EL RIESGO CAMBIARIO Los Intermediarios Financieros

1. Finanzas Internacionales Lic. Hermann Petersen F. EL RIESGO CAMBIARIOLos Intermediarios Financieros Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

2. En términos generales el tipo de cambio puede ser: • REAL • NOMINAL Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

3. EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL • El tipo de cambioes el precio entre dos monedas de diferentespaíses, y se puededefinircomola cantidad de unidades de monedanacionalque hay queentregarparaobtenerunaunidad de monedaextranjera.  • El tipo de cambioesportanto el precio de un activo. Porello,  como se mostrarámásadelante el valor presente del tipo de cambiodependerá de lasexpectativassobresu valor futuro. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

4. Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de depreciaciones o apreciaciones. Así, porejemplo, cuando el tipo de cambio euro-dólarvariadesde 1 euro/dólar a 1,2 euros/dólar, se ha producidounadepreciación del euro y unaapreciación del dólar. • El caso real hoy, esque el Dolar se ha depreciadofrente al Euro (0.662€= US$1.00)= US$1.51 x €1.00 Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

5. El tipo de cambio permiteconvertir los precios de los diferentespaíses en unamonedacomún.  Ello, haceposiblecomparar los preciosrelativos de los bienes de los diferentespaíses al medirlos en unamismaunidad de cuenta.  Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

6. Asumiendoque se mantienen los preciosconstantes, sucederaque: • Unaapreciación de la moneda de un paísincrementa el precio de susexportaciones (expresados en monedaextranjera) y reduce el precio de susimportaciones (expresados en monedanacional)  • Unadepreciación de la moneda de un país reduce el precio de susexportaciones (expresados en monedaextranjera) y aumenta el precio de susimportaciones (expresados en monedanacional) Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

7. EL TIPO DE CAMBIO REAL • El tipo de cambio real euro-dólar (TCR) (euro/$) se define así:  • TCR (euro/$)=(tipo de cambio nominal euro/dólar) x (Índice de precios en USA)/(Índice de precios de Eurozona) Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

8. El tipo de cambio real es un índice. • Variaciones en el tipo de cambio real (apreciaciones y depreciaciones) afectanportanto a los precios del comercio y a la actividadeconómica. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

9. Tipo de cambio real COMERCIO INTERNACIONAL PIB real Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

10. EL CASO DEL Q. vs. US$, ANÁLISIS DE FACTORES ( IMAE ) La actividad económica medida por medio del índice mensual de la actividad económica –IMAE- ha desacelerado de un 5.71% a 1.49%, dejando evidencia de una competitividad baja. • El tipo de cambio ha ido de Q.7.39 X U$1. (Ago’08) a Q.8.30 X U$1. (Ago’09); elevando costos en las importaciones y beneficiando las remesas y las exportaciones, reportando una devaluación (un 12%) ante el dólar se puede apreciar también con la caída del IMAE que nos indica que la competitividad del país estaba desacelerándose a un ritmo constante (1.08 Ene’09) • Empieza a recuperarse en abril (1.19%) hasta llegar a Julio’09 (1.49%). • El consumo interno medido por medio del IMAE ha perdido capacidad de adquisición por varios factores como empleo, economía informal, etc. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

11. EL QUETZAL FRENTE AL DÓLAR Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

12. Las importaciones han disminuido en U$ 1,741 millones (un 18%) comparado con el año ’08; dicha baja tiene efectos directos sobre los impuestos que generan y la actividad económica interna que produce, incidiendo en el IMAE. Las importaciones han disminuido en U$ 1,741 millones (un 18%) comparado con el año ’08; dicha baja tiene efectos directos sobre los impuestos que generan y la actividad económica interna que produce, incidiendo en el IMAE. IMAE. IMAE. LOS EFECTOS EN LA ECONOMÍA Las importaciones han disminuido en U$ 1,741 millones (un 18%) comparado con el año ’08; dicha baja tiene efectos directos sobre los impuestos que generan y la actividad económica interna que produce, incidiendo en el IMAE. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

13. PARIDAD Y CORRESPONDENCIA • Para unamoneda, porejemplo el euro, existe un tipo de cambio con respecto a cadauna de lasrestantesmonedas, esdecir, con respecto al dólar, el yen, la libra, etc. • Puedeocurrir, porejemplo, que el euro se aprecie con respecto al dólar un 10%, se deprecie con respecto a la libra un 5%, se aprecie con respecto al yen un 3%. etc. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

