Globalizada , Resistente , Dinámica : L a Nueva Cara de LAC

1. Globalizada, Resistente, Dinámica:La Nueva Cara de LAC Desarrollo, Cohesión Social y Democracia Diálogosparaunanueva agenda Latinoamericana San Salvador, El Salvador 28-29 Octubre 2010 Oficina del EconomistaJefe Región de América Latina y el Caribe Banco Mundial 1

2. LAC: Globalizada, resistente, dinámica 1. Ruptura con el pasado: Un resultadoquesuperólasexpectativas2. Resistencia: Evaluacióncomparativa de LAC a través del ciclo3. Determinantes de la resistencia y el desempeñoeconómico4. Desafíos de política y tensiones en el futuro

3. LAC: Globalizada, resistente, dinámica 1. Ruptura con el pasado: Un resultadoquesuperólasexpectativas2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico4. Desafíos de política y tensiones en el futuro

4. LAC: Globalizadaperoresistenteestavez • LAC estáaltamenteintegrada a los mercadosfinancierosinternacionales • LAC-7 mucho másqueotras sub-regiones en América Latina • LAC ha sidopropensa a sufrir crisis • Bajastasas de crecimiento y altavolatilidadmacroeconómica en 1990s • Debate sobre los méritos de la globalizaciónfinanciera • Efectos de amplificación y peligros de globalizaciónfinancieradebido a: • Descalcesmonetarios (Currency mismatches) • Marcos de regulacióndeficientes • Mercados de deuda en moneda local subdesarrollados • El desempeño de LAC en esta crisis invita a repensareste debate

5. LAC: La recuperación del crecimiento en el 2010 superaampliamentelasexpectativas… Fuente: Consensus Forecasts (Marzo 2009 y Septiembre 2010).

6. … especialmente entre los países de LAC másglobalizadosfinancieramente Fuente: Consensus Forecasts (Marzo 2009 y Septiembre 2010)

7. LAC: El impacto de la recesión del 2009 sobre la pobreza y el desempleofuemuchomenorque lo anteriormenteanticipado • Pobreza • Hace 1 año: Se esperabaque10millones de personas ingresaran al grupo de pobrezamoderada en 2009 (estimadosbasados en coeficienteshistóricos) • Ahora: El número de pobrescreció en 2.1millones en el 2009 (datosrealizados) . • Desempleo • Hace 1 año: Prediccionesapuntaban a que3.5millones de personas ingresarían a lasfilas del desempleo en 2009 • Ahora: Se estimaque el número de desempleadosaumentó en aproximadamente2millones en 2009

8. Definiendo y midiendoResistencia • Definición – Resistencia es la capacidad de: • Soportar el shock externoinicial • Gestionarunarecuperaciónrápida y fuerte • Implementarpolíticascontracíclicas en épocasbuenas y malas • Medición – Indirecta, a través de una variable de resultado (PIB), la cualreflejaunacombinación de factores… • Tamaño del shock • Grado de exposición al shock • Grado de resistenciaper se (resistencia “relativa”) • … quedistinguimos a través de técnicaseconométricas y usandocomparadoresapropiados

9. Exposición al Shock: Grado de globalizaciónfinanciera Nota: Aperturafinancieraes la suma de ingresos y salidas de capital comoporcentaje del PIB. En estegráfico, America Central excluye a Panamá (un casoatípicoporsucondición de centrofinanciero offshore). Fuente: Estadísticas de Balanza de Pagos del FMI.

10. Exposición al Shock: Grado de aperturacomercial Nota: Aperturacomerciales la suma de exportaciones e importacionescomoporcentaje del PIB. Fuente: Indicadores del Desarrollo Mundial del BM.

