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2009 年 PTA 市场总结与 2010 年行情展望. 东吴期货 吴文海 2010 年 1 月. 内容提要. 一、 2009 年 PTA 市场行情回顾 二、 2009 年 PTA 市场运行特点 三、 2010 年 PTA 基本面状况分析 四、 2010 年宏观面简析 五、 2010 年 PTA 期货走势展望. 一、 2009 年 PTA 市场行情回顾.
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2009年PTA市场总结与2010年行情展望 东吴期货 吴文海 2010年1月
内容提要 • 一、2009年PTA市场行情回顾 • 二、2009年PTA市场运行特点 • 三、2010年PTA基本面状况分析 • 四、2010年宏观面简析 • 五、2010年PTA期货走势展望
一、2009年PTA市场行情回顾 按文华财经PTA指数，09年PTA从年初第一天的最低价5090元/吨涨至8月11日的8430元/吨，区间最大涨幅为65.62% 。现货价从最低5100元/吨涨至8300元/吨，涨幅为62.75% 。
2009年能源化工商品期货中，原油涨幅最大，其余化工商品涨幅相近。 2009年商品牛市的几大动力： 价值回归、流动性空前过剩、世界经济复苏、通胀预期
2009年基于基本面分析依据下的趋势型操作收益2009年基于基本面分析依据下的趋势型操作收益 • 起始日期:2009-4-8, 截止日:2009-12-31
资料来源：东吴期货研发中心每日操盘建议（中线）年度评估报告资料来源：东吴期货研发中心每日操盘建议（中线）年度评估报告
简单小结 • 2009年PTA市场是波浪式攀升的牛市行情，宏观经济面和微观产业面的共振，金融属性和商品属性的碰撞造就了跌宕起伏、超出市场各方人士想象的壮观行情.总体来看，1-7月是震荡上涨行情，8-12月是宽幅震荡行情。上半年是PX供给紧张、PTA低产量主导下的成本推动型行情，下半年是消费需求增加、通胀预期下投资性需求增加主导下的需求推动型行情。
二、2009年PTA市场运行特点 • 2.1 PTA期货市场特点 • 期货价格走势趋势性强，周期性波动频繁，波段操作机会多于其他化工品。 • 成交量不断创出新高，参与群体扩大，流动性大幅提高。（10月以后日成交量稳定在50万手之上，持仓量稳定在10万手之上） • 期货价格基本引领现货价格变化，间接影响现货合同结算价及上下游产品价格。PTA期货取得上中下游产业的定价权地位。 • 期货主力合约存续时间变短，换月频率加快。 • 期货金融性属性显著增强。（PTA指数与沪指相关性达0.83）
成交量不断创出新高，流动性大幅提高 • 截止到2009年12月17日，参与PTA期货交易的法人客户数达到 1586家。（数据来源：2009.12.18《期货日报》） • 三年来法人客户持仓量和成交量变化情况
2009年PTA期货价格引领现货及上下游产品价格变化2009年PTA期货价格引领现货及上下游产品价格变化
PTA合同货结算价定价机制：现货20多天均价基础上加一定升贴水PTA合同货结算价定价机制：现货20多天均价基础上加一定升贴水
2.2 PTA现货市场特点 • 国内4套PX新装置的投产导致PTA产业链结构更趋平稳。 • PTA行业实现了低库存水平、高毛利润水平的可喜状况，一举摆脱07-08年大幅亏损的局面。 • PTA行业集中度进一步提高，领袖型企业价格影响力得到强化。 • PTA现货市场交易量出现较大萎缩，下游聚酯工厂对合同货依赖比例提高到80%-90% 。 • 配套涤纶长丝的聚酯工厂7月以后一直维持了最高的开工率，成为支撑PTA稳健需求的核心力量。 • PTA价格回到金融危机前水平，聚酯原料成本处于5年来最低水平。 • PTA及下游行业在2009年新建项目增多，2011年将迎来新产能共同释放的高峰。 • 产能超过60万吨的聚酯工厂向上游PTA行业投资的愿望强烈，PTA-聚酯一体化企业逐渐增多，将改变未来PTA市场格局。
