Tópicos de Finanzas Corporativas Clase 2: Presupuesto de Capital o Evaluación de Proyectos

1. Tópicos de Finanzas Corporativas Clase 2: Presupuesto de Capital o Evaluación de Proyectos Profesor: Daniel Pérez Bensan

2. Decisiones de Presupuesto de Capital (Capital Budgeting) • Las decisiones de presupuesto de capital son de las más importantes decisiones de un Gerente financiero. • Estas decisiones están asociadas a compras o a inversiones en activos de larga vida. • La decisión de expandir las operaciones a través de la compra de activos se basa en las expectativas de ingresos que dicho activo generará en el futuro. • Estas decisiones van de la mano con el plan estratégico de la empresa. Clasificación de los proyectos de inversión: Para mantener el negocio (decisiones simples) Proyectos de Reemplazo Para reducir costos (poco más complejas) De productos y mercados actuales (decisiones complejas) Proyectos de Expansión De nuevos productos y mercados (muy complejas) Muchas veces son por normativas legales Proyectos ambientales o de seguridad

3. Métodos de Evaluación de Proyectos Método del Plazo de Recuperación: • El plazo de recuperación es el N° de años requeridos para recuperar el costo de la inversión original.

4. Métodos de Evaluación de Proyectos Método Tasa Interna de Retorno (TIR): • Es la tasa de retorno que iguala el valor presente de los ingresos esperados con el valor presente de los costos del proyecto. • Valor Presente (Ingresos) = Valor Presente (Costos de Inversión). • Es la tasa de retorno que hace el VAN igual a Cero. • Para calcular la TIR se necesita utilizar el método de prueba y error. Esto es, trate de adivinar cual es la tasa, y ajústela hasta encontrar la correcta. O alternativamente utilice una calculadora financiera o un computador. • Para la toma de decisiones primero es necesario determinar una tasa de retorno mínima requerida para aceptar el proyecto. Usualmente se utiliza el costo de capital (el cual está en función del riesgo del proyecto). • Y luego se compara la TIR con esta tasa mínima requerida: • Si la TIR es > ó = a la tasa mínima requerida, se acepta el proyecto • Si la TIR es < a la tasa mínima requerida, se rechaza el proyecto FC1 FC2 FC3 FCn ..... VAN = 0 = FC0 + + + + + (1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3 (1+TIR)n

5. Métodos de Evaluación de Proyectos Método de la Tasa Interna de Retorno (TIR): • Utilizando los dos proyectos del ejemplo anterior para calcular la TIR obtendríamos: • TIR A = 14,5% • TIR B = 11,8% • Si la tasa de retorno mínima requerida fuera un 10%, y si los proyectos fueran independientes, se deberían aceptar ambos proyectos. • Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes, el proyecto A debiera ser rankeado (de acuerdo al criterio de la TIR) de primero ya que: • TIR de 14,5% > 11,8% > 10% 0 = -2000 + 1000/(1+TirA)1 + 800/(1+TirA)2 + 600/(1+TirA)3 + 1000/(1+TirA)4 0 = -2000 + 200/(1+TirB)1 + 600/(1+TirB)2 + 800/(TirB)3 + 1200/(1+TirB)4

6. Métodos de Evaluación de Proyectos Método del Valor Presente Neto (VAN): • Es el más efectivo de todos los métodos. • Para obtener el VAN hay que descontar los flujos de caja del proyecto a su costo de capital. Esto asume que el costo de capital ha sido ajustado por riego. • El VAN es la suma de los flujos de caja descontados. • El VAN es el monto de flujos de caja (en términos de valor presente) que el proyecto generará después de repagar el capital invertido (costo del proyecto) y de pagar la tasa de retorno de capital requerida por los inversionistas en función del riesgo del proyecto. • Si el VAN es positivo, entonces este monto aumentará el bienestar de los inversionistas. Si es negativo disminuirá el bienestar de los inversionistas. • Para proyectos independientes, si el VAN > 0, aceptar los proyectos. • Si los proyectos son mutuamente excluyentes, elegir el proyecto con mayor VAN, asumiendo que dicho van es >a cero. FC1 FC2 FC3 FCn ..... VAN = FC0 + + + + + (1+k)1 (1+k)2 (1+k)3 (1+k)n