11. LAC: Globalizada, resistente, dinámica 1. Ruptura con el pasado: Un resultado mejor de lo esperado 2. Resistencia: Evaluacióncomparativa de LAC a través del ciclo3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico4. Desafíos de política y tensiones en el futuro

12. Resistencia: Evaluacióncomparativa de LAC a través del ciclo Resistencia en la recesión: desaceleraciónsincronizada del crecimiento • LAC no fueinmune, perosucolapso del crecimientofue comparable al de los TigresAsiáticos y significativamentemenorque el de ECA • Mayor colapsos del crecimientoregistrado en países de LAC globalizadosfinancieramente (LAC-7, Caribe) Resistencia en la expansión: recuperación del crecimientomásrápida y fuerte • La fase de recesión de LAC fuemáscorta con respecto a episodios de crisis anteriores y al promedio de los países de ingresomedio (MIC) • Brasillidera la región LAC: la producción industrial empezó a recuperarse en 3 meses! • Recuperaciónfuerte: A diferencia del resto de MICs (excluyendo ECA), el PIB de LAC en 2010 estaráporencima del 2008 (ECA: 1,7% pordebajo; HICs: 0,2% pordebajo) • El PIB de LAC estarámáscerca de sunivelpotencialque el resto de los TigresAsiáticos, reflejo de la menortasa de crecimiento de tendencia de LAC • Brasil, Perú, Argentina, Uruguay, Panamá, y RepúblicaDominicanalideranregistran la mayor recuperación del crecimiento en LAC

13. Resistencia: Evaluacióncomparativa de LAC a través del ciclo (2) Protegiendo a los pobres • El impacto de la crisis de 2009 en la pobrezafuemenorque en recesionesanteriores y menorque la respuesta a la expansión de 2000-2007 • La pobrezaaumentósobretodo en México y algunospaíses de América Central; y continuódisminuyendo (a unatasamenor) en Brasil, Perú, Uruguay • Si la reducción de la pobrezaes tan elástica al crecimientocomofuedurante la expansión de 2000-2007, 7 millones de Latinos saldrán de la pobrezamoderada en 2010 Desempeño del mercadolaboralinesperadamentefuerte • Durante 2009, el aumento en la tasa de desempleo en LAC fuemenor al de ECA y ligeramente superior al de los TigresAsiáticos... • ... el aumento en el desempleodada la caída en el PIB fue mucho menorque en crisis anteriores • ... la tendencia a la formalización del mercadolaboral no fuerevertida… • … y todoesto a pesar de salariosrealespromedioconstantes o crecientes

14. Colapso del crecimiento en el 2009: LAC tuvo un desempeño similar al de los TigresAsiáticos Nota: Los colapsos del crecimiento se definencomo el crecimiento en 2009 menos el crecimiento en 2007. Fuente: WEO del FMI (Abril 2010).

15. Tamaño y duración de la recesión: LAC mejorquesupasado y porencima del promedio MIC Dinámica del crecimientocíclico en un contextocomparativo Nota: El periodo T es el añopico (peak) del cicloeconómico del PIB. La muestra de los países de LAC incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, México, Perú, y Venezuela. Fuentes: Calderón and Servén (2010), EIU, Haver Analytics, BancosCentrales y Oficinas de Estadísticas de LAC.

16. Desempeñoheterogéneo de los países de LAC:Duración de la recesiónbasada en IPI Fuentes: Global Economic Monitor del Banco Mundial (Oct 2010).

17. Fortaleza de la Recuperación en LAC:Siguiendo los pasos del crecimiento de los TigresAsiáticos Note: Caricom includes Dominican Republic. Source: WEO (Apr-10) and Consensus Forecast (Apr-10) Fuente: World Economic Outlook (Abril 2010) y Consensus Forecasts (Septiembre 2010).

18. Fortaleza de la Recuperación en LAC:Productopotencial se recuperamásrápidoque en Tigres Nota: El PIB de tendencia, usado en los paneles B y C, se define como el PIB quecadapaístendríasihubieracrecido entre 2008 y 2010 a la mismatasaque entre 2000 y 2007. Fuente: Didier, Hevia y Schmukler (2010).

