Manejo de riesgo cambiario en el sector cafetalero

1. Manejo de riesgo cambiario en el sector cafetalero Jorge Baltodano, CFA

2. Agenda • ¿Qué ha pasado durante las bandas? • ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? • La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. • Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

3. ¿Qué ha pasado durante las bandas? 17/10/2006: Migración al Sistema de Bandas Cambiario PrimeraModificación (31/01/2007) SegundaModificación (22/11/2007) TerceraModificación (16/07/2008) Cuarta Modificación (21/01/2009) • Piso: se mantiene en ¢519,16 • Techo: el incremento diario del límite superior se redujo, pasando ¢0,14 a ¢ 0,11 • Piso: pasó de ¢519,16 a ¢498,39, para una apreciación del 4% • Techo: límite inferior se reduciría en ¢ 0,06 cada día hábil • El deslizamiento diario del techo pasó de ¢0,11 a ¢0,06 • Piso: pasa de ¢488,73 a ¢500 y se mantiene en ese nivel • Techo: disminución en la banda superior, pasando de ¢572,49 a ¢ 555,37 • El incremento diario del límite superior se mantiene en ¢0,06 • Piso: se mantiene en ¢500 • Techo: deslizamiento diario del techo pasó de ¢0.06 a ¢0.20 céntimos • Amplitud inicial de la banda cercana al 3% (piso inicial en ¢514.78 y techo en ¢530.22) • El límite inferior se incrementa en ¢0,06 y el límite superior sube ¢ 0,14

4. ¿Qué ha pasado durante las bandas? Incremento gradual del riesgo Fecha Amplitud de Banda Octubre 2006 3% Etapa I: 21/11/2007 8.3% Etapa II: 15/07/2008 17.2% Etapa III: 20/01/2009 12.6% Etapa IV: 31/07/2010 28.07%* *Proyección para fin de año 31%.

5. ¿Qué ha pasado durante las bandas?

6. Agenda • ¿Qué ha pasado durante las bandas? • ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? • La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. • Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

7. ¿Porqué se revaluó el colón? • Tasas de interés en colones mayores a tasas de interés en dólares. Recomposición financiera del ahorro. • Baja expectativa de inflación en EE.UU provocaría que las tasas en US $ se mantengan bajas en el corto plazo. • Déficit de cuenta corriente de la balanza de pagos disminuyó sustancialmente al 1er trimestre. • Déficit de balanza de bienes cayó $200MM. • Recuperación de ingresos por turismo en $200MM. • Aumentó la IED respecto a los trimestres anteriores.

8. Posibles tendencias para el resto del año • Diferencial de tasas de interés implicaría una devaluación implícita del 7% (i.e, Libor a 6 meses vs. Tasa Básica) • Diferencia en niveles de inflación implicaría una devaluación implícita del 4%. • Flujos de comercio exterior se muestran estables para el II Semestre.

9. Posibles tendencias para el resto del año • Pago de impuestos y aguinaldos de fin de año provocarían baja en el tipo de cambio. • Cercanía del tipo de cambio en la banda inferior representa presión al alza en el tipo de cambio. • No se visualiza un tipo de cambio por encima de ¢550 para fin de año.

10. Contenido • ¿Qué ha pasado durante las bandas? • ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? • La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. • Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

11. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero

12. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero “En decisiones de política, la entidad mantendrá las bandas cambiarias en el corto plazo, pero deja claro que camina hacia la flotación y sostiene también las metas de inflación en 5% para este año y para el siguiente en 4%...” Fuente: Periódico La Nación, 29 de Julio de 2010. “Industria, agricultura y servicios lideran reactivación económica.” Pág. 18 A.

13. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero

14. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos sobre el sector a nivel agregado

15. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos en el productor: • En general dos tipos de productores: • Los que entregan café a beneficios privados. • Los que entregan café a beneficios constituidos como cooperativas. • Primer tipo: tienen bajo riesgo cambiario, ya que el beneficio tiene la práctica de liquidar a través de adelantos la compra del café. • Segundo tipo: asumen mayor riesgo cambiario, ya que la liquidación se realiza conforme el beneficio vaya liquidando a colones los ingresos por exportaciones. 0

16. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos en el beneficio: Tienen tres tipos de exposición a la variación del tipo de cambio: • A nivel de ingresos brutos y costo de mercadería vendida. • A nivel de gastos operativos. • A nivel de pasivos denominados en moneda local.

17. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Beneficios “Grandes” Beneficios “Pequeños” • Posibilidad de trasladar el efecto en la utilidad bruta al productor, fijando un menor tipo de cambio de liquidación. Esta posibilidad se limita cuando se intensifica la competencia por recibir café y se provoca una “guerra de precios”. • La exposición operativa se mantiene. No es posible mitigarla o trasladarla al productor. • Normalmente tienen pasivos en dólares por lo que la exposición de endeudamiento en moneda local es reducida. • Posibilidad de trasladarle el efecto al productor, aunque con menor poder de negociación que los beneficios grandes. • No es posible trasladar el efecto del tipo de cambio sobre los gastos fijos y operativos al productor. • Tienen mayor probabilidad de tener pasivos en moneda local que los beneficios grandes, por lo que el efecto cambiario en esta parte es sustancialmente mayor que la de los beneficios grandes.

18. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos en los exportadores: • Exportadores normalmente no asumen riesgo cambiario pues actúan como intermediarios entre los beneficios y el comprador final en el exterior. • Existe una parte de los exportadores que almacenan el café por lo que tienen una operación fija que les representa una exposición cambiaria reducida.

19. Volatilidad cambiaria y efectos en el sector cafetalero Efectos en el tostador: • En principio solamente los tostadores que reciben café de primera calidad asumen riesgo cambiario, ya que el producto se les vende en dólares. • En teoría la revaluación del tipo de cambio los debe estar beneficiando. • Les conviene tener deuda en moneda local para disminuir el efecto cambiario de las compras en US $.

20. Contenido • ¿Qué ha pasado durante las bandas? • ¿Porqué se revaluó el colón? ¿Qué esperamos el resto del año? • La volatilidad cambiaria y el sector cafetalero. • Soluciones al riesgo cambiario: los contratos forward.

21. ¿Cómo disminuir el riesgo cambiario? Características de forwards • Pacto de precio y cosa hoy a una fecha futura. • No existe intercambio de flujos de efectivo hoy. • Liquidación del contrato es en fecha futura, se liquidan diferencia entre TC pactado y TC vigente en la fecha futura. • Normalmente requieren un depósito inicial como garantía del posible pago que se tiene que hacer a futuro. • Plazos hasta 12 meses.

22. ¿Cómo disminuir el riesgo cambiario? Características • Fecha específica. • Referencia o subyacente es el promedio ponderado de Monex. • Valor a compensar depende del comportamiento del Índice. • Moneda de liquidación en la fecha futura es colones y/o dólares. • Mercado Secundario limitado.

23. ¿Cómo disminuir el riesgo cambiario? Los forwards Ejemplo Datos * Es el 2% por mes o parte de éste en colones calculado con el tipo de cambio pactado.

24. Ejemplo de forward: Liquidación en colones. Compra • Flujos Teóricos Venta • Flujos Teóricos

25. Ejemplo Parte Vendedora a Plazo Escenario 1 Escenario 2

26. Ejemplo de forward: Liquidación en USD Ejemplo Datos: * Es el 10% de nominal y esta sujeta a llamadas a margen según se comporte el subyacente.

27. Ejemplo Venta Escenario 1 Se necesitan solamente $94,915.25 a 590 para obtener los ¢56,000,000. Escenario 2 Se necesitan $103,703.70 a 540 para obtener los ¢56,000,000.

28. ¿Preguntas?