La récession et la crise financière laisseront-elles des séquelles sur la croissance?

1. RETOUR À L’ÉQUILIBRE BUDGÉTAIRE AU CANADA ET AUX ÉTATS-UNIS Finances Canada (ASDEQ)Ottawa, 10 mars 2010 La récession et la crise financière laisseront-elles des séquelles sur la croissance? Les ISSUES pour un retour vers une prospérité durable sont limitées Vers une décennie du « rééquilibrage » François Dupuis Vice-président et économiste en chef Mouvement des caisses Desjardins

2. Plan de la présentation • Problèmes structurels : • Plusieurs problèmes structurels avant et après la crise • Les fondements de la croissance affectés par la crise (travail et capital) • Un débat sur le rôle du secteur financier dans la croissance économique • Vers une crise de la dette : • L’endettement public explose • Un nouveau choc financier est probable • Solutions alternatives durables à l’endettement des gouvernements : hausse de l’investissement et endettement des pays émergents • Le Canada semble en meilleure posture, mais attention aux déficits structurels • Critique des plans de retour à l’équilibre : • Le gouvernement canadien semble prendre les choses en main • Pas de plan précis aux États-Unis • De plus amples efforts seront nécessaires aux États-Unis

3. 1) Problèmes structurels – L’accès facile au crédita considérablement fait augmenter la consommation Part de la consommation en % du PIB aux États-Unis Insoutenable ... à 70 % du PIB en quatre ans De 67 % du PIB... Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

4. 2) Problèmes structurels – Outre la consommation, l’immobilier constituait l’autre principal vecteur de croissance En milliers En milliers Mises en chantier résidentielles aux États-Unis +185 % -79 % Sources : Census Bureau et Desjardins, Études économiques

5. 3) Problèmes structurels – Cependant, les États-Unisont dû financer leurs excès à l’étranger Solde des comptes courants mondiaux (moyenne 2002-208) En G$ US Sources : Fonds monétaire international et Desjardins, Études économiques

6. 4) Problèmes structurels – La politique de change de la Chinea fortement contribué à la création de ces déséquilibres • Interfère à deux niveaux : • Exportations chinoises plus compétitives • L’achat massif de créances américaines diminue les taux d’intérêt aux États-Unis 2010 Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

7. 5) Nouvelles difficultés en raison de la crise financière • Réduction de l’endettement des consommateurs, surtout aux États-Unis • Baisse de la demande (et de l’offre?) pour le crédit • Faible efficacité des politiques monétaires traditionnelles • Faiblesse persistante du marché immobilier américain • Endettement massif des gouvernements, surtout dans les pays industrialisés • Diversification des réserves de change en Chine et dans d’autres pays (Recherche de nouveaux débouchés face à l’incertitude aux États-Unis) • Baisse du potentiel de croissance économique? Vers une décennie du « rééquilibrage »

8. 6) Croissance potentielle – Quelle sera la nouvelle tendancede long terme du PIB réel aux États-Unis? En G$ US En G$ US PIB potentiel ≈2,7 % Prévisions du CBO* ≈2,7 % ≈2,0 % *Congressional Budget Office. Sources : Datastream, Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

9. 7) Croissance potentielle – Trois tendances bien différentes • Tendance qui revient sur l’ancienne tendance • Habituellement caractéristique des récessions en V, de courte durée, entre autres liées aux mouvements des stocks • Tendance décalée, mais parallèle à l’ancienne tendance • Plus souvent caractéristique des crises financières où la situation prend beaucoup de temps avant de revenir à la normale en raison d’une réduction des capacités de production (pays scandinaves au début des années 90) • Tendance décalée et avec une pente plus faible • Non seulement on ne revient pas sur la tendance précédente, mais la pente, c.-à-d. le rythme de croissance du potentiel, diminue. Le rythme de création des nouvelles capacités de production faiblit.