19. Protegiendo a los Pobres: Ligeroaumento de pobrezarespecto al pasado y efectosheterogéneosdentro de la región Fuente: Banco Mundial, 2010. “Did Latin America learn to shield its poor from economic shocks?” Washington, DC: The World Bank, Latin America and the Caribbean Poverty Sector (LCSPP)

20. Desempeño del mercadolaboral: Desempleomenos sensible a la actividadeconómicaque en recesionesprevias, excepto en Colombia Nota: Los períodos de recesionesanteriores son: Argentina (1998.Q4 – 2002.Q2); Brasil (1997.Q4 – 1998.Q2); Chile (1998.Q3 – 1999.Q4); Colombia (1998.Q3 – 1999.Q4); y México (1995.Q1 – 1996.Q1). Los períodos de recesiónactuales son: Argentina (2008.Q3 – 2009.Q2); Brasil (2008.Q4 – 2009.Q2); Chile (2008.Q3 – 2009.Q3); Colombia (2008.Q3 – 2009.Q2); y México (2008.Q2 – 2009.Q2). Fuente: cálculos del staff de LCRCE basados en datos de InstitutosNacionales de Estadísticas.

21. LAC: Globalizada, resistente, dinámica 1. Ruptura con el pasado: Un resultado mejor de lo esperado 2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo 3. Determinantes de la resistencia y el desempeñoeconómico4. Desafíos de política y tensiones en el futuro

22. Determinantes de política de la Resistencia Revoluciónsilenciosa en política macro-financiera • A diferencia del pasado, estemarcopermitiópolíticascontracíclicas, particularmente en políticamonetaria y en menormedida en política fiscal • Los amplificadores se volvieronamortiguadores: tipo de cambio, sistemabancario, procesosfiscales • Ausencia de crisis financierasdomésticas en estaocasión Cambio a una forma mássegura de integraciónfinancierainternacional • La región se volvióacreedoraneta en deuda y deudoraneta en valores de renta variable La conexión con China • Mayor comercio y otroslazoseconómicos con China

23. Determinantesexógenos de la Resistencia Rebote en precios de materiasprimas y movimientosmasivos en influjos de capital • Los precios de materiasprimasempezaron a recuperarse en Enero del 2009 y están en nivelessimilares a los del 2007 • Efectosasimétricos en la región (América del Sur vs. América Central) Un incremento considerable en el apetitoporriesgo • El retorno del apetitopor el riesgocontribuyó a fuertesinflujos de capital a LAC, e intensificó la fuerza de la recuperación • Los influjos de capital a la región en 2010 ya son mayoresque los observados en 2007.

24. LAC rompe con suhistoria: Política macro contracíclica Nota: el Panel C reporta la variacióntrimestralpromedio (en puntosporcentuales del PIB) del balance primarioajustadopor el ciclo de los países de LAC-6 durante la recesión global asociada a la crisis financiera de 2008-9 y durantelas crisis anteriores. Los valoresnegativos (positivos) indicanunaexpansión (contracción) en la polítical fiscal descrecional. Fuentes: “Fiscal Monitor: Navigating the Fiscal Challenges Ahead” (Mayo 2010) del FMI, CEPAL, y Bloomberg paraPaneles A y B; y cálculos del staff de LCRCE basados en Haver Analytics, Datastream en Panel C.

25. LAC y los TigresAsiáticos: Los esquemas de tipo de cambioflexiblesamortiguaron el shock estavez… Nota: Estafiguramuestra el comportamiento del tipo de cambio nominal alrededor de episodios de crisis de origenexterno a la región en cuestión. Fuentes: Didier, Hevia y Schmukler (2010).

26. … en parte debido a que los descalcesmonetariosayudaron a disipar el “temor a la flotación” en la mayor parte de LAC Fuentes: Gozzi et al (2009), Reinhart, Rogoff y Savastano (2003), IFS.