14. TIPO DE CAMBIO EFECTIVO • Para medirglobalmentesi el DOLAR se ha apreciado o depreciado se utiliza un índice, que se denomina el tipo de cambioefectivo. • El tipo de cambioefectivo se calculacomouna media ponderada de los tipos de cambio del DOLAR, en la quereciben mayor peso los tipos de cambio de lasmonedas de aquellospaíses con los queEUA, o algunpaisespecificotiene un mayor comercio. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

15. La competitividadpuedevariarporquevaría el tipo de cambio nominal o porquevarían los preciosrelativos • Unamejora en la productividad se puedeasociar al tipo de cambio y a los precios Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

16. VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO EUR/USD EN UN DÍA TÍPICO Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

17. INFLUENCIA DEL MERCADO • El Mercado de divisases el mecanismo a través del cual se intercambianlasmonedas de los diferentespaíses. La interacción de los participantesqueintervienen en estemercadodemandando y ofreciendolasdiferentesmonedasdetermina el tipo de cambio. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

18. EVENTOS QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO • El aumento de la demanda de bienes y/o activos de un país, haceescasear la moneda y aprecia el tipo de cambio (y a la inversa). • Unadisminucion de lasexportacionessustrae el mercado de divisascreando la escaces. Refran de mi abuelita “El dineromalosaca de circulacion al dinerobueno Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

19. EVENTOS QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO • UN HECHO CIERTO ES QUE: • El tipo de cambio lo determina la oferta y la demanda de divisas bajo la influencia de estas variables económicas: • Tipo de interés. • Inflación • Balanza comercial • Déficit o superávit presupuestario del gobierno Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

20. REACCIONES DEL MERCADO ANTE LAS VARIACIONES DE TASA DE INTERÉS Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

21. EFECTO TEÓRICO A CORTO PLAZO: EL TIPO DE INTERÉS • A corto plazo el tipo de interés es una variable clave para explicar las fluctuaciones del tipo de cambio en términos especulativos. Cuando el tipo de interés de un mercado aumenta, entrará capital desde el extranjero, por lo que aumentará la demanda de la moneda local , y consecuente se apreciará. • Sucede a la inversa, para un descenso del tipo de interés. Es condición que exista movilidad de capital Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

22. SEGUIMIENTO DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DE LA POLÍTICA MONETARIA, CAMBIARIA Y CREDITICIA Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

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25. TEORÍA DEL EQUILIBRIO • Un incremento de la tas de interés en un país con moneda flotante respecto a la divisa de referencia, ocasionara que dicha moneda se aprecie, en la medida que aumente el ahorro • Una baja tasa es indicativo de mercados mayoristas dinámicos, tanto en operaciones activas como pasivas Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

26. LA DEMANDA DE ACTIVOS Y LAS OBLIGACIONES EN MONEDA EXTRANJERA En general los individuos demandan activos en función de sus tres características básicas:  -tasa de rendimiento esperado -riesgo -liquidez.  PRIMERO LA LECHE, DESPUÉS LA CARNE Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

27. Ante el dilema de riesgo y liquidez los individuos demandarán el activo que tenga un mayor rendimiento esperado. • La captación de depósitos bancarios u otros pasivos en diferentes monedas (por ejemplo, las letras del tesoro de USA ) también son demandados comparando las tres características básicas. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

28. EJERCICIO DE EVALUACIÓN Y DECISIÓN Consideramos dos inversiones de igual riesgo y liquidez: uno en DOLARES y otro en QUETZALES. En dólares tiene un tipo de interés del 5% anual y en quetzales tiene un tipo de interés del 10% anual. ¿Qué activo elegirá un individuo? Aunque a primera vista parece mejor el activo en quetzales, no es necesariamente cierto ; Porque? (Análisis) • El tipo de cambio en el tiempo! (el Q. se ha devaluado el 12.7% en una año frente al US$) • Un solo país, operando con quetzales, Devaluando su poder adquisitivo, • La moneda base de los negocios internacionales aún es el US$! • Etc. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

