Decisiones Financieras

1. Curso: Decisiones Financieras Administración basada en el Valor

2. Definición de Finanzas Las Finanzas son una rama de la ciencía que estudia el flujo del dinero entre individuos, empresas o Estados. Esto es la obtención y gestión, por parte de una compañía, individuo o del Estado, de los fondos que necesita para sus objetivos y de los criterios con que dispone de sus activos. En otras palabras, estudia lo relativo a la obtención y gestión del dinero y de otros valores como títulos, bonos, etc. y de la administración de los mismos. Las finanzas tratan, por lo tanto, de las condiciones y oportunidad en que se consigue el capital, de los usos de éste y de los pagos e intereses que se cargan a las transacciones en dinero. También suele definirse como el arte y la ciencia de administrar dinero. 2

3. La Administración Financiera Es la aplicación de los principios financieros a la empresa y su entorno 1. Originalmente La Administración Financiera era entendida como una simple administración de fondos (arte y ciencia) para cubrir operaciones corrientes. 2. La evolución de este concepto a la actualidad ha convertido el objetivo de la Administración financiera en la maximización del valor de la Empresa. 3. En el universo económico actual el nuevo concepto ha penetrado significativamente la coordinación de procesos actualizados de toma de decisiones en las gerencias de marketing, ingeniería, producción y finanzas. 4. Los objetivos de la Administración financiera se basan en los objetivos de la firma: A. Maximizar el valor de las acciones para beneficio de sus propietarios. B. Satisfacción personal, bienestar de los trabajadores y de la comunidad en general. 3

4. Objetivos de la Administración Financiera Los objetivos de la Administración financiera se basan en los objetivos de la Empresa bajo las siguientes condiciones: • El objetivo primario de la firma es la maximización del valor de Empresa, Valor de las acciones en pro del bienestar económico de los dueños de la firma (valor de mercado). Este objetivo se traduce en la maximización del precio mercado de la empresa o de las acciones comunes, lo cual es diferente de la maximización de la ganancia neta o ganancia por acción. • Otros objetivos, tales como satisfacción personal, bienestar de los empleados y de la comunidad, también influyen en la consecución de los objetivos de la firma; no obstante, desde el punto de vista financiero este es menos relevante que la maximización del precio de las acciones. • Una empresa que no genera valor no es sostenible en el largo plazo, por lo que implementación de las estrategias organizacionales los administradores deben tener una Visión y una Cultura de crear valor, enfocando todas las actividades y planes de la empresa hacia el incremento del valor de la misma en el largo plazo. 4

5. Noción de Valor El termino valor tiene muchas acepciones, desde principio ético, merito, titulo de renta, hasta cualquier documento que representa la propiedad de un bien: La Real Academia Española señala que el valor es “la cualidad de las cosas en cuya virtud por poseerla se da o se esta dispuesto a dar cierta suma de dinero o algo equivalente”. Desde el punto de vista financiero, es el rendimiento que la empresa da a los accionistas en efectivo, ya que el efectivo es el signo de salud de las empresas*. Esto va asociado al proceso de creación de valor, ya que se crea valor cuando el rendimiento del capital invertido (utilidades/capital invertido) excede del costo del mismo. * Ver el libro valuación de Empresas y Creación de Valor de Pricewaterhouse Coopers, IMEF y la UNAM, México 5

6. La Administración del Valor El concepto del valor para los accionistas y propietarios ha dado lugar a un nuevo enfoque en la administración de las empresas que se conoce como “ La Administración basada en el valor” y que significa el conjunto de técnicas bajo las cuales las empresas pueden ser analizadas, reorientadas y administradas con el propósito de crear valor. Pero, ¿será la La Administración basada en el valor una moda mas en las teorías administrativas? 6

7. LA EVOLUCIÓN DE LAS TEORÍAS ADMINISTRATIVAS Y LA CREACIÓN DEL VALOR • En la década de los cincuentas la atención principal estaba en la producción, en eficientarla mediantes equipos modernos buscando economías de escala y menores costos. • En los sesentas se puso énfasis en la mercadotecnia, la cual se convierte en centro de atención buscando mejorar la competitividad de las empresas • La década de los setentas surge la Teoría de la Administración por resultados encabezada por Peter Drucker • Los ochentas fue dominada por la escuela de la calidad de Kaizen Deming y Duchi • Los noventas verá surgir la Administración orientada al cliente • A finales de los noventas y en el nuevo milenio, aparece la Administración basada en el valor. • La Administración basada en el valor esta basada en la vida económica actual de las empresas y se espera que no sea una nueva moda efímera, sino que sea un principio que llegó para quedarse. 7

