Regime“). • Akute Gefahr für Eurozone durch Eingriff der EZB abgewendet („DraghiPut“). • Schuldenabbau und Erhöhung der Kapitalisierung für europäische Banken positiv. • Positive Änderung der Risikogewichtung (Basel III) für Covered Bonds aus der Peripherie. • Hohe Granularität des Deckungsstocks und mehrere Sicherungselemente. • Bevorrechtigter Anspruch der Covered Bond Investoren im Insolvenzfall der Bank.

19. 5. Anhang Warum in europäische Covered Bonds der Peripherie investieren? Quelle: ECBC, eigene Daten

20. 5. Anhang Tier 2-Nachrang versus Financial Senior Anleihen Aktuelle Risikoaufschläge zwischen T2 und Senior Financial Anleihen sprechen insbesondere unter dem neuen „bail-in“ für T2 Anleihen. Senior UnsecuredAnleihen sind unserer Meinung nach innerhalb der Kapitalstruktur aktuell zu teuer. In bps In % Quelle: iBoxxmarkit, Stand 14.03.2014

21. 5. Anhang Warum in dänische Covered Bonds investieren? Quelle: ECBC; eigene Daten

22. Ihr Ansprechpartner Jürgen H. Müller Fondsmanager Credits Telefon +49 89 54 850-166 juergenh.mueller@bayerninvest.de BayernInvest Kapitalanlagegesellschaft mbH Karlstraße 35, 80333 München Fon +49 89 54 850-0, Fax +49 89 54 850-444 www.bayerninvest.de

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