Hospodářská politika

1. Hospodářská politika Téma 3 Měnová politika

2. Měnová politika • Úvod do měnové politiky • Centrální banka • Cíle měnové politiky • Inflace • Režimy měnové politiky • Transmisní mechanismy • Taylorovo pravidlo • Inflační cílování

3. Měnová politika – úvod • Definice • Měnová politika je makroekonomická hospodářská politika prováděná měnovou autoritou (nejčastěji centrální bankou) s cílem zajistit cenovou stabilitu • Cenová stabilita: • vnitřní: stabilita domácích cen • vnější: stabilita měnového kurzu

4. Měnová politika – historie (1) • 70. léta rozpad poválečného měnového uspořádání, zklamání z keynesovské HP • „Zlatá éra“ v době rozkvětu monetaristické teorie • Důraz na boj s inflací • Podpora nezávislosti centrální banky – vzor Bundesbanka (nezávislá na vládě od svého založení 1948) • Prohlubování evropské integrace

5. Měnová politika – historie (2) Meziroční míra spotřebitelské inflace v procentech Zdroj: OECD, únor 2008

6. Nezávislost centrální banky (1) • Motiv: zamezit zneužití centrální banky k politickým cílům • Politická nezávislost CB • Guvernér i bankovní rada nejsou jmenováni vládou a jejich funkční období je delší než u politiků (5.*) • Účast zástupce vlády je dobrovolná • Vláda neschvaluje záměry CB ohledně MP (4.) • Cíl CB je určen zákonem (3.) • Existuje zákonný prostředek řešení případného sporu mezi vládou a CB * Pořadí důležitosti podle výzkumu mezi centrálními bankéři

7. Nezávislost centrální banky (2) • Ekonomická nezávislost CB • CB sama a svobodně rozhoduje o nástrojích (1.*) • CB sama formuluje měnovou politiku (2.) • Poskytování úvěru vládě jen za tržních podmínek • Přímý úvěr vládě poskytován jen dočasně a v omezeném objemu (6.) • CB se nepodílí na primárním trhu veřejného dluhu * Pořadí důležitosti podle výzkumu mezi centrálními bankéři

8. Nezávislost centrální banky (3) • Výhody • Nižší inflace (http://www.fernuni-hagen.de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255.pdf; s. 30) • Neutrální nebo i pozitivní vliv na hospod. růst • Nižší volatilita úrokových sazeb event. i růstu • Vnímáno pozitivně v zahraničí • Nevýhody • Stejné nebo dokonce vyšší úrokové sazby • CB – fackovací panák pro vládu • Oddělení fiskální a měnové politiky – nutná jejich vzájemná koordinace • CB nemá politickou zodpovědnost nebo jen omezenou

9. Cíle MP • Cenová stabilita – jediný cíl (26 %) • Cenová stabilita a jiný nekonfliktní cíl týkající se reálné ekonomiky (57 %) • Cenová stabilita a jiný konfliktní cíl (13 %) • Zákonem blíže nespecifikovaný cíl (3%) • Jiné než cenové cíle (např. finanční stabilita, platební systém) (1%) Zdroj: FRY et al. 2000

10. Inflace • Náklady • náklady na „ošoupané podrážky“ • informační šum • nečekané přerozdělení důchodu a bohatství • deformace daňového systému • narušení dlouhodobých plánů • peněžní iluze • Přínosy stabilní, předvídatelné a mírné inflace • při neflexibilních cenách a mzdách usnadňuje obnovu ekonomické rovnováhy přes přizpůsobení se reálných veličin • seignorage (ražebné)

11. Deflace • Nebezpečí deflace • Deflace vs. cenová a mzdová rigidita • Deflační očekávání • Deflační spirála

12. Nástroje MP • Přímé – selektivní: selektivní pravidla likvidity, úvěrové a úrokové limity, povinné vklady, doporučení, výzvy • Nepřímé – plošné: • PMR • Operace na volném trhu (nákup / prodej CP, repo sazba) • Diskontní a lombardní úvěr / sazba (reeskontní úvěr / sazba) • Kurzové operace (konverze, swapy, intervence)

13. ostatní úrokové sazby peněžní zásoba inflace úrokové sazby mezibankovního trhu operace na volném trhu měnový kurz agregátní poptávka reálný produkt zahraniční úrokové sazby Schéma MP