10. 8) Croissance potentielle – La même question se posepour le Canada En G$ CAN En G$ CAN PIB potentiel ? Longue période où la croissance potentielle a été plus faible (1,4 %) Selon BdC : 2010 : 1,5 % 2011 : 1,9 % Sources : Statistique Canada, Banque du Canada et Desjardins, Études économiques

11. 9) Croissance potentielle – La pire récession de l’après-guerre laisse sa marque sur le marché du travail Diminution de l’emploi du sommet cyclique au creux (États-Unis) Moyenne Jusqu’en février 2010 (8,4 millions d’emplois) Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, Études économiques

12. 10) Croissance potentielle – Forte possibilité d’une augmentation significative du taux de chômage structurel En % En % Taux de chômage aux États-Unis ? * Congressional Budget Office. Sources : Bureau of Labor Statistics, Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

13. 11) Croissance potentielle – La situation de l’emploin’est pas aussi critique au Canada qu’aux États-Unis Indice, 2007 = 100 Indice, 2007 = 100 Emplois Tendances avant la crise Sources : Bureau of Labor Statistics, Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

14. 12) Croissance potentielle – Outre la force de travail, les capacitésde production industrielle sont en baisse Indice (% de la production de 2002) Indice (% de la production de 2002) Capacité de production aux États-Unis -2,1 % -1,6 % Sources: Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

15. 13) Croissance potentielle – Le faible taux d’utilisation freine aussila progression de l’investissement au Canada En % Var. ann. en % Données canadiennes Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

16. 14) Croissance potentielle – Signes positifs : une accélération récente de l’investissement en machines et matériel au Canada Var. trim. ann. en % Var. trim. ann. en % Investissement en machines et matériel Il faudra tout de même combler l’écart creusé lors des derniers trimestres Sources : Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

17. 15) Croissance potentielle – Le rôle du secteur financier • Rôle fondamental du secteur financier : • Allouer le capital efficacement et à moindre coût • L’innovation financière contribue-t-elle à la croissance? • Oui, car l’innovation financière permet de financer de nouveaux secteurs d’activité (grandes pharmaceutiques, fonds de capital de risque, etc.) • Sans ces innovations, le développement de certains secteurs porteurs de croissance à long terme aurait été plus lent • L’innovation financière est bénéfique à l’économie si elle permet au secteur financier de remplir son rôle à moindre coût • Non, car l’innovation financière des dernières années servait essentiellement à des fins comptables, ainsi qu’à des intérêts de court terme et individuels • Non, car l’innovation financière draine des ressources innovantes provenant d’autres secteurs d’activité (coût d’option élevé) Une réglementation assurant que le secteur financier puisse remplir son rôle efficacement et à moindre coût demeure souhaitée pour la croissance à long terme

18. 16) Croissance potentielle – Le niveau d’endettementpeut-il aussi influer? Croissance du PIB réel selon le niveau d’endettement du gouvernement Économies avancées, 1790 à 2009 • Explications possibles : • Effet d’éviction (augmentation des taux d’intérêt) • Baisse de la consommation (hausse des taxes pour rembourser la dette) • Pertes d’efficacité économique en raison de la taxation plus élevée • Anticipation d’une baisse du revenu disponible (hausse de l’épargne et baisse de la consommation) • Etc. 1 % de moins Source : Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff, Growth in a Time of Debt, décembre 2009, p.12.

19. 17) Vers une crise de la dette publique? Après une crise financière causée par l’endettement privé, l’endettement public pourrait causer un autre choc

20. 18) Crise de la dette – La crise financière et la récession ont fait exploser les déficits publics En % du PIB En % du PIB Déficits des administrations publiques Sources : Organisation de coopération et de développement économiques et Desjardins, Études économiques

21. 19) Crise de la dette – Un avertissement : des pays européens ont vu leurs primes de financement augmenter récemment En points de % En points de % Écart par rapport au taux de dix ans allemand Sources : Datastream et Desjardins, Études économiques

22. 20) Crise de la dette – L’endettement public a contrebalancé le désendettement du secteur privé Flux de capitaux aux États-Unis (somme = 0)* * L’erreur statistique est incluse dans les entrées de capitaux étrangers. Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

23. 21) Crise de la dette – Fait à noter, la croissance de la dette totale nationale aux États-Unis est pratiquement nulle Variation annuelle en % Variation annuelle en % Dette totale nationale (privée et publique) Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, Études économiques

24. 22) Crise de la dette – Le déficit américain est appelé à diminuer,mais il demeurera somme toute important Solde budgétaire du gouvernement fédéral américain Prévisions de l’OMB* * Office of Management and Budget. Sources : Office of Management and Budget et Desjardins, Études économiques

25. 23) Crise de la dette – Très peu d’issues • Revient tel qu’avant la crise : • Les risques d’une deuxième crise financière sont élevés et les gouvernements devront de nouveau intervenir... • La demande pour le crédit demeure modérée : • Le gouvernement devra soutenir l’économie plus longtemps que prévu. (Ressemble au cas du Japon depuis 20 ans) • Les pays endettés augmentent leur revenu : • Permet de réduire le taux d’endettement sans l’apport du gouvernement. Culs-de-sac • Hausse de l’investissement non résidentiel dans les pays industrialisés • Endettement accru des pays émergents (diminution de leur taux d’épargne et augmentation de leur demande intérieure)