09年PTA产业链结构图 • 过去的金字塔结构转向橄榄型，PTA行业迎来低成本高需求的有利发展环境 PX 聚酯 面料 PTA 石脑油
PTA生产商定价能力强是保持高利润的主要原因 按亚洲PX合同结算价折算的09年PTA平均利润达到985元/吨
聚酯长丝开工率在90%，短纤和聚酯瓶片因亏损，频繁减停产，聚酯综合负荷在77%左右。聚酯长丝开工率在90%，短纤和聚酯瓶片因亏损，频繁减停产，聚酯综合负荷在77%左右。 图片来源：CCF
从09年5月起，长丝产量增速始终超过短纤1个百分点。从09年5月起，长丝产量增速始终超过短纤1个百分点。 2008年国内涤纶纤维产量为2005万吨，2009年预计中国涤纶产量达到2300万吨，平均产量增速达到15% 。
按扬子石化月度合同结算价折算的04-09年PTA/MEG/聚酯原料成本年均价按扬子石化月度合同结算价折算的04-09年PTA/MEG/聚酯原料成本年均价 2005-2007年成为下游聚酯原料成本最高的年份,2009年则为6年来聚酯工厂原料成本最低的年份，6年来PTA现货均价重心为8003元/吨
聚酯原料价格波动大，成本控制成为企业盈利的关键聚酯原料价格波动大，成本控制成为企业盈利的关键
三、2010年PTA基本面状况分析 • 3.1 PTA行业供给状况及趋势 • 3.2 下游聚酯涤纶对PTA需求状况 • 3.3 上游PX市场变化对PTA的影响 • 3.4 终端纺织市场发展状况 • 3.5 化纤纺织等劳动密集型行业面临人工成本上升压力 • 3.6 低碳经济时代提高企业环保成本 • 3.7 PTA反倾销调查裁定成为不确定因素 • 小结
3.1 PTA行业供给状况及趋势 2009年国内新增PTA产能分别为逸盛大化150万吨，蓬威石化90万吨，合计240万吨装置。截止2009年底，我国共有PTA生产企业17家，产能总计1498万吨。国内PTA进口依存度进一步下降，2010-2011年间我国将新增380万吨PTA产能。
2010-2012年中国计划新投产PTA项目 2010年国内仅有佳龙、汉邦两套计120万吨PTA新装置投产，新增供给压力较小。2011-2012年迎来新产能释放高峰。
3.2 下游聚酯涤纶对PTA需求状况 随着我国经济的强劲复苏以及各级政府对企业固定资产投资的鼓励，聚酯行业在2009年新投产和在建项目增多，2010-2011年聚酯行业预计新增产能达到534万吨左右，新增PTA需求量达到459万吨，2010-2011年间我国新增PTA产能为380万吨。尚有一定数量缺口。2012年后国内PTA产能过剩压力将明显显现，但可以通过减少进口量来调节。
2009年下游聚酯涤纶产品价量提升 • 08年11月跌到低谷，09年11月已回涨至金融危机前的水平
PTA下游依然旺盛，2010年聚酯纤维产量有望保持10%的增速PTA下游依然旺盛，2010年聚酯纤维产量有望保持10%的增速
3.3 上游PX市场变化对PTA的影响 2009年国内PX产能增长率达到85.2% ，06年以来制约PTA行业发展的原料短缺瓶颈大为缓解。从09年7月份开始，国内PTA装置负荷由上半年的60%普遍提高到了90% ，PX供给紧张缓解成为开工率提高的重要原因。
2004-2010年我国PX供给状况 从2010开始，我国PX自给率将明显提高，PX生产商由暴利进入微利时代，如果没有成本推动或炼油厂大规模减产因素，PX价格很难大幅上涨，PX价格涨跌更多受到PTA走势的指引，中国PTA工厂面临成本较低的发展时期。09年12月18日，中石化化销华东分公司总经理殷济海与浙江逸盛石化有限公司董事长邱建林签订2010年PX（对二甲苯）长约签约仪式，拉开了2010年国产PX市场竞争的序幕。