27. LAC Rompe con suHistoria: sin dañodomésticosistémico Financial Crises Around the World

28. LAC cambió a una forma más segura de integración financiera internacional Nota: La posiciónneta de deuda (vis-à-vis RDM) es la suma de activos de deuda y reservasmenos los pasivos de deuda. A suvez, la posiciónneta en valores (vis-à-vis RDM) es la suma de activosnetos de IED y activosnetos de portafolio de valores. La muestra se extiende de 1990 a 2008. Fuentes: Lane y Milesi-Ferretti (2007).

29. La conexión con China: Los países de LAC intensificaronsusvínculoscomerciales y de IED con Asia Fuentes: Estadísticas de la dirección del comerciointernacional (DOTS) del FMI.

30. Los precios de lasmateriasprimasrebotaronrápidamente a niveles de 2007 Fuente: Bloomberg.

31. Cambio de aversión al riesgohaciaapetitoporriesgoimpulsaflujos de capital a economíasemergentes Fuente: CPB y Bloomberg

32. Los flujos de capital a LAC resurgieron en 2010 hastanivelessignificativamentemayoresque los de 2007 Nota: Los flujospresentados son aquellosacumulados en lo queva del año (year to date). Fuente: Dealogic y Banco Mundial, DEC Prospects Group

33. LAC: Globalizada, resistente, dinámica 1. Ruptura con el pasado: Un resultado mejor de lo esperado2. Resistencia: Evaluación comparativa de LAC a través del ciclo 3. Determinantes de la resistencia y el desempeño económico4. Desafíos de política y tensiones en el futuro

34. Desafíos de política y tensiones en el futuro No hay tiempoparacomplacencia • Riesgos a la bajaprovenientes de los HICs, y de Europa en particular, aúnlatentes. • La resistencia continua no estágarantizada y debe ser cultivada. Políticamonetariasobrecargada • La política fiscal esprocíclica en la mayor parte de la región • Necesidad de rebalancear la combinación de políticasmonetarias y fiscales • Necesidad de políticas macro-prudencialesparaevitarexcesosfinancieros en LAC Las fallas de coordinaciónglobalescomplicanlascosaspara LAC • Las asimetrías en brechas del producto/presionesinflacionarias y el apetitoporriesgopromuevenflujos de capital a los EMs • A medidaque los EMs resistencolectivamente la apreciacióncambiaria, lastasas de interés en los HICs deben ser cadavezmenores, impulsandoaúnmás a los flujos de capital hacia los EMs La recuperaciónpuedeimplicar un mayor crecimiento de tendencia y no sólo un rebotecíclico? • La tasa de crecimiento no inflacionaria de LAC esmenorque la de los países de Asia del Este • La agenda de productividaddebe ser priorizada en el debate de política

35. Aumento considerable en influjos de capital y restauración del equilibrio global Diferenciales de tasas de interés/ resurgimiento del apetitoporriesgo Influjo de capital a EMs Asimetría HIC-EM: Brecha de producto y presionesinflacionarias Resistencia de EM a la apreciación (depreciación del dólar) Tasasmásbajas de lo normal en HICs • Falla de coordinación global • Podríarompersesi la moneda China se apreciarasignificativamente • LAC: responde o contribuye a la distorsión global?

36. Políticamonetariasobrecargada • La políticamonetaria, cuyoobjetivoesprevenir la inflación, lidiasimultáneamente con el crecienteinflujo de capitales y con lasgananciasextraordinarias de los recursosnaturales • El retiro del estímulo fiscal y de créditoestátomandomástiempo de lo esperado • Falla de la políticacontracíclica en tiempos de bonanza– fomentadopor: • Mejora en condicionesfinancieras – cambios de humor • Margensustancialparaendeudarse • Efectodemostración de la opulencia fiscal y monetaria de los paísesricos • Hacia un mix acertado de políticas macro-financieras • Enfasis en lasmetasfiscalesajustadaspor el ciclo • Ahorropúblicoaunmásimportante en países con bonanzas de bienesprimarios • Necesidad de una agenda macro-prudencialparaevitarexcesosfinancieros • Pero se necesita un gradosignificativo de flexibilidad del tipo de cambioparaasegurarindependencia de políticaprudencial

37. Muchas gracias