29. El activo demandado dependerá por tanto de su tipo de interés y del tipo de cambio esperado. • El rendimiento esperado del activo en quetzales es: 10% • El rendimiento esperado del activo en dólares es: 5% + la variación en porcentaje esperada en el tipo de cambio quetzales/dólar. • La variación en porcentaje esperada en el tipo de cambio quetzales/dólar será: EL TC esperado Q><$ entre el tipo de cambio vigente. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

30. SE CUMPLE LA CONDICIÓN DE LA PARIDAD DE INTERESES CUANDO: • El rendimiento en Dólares es igual al rendimiento en Quetzales mas la ganancia o perdida esperada debida a la variación del tipo de cambio. • Asumiendo el mismo tipo de interés, su convertibilidad monetaria en términos de poder adquisitivo, es equivalente. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

31. EL TIPO DE INTERÉS Y EL TIPO DE CAMBIO • El proceso de ajuste se produce cuando en un país aumenta el tipo de interés • Analizando la condición de la paridad de intereses, cuando, desde una posición de equilibrio, el tipo de interés del euro aumenta, se produce una apreciación del tipo de cambio euro/dólar como consecuencia de un proceso de ajuste Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

32. PROCESO DE AJUSTE • Entrará capital en el país (es decir, los extranjeros venderán activos en dólares y comprarán activo en euros).  • Se apreciará el tipo de cambio y continuará hasta que la depreciación esperada aumente los suficiente para que se cumpla de nuevo la paridad de intereses. • El flujo de capital cesa porque cuando se aprecia el tipo de interés aumenta la depreciación esperada del tipo de cambio. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

33. Por el mismo razonamiento, un descenso en el tipo de interés de una moneda produce una depreciación de su tipo de cambio. • Además, de la condición de la paridad de intereses se infiere que si hoy se produce una apreciación esperada en el tipo de cambio de la moneda local con respecto al dólar, esta se apreciará hoy a través del proceso de movilidad del capital descrito en el punto anterior. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

34. El proceso de apreciación se detiene cuando la moneda local se ha apreciado en una cuantía tal que hace que la apreciación esperada en el tipo de cambio logre un nivel de indiferencia. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

35. A corto plazo, la teoría de la paridad de intereses nos muestra que el tipo de cambio viene determinado por los tipos de interés y por las expectativas sobre el mismo tipo de cambio. • Un aumento del tipo de interés del euro por ejemplo, aprecia el tipo de cambio del euro ya que entrará capital procedente del exterior. • Un descenso del tipo de interés del DÓLAR deprecia el tipo de cambio del mismo, ya que saldrá capital hacia el exterior. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

36. Efectos en la contratación de Financiamiento • Las empresas multinacionales, requieren de financiamientos que generalmente contratan en otros países especialmente atraídos por la especulación de tasas de interés y variaciones negativas en el tipo de cambio. • El destino generalmente NO es la inversión en activos productivos, con la expectativa de rentabilidad por variables Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

37. Efectos en la contratación de Financiamiento En el ambiente latinoamericano, es usual que: 1. El sistema financiero está altamente dolarizado. 2. Los bancos calzan sus depósitos en moneda extranjera con préstamos en moneda extranjera. 3. Un alto porcentaje de préstamos se concentra en el sector no-transable de la economía. 4. Tanto empresas como familias presentan un alto grado de apalancamiento, y sus balances registran un alto grado de descalce cambiario. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

38. MEDIDA DEL ENDEUDAMIENTO • La determinación de la cantidad de fondos necesarios para el capital de trabajo, depende de condiciones de emisión, tasa de intereses, plazo, clase de moneda, tipo de cambio. Además de las dimensiones proyectadas del negocio y el tipo de deuda que se requiere Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

39. Los deudores deben considerar el riesgo que asumen al tomar deudas en monedas distintas a las cuales generan sus ingresos; y si esta elección es inevitable se deben de tomar las contingencias necesarias para mitigar el riesgo • Las empresas, pueden mitigar su riesgo a través del mercado de futuros. • Por otro lado, los bancos, al prestar en dólares no están mitigando su riesgo crediticio; sino mas bien trasladándolo a los deudores, lo cual se revertirá a sus balances creando un incremento del tipo de cambio. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

40. ESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA El método de IGUALACIÓN es que comúnmente se debe usar para estructurar deuda y consiste en: • FINANCIAR ACTIVOS CIRCULANTES, CON PASIVOS CIRCULANTES. • DEUDA A LARGO PLAZO CON ACTIVOS FIJOS • CAPITAL DE TRABAJO PERMANENTE CON ACTIVOS CIRCULANTES DE ROTACIÓN PERMANENTE Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

