實質選擇權應用於 BOT 投資決策之探討

1. 民間參與公共建設-BOT 實質選擇權應用於BOT投資決策之探討 指導教授：李建中 教授 報告學生：蔡瑋倫 簡報日期：97年6月19日

2. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 前言 文獻回顧 分析及立論 結論 參考文獻 簡報大綱 民間參與公共建設 - BOT

3. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 前言 BOT基本特性 • 金額龐大 • 回收期間長 • 具有高度風險 • 長期性 • 投資特殊性 • 不可回復性 BOT 模式於近十年來相當受到注目，目的是希望利用民間的財力、資源與企業精神，摒除政府經營公共工程所受制之羈絆，藉由民間力量提昇建設經營效率。 民間參與公共建設 - BOT

4. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 淨現值法 (NPV) B A C 回收期間法(PBY) 內部報酬率法 (IRR) 基本評 估方法 D E 獲利能力指標法 (PI) 平均會計報酬率法 (AAR) 資本投資決策評估之方法 民間參與公共建設 - BOT

5. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 與傳統評估之差異 • 存在於實質資產中，且具有選擇權性質的權利 • 非常重視彈性決策的價值問題 • 將「管理彈性 • (managerial flexibility)」作為評估投資決策上的考慮因素 實質選擇權 選擇權 • 將選擇權觀念運用在企業長期投資決策上 • 實質選擇權的發展首見於Myers(1977) • 現金流量 • 目前資產之使用 • 未來投資機會選擇權 • BlackandScholes(1973)發展出連續時間的選擇權定價理 • Cox, Ross and Rubinstein(1979)接著發展出二項分配間斷時間的選擇權定價理論 • 除了應用於衍生性金融商品評價外，也廣泛地被應用在資本預算評估方面 實質選擇權之定義 民間參與公共建設 - BOT

6. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 階段投資選擇權 改變營運規 模選擇權 遞延 選擇權 成長選擇權 多重交互影 響實質選擇權 放棄/轉換 選擇權 實質選擇權之類型 民間參與公共建設 - BOT

7. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 遞延選擇權 Smit and Ankum(1993)利用二項模式及賽局理論(game theory)的架購 競爭者的加入，對投資計畫價值的損失最為劇烈，若能經由搶先投資以嚇阻其他競爭者的加入，則企業雖有遞延選擇權仍會選擇儘早投資。 • 決策分析上所面臨的最大問題是何時才是最佳的投資時點。 • 經營管理者掌握投資時機的決定權，可以等待若干時間，待投資價值最大化之後再執行投資方案。 • 可延遲投資之選擇權，使投資計畫更有價值，稱此選擇權為「遞延選擇權」。 • 一般廠商會延遲投資的主要原因在於淨現值較低、市場需求較不確定及利率水準較高。 完全競爭市場 有效期間內並不會因競爭者的加入，而減少其投資計畫的價值，若投資計畫價值低，則遞延選擇權不會提早履約。 獨佔市場 介於兩者之間，在市場只有兩個企業相互競爭的情況下，市場需求愈不確定、投資計畫價值愈低則競爭者雙方越不會選擇提早履約。 寡佔市場 民間參與公共建設 - BOT

8. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 階段投資選擇權 • 大型投資計畫的支出常具有階段性。 • 新資訊產生時，需重新評估投資計畫繼續的可行性及其價值。 • 每一期的投入，都可視為取得下一次的投資機會的選擇權，有如一個複式選擇權的觀念。 民間參與公共建設 - BOT

9. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 改變營運規模選擇權 市場情況不如預期 考慮縮小生產規模 市場情況比預期好 提高資源利用率或擴張生產規模以掌握契機 市場情況不佳 公司的收益不大於變動成本時，管理當局可能會先暫時休業一段時間，等市場情況好轉後再重新營業 民間參與公共建設 - BOT

10. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 成長選擇權 • 企業常因策略性的考量，必須先執行某些策略性的方案後，才能進一步的取得其它投資機會，以執行較有收益性的投資方案。 • 未來發展相關領域新興用途以及發展低成本、高品質的一個跳板。 • 未來可望因此計畫受惠，等於是當景氣好轉時企業可因此成長的機會。 • Kester(1984)指出投資計畫應包含預期現金流量的價值以及預期成長機會的價值。 • 若成長選擇權價值抵銷了原預期現金流量的虧損，則一負NPV 投資計畫或許將值得投資。 民間參與公共建設 - BOT

11. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 放棄/轉換選擇權 民間參與公共建設 - BOT

12. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 多重交互影響實質選擇權 • 現實生活中投資計畫大多不只包含一種實質選擇權。 • 評價多重交互影響選擇權的價值時，需要考量各種實質選擇權間交互作用之情況。 民間參與公共建設 - BOT

13. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 • 不變(constant)或靜態(static ) • 不確定因素存在時，無法適當衡量未來 • 特定時間點上做成投資決策 • 忽視延後決策選擇創造的價值 • 暴露在極高的風險下 N P V • 不確定性與競爭者使實際收入與預期有所出入 • 依照環境變化對未來行動做出調整的管理彈性 • 不同的投資計畫擁有不同的管理彈性能力來修正原先設定的策略 選 擇 權 實質選擇權V.S.傳統資本預算 管理彈性的效果 民間參與公共建設 - BOT

14. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 擴張性/策略性NPV 傳統 選擇權 民間參與公共建設 - BOT

15. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 一般實質選擇權分類(1/2) 民間參與公共建設 - BOT

16. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 一般實質選擇權分類(2/2) 民間參與公共建設 - BOT

17. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 結論 • 傳統資本預算分析方法主要為淨現值法，其為處於確定的情境下所作的決策。 • 大部份投資行為是長期、金額龐大且不可回復，執行計畫後多半不能完全徹回，造成某種程度的沈入成本。 • 市場狀況瞬息萬變，其投資環境的不確定性，運用傳統的NPV 法常會忽略管理彈性而低估計畫的價值。 • 傳統投資評價分析方法對於BOT 投資案所面臨之高度風險，無法有效衡量投資計畫的不確定性，並真實反應出其計畫價值。 • 利用選擇權評價技術，進行BOT 計畫案之投資決策評估，不僅提供一新的思考模式，更是有助於說明可能存在的投資效益及誘因，以協助正確衡量BOT 計畫案的價值。 民間參與公共建設 - BOT

18. 前言 • 文獻回顧 • 分析及立論 • 結論 • 參考文獻 參考文獻 • 丘雪娥，BOT專案評價決策支援系統─實質選擇權之應用，台灣科技大學資訊管理研究所碩士論文，2001年。 • 凃新南，實質選擇權在BOT資本投資決策之應用─以高雄捷運為例，國立高雄第一科技大學財務管理系碩士論文，2001年。 • 何麗卿，BOT投資之實質選擇權─台灣蘇花段高速公路之研究，東吳大學經濟學系碩士論文，2003年。 • 黃劉乾、姜堯民，BOT案附屬事業放棄選擇權的價值，住宅學報，第十四卷第二期，民國九十四年十二月，第83頁—106頁。 • 蕭心怡，考量管理彈性下交通建設BOT計畫權利金計收模式—實質選擇權之應用，逢甲大學交通工程與管理學系碩士論文，2004年。 民間參與公共建設 - BOT

19. Thank You !