14. nástroje operativní kritéria střednědobá kritéria cíle dlouhodobé úrokové sazby zaměstnanost, reálný produkt krátkodobé úrokové sazby nástroje úvěry nástroje bankovní rezervy nominální produkt Transmisní mechanismy (1) • Obecné schéma • Keynesiánský transmisní mechanismus • Uvěrový transmisní mechanismus

15. měnová báze nástroje peněžní zásoba cenová hladina krátkodobé úrokové sazby peněžní zásoba cenová hladina nástroje devizový kurz nástroje cenová hladina Transmisní mechanismy (2) • Monetaristický transmisní mechanismus • Řízení peněžní zásoby pomocí úrokové sazby • Kursový transmisní mechanismus

16. Kanály MP (1) • Přímá měnová transmise produkt, ceny atd. MP peníze • Úrokový kanál produkt, ceny atd. MP reálné úrokové sazby • Kanál cen aktiv reálný měnový kurz čistý vývoz produkt, ceny atd. MP akcie, nemovitosti atd.

17. Kanály MP (2) • Úvěrový kanál produkt, ceny atd. úroková prémie nabídka úvěrů MP čisté jmění • Kanál očekávání a nejistot inflační očekávání reálné úrokové sazby produkt, ceny atd. MP morální hazard, problémy výběru nejistota

18. Režimy měnové politiky • Režim pevného měnového kurzu • Cílování peněžní zásoby • Cílování inflace

19. Diskrece vs. pravidlo • Diskrece (zaměření na krátkodobé cíle – problém časové nekonzistentnosti) • Náklady: inflační tendence (inflation bias), tendence stabilizovat ekonomiku (stabilisation bias) x Výhody: flexibilita • Vhodná pro podmínky strnulých cen a mezd, důrazu na stabilizaci produktu, převahy zpět-hledících očekávání, nízké kredibility CB a vysoké ekonomické nerovnováhy • Pravidlo: časově konzistentní (sleduje dlouhodobé cíle) • Snižují nejistotu, předvídatelné, posilují důvěryhodnost, formují očekávání příklad: Zlatý standard, …, Taylorovo pravidlo

20. Taylorovo pravidlo • Definice f = r + p + 0,5 (y – y*) + 0,5 (p – p*) f … sazba federálních fondů r … dlouhodobá rovnovážná reálná úroková míra (stanovená jako konstanta) p … inflace (skutečná) p – p*… mezera mezi skutečnou inflací a inflačním cílem y – y* … mezera výstupu • Jedná se tedy o cílování nominální úrokové sazby • Centrální banka de facto pohybuje s r • Je-li f > r+p … měnová politika je restriktivní f < r+p … měnová politika jeexpanzivní f = r+p … měnová politika jeneutrální

21. Cílování inflace - pilíře • Jedinečnost inflačního cíle – absence jiných nominálních kotev • Institucionální závazek k cenové stabilitě • Absence fiskální dominance • Nezávislost CB a především nástrojů MP • Politika transparentnosti a předvídatelnosti

22. Oficiální úrokové míry Očekávání Bankovní a tržní úrokové míry Peníze, úvěry Ceny aktiv Měnový kurz Stanovení mezd a cen Nabídka a poptávka na trhu zboží a trhu práce Domácí cenová hladina Importní ceny Vývoj cenové hladiny Schéma režimu inflačního cílování

23. MP - Samostudium • Nezávislost CB – měření a ekonomické dopady Zdroj: KISSMER, F. –WAGNER, H.: Central Bank Independence and macroeconomic performance: a survey of the evidence.http://www.fernuni-hagen.de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255.pdf • Eurosystém, Evropská centrální banka – cíle, nástroje a strategie Zdroj BALDWIN R.- WYPLOSZ, Ch. Ekonomie evropské integrace. 1. vydání Praha, Grada Publishing, a.s. 2008, , s.401-414.

24. Literatura • HAMILTON, K. - RUTA, G.: Measuring Social Welfare and Sustainability. Environment Department, The World Bank, June 8, 2006. http://www.iaos2006conf.ca/pdf/Kirk%20Hamilton.pdf • KISSMER, F. –WAGNER, H.: Central Bank Independence and macroeconomic performance: a survey of the evidence. Diskussionsbeitrag N. 255. Juni 1998. http://www.fernuni-hagen.de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255.pdf • FRY, M. et al.Key issues in the Choice of Monetary Policy Framework. In Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne, eds., Monetary Policy Frameworks in a Global Context. London: Routledge, ch.1, pp. 3-17.