Projektové financovanie

Projektové financovanie Princípy, výhody, riziká a skúsenosti Miroslav Štrokendl,Predseda predstavenstva Bratislava,07 September 2014

Project Finance vo svete – prehľad podľa odvetví (2011) Zdroj: Dealogic

Vedúce postavenie skupiny UniCredit v roku 2011 Project & Commodity Finance European Project Finance Loans 2011 CEE1 Project Finance Loans 2011 3 1 CEE include: Albania, Azerbaijan, Bosnia-Herzegovina, Bulgaria, Belarus, Croatia, Czech Republic, Georgia, Hungary, Kazakhstan, Kyrgyz Republic, Macedonia, Moldova, Montenegro, Poland, Romania, Russian Federation, Serbia, Slovenia, Slovak Republic, Turkey, Ukraine, Uzbekistan

Rekapitulácia druhov financovania GREENFIELD projekty Korporátne financovanie Regres na investora / spoločnosť „ON BALANCE“ AKVIZÍCIE spoločností „OFF BALANCE“ Typicky veľmi obmedzený alebo žiadny regres na investora Akvizičné financovanie Projektové financovanie

Projektové financovanie – ideálna štruktúra Investor Žiadny regres resp. obmedzený regres Dokumentácia dlhového financovania EPC Contractor Generálny dodávateľ (fáza výstavby) Poskytovatelia dlhového financovania (Banky) Projektová spoločnosť / SPV Subdodávateľské zmluvy UDRŽATELNÉ CASH FLOW Zmluvy o výstavbe, dodávke / poskytovaní služieb Zmluvy o dodávkach / poskytovaní služieb Due Dilligence Subdodávatelia Zmluvy o odbere Subdodávateľské zmluvy Poradca (právny, technický, daňový, poistný, auditor finančného modelu) Dodávatelia O&M prevádzkovateľ Odberatelia

Účelovo založená spoločnosť (SPV/SPC) Dôraz na Cash-Flow Žiadny/limitovaný regres Balík zabezpečenia Externí poradcovia Project Finance Päť základných charakteristík Project Finance Principles • Tzv. „Ring-fenced“ financovanie: SPV = Dlžník je nositeľom všetkých práv a záväzkov vo vzťahu k projektu a jeho financovaniu. Právne aj ekonomicky je oddelený od Sponzorov • Podstatný je budúci Cash-Flow – jediný zdroj splácania úveru!!! Finančná situácia dlžníka závisí na očakávanom cash-flowe, neexistuje história, dôraz na projektové zmluvy (vstupy, odberatelia, EPC a pod.) • Regres („dosah“) na sponzorov: Veritelia nemajú žiadny alebo len veľmi obmedzený dosah na sponzorov • Balík zabezpečenia je obmedzený na projekt: • Akcie a aktíva dlžníka, • Zmluvné práva dlžníka, • Poistenie, založené bankové účty a pod. • Externí poradcovia na strane banky: Nezávislí poradcovia sú zvyčajne najatí bankou za účelom prípravy jednotlivých Due Dilligence reportov. 6

Projektové financovanie – výhody pre klienta • RIZIKO SPONZORA LIMITOVANÉ na vklad equity (~ 15% - 30%) • MOŽNOSŤ REALIZOVAŤ VEĽKÉ TRANSAKCIE bez ohrozenia „corebusinessu“ • Žiadny alebo veľmi OBMEDZENÝ VPLYV NA RATING SPONZORA (a jeho podmienky financovania) • Vysoká FLEXIBILITA FINANČNÝCH ŠTRUKTÚR (minimálna štandardizácia) • SYNDIKÁCIA (zapojenie viac bánk k realizácii veľkých transakcií)

Analýza a alokácia rizík – kľúčový aspekt Projektového financovania Základný princíp: STRANA, KTORÁ DOKÁŽE NEJLEPŠIE OHODNOTIŤ A RIADIŤ ŠPECIFICKÉ RIZIKO HO TAKTIEŽ MUSÍ NIESŤ! Hlavné kategórie rizík: • SUPPLY RISK (riziko vstupov) • MARKET/OFF-TAKE RISK a • (dôležité: finančná stabilita hlavných odberateľov a dodávateľov) • TECHNOLOGY RISK / riziko technického dokončenia projektu

Analýza a lokácia rizík – kľúčový aspekt Projektového financovania (pokračovanie) • Prevádzkové riziko : (i) Náklady (ii) Management (riadenie projektu) (iii) Technológia • FX a IR riziká • Riziká dopadov na životné prostredie (ENVIRONMENTAL RISK) • Právne riziká (LEGAL RISK) • Politické riziká /riziko krajiny (COUNTRY RISK) • Regulačné riziko