2009年PTA与原料PX的相关性达到0.92，相比08年的0.99有所减弱2009年PTA与原料PX的相关性达到0.92，相比08年的0.99有所减弱
PTA上游石化原料震荡走高，成本推动型行情仍贯穿2010年上半年PTA上游石化原料震荡走高，成本推动型行情仍贯穿2010年上半年 2009年中国经济率先复苏，2010年全球经济复苏，在美元贬值的大背景下，全球流动性过剩造成通胀压力下，消费需求加投资性需求助推2010年国际原油价格震荡向上，有可能挑战100美元/桶，PX价格在成本推动下缓慢上涨。
3.4 终端纺织市场发展状况 • 纺织外贸出口处在回升阶段，增速放缓。内需消费增加较快。 2009年11月份中国外贸出口结束持续负增长局面，但纺织服装出口形势仍未现明显转机。海关总署日前公布的数据显示，2009年1-11月，我国纺织品服装累计出口1502.46亿美元，同比下降11.15%，同前10个月-11.32%的增速相比上升0.17个百分点。其中，纺织品累计出口537.6亿美元，服装累计出口964.86亿美元，同比增速分别为-11.2%和-11.6%。11月出口呈现明显分化，上游情况好于下游：纺织品出口上扬，首次脱离负增长局面；而服装产品降幅则进一步扩大，单月出口增速为年内第二低。 国内市场，房地产与汽车行业的率先回暖带动相关纺织消费，四季度全国寒冷天气的提前到来也刺激了冬季纺织服装的旺销。各大面料服装批发市场经营状况大大好于08年。
2009年中国.柯桥纺织市场景气指数 从09年7月底开始，国内纺织市场景气度迅速回升，上游原料提前透支了市场利好。 图片来源：http://www.kqindex.gov.cn/
国内纺织服装零售销售额逐年提高，显示内需增长有后劲国内纺织服装零售销售额逐年提高，显示内需增长有后劲 图片来源：CCF
纺织企业2010年面临最大的问题是原料成本居高不下纺织企业2010年面临最大的问题是原料成本居高不下 09年国内外棉花供给出现较大缺口，棉花价格演绎壮观牛市行情，09年9月后加速上涨，至今尚未停止，PTA/MEG大幅上涨也带动了下游涤纶纤维价格大涨，纺织业棉花、涤纶两大基础原料全部大涨，居高不下的成本压力在2010年仍难改变。
2009年聚酯生产另一重要原料乙二醇（简称MEG ）从3月初最低的3550元/吨上涨至12月31日的7800元/吨，涨幅高达120% ，大幅超过PTA涨幅，快速抬高四季度聚酯生产成本。 2007年8月-11月因沙特装置因意外故障停产，国内乙二醇价格从8800元/吨飙升到了15000元/吨左右，最终跌至09年3月的3500元/吨，年末以7800元的最高价收盘，价格波动剧烈程度远胜于PTA。
2010年纺织服装外贸出口环境仍显严峻 • 据海关统计，2009年我国对外贸易进出口总值为22072.7亿美元，比上年下降13.9％。2009年全年贸易顺差1960.7亿美元，同比减少34.2％。 • 2010年纺织外贸出口有望缓慢增长，但贸易保护主义盛行，对2010年的增速表示谨慎。 • 中国纺织工业协会副会长孙瑞哲在中国纺织创新年会上表示，国际贸易保护主义抬头，呼唤行业质量战略，内销市场是我国纺织服装产业的主战场。孙瑞哲介绍，09年纺织服装类产品召回现象有所上升，１－10月，欧盟对我纺织品服装类产品通报168起，同比增加5.42倍；第三季度，美国消费品安全委员会（ＣＰＳＣ）对我纺织品服装类产品发出21起召回，同比增加10.53％。