41. IGUALACIÓN DE LA MONEDA • El endeudamiento, no solo debe igualarse en términos de vencimiento sino también de la misma moneda (exposición operativa) • Existen beneficios potenciales por la diversificación de monedas en el endeudamiento, sin embargo debe controlarse los efectos tanto en los registro como a la hora de pagarla Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

42. EL RIESGO CAMBIARIO Y EL COSTO DE LA DEUDA • Las contrataciones de prestamos en divisas deben costearse en función de la tasa de intereses, los impuestos y el tipo de cambio, en la moneda del país otorgante • Contablemente reportara PERDIDAS O GANANCIAS cambiarias, en la moneda local • El principal atractivo de algunos mercados de deuda, es la reducida tasa de interese y la evaluación mas o menos equitativa respecto al riesgo del deudor Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

43. LA EMISIÓN DE TÍTULOS COMO FUENTE DE FINANCIAMIENTO • BONOS O PAGARES FINANCIEROS: son emitidos por corporaciones multinacionales, o el gobierno, o entidades corporativas internacionales, para captar fondos, generalmente con tasas de mercados controlados, por ejemplo: • Emisiones de tasa fija • Emisión de tasa variable • Plazos variables (corto, mediano y largo plazo) Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

44. EMISIONES DE TASA FIJA • La emisión directa de Bonos de tasa fija se estructura con títulos domésticos, con base en cupones fijos de vencimiento especifico y fecha determinada para la cancelación del principal, generalmente son al portador. • Son los mas comunes en mercados como el de EUA y Europa Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

45. EMISIONES DE TASA VARIABLE • Estructurado a través de PAGARES, que pagan un cupón semestral o anual, usando la base de tasa variable, usualmente LIBOR. Es usado principalmente por aquellos inversionistas que especulan mas por la rentabilidad que por el uso de capital de trabajo. • Una característica común en los PTV es que se emiten a perpetuidad. Es decir, nunca será redimido, lo que le asemeja a una acción. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

46. COMO DETERMINAR LA ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL • No hay un criterio unificado al respecto, ya que depende del mercado del dinero en diferentes circunstancias y la dinámica que el mismo imprime al intercambio del dinero entre un mercado y otro, entre un país y otro. • En particular cada empresa requiere de un apalancamiento distinto y de fuentes de recurso diferentes. • Una estructura podría requerir capital para financiar solo activos fijos, en otro caso podría ser una mezcla de circulantes y fijos. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

47. COMO REDUCIR EL RIESGO FINANCIERO • La diversificación de los flujos de efectivo y los bajos costos asociados, da la posibilidad de reducir el riesgo de perdidas por tasa de interés, tipos de cambio etc. Siempre que se logre una mezcla con fuentes de varios mercados de dinero y con diferentes tipos de moneda Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

48. ENDEUDAMIENTO LOCAL • Las multinacionales generalmente están en mejor condición para obtener prestamos locales para fortalecer sus operaciones, debido a respaldos por la vía de warrants (garantía colateral de acciones) otorgados por sus matrices. • El riesgo lo corre el financiador local, cuando la multinacional no tiene buenas condiciones financieras!! Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

49. FINANCIAMIENTO DE FILIALES EN EL EXTRANJERO • Además de definir la estructura ideal, se debe elegir la fuente mas adecuada para financiar la operación, de manera que represente el mas bajo costo. • Las principales son: • Fondos generados internamente por la operación: Depreciaciones y otros cargos considerados como recuperación de inversión, utilidades y ganancias cambiarias • Fondos provenientes de la familia corporativa: Inversión en acciones, acciones preferentes, Pago de cuentas a terceros, Fondos de empresas del mismo grupo, Garantías colaterales de la casa matriz • Fondos de fuentes externas ( bancos y financieras) Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009

50. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO • La decisión de financiamiento incluye tanto la necesidad de reducir el costo de los fondos como elegir fuentes cuyo riesgo cambiario esté controlado, las condiciones del medio político y fiscal sean aceptables y que el efecto de apalancamiento justifica un rendimiento sobre las inversiones. Lic. Hermann Petersen F. USAC 2009