O Mundo, o câmbio e a Indústria Brasileira

1. O Mundo, o câmbio e a Indústria Brasileira Monica Baumgarten de Bolle Pedro Henrique Simões Seminário de Conjuntura – IEPE/CdG Setembro de 2013

2. A Indústria, Empacada?

3. Empacamento… • Há uma literatura empírica recente sobre stalling economies: • Sheets, Nathan (2011): “Is the US economy approaching ‘stall speed’?”, Citi Empirical and Thematic Perspectives, 11 November. • Sheets, Nathan and Robert A Sockin (2012): “Stall speeds and spillovers: some new evidence for the global economy”, Citi Empirical and Thematic Perspectives, 6 September. • Nalewaik, Jeremy J (2011): “Forecasting recessions using stall speed”, Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, 2011-24. • Ho, Wai-Yip Alex and James Yetman (2012): “Does US GDP stall?”, BIS Working Papers, no 387, September.

4. A definição • Ho e Yetman (2013): “A "stalling" economy has been defined as one that experiences a discrete deterioration in economic performance following a decline in its growth rate to below some threshold level. Previous efforts to identify stalls have focused primarily on the US economy, with the threshold level being chosen endogenously, and have suggested that the concept of a stall may be useful for macroeconomic forecasting.”

5. A ExperiênciaBrasileira • Em artigo para a Carta Econômica Galanto de junho de 2013, encontramos evidências de stalling no PIB brasileiro (Simões (2013). • Mais recentemente (Bolle e Simões (2013), em andamento), usamos uma metodologia semelhante para avaliar se a indústria brasileira sofre do mesmo mal.

6. A Indústria empacada

7. Divergência

8. Tese para a divergência: • A taxa de câmbio real é a razão entre Preços de “tradables” (T) e de “não tradables” (NT). RER = PT/PNT • No Brasil, T = agricultura + indústria, sendo que indústria depende mais de insumos importados. • NT são os serviços, cujos preços são determinados pelas condições de oferta e demanda interna. • Há um desequilíbrio entre T (indústria) e NT (serviços). Serviços crescem; a indústria empacou. • Quando o câmbio desvaloriza, PT deveria subir mais do que PNT. Contudo, a indústria vai mal, portanto está sem pricing power. Os serviços continuam relativamente bem. • Resultado: não há tanto repasse para PT procedente de uma desvalorização nominal por causa dos problemas da indústria. O câmbio real, portanto, reage pouco.

9. Método Ho e Yetman (2013), BIS, para detectar stall • Estima-se limiares de crescimento abaixo dos quais a indústria estaria empacando (perdendo momentum e capacidade de sustentação futura do crescimento). • Há um test empírico para determinar, dentre os candidatos, qual a melhor aproximação para o limiar. • Definido o limiar, identifica-se, na série histórica, períodos em que a indústria se expandiu abaixo desse nível. Considera-se os 6 meses seguintes como o período de stall. • Separa-se o(s) períodos de stall em potencial dos de não-stall. • Estima-se funções de densidade de probabilidade para cada conjunto. • Se elas forem estatisticamente diferentes, há stall.

10. Exercício para o Brasil • Dados mensais da PIM-IBGE. • Usamos o crescimento da média de três meses sobre a média dos mesmos três meses do ano anterior. • Após testar vários candidatos à limiar, chegamos a 2,5% como o melhor threshold. Assim, quando a indústria cresce menos do que 2,5% de acordo com a definição acima, pode haver stall. • Há empacamento?

11. O Resultado

14. Não há evidência de autocorrelação nos resíduos. 1) Valores próximos a zero para praticamente todas as defasagens. 2) Estatísticas-Q das defasagens na FAC e FACP não são significativas para nenhuma defasagem.

15. Resíduos parecem seguir uma distribuição semelhante à Normal. • Análise visual do Histograma e dos valores das estatísticas básicas. • 2) Teste de Jarque-Bera – H0: Distribuição é Normal. Valor de 0,40 indica a aceitação desta hipótese nula.

18. ConclusõesPreliminaresparaDiscussão • A indústria agregada parece estar em stall velocity (o oposto da desejada escape velocity); • Contudo, é preciso verificar se isso é verdade para todos os principais setores da indústria, ou apenas para alguns – implicações para o pessimismo em relação à atividade. • No agregado, o câmbio não parece exercer um efeito relevante sobre o desempenho da indústria – as conclusões devem ser bem diferentes para a indústria desagregada. • A atividade global, entretanto, é muito relevante. E, há sinais de melhora no munco…