3.5 劳动密集型行业面临人工成本上升压力 • 新华社09年12月10日的调查文章称，截至2008年底，全国老年人口增至1．69亿，占总人口的12．79％，并正以年均近1000万的增幅“跑步前进”。国务院发展研究中心的调研结果也显示，中国目前已经转移出2．3亿农村剩余劳动力，仅剩下2481万人，基本为难以转出的老弱病残。这意味着中国人口红利的获利期即将结束，廉价劳动力时代正在过去。 • 随着09年下半年“民工荒”的出现，我国长三角、珠三角地区中小型企业普遍出现招工难，工人人工成本未来面临不断上升的压力。 • 化纤纺织业属于劳动密集型行业，用工成本将面临不断上涨压力。
3.6 低碳经济时代提高企业环保成本 • 2009年12月7日晚，联合国气候变化大会在丹麦首都哥本哈根开幕。低碳经济时代到来。 • 2009年11月26日中国政府做出承诺，到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%~45%。 • 高耗能高污染的石油化工、纺织企业将受到更多环保政策约束，企业在环保方面的投入将增大，初期企业环保成本面临大幅提高压力。
3.7 PTA反倾销调查裁定成为不确定因素 • 2月12日，商务部发布公告，对原产于韩国和泰国的PTA进行反倾销调查。 • 由我国PTA行业3家骨干企业联合部分相关企业提起。 • 通常情况下反倾销调查应在一年内结束，即于2010年2月12日前结束，特殊情况下可延长至2010年8月12日。 • 09年6月商务部向大型聚酯企业代表进行调查取证，聚酯企业一致反对实施反倾销措施。 • 实施反倾销的影响 • 一旦实施，国内PTA 市场明显偏向卖方，PTA生产商定价主导权低位更加巩固。 • PTA价格将易涨难跌，聚酯工厂原料成本大幅提。没有了外盘信用证做短期融资工具，企业采购所需流动资金量大幅提高。
PTA基本面小结 • PTA供需总体处于平衡状态，无明显过剩压力，2010年新增产能供给压力小，下游需求旺盛。 • 2010-2011年下游新投产聚酯项目较多，2011年是PTA和聚酯新增产能集中释放的一年。 • PX市场供给出现逆转，供给紧张局面不再，PX暴利时代结束，PTA有望迎来较低成本发展期。 • 下游化纤纺织业原材料成本压力降居高不下。 • 终端纺织出口状况仍不乐观，内需正在弥补外贸出口下滑的份额。
四、2010年宏观面简析 • 4.1市场流动性依然充足，信贷政策将向调结构的工作目标倾斜 • 4.2 通胀压力将明显出现，调控措施逐步出台 • 4.3 刺激国内消费的更多政策值得期待
4.1市场流动性依然充足，信贷政策将向调结构的工作目标倾斜4.1市场流动性依然充足，信贷政策将向调结构的工作目标倾斜 • 宽松的流动性成为股市和商品大涨的催化剂
4.2 通胀压力将明显出现，调控措施逐步出台 • 中国国内09年水、电、汽、蔬菜脂等基础产品大幅涨价。 • 商品市场大宗原材料价格涨幅巨大，且没有见顶迹象。 • 房价出现非理性大涨，抬高整个社会成本。 • 居民生活成本全面提高。 • 2010年很可能出现比较严重的通胀压力，下半年起国内央行加息的概率增大。
4.3 刺激国内消费的更多政策值得期待 • 09年家电/摩托车下乡/1.6升以下小排量乘用车购置税减半/以旧换新等刺激内需的政策取得明显成效。2010年1月1日起中国提高企业退休人员基本养老金10% ，2010年将通过更多财政政策，调节收入分配格局，提高居民收入水平，刺激内需消费。 • 中国政府为拉动消费内需及支持家电企业,从09年2月起在全国推广财政补贴的“家电下乡”工程.农民购买指定品牌型号的“下乡”家电,平均可按售价的13%获得相应的政府补贴. 截至2009年12月15日,累计已销售家电下乡产品3,430万件,累计发放补贴资金62.9亿元人民币. 中国财政部表示,2010将大幅度提高家电下乡产品的最高限价,部分产品最高限价提高一倍,允许各省(区、市)自主选择增加一个家电下乡产品,并将国有农场和林场的职工纳入补贴范围。 • 纺织服装业也将受益于国内刺激需求的政策。