8. FUERZAS QUE IMPULSAN LA ADMINISTRACION DEL VALOR Destacan básicamente las siguientes: • Crecimiento y pulverización del capital privado empujado por inversionistas institucionales que buscan maximizar sus fondos y por consiguiente, demandan la creación de valor • Globalización de los mercados, la mundialización de los mercados indica que las empresas no solo compiten por clientes, productos y empleados, sino también por capital y la atracción del capital depende en buena medida de tener el mejor criterio de medición de creación de valor de la empresa y accionistas. • La revolución de la información y de los sistemas de computacionales permiten que el dinero viaje por el mundo en cuestión de segundos, los cálculos complejos se han hecho fáciles, lo que permite que el empresario se centre en las estrategia de la empresa, productos y conocimiento de sus mercados. Por otro lado, existe abundancia de material disponible para los inversionistas 8

9. El concepto de Valor a Través del Tiempo El valor ha existido como concepto, desde que la Humanidad ha conducido las empresas y ha creado capital y riqueza. Desde la perspectiva de las empresas, dos temas principales han convergido: El valor para el cliente y el valor para el accionista. Michael Porter desarrolló modelos para analizar las fuerzas competitivas en la industria e identificar las estrategias genéricas para lograr ventajas competitivas (liderazgo en costos, diferenciación y enfoque, etc.). Gary Hamel y C. K. Parlad acuñaron el termino “competencias claves” (core competencies) para describir los atributos que dan a una empresa la ventaja competitiva. 9

10. El concepto de Valor a Través del Tiempo 2 Las teorías acerca del valor para el accionista tienen una larga e ilustrativa historia, de los años cincuentas y setentas, en los trabajos de Markowitz, Modigliani, Miller, Sharpe, Lintner y Fama. Sus contribuciones fueron desde describir la relación entre riesgo y desarrollo; el desarrollo de teoremas para mercados eficientes, hasta la idea de un premio por riesgo y el concepto clave de que el valor de una empresa es mas un reflejo de sus expectativas de desempeño que un resultado de su historia. Todas estas ideas fueron conjugándose en el modelo del CAPM, mas conocido como modelo de fijación de precios de activos de capital (Capital Asset Pricing Model), que plantea en esencia que hay un factor ponderado de descuento por riesgo que permite asignar hoy un valor a los ingresos, utilidades y flujos de efectivo de mañana. 10

11. El concepto de Valor a Través del Tiempo 3 Rappaport introdujo el modelo del Flujo Libre de Efectivo (Free Cash Flow) en su publicación Creating Shareholder Value que mostraba como las técnicas normales de flujo de efectivo descontadas podían ser adaptadas dentro del marco de valor para los accionistas. Posteriormente Bernard Reinmann desarrolló el concepto del enfoque del rendimiento de las inversiones (CFROI) Cash Flow Return on Investments. Tom Copeland publicó el libro Valuation, el cual es una descripción detallada de la aplicación en las empresas de los principios del valor para el accionista. También señaló que el enfocarse en crear valor puede generar beneficios no solo para el accionistas, sino para otros interesados en la empresa. 11

12. El concepto de Valor a Través del Tiempo 4 En 1991, G. Bennett Steward publicó el libro The Quest for Value que introduce la idea del Valor Económico Agregado (EVA*), definido como la diferencia entre el rendimiento del capital invertido y el costo del mismo durante un periodo dado. *EVA es una marca registrada por Stern Steward &Co.

13. EL COSTO DEL CAPITAL • Como se verá posteriormente es el promedio ponderado de los costos de las diversas fuentes de financiamiento de la empresa, lo que con lleve a la noción de tener una tasa de rendimiento objetivo de la empresa, debajo de la cual se destruye valor. • Desafortunadamente existen diferentes métricas de obtención de esta tasa de rendimiento objetivo de la empresa, pero todas quedan enmarcadas en el principio de la existencia de la tasa libre de riesgo y la prima por el riesgo sistemático en que incurre la empresa. • La Administración basada en el valor esta basada en la vida económica actual de las empresas y se espera que no sea una nueva moda efímera, sino que sea un principio que llegó para quedarse. 13

14. LA CONTABILIDAD TRADICIONAL • Inconsistencias de la información contable • El reporte de la utilidad contable • El manejo del ROI • La ROE • La RION A pesar de los intentos por mejorar estos conceptos , comparten el principio de ser valores extraídos de la contabilidad tradicional 14