26. 24) Crise de la dette moins pire au Canada – Solde budgétairedu gouvernement fédéral... attention au déficit structurel! En M$ En % Solde budgétaire au Canada Prévisions Déficit structurel? Sources : Ministère des Finances du Canada, Statistique Canada et Desjardins, Études économiques

27. 25) Crise de la dette moins pire au Canada – Les problèmesont été moins aigus • Le système financier canadien est plus sain et il a mieux résisté à la tempête. • Les Canadiens sontmoins endettés. • L’activité au sein dumarché de l’habitation s’est moins détérioréeau Canada qu’aux États-Unis. • La richesse des ménagess’est moins contractée. • Après une expansion un peu plus lente qu’ailleurs, les prix des maisons ont moins diminué au Canada. La hausse des prix observée récemment a d’ailleurs complètement effacé le recul des derniers mois. • Le gouvernement fédéral et les provinces étaient soiten surplus, soit à l’équilibre budgétaire avant le début de la récession. • La dette publique canadienne(77,7 % du PIB en 2009) est relativement petite comparativement à l’ensemble des pays membres de l’OCDE (91,6 %). En lien avec l’issue no 3, les revenus au Canada progresseront davantage en raison de l’appréciation des termes de l’échange

28. 26) Les plans budgétaires canadiens et américainssont-ils adéquats? Après la crise, l’accent doit être mis sur le retour à l’équilibre budgétaire (Compatible avec l’issue no 3)

29. 27) Plans budgétaires – Le gouvernement fédéral du Canada semble prendre les mesures qui s’imposent Mesures d’économie annoncées dans le dernier budget Le gouvernement fédéral ne se base pas uniquement sur la hausse des revenus pour équilibrer son budget. Source : Ministère des Finances du Canada

30. 28) Plans budgétaires – Le gouvernement américainn’a pas de plan aussi précis • Le 18 février dernier, le président Obama a créé la National Commission on Fiscal Responsibility and Reform. • Cette commission est bipartisane. • Elle doit proposer des solutions pour atteindre l’équilibre primaire d’ici 2015. • L’équilibre primaire correspond à l’équilibre budgétaire avant le paiement des intérêts sur la dette.

31. 29) Plans budgétaires – L’OMB* trop optimiste? Une croissance économique prévue relativement forte PIB réel aux États-Unis Prévisions * Office of Management and Budget; ** Congressional Budget Office. Sources : Bureau of Economic Analysis, Office of Management and Budget, Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

32. 30) Plans budgétaires – Les dépenses discrétionnaires occupentune mince place dans l’ensemble des dépenses Dépenses totales du gouvernement américain durant l’exercice 2009 : 3 518 G$ US Sources : Office of Management and Budget et Desjardins, Études économiques

33. 31) Plans budgétaires – L’imposition fédérale est relativement faible aux États-Unis Taux effectif d’imposition* du gouvernement américain * Les données se terminent en 2006. Sources : Congressional Budget Office et Desjardins, Études économiques

34. 32) Plans budgétaires – Le gouvernement américain pourraitse permettre d’augmenter ses revenus En % du PIB En % du PIB Revenus gouvernementaux (moyenne 2005-2009) Avec les mêmes recettes en % du PIB que la zone euro, le gouvernement américain dégagerait plus de 1 500 G$ US par année. Une taxe de vente de 5 % sur les trois quarts de la consommation de biens et services générerait environ 375 G$ US par année. Sources : Organisation de coopération et de développement économiqueset Desjardins, Études économiques

35. 33) Synthèse – Scénario de résorption des déséquilibres mondiaux et de réduction des déficits publics Pour les États-Unis : • Les Américains épargneront davantage • Le gouvernement américain réduira son déficit • Les entreprises augmenteront leurs investissements • Le déficit au compte courant diminuera Pour les autres pays industrialisés : • Ressemblera, pour plusieurs, au cas américain (réduction des déficits, hausse de l’investissement) • Les pays exportateurs de matières premières bénéficieront de l’amélioration des termes de l’échange Pour les émergents : • Forte pression à la baisse sur leurs surplus au compte courant (sauf pays exportateurs de matières premières) • Leur demande intérieure croîtra plus rapidement