Mitigácia rizika Základný prístup k štruktúrovaniu / riadeniu rizík projektu: 1) „CONTRACTED“ (presunúť kompletne / čiastočne delegovať na inú spoločnosť dodávateľa ,resp.odberateľa) 2) „INSURED“ (poistenie poistiteľných rizík) 3) „FINANCED“ (sú poskytnuté dodatočné zdroje k financovaniu potenciálnych dopadov rizika –rezervný účet,požadované DSCR ) 4) „STUDIED“ (pochopiť a akceptovať riziko / reflektovať v cene financovania) 5) „AVOIDED“ (financovanie po „vyriešení“ rizika – obvykle conditionprecedent)

Finančné kovenanty - EBITDA verzus ukazovatele založené na cash flow Finančné ukazovatele založené na EBITDA sa v Projektovom financovaní nepoužívajú, EBITDA • ignoruje zmeny Pracovného kapitálu poprípade (konkr. iniciačné) nároky naň (napr. zásoby, pohľadávky, DPH…) • ignoruje obnovovací CAPEX • nie všetky výnosy sú priame, nie všetky náklady sú výdavky . . • zavádzajúca miera likvidity Veľmi obmedzená možnosť využitia EBITDA ako kovenantu v projektovom financovaní!

DSCR Zameranie sa na ukazovatele založené na cashflow: Typicky DSCR = FCF/DS - FreeCashFlow/DebtService (BackLooking / ForwardLooking; rôzne spôsoby kalkulácie) Typické hodnoty DSCR: závisia od trhu a odvetví; na Slovensku najobvyklejšie ~ 1.25x (vysoko predvídateľný cashflow – nižšie DSCR, napr. FVE – bez vstupov, jednoduchá technológia, garantovaný off-take)

UCB SK Project Finance portfólio (bez RE) k 30.11.2012 • UniCredit Bank Slovakia • Leader v oblasti projektového financovania obnoviteľných zdrojov; • R1 PPP - jediná „priamo“ financujúca slovenská banka, úlohy Account Bank, Security Agent -- EuropeanInfrastructure Deal ofthe Year (R1 Expressway) - PFI Awards 2009.

Akvizičné & Dlhové Financovanie Chapter Title – Chapter Section Title • FINANCOVANIE KORPOPRATNÝCH REKAPITALIZÁCIÍ (Leveraged Finance) a akvizícii (LBO – Levereged Buy-out) REKAPITALIZÁCIA = REŠTRUKTURALIZÁCIA KAPITÁLOVEJ ŠTRUKTÚRY FIRMY (napr. financovanie výplaty jednorazovej (mimoriadnej) DIVIDENDY alebo iné formy (vnútroskupinový úver) distribúcie v prospech vlastníkov príslušnej spoločnosti) Následkom tohto postupu je, že kapitálová štruktúra cieľovej spoločnosti je PO REKAPITALIZÁCII z významnej časti tvorená dlhom (ukazovateľ NET DEBT/EBITDA okolo 3,5x) Riziká: • ZHORŠENIE ÚVEROVEJ BONITY spoločnosti (= zvýšené riziko pre všetkých stakeholders s výnimkou (nového) vlastníka)

Dlhová kapacita firmy (Debt/EBITDA koncept) Chapter Title – Chapter Section Title • ANALÝZA HRUBÉHO CASH FLOW spoločnosti definuje DLHOVÚ KAPACITU firmy (TZV. „RYCHLÝ CHECK“) • Ukazovateľ Net Debt/EBITDA definuje NAJKRATŠIE TEORETICKY MOŽNÉ OBDOBIE ODDĹŽENIA spoločnosti V DNEŠNEJ DOBE SA UKAZOVATEĽ Net Debt/EBITDA pre rekapitalizačné (leveregaged) alebo akvizičné (LBO) transakcie pohybuje medzi 3,5 – 5,0x.

Dlhová kapacita firmy (Debt/EBITDA koncept) Chapter Title – Chapter Section Title • KĽÚČOVÉ PARAMETRY VHODNÉHO AKVIZIČNÉHO CIEĽA príp. FIRMY NA REKAPITALIZÁCIU: • NÍZKE alebo žiadne ZADLŽENIE • MINIMÁLNE nutný CAPEX (iba udržiavaci „stay-in-business“) • STABILNÁ alebo rastúca PREVÁDZKOVÁ VÝKONNOSŤ (STABILNÝ CASH FLOW) • Kvalitný MANAŽÉRSKY TEAM (zvlášť v prípade akvizícií) • Existujúce VNÚTORNÉ REZERVY • NECYKLICKÉ odvetvie

Ďakujem za pozornosť Type here Legal Entity – Classification Level Note:

Projektové financovanie