7. Métodos de Evaluación de Proyectos Método del Valor Presente Neto (VAN): • Utilizando los dos proyectos del ejemplo anterior, y si utilizamos una tasa de descuento del 10%, obtendríamos los siguientes VANs: • Si los proyectos fueran independientes, se deberían aceptar ambos proyectos, si fueran mutuamente excluyentes, se debería escoger el proyecto A porque tiene mayor VAN. • Pese a que el proyecto B genera más flujos que el proyecto A (2800 v/s 2600) el proyecto B concentra sus flujos en los últimos períodos, mientras que el B los concentra en los períodos iniciales. El valor del dinero en el tiempo, hace que el proyecto A tenga un mayor VAN. VAN A = -2000 + 1000/(1,1)1 + 800/(1,1)2 + 600/(1,1)3 + 1000/(1,1)4 = 157,64 VAN B = -2000 + 200/(1,1)1 + 600/(1,1)2 + 800/(1,1)3 + 1200/(1,1)4 = 98,36

8. Métodos de Evaluación de Proyectos Período de Proyección y Cálculo de Perpetuidad: • La elección del período de proyección puede tener un efecto directo en el VAN o TIR del proyecto. • Se deben diferenciar aquellos proyectos que tienen una vida finita de aquellos proyectos que tienen una vida infinita. • Para los proyectos con vida finita es mejor proyectar los flujos de todos los períodos. • Para aquellos proyectos con vida infinita, el período de proyección debiera cubrir hasta que el negocio haya alcanzado su estado de madurez en operaciones, y de ahí en adelante aplicar una perpetuidad. • Para el cálculo del valor de los flujos después del período de proyección (valor de la perpetuidad ) se utiliza la siguiente fórmula: • Valor Perpetuidad = [ (FCt x (1+g) / (Ko – g) ] / (1 + Ko) t • FCt = Flujo de caja en el periodo t • g = tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos (desde t hasta el infinito) • Ko = Costo de capital (tasa de descuento)

9. Métodos de Evaluación de Proyectos Comparación entre el VAN y la TIR • Cuando los proyectos son independientes, el VAN y la TIR siempre llevan a la misma decisión de aceptación o rechazo de proyectos. • Sin embargo, cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, el TIR y el VAN pueden llevar a elegir proyectos distintos. En estos casos siempre es mejor el proyecto que tiene un mayor VAN. • Otra dificultad adicional de la TIR es que cuando los flujos cambian de signo en más de una vez, entonces al determinar la TIR nos puede dar más de un resultado o nos puede dar como resultado indeterminado. Para entender esto calcule la TIR del siguiente proyecto: • Año 0 = -1600 Año 1 = 10000 Año 2 = -10000 • Matemáticamente el error ocurre debido a la regla de Descartes de los signos. • La TIR también viola el principio de aditividad de valores, este principio señala que el valor de una firma es la suma de los valores individuales de cada uno de sus proyectos. Si uno suma los flujos de varios proyectos los resultados van a variar si utilizamos la TIR pero no van a variar si utilizamos el VAN.

10. Métodos de Evaluación de Proyectos Comparación entre el VAN y la TIR VAN 150 100 50 0 TIR = 19% = Tasa descuento que hace el VAN 0 TIR 10 20

11. Similitudes entre la Evaluación de Proyectos y la Valoración de Empresas • En ambos procesos se requieren realizar las siguientes actividades: • Estimar los flujos de caja proyectados. • Estimar el costo de capital del proyecto o de la empresa. • Estimar el valor presente de los flujos de caja estimados. • Sensibilizar los resultados • Un proyecto es aceptado si su valor presente es mayor que su costo, las acciones de una empresa son compradas si el valor presente de sus flujos son mayores a su valor de mercado. • Tanto los flujos de caja de un proyecto como los de una empresa son riesgosos y dependen de la probabilidad de ocurrencia de eventos futuros